出典：中信出版社2021年以降、暗号資産業界は現実世界との深い融合と双方向のインタラクションの加速を伴う新段階に突入している。この期間、現実世界の制度体系、資本力、実需と暗号資産の発展はかつてない緊密な関係を築いている。特に、世界的なマクロ経済の激しい動揺（例：新型コロナウイルス感染症による大規模な金融緩和政策とその後のインフレ圧力）は、暗号資産の主流化、機関化、機能化に歴史的な契機をもたらし、トップレベルの金融機関、非金融企業、さらには一部の主権国家も広く関与している。同時に、ブロックチェーン技術は不動産、債券、著作権、炭素クレジットなどのRWA（現実資産のトークン化）に広く応用され、これら伝統的資産の権利確定、流通、取引メカニズムを再構築している。今後の内容では、この融合の過程を振り返り、暗号資産がどのようにして現実世界の制度枠組みに段階的に組み込まれ、現実の課題に対して新たな技術・制度の道筋を逆照射しているのかを整理する。一、暗号資産投資の全面的な主流化・機関化・機能化この発展段階において、暗号資産は高リスクな周縁的な代替資産から、世界の多くの規制当局や主流金融市場に認められる新たなマクロ資産クラスへと進化し、コンプライアンスの枠内で大規模な配置を実現している。1. 企業の戦略的配置による金融化の深化企業の戦略的暗号資産配置は、2020年の世界的なマクロ経済環境の激変、特に新型コロナ禍による通貨超発行とインフレ期待の高まりの中で始まった。ビットコインなどは価値保存の新たな選択肢として次第に注目されるようになった。2020年8月、米国のビジネスインテリジェンス企業MicroStrategy（現Strategyと改名）は、初めて21,454枚のビットコインを約2.5億ドルで購入し、CEOのマイケル・セイラーはビットコインを「現金より優れた価値保存手段」と位置付け、上場企業によるビットコインのバランスシートへの組み込みの先例を作った。この動きは資本市場の高い関心を呼び、レバレッジを効かせた持ち方の戦略も生まれた。具体的には、転換社債や社債などの伝統的資金調達手段を通じてビットコインを継続的に買い増す方式だ。2025年7月末時点で、MicroStrategyは合計62万8791枚のビットコインを保有し、投資総額は約460億ドル、平均取得単価は約73,277ドルとなり、世界最大のビットコイン保有企業の地位を築いている。同社の株価はビットコイン価格と高い連動性を示し、実質的にビットコイン投資会社の様相を呈している。続いて、テスラは2021年初に15億ドルのビットコイン購入を発表し、一時的にビットコイン決済も受け入れた。これにより、一般の関心と受容が一段と高まった。Square（現Block Inc.）、Galaxy Digitalなどのテクノロジー・金融企業も同年に参入し、伝統的金融市場のツールを巧みに活用して大規模な配置の道筋を示した。これらの企業の保有規模はMicroStrategyほど大きくないものの、ブランドの影響力は市場のセンチメントや認知形成に深い影響を与え、主流市場の心理的ハードルを低減させている。2025年以降、会計基準の最適化や規制の明確化といった制度的変化により、暗号資産の配置戦略は中小企業にも浸透し、暗号資産と関連実体の金融化を一層推進している。米国財務会計基準審議会（FASB）は2023年末に暗号資産に関する新会計基準（ASC 350）を承認し、2024年12月15日から施行された。新基準は、暗号資産を時価で測定し、未実現損益を認識することを明示し、従来のコスト減損法の保守的な会計処理に代わるものだ。この変更は、企業の財務諸表における暗号資産の配置に関する会計上の不確実性を大きく低減し、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産を企業の資産負債表に組み入れる制度的土台を築いた。ますます多くの企業が暗号資産を単なるストック資産とみなすだけでなく、長期保有（HODL）を戦略の中心に据え、資産の多様化も進む。例えば、ソラナやリップルも一部企業の戦略的配置に加わり始めている。2. 現物ビットコインETFの承認加速と機関投資の波企業の配置が「点」の突破とすれば、現物ビットコインETF（上場投資信託）の承認は「面」の歴史的転換点だ。長らく米国証券取引委員会（SEC）は現物ETFに慎重だったが、2021年にProSharesのBITOなど先物ベースのETFのみを承認していた。2024年1月、ついにBlackRock、Fidelity、Ark Investなど複数の資産運用機関が提出した現物ビットコインETF申請が承認された。現物ETFはビットコインを直接保有し、市場価格への反映がより正確で流動性も高い。これにより、機関投資家の参入障壁が下がり、より広範な投資家や規制資金の多様な資産配分が可能となった。承認後、数か月で数百億ドルの資金流入を呼び込み、2024年前半にはビットコイン価格が史上最高値を突破した。これらの動きは、世界の投資パラダイムに持続的な影響を与えている。特に、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は時価総額最大級の現物ETFの一つとなり、Aladdin資産管理プラットフォームに組み込まれ、ビットコインが伝統的な投資ポートフォリオのモデル化やリスク評価、リバランスの一部として正式に位置付けられた。FidelityのWise Origin Bitcoin Fundや、ARK Investと21Sharesの提携によるARKBなども広く受け入れられている。これらETFの成功は、カストディ、清算、監査、税務といった一連の規制インフラの整備を促進し、Coinbaseなどが主要なカストディ業者となり、BitGoやAnchorageはマルチシグや監査サービスを提供して資産の安全性と透明性を確保している。DeloitteやPwCなどの専門サービスも暗号資産の監査・税務コンプライアンスソリューションを展開し、機関の参入障壁を低減させている。これらの動きは、英国の金融行動監督局（FCA）、香港証券先物委員会（SFC）など他国の規制当局にも波及し、グローバルな資本市場の協調的発展を促している。同時に、ナスダックやNYSEはトークン化証券やオンチェーン資産取引の技術プラットフォームの試験運用を開始している。2025年中には、世界の大手機関投資家の70%以上が暗号資産をポートフォリオに組み入れるか、評価中と回答している。3. 実需に基づく暗号資産の決済・清算機能の実現2021年、PayPalは米国のユーザーがビットコイン、イーサリアム、ビットコインキャッシュ（BCH）、ライトコインを売買・保有できるサービスを開始し、グローバル加盟店ネットワークでの暗号資産決済も可能にした。このサービスは英国にも拡大し、数千万のユーザーに提供された。2022年、VisaとMastercardはCircle発行のUSDCステーブルコインによる決済をサポートし、Crypto.comなどのウォレットと提携して暗号資産を直接使ったクレジットカード商品を展開した。2023年にはStripeが暗号決済サービスを再開し、Web3プラットフォームやNFT市場向けの決済インターフェースを提供している。これらの施策は、決済大手による新興市場技術への積極的な適応を示すとともに、ユーザーの暗号資産に対する認知と利用頻度を大きく高めている。主流プラットフォームの接続により、暗号資産は投資対象から実用通貨へと変貌を遂げつつある。同時に、ステーブルコインは高インフレ国において日常の取引や資産保存の手段として浸透している。USDTやUSDCを代表とするドルステーブルコインは、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ベネズエラなどの高インフレ国で急速に普及し、現地通貨の価値下落に伴い、資産のドル換金を通じて購買力を維持しようとする動きが顕著だ。これらの国では、ステーブルコインは越境送金、小口零細決済、オンラインサービス購入などに広く利用されている。例えば2024年第3四半期、アルゼンチンのドルステーブルコイン取引量は国内暗号資産取引の70%以上を占めている。TelegramのボットやWhatsAppのプラグイン、暗号ウォレットを通じて、一般市民は従来の銀行システムを介さずにステーブルコインを用いた日常決済を行える。暗号資産はもはや高リスク・高リターンの投機対象ではなく、特定環境下で必要不可欠な金融ツールへと進化している。特に、世界経済の変動、金融政策の極端化、地政学的リスクの高まりの中で、その機能的価値は一層顕著になっている。この趨勢と影響については、本書第5章でさらに詳述する。二、現実資産のトークン化による「万物のオンチェーン化」開始2021年以降、現実資産のトークン化は著しい加速を見せており、暗号資産の主流化の重要な一翼を担っている。さまざまな資産、例：不動産、文化・エンタメ著作権、炭素排出枠、農産物在庫などが、ブロックチェーン技術とトークン化メカニズムを通じてオンチェーン化されている。この変革は資産の流動性向上だけでなく、権利確定や取引の新たな手法も提供している。第6章で詳細に分析されるRWAの特徴と影響を踏まえ、ここでは重要な節目を振り返る。1. 文化・エンタメと無形資産のトークン化はRWA発展の重要な始まり2020年末の暗号資産市場のブル相場とともにNFT（非代替性トークン）が爆発的に拡大し、2021年の最も注目されたフィンテック・暗号資産の一つとなった。NFTは、その不可分性と唯一性の強さから、デジタルアート、音楽、映像、ゲームなどの文化コンテンツの権利確定に適しており、文化・エンタメ業界のトークン化を牽引した。2021年、デジタルアート作品の高額取引（例：Beepleの作品がクリスティーズで約7000万ドルで落札）により、NFTが主流の視野に入った。この過程で、イーサリアムは基盤インフラとして重要な役割を果たし、アーティストの作品のオンチェーン化と市場化を支えた。OpenSea、Foundation、ZoraなどのNFT取引プラットフォームも急成長し、アートの創作・収集・取引のデジタル化を促進した。同時に、スポーツ分野でもNFTの応用が始まる。例えば、NBA公式のNBATopShotは試合のハイライトをデジタルコレクションにし、多くの伝統的ファンを惹きつけ、NFTの文化伝播とファン経済の潜在性を示した。2022年以降、NFTは単なるコレクション品から、収益権や機能性を持つデジタル資産へと進化。ミュージシャンは専用プラットフォームを通じて楽曲をNFTや音楽トークンとして発行し、購入者は著作権の配当や制作参加に関与できる仕組みを構築。これにより、従来のレコード会社主導の利益分配モデルを打破し、アーティストとファンの経済的関係を強化した。代表的なプラットフォームにはRoyal（収益権購入支援）、Audius（分散型音楽流通ネットワーク）などがある。同年、Solanaは低手数料・高速性を武器に、音楽NFTプロジェクトの新たな選択肢となった。2023年、メタバースとWeb3ゲームの台頭により、文化資産のトークン化は多様化。仮想空間内で土地、衣装、アートなどのアイテムをNFT化し、権利確定と取引を可能にしている。イーサリアムやPolygonなどの拡張ネットワークが多くのユーザーの需要に応えている。例：Othersideメタバースは、人気IPのBored Ape Yacht Clubを仮想世界に融合させ、新たなデジタルアイデンティティやコミュニティ経済の潮流を示す。2024年、従来の映像・映画業界もNFTを用いた資金調達や著作権管理に挑戦。例えば、『沈黙の女仆』（Calladita）はNFTを発行し、制作資金を調達した最初の完全暗号資産資金調達映画となった。ブロックチェーンを活用し、将来の収益を分割・事前販売し、観客を投資者・利益共有者に巻き込む新モデルも登場。分散型映像プラットフォームのMovieBlocは、コンテンツ配信と著作権確定の透明性を高め、コンテンツ創作・資金調達・流通・収益化の一体化を促進している。2. 金融資産のトークン化はブロックチェーンと現実経済の融合の最も早く深い領域の一つもしRWAの定義を広げるなら、法定通貨のステーブルコインも最も早く実現された現実資産（主権通貨）のオンチェーン例といえる。ステーブルコインの普及を契機に、債券、株式、投資信託などの伝統的資産もブロックチェーン上に移行し、効率化、コスト削減、透明性向上を図っている。2023年、BlackRockはSecuritizeプラットフォームを通じてPolygon上に貨幣市場ファンドのトークン化を実施し、主要資産運用機関の参入を示した。JPMorganはOnyxプラットフォームで、複数の法定通貨や国債のクロスボーダー決済と流動性管理を実現。Avalancheのプライベートチェーンは、金融機関向けに合規性を保ちつつオンチェーン操作を可能にしている。Goldman SachsやMorgan Stanleyも内部にトークン化チームを設置し、証券のトークン化の可能性を研究。金融資産のトークン化は、単なる実験から本格的なデジタル化戦略へと進展している。欧州やアジアの銀行・フィンテックも、基金のトークン化や管理を試行中。Maple FinanceやGoldfinchなどのオンチェーン融資プラットフォームは、中小企業向けの資金調達を実現し、従来の信用供与のデジタル再構築を促進。資産の「オンチェーン・マッピング」から「オンチェーン・ネイティブ」へと進化し、Web3と伝統金融の融合が進む。2022年以降、DeFiエコシステムは拡大を続け、債券やRWAの担保をサポートする借入・貸出プロトコルが増加。MakerDAOは同年、米国債やコマーシャルペーパーなどの現実資産をDAIの担保にする計画を発表。Centrifugeは、請求書や不動産収益権をトークン化し上場するTinlakeプロトコルを展開。PolygonやAvalancheなどの高性能チェーンは、低コストと互換性を武器に、金融トークン化の新たな選択肢となっている。2024年には、世界のトークン化資産の時価総額は1兆ドルを突破。中国香港は、グリーンボンドの完全トークン化を実現し、ブロックチェーンを用いた認証・登録を行った。シンガポール金融管理局（MAS）は、Project Guardianを推進し、クロスボーダー取引やDeFiにおける資産トークン化の実証実験を行っている。RWAプラットフォームのMapleやGoldfinchは、中小企業向けのオンチェーン融資も提供。こうした動きにより、オンチェーン金融インフラは着実に整備され、伝統金融とWeb3の境界は曖昧になりつつある。2025年には、金融のトークン化は全面的な融合段階に入り、米SECや欧州の規制当局は証券型トークンの規制枠組みを構築し、規制の正当性と透明性を高めている。BaseやzkSync Eraなどのブロックチェーンも、金融資産向けのモジュール化ソリューションを展開。トークン化は、市場効率の向上とともに、透明性や追跡性を強化し、従来の情報非対称や決済遅延の課題を解決している。現実資産は、発行から流通、清算までのライフサイクルをデジタル化し、DeFiとCeFiの融合を「オンチェーン金融」として新たな常態にしている。4. 不動産を代表とする実体資産のトークン化加速2021年以降、不動産を中心とした実体資産のトークン化は本格化。収益権や所有権をデジタルトークンに分割し、投資の敷居を下げ、少額から優良不動産市場に参加可能にした。賃料配当や資産価値の上昇益はスマートコントラクトで自動分配され、不動産投資の普及と流動性向上に寄与している。不動産のトークン化は、早期の収益権分割から商業不動産や高級住宅、さらには所有権のオンチェーン登録へと拡大。いくつかの国（地域）では、トークンを合法的な所有権証明として認める法整備も進む。特に高インフレと金利上昇の背景で、不動産トークン化は資産保全とグローバル投資の新手段となっている。例：米国の不動産テック企業Propyは、NFTを用いた不動産取引を実現し、所有権をNFT化、イーサリアム上で取引を完結させた。スイスのBrickMarkは、チューリッヒ市中心部のオフィスビルの一部所有権をデジタル化し、トークン化して世界中に販売している。これらは、収益権だけでなく、所有権そのもののオンチェーン化の一例だ。2024年以降、いくつかの国では政府主導のトークン化試験が始まる。ドバイは不動産トークン取引所を設立し、国内不動産への投資を促進。イーサリアムのLayer2（ArbitrumやzkSync）を基盤とし、権利登録と取引の効率化と透明性向上を図る。多くの国の土地登記システムもブロックチェーンに接続され、権利の確定と移転がオンチェーン化されている。市場規模は数千億ドルに達し、プロジェクトの資金調達、建設管理、賃貸運営までの「全ライフサイクルのオンチェーン管理」モデルが形成されつつある。DAO（分散型自治組織）も不動産投資・管理に参入し、コミュニティ主導の不動産ファンドが台頭、従来の市場構造と参加方式を一変させている。5. その他分野のトークン化進展2021年以降、金融・文化・不動産以外にも、炭素クレジット、金、エネルギーなど多様な資産のトークン化が加速。特に炭素クレジットのトークン化は、近年の代表的事例だ。ブロックチェーンを活用し、炭素クレジットの割当をデジタル化し、自由に取引可能なトークンにすることで、流動性・透明性・追跡性を大きく向上させている。例：Toucan Protocolは2021年に開始し、数千万トンの炭素クレジットをオンチェーン化、取引規模は数億ドルに達している。これにより、グリーンファイナンスとWeb3の融合の橋渡し役となっている。貴金属では、Tether Gold（XAUT）、PAX Gold（PAXG）などの実物金支援のデジタル通貨が登場し、いつでも金と交換可能となった。エネルギーや商品分野では、オーストラリアの電力取引や、銅・鉄鉱・農産物のデリバティブ取引も試みられている。データ所有権プラットフォームOcean Protocolは、個人データの使用権を販売できるデータトークンを導入し、「データ＝資産」の新たなパラダイムを提示している。三、暗号資産の国家戦略・制度への浸透この時期、暗号資産の主流化は、投資機能やトークン経済の繁栄だけでなく、国家の金融ガバナンスや戦略レベルにおいても一連の連鎖反応を引き起こしている。主権国家の介入により、暗号資産は経済問題から政治・地政学の議題へと昇華し、直接的な関与と影響を強めている。1. 発展途上国の暗号通貨法定通貨化実験伝統的金融システムにおいて、多くの発展途上国は長らくドル支配の国際通貨秩序の中で、通貨主権を制約されてきた。暗号資産、特にビットコインは、これらの国にとってドル支配体制を回避し、金融自主を模索する新たな道となる。2021年6月、エルサルバドルは「ビットコイン法」を成立させ、世界初の法定通貨にビットコインを採用した。同年9月、国家レベルのデジタルウォレットChivoを導入し、登録ユーザーに30ドル相当のビットコイン補助金を配布した。IMFや世界銀行は懸念を示したが、エルサルバドルは推進を続けた。2022年初、同国は「ビットコイン火山債券」発行計画を発表し、10億ドルの資金調達と「ビットコインシティ」やインフラ整備を目指す。中央アフリカ共和国は2022年4月にビットコインの合法化を宣言し、「Sangoプロジェクト」を提案。暗号資産を用いた特区を設立し、資源のデジタル化と資本市場の開放を狙う。これらの国の試みは、技術・規制・金融安定の課題に直面しつつも、通貨主権制約下で暗号資産を新たな通貨秩序のツールと位置付けている。世界経済フォーラム（WEF）の2023年報告書は、「暗号資産規制の道筋：グローバルアプローチ」を示し、暗号エコシステムの急速な発展と影響力の増大に伴い、多くの発展途上国が暗号資産の国家金融戦略への組み込みを検討していることを指摘している。2. 米国の暗号政策の転換と戦略的展開トランプ政権の再政権は、暗号政策に大きな変化をもたらした。これは政党の理念の変化だけでなく、米国のグローバルなフィンテック競争における主導権再構築の意図も含む。トランプ政権は、連邦準備制度のCBDC（中央銀行デジタル通貨）研究を停止し、「政府管理のデジタルドル」には否定的な立場を示した。一方、CircleのUSDCやPaxosのPax Dollar（USDP）など民間企業主導のステーブルコインの発展を促進し、ビットコインの国家戦略備蓄への採用も示唆している。第4章では、トランプ第二期政権の暗号政策とその影響を詳述する。象徴的には、トランプやその家族が「トランプコイン」「メラニアコイン」などのミームコインをX（旧Twitter）やTruth Socialで展開し、数百万のユーザーの関心と取引を集めている。これらは政治的マーケティングのツールとなるとともに、新たな暗号規制の灰色地帯を形成している。こうした背景のもと、SECやCFTCは、「2025年デジタル資産市場の明確化法案」（Digital Asset Market Clarity Act of 2025）などを通じて、暗号資産の分類、課税、カストディの制度改革を加速させている。これらの政策は、市場の信号を発し、金融インフラのアップグレードを促進。JPMorganやGoldman Sachsは、デジタル資産のカストディ事業に再参入し、StripeやCoinbaseはステーブルコインを核とした国際決済ソリューションを推進。国家レベルのデジタルウォレットやオンチェーンID、スマートコントラクト税収プラットフォームの構築は、米国が暗号技術を制度競争の新たなエンジンに変えつつあることを示す。米国はもはや単なる規制者ではなく、世界のデジタル金融の主導権を握るリーダーへと変貌している。3. 主要国の暗号制度・安全保障の競合激化主要国の暗号制度・安全保障の競合は、次の二つの側面に現れる。一つは、主権通貨のデジタル化を巡る路線争いだ。トランプ新政権はCBDCに反対し、中国人民銀行や欧州中央銀行は推進派。2023年10月、欧州中央銀行はデジタルユーロの調査を終え、発行準備段階に入った。CBDCは、政府のコントロール強化、決済効率化、コスト削減の利点を持ち、欧州は米国の決済サービス依存を低減し、欧州企業のコスト削減と本土経済の保護を狙う。もう一つは、地政学的事件における暗号資産の役割だ。ウクライナ紛争では、ビットコインやイーサリアムが国際募金や物資調達に使われ、ロシアも制裁回避のために暗号資産を活用している。以上を踏まえ、本章では2009年以降の暗号資産の発展を振り返り、4つの重要段階を整理した。最初は、中央集権的金融体系への反動として誕生し、抽象的記号から現実との接点を持つ段階へ。次に、取引プラットフォームとブロックチェーン基盤の整備により、現実のユーザー・資本・関心を引き込む扉が開かれた。次に、価値体系の再構築を志向し、主権信用や国際金融体系と連携して制度的地位を模索。最後に、機関投資家の参入、資産のトークン化、国家戦略の介入により、暗号資産は制度体系の中核変数となった。これは、技術と制度の継続的な進化と環境・需要の推進による螺旋的な発展過程であり、「システム外」から「システム内」への深い変容を促している。暗号資産はもはや一過性の技術ブームやバブルではなく、現実秩序を深く再構築する新たな力となっている。現実参加者の吸収と規則への適応を進めながら、オンチェーンとオフチェーン、デジタルとリアルを横断する「協調秩序」を構築しつつある。この新秩序は、従来の金融体系の単なる延長や完全な代替ではなく、新たな制度の再構築だといえる。したがって、本書の後続章では、暗号資産がいかにして現実秩序を再構築するかを深掘りし、また、その中に潜む矛盾やリスク、グローバルガバナンスの課題についても考察する。これらの分析を通じて、単なる「白書」ではなく、新技術の衝撃に対応するための分析枠組みを提供したい。暗号資産の発展軌跡の深い理解は、今後のリスク・課題管理の重要な指針となると信じている。暗号資産はどのように現実を変えるのか定価：69.00元ISBN：978-7-5217-8257-8中信出版集团2026年1月
暗号資産の主流化と現実世界への全面的な融合（2021—2025年）
出典：中信出版社
2021年以降、暗号資産業界は現実世界との深い融合と双方向のインタラクションの加速を伴う新段階に突入している。この期間、現実世界の制度体系、資本力、実需と暗号資産の発展はかつてない緊密な関係を築いている。特に、世界的なマクロ経済の激しい動揺（例：新型コロナウイルス感染症による大規模な金融緩和政策とその後のインフレ圧力）は、暗号資産の主流化、機関化、機能化に歴史的な契機をもたらし、トップレベルの金融機関、非金融企業、さらには一部の主権国家も広く関与している。同時に、ブロックチェーン技術は不動産、債券、著作権、炭素クレジットなどのRWA（現実資産のトークン化）に広く応用され、これら伝統的資産の権利確定、流通、取引メカニズムを再構築している。今後の内容では、この融合の過程を振り返り、暗号資産がどのようにして現実世界の制度枠組みに段階的に組み込まれ、現実の課題に対して新たな技術・制度の道筋を逆照射しているのかを整理する。
一、暗号資産投資の全面的な主流化・機関化・機能化
この発展段階において、暗号資産は高リスクな周縁的な代替資産から、世界の多くの規制当局や主流金融市場に認められる新たなマクロ資産クラスへと進化し、コンプライアンスの枠内で大規模な配置を実現している。
企業の戦略的暗号資産配置は、2020年の世界的なマクロ経済環境の激変、特に新型コロナ禍による通貨超発行とインフレ期待の高まりの中で始まった。ビットコインなどは価値保存の新たな選択肢として次第に注目されるようになった。2020年8月、米国のビジネスインテリジェンス企業MicroStrategy（現Strategyと改名）は、初めて21,454枚のビットコインを約2.5億ドルで購入し、CEOのマイケル・セイラーはビットコインを「現金より優れた価値保存手段」と位置付け、上場企業によるビットコインのバランスシートへの組み込みの先例を作った。この動きは資本市場の高い関心を呼び、レバレッジを効かせた持ち方の戦略も生まれた。具体的には、転換社債や社債などの伝統的資金調達手段を通じてビットコインを継続的に買い増す方式だ。2025年7月末時点で、MicroStrategyは合計62万8791枚のビットコインを保有し、投資総額は約460億ドル、平均取得単価は約73,277ドルとなり、世界最大のビットコイン保有企業の地位を築いている。同社の株価はビットコイン価格と高い連動性を示し、実質的にビットコイン投資会社の様相を呈している。続いて、テスラは2021年初に15億ドルのビットコイン購入を発表し、一時的にビットコイン決済も受け入れた。これにより、一般の関心と受容が一段と高まった。Square（現Block Inc.）、Galaxy Digitalなどのテクノロジー・金融企業も同年に参入し、伝統的金融市場のツールを巧みに活用して大規模な配置の道筋を示した。これらの企業の保有規模はMicroStrategyほど大きくないものの、ブランドの影響力は市場のセンチメントや認知形成に深い影響を与え、主流市場の心理的ハードルを低減させている。
2025年以降、会計基準の最適化や規制の明確化といった制度的変化により、暗号資産の配置戦略は中小企業にも浸透し、暗号資産と関連実体の金融化を一層推進している。米国財務会計基準審議会（FASB）は2023年末に暗号資産に関する新会計基準（ASC 350）を承認し、2024年12月15日から施行された。新基準は、暗号資産を時価で測定し、未実現損益を認識することを明示し、従来のコスト減損法の保守的な会計処理に代わるものだ。この変更は、企業の財務諸表における暗号資産の配置に関する会計上の不確実性を大きく低減し、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産を企業の資産負債表に組み入れる制度的土台を築いた。ますます多くの企業が暗号資産を単なるストック資産とみなすだけでなく、長期保有（HODL）を戦略の中心に据え、資産の多様化も進む。例えば、ソラナやリップルも一部企業の戦略的配置に加わり始めている。
企業の配置が「点」の突破とすれば、現物ビットコインETF（上場投資信託）の承認は「面」の歴史的転換点だ。長らく米国証券取引委員会（SEC）は現物ETFに慎重だったが、2021年にProSharesのBITOなど先物ベースのETFのみを承認していた。2024年1月、ついにBlackRock、Fidelity、Ark Investなど複数の資産運用機関が提出した現物ビットコインETF申請が承認された。現物ETFはビットコインを直接保有し、市場価格への反映がより正確で流動性も高い。これにより、機関投資家の参入障壁が下がり、より広範な投資家や規制資金の多様な資産配分が可能となった。承認後、数か月で数百億ドルの資金流入を呼び込み、2024年前半にはビットコイン価格が史上最高値を突破した。これらの動きは、世界の投資パラダイムに持続的な影響を与えている。特に、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は時価総額最大級の現物ETFの一つとなり、Aladdin資産管理プラットフォームに組み込まれ、ビットコインが伝統的な投資ポートフォリオのモデル化やリスク評価、リバランスの一部として正式に位置付けられた。FidelityのWise Origin Bitcoin Fundや、ARK Investと21Sharesの提携によるARKBなども広く受け入れられている。これらETFの成功は、カストディ、清算、監査、税務といった一連の規制インフラの整備を促進し、Coinbaseなどが主要なカストディ業者となり、BitGoやAnchorageはマルチシグや監査サービスを提供して資産の安全性と透明性を確保している。DeloitteやPwCなどの専門サービスも暗号資産の監査・税務コンプライアンスソリューションを展開し、機関の参入障壁を低減させている。これらの動きは、英国の金融行動監督局（FCA）、香港証券先物委員会（SFC）など他国の規制当局にも波及し、グローバルな資本市場の協調的発展を促している。同時に、ナスダックやNYSEはトークン化証券やオンチェーン資産取引の技術プラットフォームの試験運用を開始している。2025年中には、世界の大手機関投資家の70%以上が暗号資産をポートフォリオに組み入れるか、評価中と回答している。
2021年、PayPalは米国のユーザーがビットコイン、イーサリアム、ビットコインキャッシュ（BCH）、ライトコインを売買・保有できるサービスを開始し、グローバル加盟店ネットワークでの暗号資産決済も可能にした。このサービスは英国にも拡大し、数千万のユーザーに提供された。2022年、VisaとMastercardはCircle発行のUSDCステーブルコインによる決済をサポートし、Crypto.comなどのウォレットと提携して暗号資産を直接使ったクレジットカード商品を展開した。2023年にはStripeが暗号決済サービスを再開し、Web3プラットフォームやNFT市場向けの決済インターフェースを提供している。これらの施策は、決済大手による新興市場技術への積極的な適応を示すとともに、ユーザーの暗号資産に対する認知と利用頻度を大きく高めている。主流プラットフォームの接続により、暗号資産は投資対象から実用通貨へと変貌を遂げつつある。
同時に、ステーブルコインは高インフレ国において日常の取引や資産保存の手段として浸透している。USDTやUSDCを代表とするドルステーブルコインは、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ベネズエラなどの高インフレ国で急速に普及し、現地通貨の価値下落に伴い、資産のドル換金を通じて購買力を維持しようとする動きが顕著だ。これらの国では、ステーブルコインは越境送金、小口零細決済、オンラインサービス購入などに広く利用されている。例えば2024年第3四半期、アルゼンチンのドルステーブルコイン取引量は国内暗号資産取引の70%以上を占めている。TelegramのボットやWhatsAppのプラグイン、暗号ウォレットを通じて、一般市民は従来の銀行システムを介さずにステーブルコインを用いた日常決済を行える。暗号資産はもはや高リスク・高リターンの投機対象ではなく、特定環境下で必要不可欠な金融ツールへと進化している。特に、世界経済の変動、金融政策の極端化、地政学的リスクの高まりの中で、その機能的価値は一層顕著になっている。この趨勢と影響については、本書第5章でさらに詳述する。
二、現実資産のトークン化による「万物のオンチェーン化」開始
2021年以降、現実資産のトークン化は著しい加速を見せており、暗号資産の主流化の重要な一翼を担っている。さまざまな資産、例：不動産、文化・エンタメ著作権、炭素排出枠、農産物在庫などが、ブロックチェーン技術とトークン化メカニズムを通じてオンチェーン化されている。この変革は資産の流動性向上だけでなく、権利確定や取引の新たな手法も提供している。第6章で詳細に分析されるRWAの特徴と影響を踏まえ、ここでは重要な節目を振り返る。
2020年末の暗号資産市場のブル相場とともにNFT（非代替性トークン）が爆発的に拡大し、2021年の最も注目されたフィンテック・暗号資産の一つとなった。NFTは、その不可分性と唯一性の強さから、デジタルアート、音楽、映像、ゲームなどの文化コンテンツの権利確定に適しており、文化・エンタメ業界のトークン化を牽引した。
2021年、デジタルアート作品の高額取引（例：Beepleの作品がクリスティーズで約7000万ドルで落札）により、NFTが主流の視野に入った。この過程で、イーサリアムは基盤インフラとして重要な役割を果たし、アーティストの作品のオンチェーン化と市場化を支えた。OpenSea、Foundation、ZoraなどのNFT取引プラットフォームも急成長し、アートの創作・収集・取引のデジタル化を促進した。同時に、スポーツ分野でもNFTの応用が始まる。例えば、NBA公式のNBATopShotは試合のハイライトをデジタルコレクションにし、多くの伝統的ファンを惹きつけ、NFTの文化伝播とファン経済の潜在性を示した。
2022年以降、NFTは単なるコレクション品から、収益権や機能性を持つデジタル資産へと進化。ミュージシャンは専用プラットフォームを通じて楽曲をNFTや音楽トークンとして発行し、購入者は著作権の配当や制作参加に関与できる仕組みを構築。これにより、従来のレコード会社主導の利益分配モデルを打破し、アーティストとファンの経済的関係を強化した。代表的なプラットフォームにはRoyal（収益権購入支援）、Audius（分散型音楽流通ネットワーク）などがある。同年、Solanaは低手数料・高速性を武器に、音楽NFTプロジェクトの新たな選択肢となった。
2023年、メタバースとWeb3ゲームの台頭により、文化資産のトークン化は多様化。仮想空間内で土地、衣装、アートなどのアイテムをNFT化し、権利確定と取引を可能にしている。イーサリアムやPolygonなどの拡張ネットワークが多くのユーザーの需要に応えている。例：Othersideメタバースは、人気IPのBored Ape Yacht Clubを仮想世界に融合させ、新たなデジタルアイデンティティやコミュニティ経済の潮流を示す。
2024年、従来の映像・映画業界もNFTを用いた資金調達や著作権管理に挑戦。例えば、『沈黙の女仆』（Calladita）はNFTを発行し、制作資金を調達した最初の完全暗号資産資金調達映画となった。ブロックチェーンを活用し、将来の収益を分割・事前販売し、観客を投資者・利益共有者に巻き込む新モデルも登場。分散型映像プラットフォームのMovieBlocは、コンテンツ配信と著作権確定の透明性を高め、コンテンツ創作・資金調達・流通・収益化の一体化を促進している。
もしRWAの定義を広げるなら、法定通貨のステーブルコインも最も早く実現された現実資産（主権通貨）のオンチェーン例といえる。ステーブルコインの普及を契機に、債券、株式、投資信託などの伝統的資産もブロックチェーン上に移行し、効率化、コスト削減、透明性向上を図っている。
2023年、BlackRockはSecuritizeプラットフォームを通じてPolygon上に貨幣市場ファンドのトークン化を実施し、主要資産運用機関の参入を示した。JPMorganはOnyxプラットフォームで、複数の法定通貨や国債のクロスボーダー決済と流動性管理を実現。Avalancheのプライベートチェーンは、金融機関向けに合規性を保ちつつオンチェーン操作を可能にしている。Goldman SachsやMorgan Stanleyも内部にトークン化チームを設置し、証券のトークン化の可能性を研究。金融資産のトークン化は、単なる実験から本格的なデジタル化戦略へと進展している。欧州やアジアの銀行・フィンテックも、基金のトークン化や管理を試行中。Maple FinanceやGoldfinchなどのオンチェーン融資プラットフォームは、中小企業向けの資金調達を実現し、従来の信用供与のデジタル再構築を促進。資産の「オンチェーン・マッピング」から「オンチェーン・ネイティブ」へと進化し、Web3と伝統金融の融合が進む。
2022年以降、DeFiエコシステムは拡大を続け、債券やRWAの担保をサポートする借入・貸出プロトコルが増加。MakerDAOは同年、米国債やコマーシャルペーパーなどの現実資産をDAIの担保にする計画を発表。Centrifugeは、請求書や不動産収益権をトークン化し上場するTinlakeプロトコルを展開。PolygonやAvalancheなどの高性能チェーンは、低コストと互換性を武器に、金融トークン化の新たな選択肢となっている。2024年には、世界のトークン化資産の時価総額は1兆ドルを突破。中国香港は、グリーンボンドの完全トークン化を実現し、ブロックチェーンを用いた認証・登録を行った。シンガポール金融管理局（MAS）は、Project Guardianを推進し、クロスボーダー取引やDeFiにおける資産トークン化の実証実験を行っている。RWAプラットフォームのMapleやGoldfinchは、中小企業向けのオンチェーン融資も提供。こうした動きにより、オンチェーン金融インフラは着実に整備され、伝統金融とWeb3の境界は曖昧になりつつある。2025年には、金融のトークン化は全面的な融合段階に入り、米SECや欧州の規制当局は証券型トークンの規制枠組みを構築し、規制の正当性と透明性を高めている。BaseやzkSync Eraなどのブロックチェーンも、金融資産向けのモジュール化ソリューションを展開。トークン化は、市場効率の向上とともに、透明性や追跡性を強化し、従来の情報非対称や決済遅延の課題を解決している。現実資産は、発行から流通、清算までのライフサイクルをデジタル化し、DeFiとCeFiの融合を「オンチェーン金融」として新たな常態にしている。
2021年以降、不動産を中心とした実体資産のトークン化は本格化。収益権や所有権をデジタルトークンに分割し、投資の敷居を下げ、少額から優良不動産市場に参加可能にした。賃料配当や資産価値の上昇益はスマートコントラクトで自動分配され、不動産投資の普及と流動性向上に寄与している。
不動産のトークン化は、早期の収益権分割から商業不動産や高級住宅、さらには所有権のオンチェーン登録へと拡大。いくつかの国（地域）では、トークンを合法的な所有権証明として認める法整備も進む。特に高インフレと金利上昇の背景で、不動産トークン化は資産保全とグローバル投資の新手段となっている。例：米国の不動産テック企業Propyは、NFTを用いた不動産取引を実現し、所有権をNFT化、イーサリアム上で取引を完結させた。スイスのBrickMarkは、チューリッヒ市中心部のオフィスビルの一部所有権をデジタル化し、トークン化して世界中に販売している。これらは、収益権だけでなく、所有権そのもののオンチェーン化の一例だ。
2024年以降、いくつかの国では政府主導のトークン化試験が始まる。ドバイは不動産トークン取引所を設立し、国内不動産への投資を促進。イーサリアムのLayer2（ArbitrumやzkSync）を基盤とし、権利登録と取引の効率化と透明性向上を図る。多くの国の土地登記システムもブロックチェーンに接続され、権利の確定と移転がオンチェーン化されている。市場規模は数千億ドルに達し、プロジェクトの資金調達、建設管理、賃貸運営までの「全ライフサイクルのオンチェーン管理」モデルが形成されつつある。DAO（分散型自治組織）も不動産投資・管理に参入し、コミュニティ主導の不動産ファンドが台頭、従来の市場構造と参加方式を一変させている。
2021年以降、金融・文化・不動産以外にも、炭素クレジット、金、エネルギーなど多様な資産のトークン化が加速。特に炭素クレジットのトークン化は、近年の代表的事例だ。ブロックチェーンを活用し、炭素クレジットの割当をデジタル化し、自由に取引可能なトークンにすることで、流動性・透明性・追跡性を大きく向上させている。例：Toucan Protocolは2021年に開始し、数千万トンの炭素クレジットをオンチェーン化、取引規模は数億ドルに達している。これにより、グリーンファイナンスとWeb3の融合の橋渡し役となっている。
貴金属では、Tether Gold（XAUT）、PAX Gold（PAXG）などの実物金支援のデジタル通貨が登場し、いつでも金と交換可能となった。エネルギーや商品分野では、オーストラリアの電力取引や、銅・鉄鉱・農産物のデリバティブ取引も試みられている。データ所有権プラットフォームOcean Protocolは、個人データの使用権を販売できるデータトークンを導入し、「データ＝資産」の新たなパラダイムを提示している。
三、暗号資産の国家戦略・制度への浸透
この時期、暗号資産の主流化は、投資機能やトークン経済の繁栄だけでなく、国家の金融ガバナンスや戦略レベルにおいても一連の連鎖反応を引き起こしている。主権国家の介入により、暗号資産は経済問題から政治・地政学の議題へと昇華し、直接的な関与と影響を強めている。
伝統的金融システムにおいて、多くの発展途上国は長らくドル支配の国際通貨秩序の中で、通貨主権を制約されてきた。暗号資産、特にビットコインは、これらの国にとってドル支配体制を回避し、金融自主を模索する新たな道となる。2021年6月、エルサルバドルは「ビットコイン法」を成立させ、世界初の法定通貨にビットコインを採用した。同年9月、国家レベルのデジタルウォレットChivoを導入し、登録ユーザーに30ドル相当のビットコイン補助金を配布した。IMFや世界銀行は懸念を示したが、エルサルバドルは推進を続けた。2022年初、同国は「ビットコイン火山債券」発行計画を発表し、10億ドルの資金調達と「ビットコインシティ」やインフラ整備を目指す。
中央アフリカ共和国は2022年4月にビットコインの合法化を宣言し、「Sangoプロジェクト」を提案。暗号資産を用いた特区を設立し、資源のデジタル化と資本市場の開放を狙う。これらの国の試みは、技術・規制・金融安定の課題に直面しつつも、通貨主権制約下で暗号資産を新たな通貨秩序のツールと位置付けている。
世界経済フォーラム（WEF）の2023年報告書は、「暗号資産規制の道筋：グローバルアプローチ」を示し、暗号エコシステムの急速な発展と影響力の増大に伴い、多くの発展途上国が暗号資産の国家金融戦略への組み込みを検討していることを指摘している。
トランプ政権の再政権は、暗号政策に大きな変化をもたらした。これは政党の理念の変化だけでなく、米国のグローバルなフィンテック競争における主導権再構築の意図も含む。トランプ政権は、連邦準備制度のCBDC（中央銀行デジタル通貨）研究を停止し、「政府管理のデジタルドル」には否定的な立場を示した。一方、CircleのUSDCやPaxosのPax Dollar（USDP）など民間企業主導のステーブルコインの発展を促進し、ビットコインの国家戦略備蓄への採用も示唆している。第4章では、トランプ第二期政権の暗号政策とその影響を詳述する。
象徴的には、トランプやその家族が「トランプコイン」「メラニアコイン」などのミームコインをX（旧Twitter）やTruth Socialで展開し、数百万のユーザーの関心と取引を集めている。これらは政治的マーケティングのツールとなるとともに、新たな暗号規制の灰色地帯を形成している。こうした背景のもと、SECやCFTCは、「2025年デジタル資産市場の明確化法案」（Digital Asset Market Clarity Act of 2025）などを通じて、暗号資産の分類、課税、カストディの制度改革を加速させている。
これらの政策は、市場の信号を発し、金融インフラのアップグレードを促進。JPMorganやGoldman Sachsは、デジタル資産のカストディ事業に再参入し、StripeやCoinbaseはステーブルコインを核とした国際決済ソリューションを推進。国家レベルのデジタルウォレットやオンチェーンID、スマートコントラクト税収プラットフォームの構築は、米国が暗号技術を制度競争の新たなエンジンに変えつつあることを示す。米国はもはや単なる規制者ではなく、世界のデジタル金融の主導権を握るリーダーへと変貌している。
主要国の暗号制度・安全保障の競合は、次の二つの側面に現れる。一つは、主権通貨のデジタル化を巡る路線争いだ。トランプ新政権はCBDCに反対し、中国人民銀行や欧州中央銀行は推進派。2023年10月、欧州中央銀行はデジタルユーロの調査を終え、発行準備段階に入った。CBDCは、政府のコントロール強化、決済効率化、コスト削減の利点を持ち、欧州は米国の決済サービス依存を低減し、欧州企業のコスト削減と本土経済の保護を狙う。もう一つは、地政学的事件における暗号資産の役割だ。ウクライナ紛争では、ビットコインやイーサリアムが国際募金や物資調達に使われ、ロシアも制裁回避のために暗号資産を活用している。
以上を踏まえ、本章では2009年以降の暗号資産の発展を振り返り、4つの重要段階を整理した。最初は、中央集権的金融体系への反動として誕生し、抽象的記号から現実との接点を持つ段階へ。次に、取引プラットフォームとブロックチェーン基盤の整備により、現実のユーザー・資本・関心を引き込む扉が開かれた。次に、価値体系の再構築を志向し、主権信用や国際金融体系と連携して制度的地位を模索。最後に、機関投資家の参入、資産のトークン化、国家戦略の介入により、暗号資産は制度体系の中核変数となった。これは、技術と制度の継続的な進化と環境・需要の推進による螺旋的な発展過程であり、「システム外」から「システム内」への深い変容を促している。
暗号資産はもはや一過性の技術ブームやバブルではなく、現実秩序を深く再構築する新たな力となっている。現実参加者の吸収と規則への適応を進めながら、オンチェーンとオフチェーン、デジタルとリアルを横断する「協調秩序」を構築しつつある。この新秩序は、従来の金融体系の単なる延長や完全な代替ではなく、新たな制度の再構築だといえる。したがって、本書の後続章では、暗号資産がいかにして現実秩序を再構築するかを深掘りし、また、その中に潜む矛盾やリスク、グローバルガバナンスの課題についても考察する。これらの分析を通じて、単なる「白書」ではなく、新技術の衝撃に対応するための分析枠組みを提供したい。暗号資産の発展軌跡の深い理解は、今後のリスク・課題管理の重要な指針となると信じている。
暗号資産はどのように現実を変えるのか
定価：69.00元
ISBN：978-7-5217-8257-8
中信出版集团
2026年1月