Por que os market makers são os heróis ocultos das negociações de criptomoedas?

No ecossistema de negociação de criptomoedas, os market makers (fazedores de mercado) embora raramente recebam atenção dos investidores comuns, são a força fundamental que mantém a liquidez e estabilidade do mercado como um todo. Sem a participação dos market makers, os traders enfrentariam spreads de compra e venda excessivamente amplos, slippage elevado e dificuldades em fechar posições de forma eficiente.

Os market makers atuam continuamente colocando ordens de compra e venda em diferentes níveis de preço, garantindo que qualquer trader que queira entrar ou sair do mercado possa rapidamente encontrar um contraparte. Essa presença constante no mercado assegura a fluidez das negociações e evita oscilações de preço extremas. Eles lucram com a diferença entre preço de compra e venda (bid-ask spread) — esse pequeno diferencial, acumulado ao longo de milhares de negociações, pode gerar ganhos consideráveis.

Do zero ao entendimento: como funcionam os market makers

A função central dos market makers é atuar como fornecedores de liquidez. Diferentemente dos traders de varejo que buscam comprar barato e vender caro, o modelo de lucro dos market makers é baseado na arrecadação do spread de cada transação.

Uma negociação típica de market maker

Imagine um market maker colocando uma ordem de compra de Bitcoin (BTC) a $87.370 e uma de venda a $87.380. Essa diferença de $10 é seu espaço de lucro.

Quando um trader compra BTC a $87.380, o market maker vende a BTC que possui em carteira, e imediatamente repõe novas ordens de compra e venda. Esse processo ocorre milhares de vezes por segundo em plataformas de grande porte, fazendo com que o spread flua continuamente para a conta do market maker.

Gestão de risco por trás das cenas

Market makers não apenas colocam ordens e aguardam negociações passivamente. Eles precisam:

• Fazer hedge de posições em múltiplas plataformas para reduzir risco de preço em uma única direção
• Utilizar algoritmos de alta frequência (HFT) para ajustar rapidamente as cotações diante de mudanças de mercado
• Empregar robôs de negociação que ajustam dinamicamente o spread com base na profundidade de mercado e na volatilidade

Esses mecanismos garantem que os market makers possam operar de forma estável mesmo em mercados altamente voláteis, protegendo-os de movimentos extremos de preço.

Market makers vs. market takers: os dois papéis do mercado

O mercado de criptomoedas é composto por dois tipos principais de participantes, que se complementam na manutenção do ecossistema.

Market makers são os provedores de liquidez. Eles colocam ordens limitadas antecipadamente, aguardando que outros traders as executem. Essa postura passiva significa que os market makers estão sempre “de plantão”, oferecendo contraparte para compradores e vendedores ansiosos. Como resultado, há sempre contrapartes disponíveis, e o spread tende a ser menor.

Market takers são os traders que executam negociações instantâneas, comprando ou vendendo ao preço de mercado atual. Apesar de pagarem um preço ligeiramente mais alto na compra ou aceitarem um preço mais baixo na venda, eles obtêm a execução imediata da operação.

A interação entre esses dois papéis cria um ciclo virtuoso: os market makers fornecem cotações estáveis, enquanto a atividade dos market takers garante que essas cotações tenham contrapartes constantes. Assim, o mercado se torna mais eficiente, com custos menores e operações mais fluidas.

Os players de destaque em 2025 no universo dos market makers

Wintermute: exemplo de escala e influência

A Wintermute é uma das líderes no setor de market making. Até fevereiro de 2025, essa empresa de trading algorítmico gerencia cerca de US$ 237 milhões em ativos, cobrindo mais de 300 projetos on-chain e mais de 30 blockchains. Eles oferecem liquidez em mais de 50 exchanges globais, com um volume de negociações acumulado em novembro de 2024 que atingiu US$ 6 trilhões.

A vantagem da Wintermute está na sua presença global e na capacidade de algoritmos avançados, atendendo tanto projetos de ponta quanto contribuindo para a estabilidade do mercado. Contudo, isso também significa que sua atenção a tokens de nicho ou projetos muito early-stage é limitada.

GSR: combinação de tradição e diversificação

Com mais de uma década de experiência no setor de criptomoedas, a GSR consolidou-se como uma veterana. Além de atuar como market maker, também realiza negociações OTC e derivativos, atendendo clientes como emissores de tokens, investidores institucionais, mineradoras e exchanges.

Até fevereiro de 2025, a GSR já investiu em mais de 100 protocolos de criptomoedas e projetos Web3. Eles oferecem liquidez em mais de 60 exchanges ao redor do mundo, sendo uma parceira preferencial para projetos que desejam manter um ecossistema de negociação saudável. No entanto, seus serviços tendem a ser mais caros para projetos menores ou startups.

Amber Group: força impulsionada por IA

A Amber Group administra cerca de US$ 1,5 bilhão em capital de negociação, com mais de 2000 clientes institucionais e um volume mensal de negociações que ultrapassa US$ 1 trilhão. Sua marca registrada é a adoção de tecnologia de IA e estratégias de gerenciamento de risco.

A empresa oferece serviços orientados por compliance e suporte de IA, cobrindo exchanges globais de criptomoedas. O acesso a seus serviços é mais elevado, e seu foco não se limita ao market making, o que pode torná-la menos adequada para projetos pequenos ou em estágio inicial.

Keyrock: especialista em tecnologia e dados

Fundada em 2017, a Keyrock construiu uma forte capacidade de trading algorítmico e otimização de liquidez. Segundo dados de fevereiro de 2025, processam mais de 550 mil negociações por dia, com cobertura de mais de 1300 pares de negociação em 85 exchanges.

Seu portfólio de serviços inclui market making, OTC, opções, gestão financeira, operação de pools de liquidez e consultoria de desenvolvimento de ecossistemas. Sua abordagem baseada em dados garante uma alocação eficiente de liquidez, embora, em comparação com gigantes do setor, seus recursos sejam mais limitados, e alguns serviços customizados possam ter custos elevados.

DWF Labs: combinação de investimento e market making

A DWF Labs é uma entidade híbrida no ecossistema Web3, atuando tanto como investidora quanto como market maker. Até fevereiro de 2025, já investiram em mais de 700 projetos, incluindo mais de 20% dos projetos do CoinMarketCap Top 100 e mais de 35% do Top 1000.

Como market maker, a DWF fornece liquidez em mais de 60 exchanges de alto nível, atendendo tanto o mercado spot quanto o derivativo. Sua vantagem é oferecer suporte de liquidez e financiamento inicial simultaneamente. Sua limitação é que trabalham apenas com projetos e exchanges de Tier 1, com critérios de avaliação bastante rigorosos.

Por que os market makers são importantes: visão das exchanges

Aumento de liquidez

Market makers colocam ordens continuamente, injetando volume de negociação e profundidade de ordens nas exchanges. Isso permite que grandes operações sejam realizadas de forma estável, sem que a falta de contrapartes cause quedas abruptas de preço.

Por exemplo, sem market makers, comprar 10 BTC poderia exigir aceitar preços extremamente altos devido à escassez de ordens de venda. Com a atuação de market makers, a liquidez suficiente absorve esse grande volume com impacto mínimo no preço.

Controle da volatilidade

O mercado de criptomoedas é naturalmente volátil, mas os market makers ajustam dinamicamente o spread para suavizar oscilações excessivas de preço. Em quedas de mercado, eles oferecem suporte na demanda de compra; em altas excessivas, aumentam a oferta de venda. Essa função de buffer é especialmente crucial para tokens de menor liquidez — tokens com volume limitado que, sem a presença de market makers, apresentariam oscilações de preço extremamente intensas.

Aperfeiçoamento do mecanismo de precificação

As cotações contínuas dos market makers ajudam a descobrir o preço real de mercado. Isso traz benefícios imediatos, como:

• Spread menor, custos de negociação reduzidos
• Execução mais rápida, sem necessidade de esperar por contrapartes
• Preços que refletem oferta e demanda reais, não sinais falsos causados por falta de liquidez

Crescimento de usuários e receita

Mercados com liquidez abundante atraem mais traders de varejo e institucionais. O aumento no volume de negociações se traduz diretamente em receitas de taxas para as exchanges. Muitas plataformas colaboram ativamente com market makers para apoiar o lançamento de novos tokens, garantindo liquidez inicial suficiente para atrair traders logo na estreia de novos ativos.

Riscos reais enfrentados pelos market makers

Apesar de contribuírem significativamente para o mercado, os market makers também enfrentam riscos.

Ameaça da volatilidade de mercado

Preços de criptomoedas mudam rapidamente. Se o mercado se mover na direção contrária de forma acelerada, os market makers podem não conseguir ajustar suas cotações a tempo, sendo forçados a negociar a preços desfavoráveis e sofrendo perdas. Posições grandes são especialmente vulneráveis em condições extremas.

Risco de estoque (inventory)

Para fornecer liquidez, os market makers precisam manter grandes volumes de ativos. Se esses ativos sofrerem uma queda abrupta de valor, suas posições podem encolher drasticamente. Em mercados de baixa liquidez, esse risco é ainda maior — a volatilidade é maior, dificultando a saída rápida de posições.

Risco técnico e de sistema

Market makers dependem de algoritmos avançados e sistemas de alta frequência. Falhas de sistema, bugs no código ou ataques cibernéticos podem interromper negociações, causando perdas financeiras. A latência é especialmente perigosa — até alguns milissegundos de atraso podem resultar em negociações a preços extremamente ruins.

Incerteza regulatória

A regulamentação de market making varia globalmente. Algumas jurisdições consideram a prática como manipulação de mercado, podendo aplicar penalidades legais. Os custos de conformidade são elevados em muitas regiões, tornando a operação mais difícil para market makers menores.

Resumo: a indispensabilidade dos market makers

Os market makers são a base do ecossistema de negociação de criptomoedas. Sua oferta de liquidez, estabilidade e eficiência de mercado são condições essenciais para o funcionamento eficiente do mercado. Sem eles, os traders ficariam presos a spreads elevados, slippage descontrolado e dificuldades em fechar posições.

À medida que o mercado de criptomoedas amadurece, o papel dos market makers se torna ainda mais crucial. Apesar dos riscos de mercado, desafios tecnológicos e mudanças regulatórias, uma coisa permanece clara: o mercado precisa deles. No futuro, com a evolução do ecossistema de negociação, os market makers continuarão a moldar um mercado de ativos digitais mais líquido, eficiente e confiável.