Khi nào thị trường toàn cầu sẽ kết thúc đợt điều chỉnh? Liệu "thị trường những năm 2020" có tái diễn kịch bản đình trệ lạm phát của "thập niên 1970" không?

Thị trường toàn cầu đang trong giai đoạn điều chỉnh do tác động từ các cú sốc bên ngoài, nhà đầu tư đối mặt với hai vấn đề cốt lõi: khi nào đợt điều chỉnh này sẽ chạm đáy và liệu môi trường vĩ mô hiện tại có đang tái hiện cơn ác mộng lạm phát đình trệ của thập niên 70 thế kỷ trước hay không.

Ngày 7 tháng 3, báo cáo tuần mới nhất 《Flow Show》 của Bank of America Merrill Lynch đưa ra nhận định khá lạc quan nhưng kèm theo điều kiện: Dấu hiệu kết thúc điều chỉnh đang xuất hiện, nhưng chưa hoàn toàn rõ ràng; còn trong thập niên 2020, khả năng cao hơn là thị trường sẽ hướng tới phồn vinh lạm phát chứ không phải sụp đổ theo kiểu lạm phát đình trệ—miễn là tình hình địa chính trị không tiếp tục xấu đi.

Theo phân tích của nhóm chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America Merrill Lynch, đợt điều chỉnh này do tác động từ cú sốc bên ngoài cộng với tâm lý quá lạc quan gây ra. Hiện tại, thị trường đã xuất hiện một số dấu hiệu “quá bán” của các tài sản đã chạm đáy, nhưng giá dầu và đồng USD vẫn chưa cho tín hiệu đảo chiều toàn diện, chỉ số S&P 500 cũng chưa trải qua quá trình thanh lọc giá đủ mạnh (như giảm xuống dưới 6600 điểm).

Trong khi đó, chỉ số Bulls & Bears của Bank of America Merrill Lynch vẫn duy trì ở mức cao 9.2, trong vùng cực kỳ tích cực, nghĩa là tâm lý thị trường vẫn chưa thực sự hạ nhiệt, khả năng phục hồi còn hạn chế.

Thông tin từ Nvidia cũng gây chấn động thị trường: Nvidia cho biết việc đầu tư 100 tỷ USD vào OpenAI trước đây “không nằm trong kế hoạch”, hiện tại, khoản huy động 30 tỷ USD có thể đã là giới hạn. Phát biểu này được xem như tín hiệu tiềm năng cho thấy tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn cho AI đang chậm lại, ảnh hưởng không nhỏ đến trái phiếu công nghệ và ngành phần mềm.

Khi nào đợt điều chỉnh kết thúc? Hiện tại, mới hoàn thành hai trong bốn điều kiện

Theo Bank of America Merrill Lynch, để kết thúc đợt điều chỉnh do cú sốc bên ngoài gây ra trong bối cảnh tâm lý quá lạc quan, thị trường cần thỏa mãn bốn điều kiện sau:

• Thứ nhất: Các tài sản “quá bán” (phần mềm, MAGS, tín dụng tư nhân, vay ngân hàng, Bitcoin) đã chạm đáy;
• Thứ hai: Các tài sản “quá mua” (vàng, bán dẫn, kim loại, thị trường mới nổi, châu Âu, cổ phiếu ngân hàng) đã bán hết;
• Thứ ba: Các “tài sản trú ẩn” mất đi lực mua hỗ trợ (giá dầu và đồng USD);
• Thứ tư: Xuất hiện sự thanh lọc giá thực sự.

Hiện tại, hai điều kiện đầu đã phần nào rõ ràng. **Dữ liệu dòng vốn xác nhận nhận định này: **Tuần này, vàng có dòng chảy rút ra lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2025 (18 tỷ USD), ngược lại, ngành năng lượng ghi nhận dòng vốn vào lớn nhất trong lịch sử tuần (70 tỷ USD), nhà đầu tư đang “đu” vào các ngành đã quá mua trước đó. Tuy nhiên, giá dầu và đồng USD vẫn chưa có dấu hiệu rõ ràng của sự giảm giá, chỉ số S&P 500 cũng chưa trải qua quá trình thanh lọc giá đủ mạnh.

Bank of America Merrill Lynch nhấn mạnh, trước khi đồng USD rõ ràng hơn, không nên kỳ vọng vào đợt phục hồi mạnh mẽ. Chỉ số USD là chỉ số phản ánh tốt nhất dòng tiền toàn cầu—nếu USD quyết định vượt qua mức 100, điều đó đồng nghĩa với việc chủ đề “đỉnh của dòng tiền” sẽ càng rõ nét hơn, làm giảm dự đoán cắt giảm lãi suất năm 2026 (tỷ lệ cắt giảm của Fed đã giảm từ 100% xuống còn 37% từ ngày 1 tháng 1), đồng thời có thể gây ra đường cong lợi suất phẳng và cú sốc giá dầu do lạm phát.

Xét theo dòng vốn, tuần này, thị trường chứng khoán Mỹ có dòng chảy rút ra lớn nhất trong sáu tuần (139 tỷ USD), trong khi thị trường Nhật Bản ghi nhận dòng vốn vào lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2025 (42 tỷ USD). Thị trường Hàn Quốc biến động dữ dội, ngày 2 tháng 3 ghi nhận dòng vào lớn nhất trong lịch sử một ngày (61 tỷ USD), rồi ngày 4 tháng 3 lại ghi nhận dòng ra lớn nhất trong lịch sử một ngày (47 tỷ USD).

Liệu thập niên 2020 có lặp lại kịch bản lạm phát đình trệ của thập niên 70 không?

Đây là một trong những câu chuyện vĩ mô gây tranh cãi nhất hiện nay. Quan điểm của Bank of America Merrill Lynch là: Thập niên 70 là tham chiếu lịch sử gần nhất của thập niên 2020, nhưng hai thời kỳ không hoàn toàn tương đồng, và trong kịch bản cơ sở, thập niên 2020 có khả năng cao hơn là hướng tới phồn vinh lạm phát chứ không phải sụp đổ theo kiểu lạm phát đình trệ.

Chuỗi logic hỗ trợ cho phồn vinh lạm phát rõ ràng: Chủ nghĩa dân túy chính trị (phiếu ủng hộ phe phi chính phủ trong bầu cử Anh tăng từ 27% năm 2024 lên 69% năm 2026), chính sách thuế và di cư đảo chiều toàn cầu hóa, mở rộng ngân sách quá mức, chính sách của Fed thoải mái hơn, cùng với việc thị trường chứng khoán “lớn nhưng không thể sụp đổ” đã thúc đẩy lạm phát tài sản và của cải.

Những yếu tố này cùng nhau tạo ra áp lực lạm phát, nhưng sự can thiệp của chính phủ sẽ kiềm chế lợi suất trái phiếu tăng, cuối cùng thể hiện qua đồng USD yếu đi thay vì lợi suất dài hạn tăng mạnh. Trong kịch bản này, hàng hóa, tài sản thực, cổ phiếu quốc tế và cổ phiếu nhỏ sẽ là những nhóm hưởng lợi chính.

Tuy nhiên, lịch sử thập niên 70 vẫn đáng cảnh báo. Bank of America Merrill Lynch đã tổng hợp toàn bộ diễn biến của giai đoạn này:

2. Từ 1970 đến 1972, chính phủ Nixon tạo ra sự thịnh vượng bằng cách mở rộng chính sách tài chính tiền tệ đột phá, thị trường chứng khoán tăng hơn 60%;
3. Từ 1973 đến 1974, lạm phát mất kiểm soát cộng với cú sốc dầu mỏ, thị trường sụt giảm 45%;
4. Từ 1975 đến 1976, sau đợt giảm lạm phát đầu tiên, tài sản phục hồi, cổ phiếu nhỏ và giá trị thay thế “bộ 50 đẹp” trở thành nhóm dẫn dắt mới;
5. Từ 1977 đến 1980, cuộc cách mạng Iran gây ra đợt lạm phát thứ hai, thị trường giảm 26%, cho đến khi chính sách của Paul Volcker chấm dứt hoàn toàn.

Trong bối cảnh hiện tại, Bank of America Merrill Lynch cho rằng biến số then chốt là tình hình Iran. Nếu xung đột ngắn hạn, dầu duy trì dưới 90 USD/thùng, câu chuyện phồn vinh lạm phát vẫn đúng, các tài sản hàng hóa, thị trường mới nổi, cổ phiếu nhỏ sẽ hưởng lợi sau khi thị trường gấu USD tái diễn; còn nếu xung đột kéo dài (phá vỡ eo biển Hormuz, Iran tấn công cơ sở hạ tầng dầu khí khu vực), dầu vượt qua 100-120 USD/thùng, thì phân bổ tài sản sẽ nghiêng về dầu mỏ, USD, công nghệ Mỹ và quốc phòng toàn cầu, các thị trường phụ thuộc năng lượng như Nhật Bản, Hàn Quốc, châu Âu sẽ chịu áp lực nặng nề nhất.

Xem xét biểu đồ “ghép hình” của các tài sản trong giai đoạn lạm phát đình trệ những năm 70, vàng và hàng hóa gần như luôn nằm trong top lợi nhuận hàng năm của chu kỳ này, còn cổ phiếu và trái phiếu thì biến động không đều. Quy luật lịch sử này đã phản ánh rõ trong thị trường hiện tại—từ 2026 đến nay, giá dầu tăng 30%, vàng tăng 18.3%, hàng hóa tổng thể tăng 22.6%, trong khi S&P 500 chỉ tăng nhẹ 0.3%, Bitcoin giảm hơn 16%.

Nvidia từ bỏ thương vụ trị giá hàng trăm tỷ USD, rạn nứt câu chuyện chi tiêu vốn cho AI

Tuần này, Nvidia cho biết việc đầu tư 100 tỷ USD vào OpenAI trước đây “không nằm trong kế hoạch”, hiện tại, khoản huy động 30 tỷ USD có thể đã là giới hạn cuối cùng. Thông báo này có ý nghĩa thị trường vượt xa giá trị giao dịch.

Bank of America Merrill Lynch chỉ ra rằng, đỉnh giá của ETF phần mềm đã xuất hiện đúng vào tháng 9 năm 2023, khi Nvidia công bố khoản đầu tư này. Việc Nvidia rút lui hiện nay là tín hiệu tiềm năng cho thấy tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn cho AI đang chậm lại, có thể là tín hiệu cảnh báo cho sự chững lại của các xu hướng đầu tư lớn trong ngành.

Một khi xu hướng này được xác nhận, sẽ là chất xúc tác tốt nhất để đảo chiều hai giao dịch chính: thứ nhất là “bán khống trái phiếu công nghệ” (đại diện bởi spread CDS của Oracle); thứ hai là “mua bán dẫn, bán khống phần mềm” (tức là “AI kính sợ > AI nghèo đói”).

Bank of America Merrill Lynch nhấn mạnh, việc đáy của ngành phần mềm là cực kỳ quan trọng vì nó liên quan chặt chẽ đến xu hướng của tín dụng tư nhân và vay ngân hàng. Tuần này, quỹ vay ngân hàng có dòng chảy rút ra lớn nhất trong ba tháng (9 tỷ USD), ETF vay ngân hàng (BKLN) cũng gần chạm mức “sự kiện tín dụng”. Các chiến lược gia cho rằng, giữ vững mức 80 USD của ETF phần mềm và 20 USD của ETF vay ngân hàng (đáy tháng 2) là chìa khóa để thị trường ổn định hiện tại.

Điều đáng chú ý là, chỉ số Bulls & Bears của Bank of America Merrill Lynch hiện vẫn ở mức cực kỳ tích cực 9.2, phát ra tín hiệu bán ra. Khảo sát các quỹ đầu tư toàn cầu cho thấy, các thị trường mới nổi, châu Âu và cổ phiếu ngân hàng vẫn còn bị phân bổ quá mức, điều này có nghĩa là nếu thị trường tiếp tục giảm, các tài sản này sẽ chịu áp lực bán ra không nhỏ.