Acabei de perceber que algo bastante importante está acontecendo no espaço de mineração que a maioria das pessoas está ignorando. A economia quebrou completamente, e os maiores mineradores não estão aceitando isso silenciosamente — eles estão basicamente mudando para um negócio totalmente diferente.

Aqui está a situação: produzir um único Bitcoin está custando a essas grandes operações de mineração aproximadamente $80K em custos de caixa, mas o Bitcoin está sendo negociado por cerca de $74 mil. Isso representa uma $6K de prejuízo por moeda, e, de acordo com dados recentes, alguns relatórios apontam perdas próximas a $19K por unidade, dependendo da configuração deles. Esses números não são sustentáveis, e os mineradores sabem disso.

Então, o que eles estão fazendo? Estão inundando a infraestrutura de IA. E quero dizer, inundando mesmo. Estamos falando de mais de $70 bilhões em contratos assinados de IA e computação de alto desempenho no setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha é de $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada. A Hut 8 assinou um contrato de $$7 bilhões, por 15 anos, para capacidade de GPU. Isso não é um trabalho paralelo — essas empresas podem estar puxando 70% de sua receita de IA até o final de 2026, contra cerca de 30% hoje.

A mudança é selvagem porque, na prática, está transformando os mineradores de Bitcoin em operadores de data centers que, por acaso, ainda mineram Bitcoin de lado. A matemática é brutal: infraestrutura de mineração de Bitcoin custa de $700K a $1M por megawatt, enquanto infraestrutura de IA roda de $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o ponto crucial — a IA oferece margens acima de 85%, com receita garantida por vários anos. Enquanto isso, o preço do hash atingiu mínimos históricos, por volta de $28-30 por petahash por dia, no início de março, o que significa que os mineradores precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora apenas para equilibrar as contas.

Como eles estão financiando essa mudança massiva? De duas formas, ambas visíveis em seus balanços. Primeiro, dívida — e estamos falando de empréstimos em escala de infraestrutura, não de mineração. A IREN possui $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhão em notas sênior garantidas só em novembro, elevando as despesas de juros trimestrais de $3,2 milhões para $33,4 milhões no quarto trimestre. São apostas de que a receita de IA se materializará rápido o suficiente para cobrir essas obrigações.

Segundo, eles estão liquidando seus estoques de Bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeja vender praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu seu tesouro a zero. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, silenciosamente expandiu sua política para autorizar vendas de toda a reserva, porque sua linha de crédito lastreada em Bitcoin atingiu 87% de relação empréstimo-valor, à medida que os preços caíam.

Aqui é onde fica tenso: os mineradores que garantem a rede Bitcoin são os mesmos que vendem Bitcoin para financiar infraestrutura de IA. Quando a mineração fica não lucrativa e a IA é lucrativa, o capital escapa da mineração. Mas se suficiente gente fizer isso, a segurança da rede diminui. A taxa de hash já mostra isso — atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, agora caiu para 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade.

O mercado de avaliação já precificou isso. Mineradores com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradores de operação pura negociam a 5,9x. O mercado está literalmente pagando o dobro pela exposição à IA.

A grande questão que paira sobre tudo isso: o preço do Bitcoin. A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026, se o Bitcoin se recuperar para $100 mil. Mas, se os preços permanecerem abaixo de $80 mil, eles esperam que os preços do hash continuem caindo e que mais mineradores saiam. Abaixo de $70K , isso pode desencadear uma capitulação potencial.

Hardware de próxima geração da Bitmain e da Bitdeer pode reduzir os custos de energia em cerca de metade, mas implantá-lo requer capital que os mineradores estão direcionando para a IA. Portanto, estamos neste ponto de inflexão, onde a indústria de mineração de Bitcoin, como existia na última década, está se transformando em algo completamente diferente — um grupo de empresas construindo data centers de IA que mineram Bitcoin como uma atividade secundária. Se isso será temporário ou permanente, depende inteiramente de uma variável: o preço do Bitcoin.