LD Capital Macro Commentary : Quand les actions de Hong Kong commenceront-elles à rebondir ?

Tout d’abord, la tendance de l’examen des actions de Hong Kong

Si l’on examine la tendance des actions de Hong Kong au cours de la dernière décennie, on constate que le HSI a connu deux mouvements haussiers majeurs de février 2016 à janvier 2018 et de mars 2020 à février 2021.

La première période du rallye a coïncidé avec la hausse des taux d’intérêt et la réduction du bilan de la Fed, mais le marché boursier de Hong Kong a continué de progresser sans être contraint par le resserrement de la liquidité extérieure, la réforme de l’offre et la réforme des bidonvilles mises en œuvre par le gouvernement central en 2016 ayant favorisé l’ouverture du cycle de l’investissement intérieur et de l’immobilier, entraînant une forte croissance de l’économie nationale. De cette vague de marché, on peut voir que le facteur central qui domine la performance du marché boursier de Hong Kong est la croissance interne plutôt que l’environnement externe.

Dans la deuxième phase de la tendance à la hausse, le gouvernement central a émis 1 000 milliards de yuans d’obligations spéciales anti-épidémiques dans le contexte de l’épidémie mondiale de la nouvelle couronne, et dans le même temps, en raison de la perturbation relativement faible de l’épidémie dans la chaîne d’approvisionnement nationale, l’économie a connu une reprise rapide et le marché boursier a enregistré de solides performances.

Au cours de la dernière année, l’indice Hang Seng a d’abord rebondi, puis chuté. Bénéficiant de l’anticipation d’une reprise économique après l’ouverture de l’épidémie en Chine et de l’assouplissement marginal de la Réserve fédérale, le marché a touché le fond depuis novembre 2022. L’indice Hang Seng a poursuivi sa hausse, passant de 15 000 points le 31 octobre 2022 à un sommet de 22 700 points le 23 janvier, soit une hausse de plus de 50 %.

Plus tard, en raison de facteurs tels qu’une croissance intérieure plus faible que prévu et une inflation persistante aux États-Unis, le marché a mis fin à son élan de rebond. Les actions de Hong Kong ont été parmi les plus faibles au monde depuis le début de l’année, sous-performant les principaux indices mondiaux, y compris les actions A, et plus faibles que le Nasdaq et le Nikkei, qui ont augmenté de 36 % et 28 %, principalement en raison du retrait des capitaux étrangers et des inquiétudes concernant la reprise de la croissance intérieure.

Le ratio des bénéfices du marché boursier de Hong Kong s’est réduit à 8,47 fois, ce qui est inférieur à 1 écart-type de la moyenne à long terme.

Deuxièmement, les principaux facteurs d’influence des actions de Hong Kong

1. Environnement externe

En raison de la nature du marché financier ouvert, les actions de Hong Kong sont généralement plus sensibles à l’environnement extérieur. La politique monétaire de la Réserve fédérale affecte le marché boursier de Hong Kong par le biais de la liquidité et de la valorisation, en particulier dans les secteurs de croissance représentés par des industries telles que la technologie Internet et la biomédecine.

La Fed du FOMC a de nouveau suspendu ses hausses de taux d’intérêt en novembre, conjuguée à la faiblesse des données économiques en octobre et au ralentissement du rythme des émissions d’obligations budgétaires, ce qui a déclenché un optimisme général sur le marché, et le taux d’intérêt des bons du Trésor américain a chuté rapidement, tombant à environ 4,4 % après un sommet de 5 % à la mi-octobre.

L’IPC global et l’IPC de base ont baissé plus que prévu en octobre, l’IPC américain s’établissant en octobre à 3,2 % en glissement annuel et l’IPC de base à 4,0 % en glissement annuel, ce qui est inférieur aux attentes du marché. Les prix intérieurs de l’essence aux États-Unis ont chuté alors que les inquiétudes concernant l’impact du conflit israélo-palestinien sur le marché pétrolier se sont atténuées, principalement en raison de la baisse des prix de l’énergie et des voitures d’occasion.

La masse salariale non agricole s’est considérablement ralentie et le taux de chômage a légèrement augmenté. Le 3 novembre 2023, le département du Travail des États-Unis a publié les données sur l’emploi non agricole aux États-Unis pour octobre 2023, ajoutant 150 000 emplois non agricoles, ce qui est inférieur aux 180 000 attendus et seulement la moitié de la valeur précédente. Le taux de chômage a légèrement augmenté de 0,1 point de pourcentage pour s’établir à 3,9 %.

Masse salariale non agricole aux États-Unis (10 000 personnes) en octobre

Taux de chômage aux États-Unis pour le mois d’octobre

L’indice PMI manufacturier et non manufacturier américain a chuté à 46,7 et 56,8, respectivement. L’indice PMI manufacturier de Markit est retombé en territoire de contraction, et l’indice PMI des services a légèrement augmenté.

Le Trésor américain a ralenti le rythme des émissions d’obligations américaines lors de la réunion de refinancement du quatrième trimestre en raison des résultats insatisfaisants des adjudications d’obligations à long terme et de la possibilité d’une amélioration progressive du déficit budgétaire américain au quatrième trimestre. Les émissions nettes du département du Trésor au quatrième trimestre, sur la base des recommandations du Comité consultatif sur les emprunts du Trésor (TBAC), s’élèvent à 776 milliards de dollars, en baisse de 76 milliards de dollars par rapport à la taille estimée lors de la réunion de refinancement d’août, et les émissions nettes réelles au quatrième trimestre devraient tomber à 605 milliards de dollars après avoir exclu le rachat net de 171 milliards de dollars de la Fed. Après la publication de la nouvelle le 1er novembre, le marché a réagi positivement et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a considérablement baissé. Cependant, la situation réelle de l’adjudication des bons du Trésor en novembre reflète toujours l’absence de demande, et la pression budgétaire n’a pas été totalement atténuée. Le ratio offre/couverture des adjudications d’obligations à long terme a chuté simultanément, les taux de rendement les plus élevés des adjudications d’obligations américaines à 3 ans, 10 ans, 20 ans et 30 ans étant tous supérieurs au taux d’intérêt du marché (rendement au moment de l’émission) le même jour.

La baisse de l’inflation, le ralentissement de la croissance et l’apaisement des craintes d’expansion budgétaire ont conduit à une forte probabilité d’un arrêt des hausses de taux en décembre, les contrats à terme sur les taux du CME impliquant désormais une probabilité de 95,5 % qu’il n’y ait pas de hausse des taux en décembre. Pour ce qui est de l’avenir, la tendance générale à la baisse des taux d’intérêt obligataires américains est la tendance générale, et le rythme pourrait être progressif.

2. Économie nationale

Le niveau des prix montre que la dynamique globale de la reprise de l’inflation intérieure est faible. Le 9 novembre, le Bureau national des statistiques a publié les données sur les prix pour octobre 2023, montrant que le prix à la consommation national a baissé de 0,2 % en glissement annuel et de 0,1 % en glissement mensuel. La baisse de l’IPC a été principalement attribuable à la baisse des prix des aliments, principalement du porc, et à la demande des consommateurs après les Fêtes. Le prix du bétail et de la viande a baissé de 17,9 %, ce qui a eu une incidence sur l’IPC d’environ 0,66 point de pourcentage, dont le prix du porc a diminué de 30,1 %, ce qui a affecté l’IPC d’environ 0,55 point de pourcentage, le prix des œufs a diminué de 5,0 %, ce qui a affecté l’IPC d’environ 0,04 point de pourcentage, et le prix des légumes frais a diminué de 3,8 %, ce qui a affecté l’IPC d’environ 0,08 point de pourcentage.

**En octobre 2023, les prix à la production industrielle nationaux ont baissé de 2,6 % en glissement annuel et sont restés stables en glissement mensuel, principalement tirés vers le bas par les moyens de production. **Sur une base annuelle, le prix des moyens de production a baissé de 3,0 %, affectant le niveau global des prix départ usine des producteurs industriels d’environ 2,35 points de pourcentage. Parmi eux, les prix des industries minières ont baissé de 6,2 pour cent, les prix des matières premières ont baissé de 2,3 pour cent, les prix des industries de transformation ont baissé de 3,0 pour cent et les prix des moyens de subsistance ont diminué de 0,9 pour cent, affectant le niveau global des prix départ usine des producteurs industriels d’environ 0,24 point de pourcentage. Parmi eux, le prix des denrées alimentaires a baissé de 1,2 pour cent, le prix des vêtements et des produits de première nécessité a augmenté de 0,4 pour cent et le prix des biens de consommation durables a diminué de 2,0 pour cent.

D’un mois sur l’autre, le prix des moyens de production a augmenté de 0,1 %, ce qui a eu une incidence d’environ 0,08 point de pourcentage sur le niveau global des prix départ usine des producteurs industriels. Parmi eux, le prix de l’industrie extractive a augmenté de 2,4 %, le prix de l’industrie des matières premières a augmenté de 0,4 % et le prix de l’industrie de transformation a diminué de 0,2 %. Les prix des moyens de subsistance ont baissé de 0,1 pour cent, ce qui a eu une incidence d’environ 0,04 point de pourcentage sur le niveau global des prix départ usine des producteurs industriels. Parmi eux, le prix des denrées alimentaires a baissé de 0,3 %, le prix des vêtements a augmenté de 0,1 %, le prix des produits de première nécessité est resté stable et le prix des biens de consommation durables a baissé de 0,1 %.

**À la fin du mois d’octobre 2023, le stock de financement social s’élevait à 374,17 billions de yuans, soit une augmentation de 9,3 % en glissement annuel. **En octobre, le nouveau financement social s’élevait à 1.850 milliards de yuans, soit une augmentation de 910,8 milliards de yuans en glissement annuel, dont la demande de financement des résidents et des entreprises était faible, et la croissance du financement social provenait principalement du financement gouvernemental, ** 1.560 milliards de yuans de nouveaux financements d’obligations d’État en octobre représentaient 85% du total des nouveaux financements sociaux de 1.860 milliards de yuans. Le solde des prêts en RMB s’élevait à 235,33 billions de yuans, soit une augmentation de 10,9% en glissement annuel, le taux de croissance était le même qu’à la fin du mois dernier, inférieur de 0,3 point de pourcentage à celui de la même période l’année dernière, et les nouveaux prêts en RMB étaient à un niveau relativement bas.

À la fin du mois d’octobre, le solde de la masse monétaire au sens large (M2) s’élevait à 288,23 billions de yuans, soit une augmentation de 10,3 % en glissement annuel, le taux de croissance étant le même qu’à la fin du mois précédent et inférieur de 1,5 point de pourcentage à celui de la même période l’année dernière. Le solde de la monnaie au sens étroit (M1) s’est élevé à 67,47 billions de yuans, soit une augmentation de 1,9% en glissement annuel, et le taux de croissance a été inférieur de 0,2 et 3,9 points de pourcentage à celui de la fin du mois dernier et de la même période de l’année dernière, respectivement. La balance de la monnaie en circulation (M0) s’élevait à 10.860 milliards de yuans, soit une augmentation de 10,2% en glissement annuel. Les retraits nets de trésorerie au cours du mois se sont élevés à 68,8 milliards de yuans. L’écart entre M1 et M2 s’est établi à -8,4 %, en baisse de 0,2 % par rapport à septembre, ce qui indique que la tendance globale à l’épargne n’a pas été atténuée, que le degré d’activation du capital est toujours faible et que le fonctionnement économique est faible.

En termes de consommation, le total des ventes au détail de biens de consommation en octobre a enregistré 4.333,3 milliards de yuans, soutenus par une base basse et le pré-lancement du festival commercial Double 11, soit une augmentation de 7,6% en glissement annuel et un taux de croissance de 2,1% par rapport à septembre. En termes de type de consommation, les ventes au détail de biens en octobre se sont élevées à 3.853,3 milliards de yuans, en hausse de 6,5% en glissement annuel, et les revenus de la restauration se sont élevés à 480 milliards de yuans, en hausse de 17,1%, principalement liés à l’augmentation de la demande de repas et de voyages pendant les vacances de la fête nationale.

En octobre, la valeur ajoutée des entreprises industrielles au-dessus de la taille désignée a augmenté de 4,6 % en glissement annuel et de 0,39 % en glissement mensuel. De janvier à octobre, le bénéfice total des entreprises industrielles au-dessus de la taille désignée s’est élevé à 6.115,42 milliards de yuans, en baisse de 7,8% en glissement annuel, soit 1,2 point de pourcentage de moins que de janvier à septembre, et la reprise des bénéfices des entreprises a ralenti.

Depuis le mois d’août, des mesures telles que la reconnaissance du logement sans reconnaître les prêts, la réduction de la proportion des mises de fonds et l’ajustement du taux d’intérêt des prêts immobiliers existants ont été fréquemment introduites, et le volet politique de diverses provinces et villes a continué à faire des efforts, et il y a eu un certain nombre de développements importants récemment :

(1) Le 17 novembre, la Banque populaire de Chine, l’Administration d’État de la surveillance financière et la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières ont organisé conjointement un forum pour les institutions financières, proposant 1. « trois au moins », c’est-à-dire que le taux de croissance des prêts immobiliers de chaque banque ne doit pas être inférieur au taux de croissance moyen des banques, le taux de croissance des prêts publics aux entreprises de logement non publiques ne doit pas être inférieur au taux de croissance de l’immobilier de la Banque et le taux de croissance des prêts hypothécaires personnels des entreprises de logement non publiques ne doit pas être inférieur au taux de croissance des prêts hypothécaires de la Banque. 2. Le régulateur est en train d’établir une liste blanche de 50 entreprises immobilières publiques et privées, et les entreprises cotées recevront un soutien sous divers aspects, y compris le crédit, le financement par emprunt et par capitaux propres, et le champ d’application de la liste a été élargi par rapport au début de l’année ; (2) Le 22 novembre, Shenzhen a officiellement annoncé que le ratio de mise de fonds minimum pour les prêts personnels au logement pour deux maisons était ajusté de 70 % pour les logements ordinaires et de 80 % pour les logements non ordinaires à 40 %, et que la norme pour les logements ordinaires était assouplie. (3) La Banque populaire de Chine (PBoC) a publié le 27 novembre le rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire de la Chine pour le troisième trimestre 2023, soulignant que la gestion macroprudentielle du financement immobilier devrait être améliorée et que les besoins de financement raisonnables des entreprises immobilières relevant de différents systèmes de propriété devraient être satisfaits sans discrimination.

Cependant, compte tenu de la faiblesse des attentes en matière de prix des logements, il n’y a pas d’amélioration significative des données actuelles, car l’effet de la politique locale actuelle est limité, la zone de transaction des logements commerciaux dans 30 grandes et moyennes villes est à un faible niveau au cours de la même période au cours des cinq dernières années, et le nombre d’inscriptions de logements d’occasion s’est stabilisé récemment, mais l’indice des prix d’inscription continue de baisser.

De janvier à octobre, l’investissement national dans le développement immobilier s’est élevé à 9.592,2 milliards de yuans, en baisse de 9,3% en glissement annuel, dont 7.279,9 milliards de yuans, en baisse de 8,8%. Le secteur de la construction de logements continue de croître négativement d’une année sur l’autre depuis mai 2022, et il n’y a pas de signal d’inflexion évident en octobre. En octobre, l’indice de prospérité du développement immobilier (ci-après appelé « indice national de prospérité du logement ») s’est établi à 93,40, en baisse pour un sixième mois consécutif.

Le gouvernement central émettra 1 000 milliards de yuans supplémentaires d’obligations du Trésor en 2023 au quatrième trimestre de cette année, et toutes les obligations du Trésor supplémentaires seront accordées aux gouvernements locaux par le biais de paiements de transfert, en se concentrant sur le soutien au relèvement et à la reconstruction après une catastrophe, en compensant les lacunes de la prévention, de l’atténuation et des secours en cas de catastrophe, et en améliorant la capacité de la Chine à résister aux catastrophes naturelles dans son ensemble. Il est prévu d’utiliser 500 milliards de yuans cette année et de reporter 500 milliards de yuans à l’année prochaine, et le déficit budgétaire national passera de 3.880 milliards de yuans à 4.880 milliards de yuans, et le taux de déficit devrait passer de 3% à environ 3,8%. On s’attend à ce que l’expansion budgétaire soit un point de départ important pour stimuler le marché grâce à des prêts accordés par les entreprises et les résidents.

3. Flux de fonds

Les fonds vers le nord et vers le sud ont tous deux enregistré des sorties nettes la semaine dernière. Les sorties de capitaux vers le sud ont totalisé 406 millions de dollars HK la semaine dernière.

Les données de l’EPFR montrent que les fonds actifs à l’étranger ont quitté le marché boursier chinois à l’étranger au cours des 21 dernières semaines.

Quatrièmement, Résumé

Dans le contexte de l’arrêt des hausses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale, les principaux fonds régionaux du monde ont réduit leur sous-pondération des actions chinoises et de l’introduction de politiques de relance intérieures, les actions de Hong Kong n’ont pas encore montré de signes de retour des capitaux étrangers et l’indice Hang Seng est toujours faible. Bien que les données économiques soient encore faibles, les actions de Hong Kong dans leur ensemble sont toujours en train de toucher le fond progressivement, et le fort rebond dépend de la confiance accrue dans l’amélioration des fondamentaux. À l’heure actuelle, la volonté des différents secteurs d’accroître l’endettement est faible, le processus de reprise est lent et la transmission de l’argent facile au crédit facile n’est pas fluide. La clé pour inverser la tendance à la baisse est également le développement continu des politiques budgétaires et monétaires visant à promouvoir l’ouverture du cycle du crédit, dont les principaux peuvent être la relance du marché immobilier et l’effet de levier budgétaire central, ce qui montre que le gouvernement s’oriente également dans cette direction. Lorsque le point d’inflexion apparaît, nous devons prêter une attention particulière aux données fondamentales suivantes, ainsi qu’à la transmission continue et à l’augmentation du soutien politique.