Clarifier les opportunités de développement futures de RWA d’un point de vue professionnel juridique

Auteur : Fan Jiabao, Odaily Planet Daily

Une brève introduction à RWA

RWA, l’abréviation de Real World Assets, signifie actifs du monde réel. Contrairement aux actifs « virtuels » sur les blockchains telles que Bitcoin et Ethereum, le RWA est la pierre angulaire des actifs réels dans la filière DeFi. Le chaînage RWA ou tokenisation RWA récemment populaire consiste à utiliser des moyens techniques pour mettre des actifs du monde réel (tels que des biens immobiliers, des véhicules, des bons du Trésor) sur la chaîne et établir une connexion entre les actifs de la blockchain et les actifs du monde réel, complétant ainsi le tokenisation des actifs réels.

Par exemple, les projets de tokenisation RWA les plus connus actuellement sont l’USDT et l’USDC. Les principes de formation des deux sont les mêmes : la société de projet réserve des dollars américains, puis frappe le montant correspondant d’USDT/USDC et symbolise les dollars américains en pièces stables, atteignant ainsi l’objectif de tokenisation du dollar américain.

Les projets liés à RWA ont établi un lien entre la blockchain et le monde réel. Pour la blockchain, l’émergence de RWA a permis à un certain nombre de jetons et à la croissance d’avoir des actifs réels comme support sous-jacent, augmentant ainsi la stabilité du système DeFi. Pour la finance traditionnelle, les projets RWA ont dans une certaine mesure remplacé les intermédiaires financiers traditionnels, augmentant les canaux de circulation des actifs, augmentant ainsi leur liquidité et réduisant les coûts de circulation des actifs.

Aperçu des projets en monnaie stable, source de données : RWA.xyz

Cadre juridique pour RWA

Étant donné que le DAO sur la chaîne ne peut pas servir directement de sujet juridique, il est souvent gênant lors de la signature d’accords et de la liquidation contre compensation. Par conséquent, pour des raisons de conformité, DAO a créé une fondation hors chaîne en tant qu’entité juridique pour gérer le projet RWA. Cela combine le monde réel et le monde en chaîne.

En outre, de nombreux projets utilisent également SPV, qui est une entité ad hoc. Il s’agit d’une personne morale indépendante spécialement créée pour le pool de fonds correspondant du projet, qui joue un rôle dans l’isolation du risque de faillite.

Introduction aux différentes filières RWA et à leurs enjeux juridiques

Les projets RWA peuvent être divisés en trois types :

La première consiste à mettre sur la chaîne des actifs réels non boursiers. Tels que l’immobilier, les matières premières, les voitures, l’art, etc. Cette méthode introduit uniquement des actifs réels ordinaires dans les garanties et augmente les types de garanties, obtenant ainsi un mélange mixte et diversifié d’actifs sous-jacents dans la blockchain et garantissant la stabilité du système DeFi.

Dans ce cas, le débiteur hypothécaire possède toujours les actifs, mais les jetons une fois les actifs téléchargés sur la chaîne sont mis en gage sur la chaîne et ne sont pas réellement possédés ou contrôlés par le débiteur hypothécaire. De cette manière, il existe une contradiction dans les droits de possession au sens juridique : le jeton en tant que certificat de propriété est incompatible avec la partie contrôlant l’actif réel.

En d’autres termes, puisque les créanciers du projet RWA ne peuvent pas contrôler directement les actifs réels hors de la chaîne et ne peuvent contrôler les jetons sur la chaîne qu’en tant que certificats, il y aura une situation comme celle-ci - du point de vue des droits de contrôle des jetons. , les deux parties constituent une relation de gage ; en termes de contrôle des actifs immobiliers, la relation entre les deux parties n’est qu’une hypothèque. Cela affecte également directement l’attribution et l’exécution ultérieure des intérêts sur la garantie.

Et la situation devient encore plus compliquée lorsque l’hypothèque est un bien immobilier et doit être enregistrée pour déclarer l’hypothèque. Comment la partie au projet peut-elle vérifier l’authenticité de l’hypothèque et si elle peut terminer rapidement l’enregistrement en tant que créancier hypothécaire sont autant de questions qui doivent être clarifiées de toute urgence.

De plus, selon la loi, les actifs du monde réel peuvent faire l’objet de plusieurs hypothèques. De cette manière, il est possible qu’un même actif réel corresponde à plusieurs tokens. Cependant, ces jetons peuvent générer des revenus et peuvent également être à nouveau utilisés comme garantie sur la chaîne. Un tel modèle de cadre imbriqué en spirale intensifie le risque.

Enfin, l’exécution après un défaut de crédit constitue également un problème majeur. La rupture de contrat en matière civile et commerciale oblige les parties à rassembler des preuves et à se poursuivre elles-mêmes, et la partie au projet doit supporter des frais de justice élevés, voire le risque d’un litige transfrontalier. Même si l’exécution réussit, la liquidité des actifs non liés aux titres de l’entité est généralement gravement insuffisante et ne peut être liquidée dans un court laps de temps pour achever le remboursement. Cela rend ce type de RWA plus difficile à développer.

La seconde consiste à introduire des titres ou des fonds négociables comme garantie pour les RWA. Dans ce cas, les investisseurs détiennent essentiellement des jetons plutôt que des fonds. Par exemple, Ondo Finance propose des produits USDY, OUSG, OSTB, OHYG et d’autres produits correspondant respectivement aux bons du Trésor, aux bons du Trésor à court terme, aux ETF d’obligations d’entreprises et aux obligations d’entreprises à haut rendement. La source de profit de ces produits réside dans les titres qui servent de garantie sous-jacente. Il convient de mentionner que cette conception structurelle permet aux investisseurs étrangers de contourner les restrictions et d’investir dans des obligations américaines, des actions américaines et des fonds ETF nationaux. Par conséquent, le système d’examen de la liste blanche d’Ondo est également strict.

Page d’accueil d’Ondo

De plus, en raison de la volatilité naturelle du marché du cryptage, chaque choc sur Bitcoin et Ethereum est susceptible de provoquer la liquidation et le défaut d’un grand nombre de protocoles DeFi. L’introduction de titres tels que des bons du Trésor, des obligations de grandes entreprises, etc. satisfait le cœur de DeFi, qui est la croissance des actifs, tout en garantissant sécurité et stabilité. Il bénéficie également d’une meilleure supervision et d’un traitement de liquidation plus pratique, de sorte qu’il est devenu la principale voie de développement de RWA.

Liste des projets d’obligations d’État tokenisées, source de données : RWA.xyz

Dans le troisième cas, la partie au projet utilise la fondation hors chaîne comme noyau pour détenir des titres ou des fonds, incitant les investisseurs à acheter des jetons comme certificat pour détenir les actions du fonds. De tels projets émettent des jetons sur la chaîne et détiennent les titres ou fonds correspondants hors chaîne par l’intermédiaire de fondations. La deuxième différence avec l’article précédent est que dans ce cas, les tokens détenus par les investisseurs existent sous forme de certificats de fonds, et les investisseurs détiennent essentiellement des fonds. La blockchain est utilisée dans ce cas comme outil de comptabilité et de gestion, donc ce type de projet favorise globalement CeFi. Ces parties au projet ont également créé un système d’exploitation qui s’adapte au cadre juridique local, ce qui réduit les problèmes juridiques.

Développement ultérieur de RWA

Concernant le développement ultérieur de RWA, nous pensons :

1. Les actifs réels tels que l’immobilier sont difficiles à superviser et à contrôler par le DAO sur la chaîne, et le coût d’exécution après défaut est élevé. Par conséquent, la principale orientation de développement de RWA pendant une période considérable à l’avenir devrait être de mettre en chaîne des actifs de certificats basés sur des titres.
2. Les actifs de dette sur la chaîne seront également principalement des bons du Trésor, des obligations d’entreprises et des obligations d’entreprises.
3. L’activité de prêts hypothécaires sur actifs d’entités individuelles servira principalement aux grands clients afin de réduire les risques de défaut et les coûts d’exécution.
4. Quelle que soit la filière RWA, puisqu’une fondation hors chaîne a été créée en tant qu’entité juridique, RWA se conformera strictement aux réglementations visant à prévenir les risques juridiques.
5. Étant donné que RWA est essentiellement un projet DeFi, principalement basé sur le modèle de développement du rendement, il sera combiné à l’avenir avec davantage de modèles DeFi, tels que le re-staking, etc.

Alors que BlackRock renforce la piste RWA, nous avons des raisons de croire que RWA sera un point chaud pour la croissance sur ce marché haussier et même sur le marché de la cryptographie à long terme. Des projets tels que Ondo, MakerDAO et Pendle brilleront également.