Báo cáo vĩ mô hàng tuần của LD Capital (12.25): Nhà quản lý quỹ FOMO, tâm lý nhà đầu tư bán lẻ quá nóng

Tuần trước, thị trường được hỗ trợ bởi dữ liệu tiếp theo, cho thấy nền kinh tế Mỹ không chỉ đạt được hạ cánh mềm mà còn cho thấy nền kinh tế đang tiến triển ổn định mà không có sự phục hồi như mong đợi của lạm phát, từ đó sẽ kéo dài chu kỳ tăng lãi suất của Fed. Các thị trường đã tranh luận về khả năng hạ cánh mềm cho nền kinh tế, đồng thời xem xét triển vọng của một môi trường lãi suất cao nhất kéo dài. Nhưng quan điểm đó đã thay đổi nhanh chóng sau sự thay đổi ôn hòa của Fed vào tuần trước, khi lạm phát chậm lại với tốc độ nhanh, tăng trưởng giữ vững chắc, lợi suất thực tế giảm, chứng khoán tăng và điều kiện tài chính giảm nhanh chóng. Các nhà đầu tư đã thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ đến cổ phiếu gần đây. Bank of America cho biết khách hàng đã mua ròng 6,4 tỷ USD cổ phiếu Mỹ trong tuần gần nhất, dòng vốn ròng hàng tuần lớn nhất kể từ tháng 10/2022.

Tuần trước, áp lực lạm phát tiếp tục giảm bớt, PCE danh nghĩa âm lần đầu tiên trong tháng 11, giá PCE lõi tăng 0,1% so với tháng trước, thấp hơn dự kiến và lãi suất hàng năm giảm xuống 3,2% và Fed đã cơ bản đạt được mục tiêu giá từ dữ liệu hàng năm sáu tháng

Và thu nhập và chi phí phục hồi cùng một lúc:

Về mặt dữ liệu kinh tế, cuộc khảo sát tuần trước về Fed Philadelphia và niềm tin của người tiêu dùng - cho thấy nền kinh tế vẫn đang tăng trưởng, nhưng không quá nhanh, trong khi các đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền của Mỹ trong tháng 11 vượt quá kỳ vọng của các nhà đầu tư. Đơn đặt hàng mới đối với hàng hóa lâu bền tăng 5,4%, cao hơn kỳ vọng 2,2%. Đơn đặt hàng lâu bền giảm 5,1% trong tháng 10. GDP quý 3 tuần trước được điều chỉnh giảm nhẹ xuống +4,9%, nhưng đây vẫn là mức tăng trưởng GDP hàng quý mạnh nhất kể từ năm 2014 (không bao gồm giai đoạn mở cửa trở lại sau đại dịch). Doanh số bán nhà mới ở Mỹ đã giảm mạnh trong tháng 11 do lãi suất thế chấp Intrerest Raterise ảnh hưởng xấu đến người mua nhà, nhưng thị trường không chú ý nhiều đến dữ liệu do danh sách đồ cũ cũng giảm mạnh và mùa đông đã là mùa trái vụ.

Chủ đề hiện tại của thị trường là nền kinh tế Mỹ, ban đầu dự kiến sẽ được đánh dấu bằng đáy hoạt động trong quý IV/2023/quý I/2024, nhưng GDP của Mỹ vẫn dự kiến đạt 2% trong thời gian này, sau đó tăng tốc trở lại.

Chứng khoán Mỹ tăng tuần thứ tám liên tiếp (chuỗi dài nhất trong SPX2017 năm), mặc dù giảm mạnh 1,5% trong ngày vào thứ Tư mà không có lý do rõ ràng và không có nhiều thảo luận, với những bình luận lẻ tẻ được cho là do căng thẳng địa chính trị leo thang ở eo biển Đài Loan hoặc giao dịch Quyền chọn giảm giá lớn của S&P 500. Sự hiểu biết chính thống vẫn hợp lý hơn, và lời giải thích vẫn mang tính kỹ thuật, và thị trường cần một không gian bình tĩnh sau khi tăng liên tục.

Hôm thứ Sáu, Trung Quốc đã đưa ra một loạt các biện pháp mới để hạn chế chi tiêu của người chơi vào trò chơi điện tử, gửi gợn sóng qua thị trường chứng khoán toàn cầu. Không chỉ Tencent NetEase giảm mạnh, mà cả Ubisoft ở Pháp và Unity ở Mỹ cũng theo sau. Cổ đông lớn của Tencent, Naspers/Prosus, lao dốc 20%.

Chỉ số CSI 300 đã công bố tuần giảm thứ sáu liên tiếp vào thứ Sáu, chuỗi giảm dài nhất kể từ tháng 1 năm 2012. Chỉ số này đã giảm gần 14% trong năm nay, tụt hậu so với hầu hết các chỉ số chứng khoán quốc gia lớn trên thế giới. Mức giảm của Rồng Vàng đã giảm sâu xuống còn khoảng 8% vào năm 2023, thấp hơn nhiều so với mức tăng 54% của Nasdaq 100. Khi các nhà hoạch định chính sách tăng cường hỗ trợ, một số người đã hy vọng rằng năm 2024 sẽ tốt hơn, đặc biệt là với mức định giá thấp của thị trường chứng khoán Trung Quốc.

Dầu thô dài ròng tăng trong tuần trước lần đầu tiên kể từ cuối tháng 9, phục hồi từ mức thấp kỷ lục, phần lớn là do các cuộc tấn công của Houthi vào các tàu buôn qua Biển Đỏ, dẫn đến sự gia tăng cổ phiếu của các công ty vận chuyển mọi thứ từ hàng hóa sản xuất đến dầu và hàng hóa, với giá dầu ghi nhận mức tăng hàng tuần lớn nhất trong nhiều tháng.

Các nhà đầu cơ đang tăng cường đặt cược giảm giá vào đồng đô la Canada, đẩy các vị thế bán ròng của họ lên mức cao nhất trong gần năm năm. Điều này chủ yếu là do lạm phát cứng đầu và tăng trưởng chậm chạp

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiếp tục giảm tổng thể trong tuần này, nhưng mức giảm không lớn như tuần trước khi cuộc họp của Fed đưa ra tín hiệu ôn hòa, và trái phiếu ngắn hạn giảm mạnh, với 10Y vẫn đi ngang ở mức 3,9% và 30Y đi ngang ở mức 4%:

Thị trường đang đặt cược rằng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất 160 điểm cơ bản vào tháng 3 và một số chỉ số như lao động sẽ cần phải xấu đi đáng kể để đáp ứng mục tiêu định giá của thị trường, và không có dấu hiệu nào cho thấy điều đó xảy ra vào lúc này:

Hãy nhớ lại rằng chủ đề hỗn loạn kỷ luật tài khóa mà thị trường lo ngại vào tháng 7 ~ tháng 9 đã khiến thị trường chứng khoán và trái phiếu giảm mạnh, trên thực tế, sẽ không có sự cải thiện nào vào năm 2024, chỉ tệ hơn, lượng phát hành ròng trái phiếu Mỹ vào năm 2023 là 1 nghìn tỷ USD, nhưng nó sẽ tăng vọt lên 1,9 nghìn tỷ USD vào năm 2024 và cơ sở repo ngược có thể cạn kiệt vào tháng 3 Rất khó để cung cấp thêm hỗ trợ thanh khoản, đây có thể là nền tảng lớn để thị trường đặt cược rằng Fed phải cắt giảm mạnh lãi suất bên cạnh lạm phát.

Khủng hoảng Biển Đỏ, lạm phát hàng hải tăng vọt

Có lẽ chủ đề lớn nhất trên thị trường tài chính toàn cầu tuần trước là cuộc khủng hoảng vận tải biển Đỏ. 158 tàu chở khoảng 105 tỷ USD hàng hóa bằng đường biển đã buộc phải rời Biển Đỏ do nguy cơ tiếp tục các cuộc tấn công của Houthi, khiến giá hàng hóa tăng vọt.

Theo báo cáo do Sàn giao dịch vận tải biển Ninh Ba công bố ngày 22/12, 85% công ty tàu container đã thông báo tạm dừng hoạt động hàng hóa trên tuyến Biển Đỏ. Ngày càng có nhiều tàu chở hàng sẽ chọn đi đường vòng Mũi Hảo Vọng, điều đó có nghĩa là khoảng cách và chi phí vận chuyển sẽ tăng lên đáng kể. Theo ước tính của các phương tiện truyền thông, tổng hành trình đã tăng 40% và chi phí vận chuyển đã tăng hơn 40%. Điều này đã thúc đẩy chỉ số vận tải container nội địa và giá cước vận tải thị trường tiếp tục tăng. Hợp đồng tương lai tạo lập thị trường của Chỉ số vận chuyển container trao đổi năng lượng quốc tế Thượng Hải (European Line) đã đạt giới hạn trong 5 ngày giao dịch liên tiếp, với mức tăng tích lũy hơn 50% trong một tuần.

Các công ty vận tải biển sẽ được hưởng lợi về mặt tài chính từ sự gián đoạn Biển Đỏ đẩy chi phí vận chuyển hàng hóa lên cao, với tổng vốn hóa thị trường của công ty vận tải biển giao dịch công khai lớn nhất thế giới tăng vọt lên khoảng 22 tỷ USD kể từ khi các cuộc tấn công thực sự gia tăng vào ngày 12/12.

Hành lang Kênh đào Biển Đỏ-Suez chiếm 12% thương mại quốc tế và gần một phần ba lưu lượng container toàn cầu. Tuyến đường này gần như đã đi vào bế tắc, báo hiệu sự hồi sinh của sự gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu trong thời gian tới. Theo báo cáo phương tiện truyền thông hôm thứ Sáu, vận tải đường biển từ Thượng Hải đến Anh đã tăng lên 10.000 đô la mỗi container 40 feet, tăng từ 2.400 đô la vào tuần trước. Theo các chuyên gia trong ngành, một khi hậu cần thắt chặt trong hơn một tháng, áp lực lạm phát sẽ được cảm nhận và nhìn thấy ở chuỗi cung ứng và thậm chí cả cấp độ người tiêu dùng.

Dòng tiền &; Tình cảm

Các quỹ tiền mặt đã thu hút 1,3 nghìn tỷ đô la dòng vốn, lấn át 152 tỷ đô la chảy vào cổ phiếu toàn cầu, theo EPFR Global. Các nhà đầu tư cũng đang đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ nhiều hơn bao giờ hết, đạt 177 tỷ USD. Những con số này cho thấy sự phục hồi của thị trường chứng khoán năm nay đã gây bất ngờ cho hầu hết các nhà đầu tư sau một năm 2022 ảm đạm. Điều này có thể có nghĩa là nếu kỳ vọng của ngân hàng trung ương phù hợp với kỳ vọng, vẫn còn rất nhiều tiền bên lề trong năm mới, chờ đợi để được đẩy vào cổ phiếu và trái phiếu.

Khách hàng của BofA Wealth Management nắm giữ 60% vốn chủ sở hữu, 21,4% trái phiếu, 11,8% tiền mặt, tăng vốn chủ sở hữu và giảm nợ thành tiền mặt:

Trong hai tuần qua, GSHedging tổng cộng và đòn bẩy ròng của các khách hàng quỹ đã tăng tốc

Tuy nhiên, tổng tỷ lệ mua-bán dao động ở vị trí lịch sử:

Trong những tuần gần đây, GS khách hàng đã tăng nắm giữ cổ phiếu phòng thủ (mặt hàng chủ lực, chăm sóc sức khỏe, tiện ích) và tiêu dùng tùy ý, giảm đáng kể lượng nắm giữ trong các chu kỳ (năng lượng, vật liệu, công nghiệp, tài chính, bất động sản) và giảm nhẹ lượng nắm giữ TMT của họ. GS hoạt động của khách hàng không hoàn toàn phù hợp với xu hướng thị trường gần đây, sự phục hồi gần đây của các lĩnh vực bất động sản, tiêu dùng, công nghiệp, tài chính là mạnh mẽ, nhưng GS khách hàng chọn giảm nắm giữ, cổ phiếu phòng thủ yếu, nhưng GS khách hàng chọn tăng nắm giữ:

Ví dụ, lĩnh vực tài chính đã phục hồi 19% từ vị trí tháng 11, nhưng những người đầu cơ giá lên bắt đầu quay sang bán vào tuần trước:

Chỉ số CBBS của BofA tiếp tục tăng:

Trong cuộc khảo sát tâm lý AAII mới nhất, sự lạc quan của các nhà đầu tư cá nhân về triển vọng ngắn hạn đối với cổ phiếu đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm rưỡi. Đồng thời, sự bi quan đã tăng nhẹ, nhưng vẫn ở mức thấp bất thường.

Chênh lệch tăng-gấu đã làm mới mức cao nhất kể từ tháng 3/2021 ở mức 32, với mức trung bình lịch sử là 6,5%, cho thấy sự lạc quan về bán lẻ là cực đoan:

Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của CNN vẫn ở mức “tham lam cực độ” trong hai tuần liên tiếp:

Quan điểm thể chế

DB: Năm sửa chữa định giá 2024

Trong năm năm qua, tỷ lệ giá trên thu nhập (P / E) (P / E) của một số quốc gia châu Âu và châu Á, chiếm khoảng một nửa thị phần trong phân tích của chúng tôi, đã thấp hơn mức trung bình 0,75 độ lệch chuẩn trong năm năm qua. Ngay cả ở Hoa Kỳ và Nhật Bản, bội số hiện chỉ đạt mức trung bình. Nếu mô hình khẩu vị rủi ro trên thị trường vẫn tồn tại vào năm 2024 trong bối cảnh kinh tế vĩ mô chắc chắn hơn, nó có khả năng hỗ trợ tài sản giá rẻ. Nhiều người trong số họ nằm bên ngoài Hoa Kỳ, nơi họ có thể cung cấp các lợi ích đa dạng hóa và đang đạt được động lực ngay bây giờ:

Cộng thêm so sánh định giá GS, có thể thấy ngoại trừ định giá cổ phiếu Mỹ thì mức định giá không cao. Mỹ, thị trường phát triển đắt đỏ nhất, bắt đầu năm 2023 ở mức P/E 17x và hiện là 20x, trong khi trong lịch sử, P/E trung bình ở mức lạm phát 1-3% là 20x, vì vậy thị trường đã định giá trong kịch bản lạm phát trở lại bình thường:

DB: 202X chào đón kỷ nguyên bong bóng tiếp theo

Trong lịch sử, bong bóng tài sản có xu hướng tái hình thành sau một thời gian bất ổn kinh tế và lợi suất trái phiếu giảm. Đây là trường hợp vào những năm 90, 2000 và đầu những năm 2020 của thế kỷ 20. Giờ đây, khi lợi suất đã giảm và nền kinh tế toàn cầu đang phục hồi sau những ảnh hưởng của đại dịch, có lý do để tin rằng vào một thời điểm nào đó trong những năm 20, sẽ có một vòng bong bóng tài sản mới. Rủi ro hệ thống trên thị trường tín dụng không lớn trong ngắn hạn và các quỹ đầu tư tư nhân có rất nhiều đạn dược tiền mặt. Rủi ro ngắn hạn là nếu Mỹ bị suy thoái vào giữa năm 2024+ nền kinh tế châu Âu cũng đã chậm lại, tâm lý thị trường có thể xấu đi một lần nữa, lúc đó nhiều nhà đầu tư sẽ xem xét lại khẩu vị rủi ro của họ. (Rủi ro chính trị không chỉ giới hạn ở Hoa Kỳ, cử tri ở các quốc gia đại diện cho 41% dân số thế giới và 42% GDP toàn cầu vào năm 2024 sẽ tham gia vào quá trình chuyển đổi lãnh đạo)

CICC: repo ngược có thể được hỗ trợ trong bao lâu? Hiện tại, áp lực không lớn, và thị trường chứng khoán Mỹ vẫn có sự hỗ trợ, và nó có thể chuyển sang thu hẹp trở lại vào quý II năm sau, trừ khi việc giảm bảng cân đối kế toán bị dừng lại

Việc giảm bảng cân đối kế toán của Fed vẫn tiếp tục, vỏ bọc TGA đã được hoàn thành và repo ngược đương nhiên sẽ trở thành chìa khóa cho những thay đổi thanh khoản trong tương lai. Hiện tại, vẫn còn 1,15 nghìn tỷ đô la repo đảo ngược và việc phát hành ròng trái phiếu ngắn hạn vượt quá 460 tỷ đô la Mỹ trong quý đầu tiên có thể khiến nó giảm trở lại 390 tỷ đô la Mỹ, vẫn có thể phòng ngừa quy mô giảm bảng cân đối kế toán trong cùng kỳ; nhưng việc phát hành ròng trái phiếu ngắn hạn trong quý II sẽ chậm lại đáng kể hoặc thậm chí chuyển sang âm, điều này có thể làm chậm việc phát hành repo ngược còn lại. Nếu việc giảm bảng cân đối kế toán tiếp tục trong cùng kỳ, thanh khoản tài chính sẽ bắt đầu thu hẹp trong quý II. Do đó, áp lực thanh khoản hiện tại đối với chứng khoán Mỹ không lớn, nhưng có thể phải đối mặt với một số áp lực một lần nữa trong quý II năm sau, trừ khi Fed ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán.

(Tôi cảm thấy rằng chủ đề hỗn loạn tài khóa + nguồn cung hàng ngày sẽ tái diễn vào năm 2024, đặc biệt là khi nói đến cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, sự chú ý của mọi người dễ dàng liên quan đến thâm hụt lớn, đặc biệt là nhược điểm của lợi suất trái phiếu dài hạn có thể rất hạn chế, nếu Ngân hàng Trung ương cắt giảm mạnh lãi suất, bản thân mức lợi suất sẽ không đạt mức cao như vậy trong năm nay, nhưng khi phí bảo hiểm rủi ro cao hơn và đường cong dốc hơn, nghĩa là sự đảo ngược trở lại bình thường.) Các quỹ thị trường tiền tệ có thể là một nhóm người nhận tiềm năng ngoài RRP, nhưng điều này sẽ đòi hỏi phải giảm đáng kể lãi suất nguyên vẹn, nếu không trái phiếu sẽ không hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư trung bình)

Cathie Wood: Chủ đề của năm 2024 là giao dịch giảm phát

Giảm phát sẽ là một chủ đề chính vào năm 2024 và dự kiến sẽ thúc đẩy Fed cắt giảm lãi suất mạnh mẽ. Những tiến bộ công nghệ, kết hợp với môi trường kinh tế như vậy, đã tạo điều kiện cho sự mở rộng đáng kể trong những năm tới cho các công ty đang thích nghi với giảm phát và tập trung vào đổi mới. Trong khi trước đây hoài nghi về chiến lược Metaverse và giảm cổ phần, sự quan tâm đến Meta đang được hồi sinh khi họ lạc quan về chiến lược tận dụng AI nguồn mở của CEO Zuckerberg. Bà cũng nhấn mạnh tiềm năng biến đổi của công nghệ chỉnh sửa gen, đặc biệt đề cập đến liệu pháp CRISPR, vốn không tốn kém để đầu tư do giai đoạn đầu của lĩnh vực này và vấn đề “đốt tiền” của ngành, không hiệu quả về giá cả.

Khảo sát các nhà quản lý quỹ BofA

Cuộc khảo sát hàng tháng của BofA Global Fund Manager cho thấy tâm lý nhà đầu tư mạnh nhất kể từ tháng 1/2022, với mức tiền mặt giảm xuống 4,5% (mức thấp nhất trong 2 năm)

Phân bổ vốn chủ sở hữu tăng lên 15% OverWeight, tăng 13% trong một tháng, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 11/2022 và tỷ lệ phân bổ ròng vốn chủ sở hữu trên tiền mặt cao nhất kể từ tháng 1/2022, các nhà quản lý quỹ hiện chỉ mới 2 tháng:

Các nhà quản lý quỹ cảm thấy thoải mái với mức độ rủi ro mà họ hiện đang chấp nhận, với khả năng chấp nhận rủi ro tăng 21 điểm phần trăm trong hai tháng qua, nhưng không có dấu hiệu quá nóng:

Các nhà đầu tư vẫn bi quan về tăng trưởng kinh tế toàn cầu, nhưng nó đã được cải thiện và xác suất suy thoái kinh tế toàn cầu dự kiến sẽ giảm;

91% số người được hỏi tin rằng chu kỳ tăng lãi suất của Fed đã kết thúc; 89% số người được hỏi dự đoán lãi suất trái phiếu ngắn hạn sẽ giảm, mức cao nhất kể từ tháng 11/2008 và 62% dự đoán lợi suất trái phiếu sẽ giảm

Phân bổ trái phiếu hiện là 20% vị thế mua ròng, cao nhất trong 15 năm:

Nếu Fed cắt giảm lãi suất trong quý I, thương vụ lạc quan nhất sẽ là trái phiếu kho bạc dài hạn trước, cổ phiếu công nghệ dài hạn (ví dụ công nghệ sinh học, năng lượng tái tạo), sau đó là giá trị dài hạn (ví dụ: ngân hàng, REITs, cổ phiếu vốn hóa nhỏ…). ）：

Các vị thế giao dịch đông đúc nhất là cổ phiếu Long “Magnificent 7” (49%) và Short Chinese (22%); Bất động sản Trung Quốc được coi là sự kiện tín dụng hệ thống có khả năng xảy ra nhất (29%):