A mensagem de hoje serve para pôr um ponto final no jogo de avaliações mais absurdo dos últimos dois anos.

O diretor de investigação da CoinShares foi direto ao assunto: a bolha das empresas de reservas de ativos digitais (DAT) já rebentou.

O que isto significa? Aqueles projetos da “família do cofre”, que no último ano se gabavam facilmente de um mNAV (relação entre capitalização de mercado e ativos líquidos) de três, cinco ou até dez vezes, estão agora a assistir a um colapso coletivo das suas avaliações. Muitos já nem conseguem manter sequer uma vez.

Não penses que isto é apenas um simples ajuste de avaliação. Trata-se de um colapso sistémico em três níveis:

A chamada lógica narrativa de “acumular tokens como modelo de negócio”
O chamado sistema de avaliação baseado em “cofres a sustentar o valor de mercado”
A chamada técnica de “fazer os retalhistas suportar o risco”

A bolha rebentar não é necessariamente mau — chegou finalmente a era da devida liquidação.

Então, como é que esta bolha ganhou forma? E como é que rebentou?

A essência resume-se numa frase: vender o cofre como motor de crescimento.

De certeza que já viste projetos deste género:

Têm 500 milhões de dólares em ativos na conta
O valor de mercado do token dispara para 5 mil milhões
O múltiplo mNAV atinge logo as 10 vezes
Depois dizem-te: “temos reservas nacionais sólidas, fosso competitivo, valor a longo prazo”

Mas, se fores ver com atenção:

Receitas? Não crescem.
Negócio? Não avança.
Utilizadores? Quase nenhuns.
Ecossistema? Praticamente parado.
O único crescimento é — aquele monte de tokens no balanço.

A abordagem destas chamadas “empresas de reservas” é, na verdade, bastante crua:

Compram um lote de BTC, ETH, SOL → metem-no no cofre → usam os ativos do cofre para contar histórias → os retalhistas ficam com o prémio da valorização.

Onde está o problema? Dois pontos:

Primeiro, não criam valor algum, apenas ampliam a alavancagem.
Segundo, todo o risco é transferido para o mercado — quando o preço dos tokens cai e a avaliação colapsa, quem sofre são sempre os últimos a entrar.

Agora que a bolha rebentou, os mitos de avaliação sustentados pela “narrativa do cofre” estão a revelar-se um a um.