Исходное название: «Раскрытие арбитража ставки финансирования: как учреждения «зарабатывают» лежа, а розничные инвесторы «видят, но не могут получить»?

Исходный текст: 4Alpha Research

1. Основные понятия и принципы ставки финансирования: механизмы «налога на баланс» и «подарка» в криптовалютном мире

1.1 Что такое бессрочный контракт?

На финансовых рынках возможности для Арбитража между спотовым и фьючерсным рынками не являются редкостью, участники могут варьироваться от крупных хедж-фондов до розничных инвесторов. Однако на криптовалютном рынке, который работает 24 часа в сутки без перерыва, появился особый производный инструмент — бессрочные контракты.

Основные отличия между вечными контрактами и традиционными фьючерсными контрактами:

· Без даты исполнения: бессрочные контракты не имеют даты исполнения, пользователи могут удерживать позиции в течение длительного времени при достаточном марже и отсутствии ликвидации.

· Система ставки финансирования: С помощью ставки финансирования (Funding Rate) фиксируется цена на спот, чтобы цена контракта долгое время оставалась согласованной с ценой индекса спота.

В механизме ценообразования бессрочные контракты используют двойной ценовой механизм:

· Маркерная цена: используется для расчета, произойдет ли ликвидация, определяется на основе взвешенной средней цены спотовых торгов на нескольких платформах, чтобы предотвратить манипуляции рынком с одной платформы.

· Рынок исполнения цены: Фактическая цена сделки на рынке, определяющая стоимость открытия позиции пользователя.

Через механизм ставки финансирования бессрочные контракты могут поддерживать долгосрочное рыночное равновесие без даты поставки.

1.2 Что такое ставка финансирования

Ставка финансирования (Funding Rate) является механизмом, используемым в бессрочных контрактах для регулирования рыночных бычьих и медвежьих сил, и ее основная цель заключается в том, чтобы цена контракта была как можно ближе к ценам на спотовом рынке.

В конкретных расчетах ставка финансирования состоит из части премии + фиксированной части, при этом под премией понимается степень отклонения текущей цены контракта от цены спотового индекса.

· Премия = (Цена контракта − Цена индекса спот) / Цена индекса спот

· Фиксированная ставка = базовая ставка, установленная торговой платформой

Когда ставка финансирования положительна, это означает, что цена контракта выше цены спота, рынок быков слишком силен, в этот момент быки должны платить медведям ставку финансирования, чтобы сдерживать избыточный оптимизм быков.

Когда ставка финансирования отрицательна, наоборот, короткие позиции должны платить комиссии длинным позициям, чтобы сдерживать чрезмерный пессимизм коротких позиций.

Срок расчета ставки финансирования: обычно расчеты производятся каждые 8 часов, то есть пользователи, удерживающие контракты в течение каждого расчетного периода, должны платить или получать ставку финансирования.

1.3 Как простыми словами понять механизм ставки финансирования бессрочных контрактов

Можно провести аналогию механизма ставки финансирования вечных контрактов с рынком аренды жилья:

· Арендатор (лонг) = инвестор, покупающий бессрочный контракт

· Арендодатель (медведь) = инвестор, открывающий короткие позиции по бессрочным контрактам

· Средняя цена по региону (маркированная цена) = Средняя цена на спотовом рынке

· Фактическая цена аренды (реальная цена контракта) = Рыночная цена исполнения бессрочного контракта

Пример:

Если арендаторов (лонг) слишком много, арендная плата (цена контракта) взлетает выше рыночной средней (метка цены), тогда арендаторы должны платить红包 (ставка финансирования) арендодателю, чтобы снизить арендную плату.

Если арендодателей (медведей) слишком много, что приводит к снижению арендной платы, то арендодателям необходимо выплатить红包 арендаторам, чтобы арендная плата возросла.

По сути, ставка финансирования является налогом на динамическое регулирование баланса рынка, предназначенным для наказания одной стороны за «нарушение рыночного равновесия» и вознаграждения другой стороны за «исправление рыночного равновесия».

2. Стратегия арбитража по ставке финансирования: три метода, но источники дохода одинаковы

2.1 Финансовое объяснение ставки финансирования Арбитраж

核心 ставки финансирования Арбитража заключается в следующем: за счет хеджирования спотовых и контрактных позиций, фиксируя доходность ставки финансирования, одновременно избегая рисков ценовых колебаний. Его основная логика включает в себя:

· Определение направления ставки: В зависимости от силы покупателей и продавцов, когда ставка финансирования значительно отклоняется, существует большая возможность для арбитража.

· Хеджирование рисков: С помощью обратных позиций на спотовом и фьючерсном рынках нейтрализовать риск ценовых колебаний, зарабатывая только на ставке финансирования.

· Высокочастотный сложный процент: расчёт каждые 8 часов, эффект сложного процента заметен

По сути, арбитраж ставки финансирования является стратегией дельта-нейтральной стратегии (Delta-Neutral Strategy), то есть она позволяет зафиксировать определенный доходный фактор (ставка финансирования), не подвергаясь риску изменения цен.

2.2 Три метода арбитража ставки финансирования

1) Арбитраж на одной валюте на одной торговой платформе (самый распространенный)

Конкретные шаги операции:

**a、Определение направления：**Если ставка финансирования положительная, быки платят сборы, то целесообразно открывать короткие позиции по контрактам и длинные позиции по спотовым операциям.

b、Установить позицию: короткая позиция по вечным контрактам + длинная позиция по спотовым рынкам

C. Ставка взимания: Предполагая, что спотовая цена базового актива вырастет, короткий контракт в портфеле будет поврежден, а прибыль и убыток по ним будут компенсированы, но длинный фьючерсный контракт должен заплатить вам комиссию за финансирование, чтобы получить доход от комиссии за финансирование.

2）Арбитраж между платформами с одной криптовалютой

Конкретные шаги операции:

a、Сканируйте ставку финансирования торговых платформ: выберите две торговые платформы с достаточной ликвидностью и значительной разницей в ставках финансирования.

b、Установление позиции: Шортинг бессрочного контракта (A) + Лонг бессрочного контракта (B)

c、Заработок на разнице ставок финансирования: Заработок на разнице ставок финансирования в зависимости от различных торговых платформ.

3）Арбитраж с несколькими валютами

Конкретные шаги операции:

**a、Выбор сильно коррелирующих валют: **то есть валюты с высоко направленным движением, используя различия в ставке финансирования, с помощью комбинации позиций для хеджирования направления, зарабатывая прибыль.

б、Установление позиции: Шортить монеты с высокой ставкой финансирования (например, BTC) + Лонговать монеты с низкой ставкой финансирования (например, ETH), корректируя позиции в зависимости от пропорции.

c、Заработать прибыль: ставка финансирования + доходность от волатильности

Среди вышеупомянутых трех методов сложность увеличивается по порядку. В реальной практике большинство случаев относится к первому методу. Второй и третий методы требуют высокой эффективности выполнения и низкой задержки сделок, что связано с высокими техническими требованиями. На этой основе также можно добавить кредитное плечо для усиленной арбитражной торговли, но это требует более строгого контроля рисков и связано с более высокими рисками.

Кроме того, на основе арбитража финансирования существуют и более продвинутые практики, такие как сочетание арбитража спреда и срочного арбитража для увеличения дохода и повышения эффективности использования капитала. **Арбитраж спреда относится к использованию одной и той же базовой разницы цен на разных торговых платформах (спотовые и бессрочные контракты) для арбитража, когда волатильность рынка велика или распределение ликвидности неравномерно, арбитраж ставок финансирования может быть объединен с арбитражем спреда для дальнейшего повышения доходности стратегии; Срочный арбитраж относится к использованию разницы в цене между бессрочными контрактами и традиционными фьючерсными контрактами для арбитража, и ставка финансирования бессрочных контрактов изменяется в зависимости от настроений рынка, в то время как традиционные фьючерсные контракты являются контрактами на поставку, поэтому существует определенное соотношение спреда.

В общем, независимо от того, какой способ хеджирования арбитража используется, необходимо полностью хеджировать риски ценовых колебаний, иначе доходность будет уменьшена. Кроме того, нужно учитывать затраты: такие как комиссии, стоимость заимствования (если это операция с использованием кредитного плеча), проскальзывание, использование маржи и т.д. С развитием всего рынка доходность простых стратегий будет снижаться, необходимо сочетать алгоритмический мониторинг, арбитраж между платформами и динамическое управление позициями для обеспечения устойчивой прибыли; более сложные модели арбитража + спред требуют высокой эффективности исполнения сделок и способности к мониторингу рынка, что подходит для институциональных инвесторов или команд количественной торговли с определёнными техническими навыками и системами управления рисками.

3. Преимущества институций: почему розничный инвестор «видит, но не может получить», в чем причина?

Ставка финансирования Арбитраж кажется логически простой, но на практике учреждения благодаря техническим барьерам, эффекту масштаба и системному контролю рисков создали огромное преимущество.

3.1 Измерение распознавания возможностей: снижение размерности по скорости и широте

Организации с помощью алгоритмов в реальном времени мониторят параметры ставки финансирования, ликвидности, корреляции и другие для десятков тысяч криптовалют на рынке, мгновенно выявляя возможности для Арбитража.

Розничные инвесторы полагаются на ручные или сторонние инструменты (такие как Glassnode), которые могут охватывать только данные с задержкой на уровне часов и сосредотачиваются на немногих основных криптовалютах.

3.2 Эффективность захвата возможностей: разрыв в стоимости под воздействием технологий и объема торговли

!

С учетом огромных преимуществ всей технической системы и контроля затрат, разница в арбитражной прибыли между учреждениями и розничными инвесторами может достигать нескольких раз.

3.3 Система управления рисками: системный подход к реагированию на риски и человеческие стратегии

С точки зрения управления рисками, у учреждений есть зрелая система контроля за рисками позиций, которая позволяет им оперативно действовать в экстремальных ситуациях, выбирая такие меры, как снижение позиций или пополнение обеспечения для уменьшения рисков, в то время как розничные инвесторы не успевают реагировать в экстремальных условиях и имеют ограниченные методы. Основные различия проявляются в следующем:

**a、Скорость отклика：**Скорость отклика организаций составляет миллисекунды, индивидуальные пользователи — как минимум секунды, а при недостаточном внимании — даже минуты и часы, что затрудняет быстрое реагирование.

b、Точность управления рисками: Организации могут снижать объемы определенных криптовалют до разумного уровня на основе точных расчетов или выбирать дополнить маржу до разумных пределов, динамически корректируя, чтобы избежать риска; в то время как индивидуальные инвесторы не обладают способностью к точным расчетам и операциям и в основном могут только выбирать закрытие позиций по рыночной цене.

c, Мультивалютная обработка: Когда возникает риск, учреждения могут одновременно обрабатывать как минимум десятки и сотни валют, снижая операционные потери для каждой валюты до минимума; физическое лицо максимум может обрабатывать по очереди, в однопоточном режиме, единичные валюты.

4. Перспективы арбитражных стратегий и соответствие инвесторов

4.1 Различия в арбитражных стратегиях институциональных инвесторов и рыночный потолок

У большинства людей возникает вопрос: если институты все используют Арбитраж, сможет ли рынок выдержать это, не снизит ли это доходность. На самом деле в целом логически между институтами наблюдается явное «большое сходство».

· Дао: стратегии одного типа, такие как Арбитраж, имеют примерно одинаковую стратегию;

· Небольшие различия: у каждого учреждения есть свои предпочтения в стратегии и уникальные преимущества, например, некоторые учреждения склонны к работе с крупными валютами, глубоко исследуя возможности крупных валют; другие учреждения предпочитают работать с мелкими валютами и специализируются на ротации валют.

Во-вторых, с точки зрения предела рыночной емкости, арбитражные стратегии являются наиболее емким типом стабильных доходных стратегий на рынке, и их емкость зависит от общей ликвидности рынка; грубо оценивая, текущая общая емкость арбитража превышает сто миллиардов. Однако эта емкость также не является фиксированной и находится в динамическом равновесии с ростом ликвидности, итерацией стратегий и зрелостью рынка, особенно с учетом быстрого роста платформ криптовалютных деривативов, что приведет к увеличению всего арбитражного пространства.

Несмотря на конкуренцию между учреждениями, из-за тонких различий в стратегиях, различных криптовалютах и различном понимании технологий, в текущих условиях емкости это не приведет к значительному снижению доходности.

4.2 Адаптация инвесторов

Арбитражные стратегии при наличии зрелой системы управления рисками обычно имеют крайне низкий риск и редко возникают откаты. Для инвесторов основным является относительная стоимость упущенных возможностей: в периоды относительной вялости рыночной торговли арбитражные стратегии могут длительное время находиться на низком уровне доходности; в хорошие рыночные времена взрывной доход обычно не так хорош, как у трендовых стратегий. Поэтому арбитражные стратегии относительно больше подходят для консервативных инвесторов.

С точки зрения преимуществ, низкая волатильность, низкая просадка, медвежий рынок может стать убежищем для капитала, более привлекательным для риск-неприимчивых и стабильных инвестиций, таких как семейные офисы, страховые фонды, паевые инвестиционные фонды и размещение богатства высокообеспеченных частных лиц.

С точки зрения недостатков, предельная доходность ниже, чем у трендовых стратегий, доходность арбитражной стратегии составляет от 15% до 50%; ниже предельной доходности бычьих стратегий/трендовых стратегий (теоретически может быть от 1 до нескольких раз).

Для обычных розничных инвесторов личная практика арбитража является инвестициями с “низкой доходностью + высокими затратами на обучение”, соотношение риска и доходности невыгодное, поэтому лучше участвовать через институциональные инвестиционные продукты.

Ставка финансирования Арбитраж — это «определенная прибыль» на крипторынке, но разница между розничным инвестором и учреждениями заключается не в осведомленности, а в том, что «технологии, затраты и управление рисками» имеют слишком явные недостатки. Вместо того чтобы слепо подражать, лучше выбрать прозрачные и соответствующие нормативам институциональные арбитражные продукты, чтобы использовать их в качестве «балласта» для распределения активов.

оригинальная ссылка

：