Acabei de perceber algo que vale a pena prestar atenção na forma como o mercado de staking de Ethereum está remodelando atualmente o comércio de ETH.

As filas de validadores do Ethereum praticamente chegaram a zero, e isso na verdade é um problema maior do que parece. Durante um tempo, essas filas atuaram como um medidor de pressão na rede — filas longas significavam que ETH estava sendo bloqueado mais rápido do que os validadores podiam ser integrados, criando essa narrativa de escassez artificial. Agora que elas se esvaziaram, isso significa que a corrida para fazer staking está desacelerando e estamos nos estabilizando em um comportamento de estado estacionário.

Aqui está o que isso significa para entender o staking em criptomoedas: quando as filas são longas, o staking parece uma porta de saída única onde o capital fica preso. Quando estão perto de zero, é mais como uma alocação líquida. Você pode entrar e sair sem esperar semanas. Isso muda a psicologia em torno de manter ETH. Fazer staking ainda reduz a pressão de venda imediata, mas não é mais o mesmo que moedas ficarem presas.

O problema é que as recompensas de staking se comprimiram para cerca de 3%. À medida que mais ETH foi bloqueado, os rendimentos foram comprimidos, o que na prática elimina o incentivo para novas ondas de atividade de staking. Atualmente, temos aproximadamente 30% de participação em staking — bem abaixo do que as pessoas previam há um ano.

Mas aqui é onde fica interessante para a narrativa mais ampla do ETH. O TVL (valor total bloqueado) do DeFi na Ethereum está estacionado em torno de $74 bilhões, abaixo do pico de $106 bilhões em 2021. A rede ainda domina com quase 58% do TVL total de DeFi, mas esse número mascara algo importante: o crescimento incremental está sendo capturado por Solana, Base e outros ecossistemas. A atividade está se expandindo na órbita da Ethereum sem necessariamente se traduzir em concentração de valor para o próprio ETH.

Essa fragmentação importa porque o antigo argumento de alta era direto — mais uso significa mais taxas, mais queimas, mais pressão estrutural sobre a oferta. Mas na configuração atual, uma grande parte da atividade acontece em layer-2s, onde as taxas são mais baratas e a experiência é mais suave. A captura de valor que retorna ao ETH não é mais tão óbvia. O Base, por exemplo, gerou mais taxas do que a própria Ethereum em períodos recentes, o que levanta questões mais difíceis sobre se a trajetória atual da Ethereum canaliza o uso de volta para o valor do ETH de forma eficaz.

Os mercados de previsão já estão precificando isso. Na Polymarket, os traders atribuem apenas uma chance de 11% de que o ETH atinja uma nova máxima histórica até março de 2026, apesar do aumento de endereços ativos e da posição ainda dominante do Ethereum no DeFi. O mercado parece ver a fragmentação e a oferta de staking não restrita como fatores limitantes, onde o uso por si só não é suficiente para forçar uma nova máxima.

A única variável que poderia mudar isso? Se a política dos EUA se abrir para permitir produtos de ETH que gerem rendimento, isso poderia reabrir a negociação do prêmio de staking e mudar toda a dinâmica. Por ora, porém, a era das narrativas de choque de oferta impulsionadas pelo staking parece estar para trás. O ETH está se comportando menos como um ativo de bloqueio forçado e mais como uma posição que gera rendimento, que é ajustada quando o sentimento muda. Isso é mais limpo do ponto de vista da rede, mas também significa que o argumento estrutural de alta precisa encontrar novas bases.