CITIC Construction Investment : Validation du point d'inflexion des performances du leader mondial des circuits intégrés simulés à l'étranger, la reprise structurelle étant clairement la ligne directrice

Le rapport de CITIC Construction Investment indique que les fabricants étrangers de circuits intégrés analogiques (CI analogiques) ont progressivement retrouvé une croissance positive en glissement annuel de leurs revenus trimestriels en 2025, et anticipent une augmentation séquentielle durant la période traditionnellement faible de janvier à mars 2026, montrant une caractéristique notable de « faible saison mais pas faible ». Par ailleurs, les arriérés de commandes sont en hausse. Une série de signaux positifs suggère que le point d’inflexion du secteur a été largement confirmé, et que la chaîne industrielle est en train de passer d’une phase de déstockage passive à une phase de récupération et de croissance des commandes. Cette reprise présente des caractéristiques structurelles évidentes. La demande liée aux centres de données AI est devenue le moteur principal, avec une croissance continue des volumes pour les CI analogiques supportant les serveurs et les modules optiques haute vitesse ; le secteur aérospatial et de la défense maintient une forte dynamique ; des signes de reprise cyclique apparaissent également dans les secteurs industriels traditionnels. Sous la ligne directrice d’une prospérité structurelle, les fabricants locaux d’analogiques ayant une implantation approfondie dans les serveurs, les modules optiques et autres domaines devraient, sous l’impulsion conjointe de la reprise de la demande et de la mise à niveau des produits, réaliser une croissance plus résiliente de leurs performances.

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CITIC Construction Investment : La performance des leaders mondiaux des CI analogiques confirme un point d’inflexion, la reprise structurelle est claire

Les fabricants étrangers de CI analogiques ont commencé à retrouver une croissance positive en glissement annuel de leurs revenus trimestriels en 2025, et anticipent une croissance séquentielle durant la période traditionnellement faible de janvier à mars 2026, ce qui est une caractéristique rare de « faible saison mais pas faible ». Par ailleurs, les arriérés de commandes se redressent, et le ratio Book-to-Bill (BB) supérieur à 1 commence à apparaître. Une série de signaux positifs indique que le point d’inflexion du secteur a été largement confirmé, et que la chaîne industrielle est en train de passer d’une phase de déstockage passif à une phase de récupération et de croissance des commandes. Cette reprise présente des caractéristiques structurelles évidentes. La demande liée aux centres de données AI est devenue le moteur principal, avec une croissance continue des volumes pour les CI analogiques supportant les serveurs et les modules optiques haute vitesse ; le secteur aérospatial et de la défense maintient une forte dynamique ; des signes de reprise cyclique apparaissent également dans les secteurs industriels traditionnels. Sous la ligne directrice d’une prospérité structurelle, les fabricants locaux d’analogiques ayant une implantation approfondie dans les serveurs, les modules optiques et autres domaines devraient, sous l’impulsion conjointe de la reprise de la demande et de la mise à niveau des produits, réaliser une croissance plus résiliente de leurs performances.

(1) Les performances des leaders mondiaux retrouvent une trajectoire de croissance, les indicateurs de fonctionnement du secteur s’améliorent continuellement.

Les données opérationnelles des leaders mondiaux des CI analogiques ont progressivement retrouvé une zone de croissance positive, plusieurs fabricants ayant indiqué que leurs stocks en canal sont revenus à un niveau sain, le rythme de commandes des clients s’est amélioré, et certains ont observé une hausse des arriérés de commandes. Le ratio Book-to-Bill (BB) reste supérieur à 1, ce qui reflète que les nouvelles commandes ont commencé à dépasser les expéditions. Plus important encore, plusieurs grands fabricants mondiaux de CI analogiques prévoient en 2026 une croissance en glissement mensuel durant la faible saison de janvier à mars, une caractéristique rare qui montre que la force de la demande a dépassé les contraintes saisonnières. Globalement, le secteur est passé d’une phase de déstockage passif à une phase de récupération et de croissance des commandes, les signaux de fondement ayant progressivement confirmé un plancher.

(2) La reprise présente des caractéristiques structurelles marquées, avec une forte dynamique dans le secteur des centres de données.

Contrairement aux cycles précédents dominés par l’électronique grand public, les résultats financiers de plusieurs grands fabricants étrangers montrent que l’ordre de priorité de la dynamique en aval est : centres de données (serveurs, modules optiques, etc.) > aérospatial et défense > industrie > automobile > électronique grand public. D’abord, sous l’impulsion de la demande en puissance de calcul AI, le rythme de construction des centres de données s’accélère, la demande en CI analogiques pour les serveurs et les modules optiques haute vitesse est robuste, devenant le moteur principal de croissance pour plusieurs entreprises. Ensuite, le secteur aérospatial et de la défense maintient une forte dynamique : d’un côté, le développement rapide de l’espace commercial, avec des entreprises comme SpaceX qui étendent continuellement leurs lancements et déploiements de satellites, stimule la demande pour des composants analogiques à haute fiabilité ; de l’autre, en raison des changements dans le contexte géopolitique, les budgets militaires aux États-Unis, en Europe et ailleurs continuent d’augmenter, renforçant l’investissement dans les systèmes électroniques de défense. Le secteur industriel, après une phase de correction des stocks, voit ses commandes se redresser progressivement, illustrant une reprise cyclique typique. Le secteur automobile, sous pression à court terme par le rythme de ventes et de stocks, voit néanmoins la valeur des semi-conducteurs par véhicule continuer à augmenter grâce à l’électrification et à la conduite intelligente, avec une logique de croissance à long terme. La électronique grand public, quant à elle, est affectée par la hausse des prix du stockage et par un rythme de reprise de la demande terminale plus lent, affichant une performance relativement plus faible.

Dans ce contexte de différenciation structurelle, la transmission de la prospérité aux fabricants locaux d’analogiques pourrait également présenter une stratification similaire, avec des bénéfices bénéficiant à certains segments en priorité. Actuellement, les domaines où la dynamique est relativement plus forte, tels que les serveurs, les modules optiques et les applications industrielles, sont aussi ceux sur lesquels les entreprises nationales ont concentré leurs efforts de percée ces dernières années.

(3) La reprise par acquisitions des fabricants étrangers s’intensifie à nouveau, accélérant la stratégie de positionnement durant la fenêtre cyclique.

L’expérience historique montre que les phases de creux ou de début de reprise du cycle sectoriel sont souvent des moments clés pour les grandes entreprises de mener des acquisitions stratégiques. Des leaders mondiaux comme TI et ADI, au cours des dernières décennies, ont continuellement renforcé leur gamme de produits et leurs canaux de distribution par plusieurs cycles d’acquisition, consolidant leur échelle et leur plateforme. Lors des phases de creux, d’une part, la baisse des valorisations facilite l’intégration de cibles de qualité à de meilleurs prix ; d’autre part, la structure de la demande en aval évolue rapidement, incitant les leaders à accélérer leur expansion externe pour combler rapidement leurs lacunes technologiques et renforcer leur contrôle sur des segments spécifiques. Actuellement, le secteur étant en phase de reprise au fond du cycle, l’activité d’acquisition des grands fabricants mondiaux de CI analogiques s’intensifie. Par exemple, TI, en acquérant des actifs liés à Silicon Labs, a réalisé une opération de grande envergure inédite depuis plus d’une décennie, témoignant de la volonté des leaders de renforcer leur capacité d’investissement à un moment clé du cycle. Cette tendance reflète leur anticipation des tendances de demande à moyen et long terme, ainsi que leur stratégie de positionnement, tout en consolidant leur avantage en termes de barrières à l’entrée et de plateforme intégrée.

(1) La reprise de la demande du marché ne répond pas aux attentes : en raison des changements macroéconomiques, la vitesse de reprise de la demande dans des secteurs comme le smartphone et l’électronique automobile est incertaine. Les clients finaux pourraient devoir ajuster leurs stocks, ce qui affaiblirait la force de traction sur la chaîne d’approvisionnement en amont ; (2) Risque que le développement et la mise à jour des produits ne progressent pas comme prévu : le développement continu de nouveaux produits est une stratégie clé pour maintenir l’avantage concurrentiel des fabricants de CI analogiques. Si, à l’avenir, ils ne parviennent pas à saisir rapidement et précisément la demande du marché et les tendances technologiques, ou à surmonter les obstacles techniques, ils risquent de ne pas pouvoir développer de nouveaux produits à valeur commerciale et conformes aux besoins du marché, ce qui nuirait à leur compétitivité et à leur rentabilité durable ; (3) Risque d’une intensification de la concurrence entraînant une baisse des prix : si la concurrence s’accroît, cela pourrait entraîner une chute des prix des produits et des marges bénéficiaires, impactant négativement les résultats opérationnels.

(Source : Yicai)