Je viens de réaliser quelque chose de très important concernant ce qui se passe actuellement dans le secteur des mineurs de bitcoin. Ces entreprises minières cotées en bourse traversent essentiellement une crise d'identité, et cela reconfigure tout le secteur en temps réel.

Les chiffres racontent l'histoire. Les coûts en cash pour produire un seul bitcoin ont atteint environ $80k au quatrième trimestre 2025, mais le BTC se négociait dans la fourchette de 68 000 à 72 000 dollars. Ce sont des pertes insoutenables d'environ $19k par pièce, et l'industrie sait clairement qu'elle ne peut pas continuer comme ça. Donc, au lieu de lutter contre cette réalité, elles se tournent massivement vers l'IA et l'infrastructure de centres de données.

Ce qui a attiré mon attention, c’est l’ampleur de ce changement. Plus de $70 milliards de contrats d’IA et de HPC ont été signés par des mineurs publics. Core Scientific a conclu un contrat de 10,2 milliards de dollars uniquement avec CoreWeave. TeraWulf est à 12,8 milliards. Hut 8 a engagé $7 milliard pour l’infrastructure d’IA sur leur campus de River Bend. Ce ne sont pas de petits paris.

Le point fort, c’est la composition du revenu qui change rapidement. Certaines opérations de mineurs de bitcoin pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific est déjà à 39 % provenant de la colocation IA. Ils deviennent essentiellement des opérateurs de centres de données qui continuent à miner du bitcoin en parallèle.

Pourquoi ce pivot agressif ? L’infrastructure d’IA offre des marges bien meilleures. On parle de marges de plus de 85 % sur des contrats pluriannuels contre la brutalité économique du minage pur en ce moment. Le prix du hash a atteint un niveau historiquement bas après le halving, de 28 à 30 dollars par petahash par jour début mars. À ces niveaux, même un mineur avec du matériel correct doit avoir une électricité à moins de 0,05 $ par kilowattheure juste pour atteindre le seuil de rentabilité.

Mais c’est là que ça devient intéressant d’un point de vue structure financière. Cette transition est financée de deux manières, et les deux sont visibles si vous regardez les bilans. D’abord, une dette massive. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards répartie sur plusieurs séries. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors, et leur charge d’intérêt trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars rien qu’au quatrième trimestre. C’est un levier à l’échelle de l’infrastructure, pas du minage.

Ensuite, ils vendent du bitcoin. Beaucoup de bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement liquidé plus de 15 000 BTC depuis leur pic. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC pour une valeur de $175 millions en janvier, et prévoit de vendre la quasi-totalité de ses réserves restantes au premier trimestre. Bitdeer a disparu en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC pour une valeur de $162 millions en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec plus de 53 000 BTC, a discrètement étendu sa politique pour autoriser la vente de l’intégralité de ses réserves.

Voici maintenant la tension centrale de tout cela. Les mineurs qui financent leur transition vers l’IA en vendant du bitcoin sont aussi ceux qui sécurisent le réseau. Quand le minage devient non rentable et que l’IA devient lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau en pâtit.

Les données sur le hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025, puis a diminué à environ 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté. C’est la première fois depuis juillet 2022.

Le marché anticipe aussi cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs purement axés sur le minage se négocient à 5,9 fois. La prime de valorisation pour l’exposition à l’IA est plus que double, ce qui renforce l’incitation pour davantage de mineurs à faire le pivot.

Géographiquement, les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % du hashrate mondial, avec les États-Unis qui gagnent environ 2 points de pourcentage rien qu’au quatrième trimestre. Mais les marchés émergents entrent aussi en scène. Paraguay et Éthiopie viennent de rejoindre le top 10 des pays miniers.

CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 et 2 zetahash d’ici mars 2027, mais cela suppose que le bitcoin se redresse à $100k d’ici la fin de l’année. Si le prix reste en dessous de 80 000 dollars, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $70k , on pourrait voir une capitulation plus importante qui, paradoxalement, profite aux survivants par une difficulté plus faible.

Le matériel de nouvelle génération comme la série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer pourrait être une bouée de sauvetage, tous deux fonctionnant à moins de 10 joules par terahash. Cela réduit d’environ moitié les coûts énergétiques par bitcoin par rapport aux flottes actuelles. Mais leur déploiement nécessite un capital que la plupart des mineurs préfèrent consacrer à l’IA.

Ainsi, l’industrie des mineurs de bitcoin se transforme fondamentalement : d’un groupe qui sécurisait le réseau et accumulait du bitcoin, à un groupe qui construit des centres de données pour l’IA, vendant du bitcoin pour financer cette transition. Que ce soit temporaire ou permanent dépend vraiment d’une seule variable : le prix du BTC. À 100 000 dollars, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. À $70k ou moins, la transition s’accélère et le minage tel qu’on le connaissait depuis une décennie devient essentiellement autre chose.