进入财报季，家得宝股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

Home Depot HD 预计将在2025财年第四季度（2025年2月24日）发布财报。以下是晨星对Home Depot财报关注点及其股票前景的看法。

晨星关键指标

• 公允价值估算：$325.00
• 晨星评级：★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

Home Depot财报发布日期

• 2月24日（星期二），盘前公布

关注Home Depot第四季度财报的重点

• 我们将关注专业客户业务的进展情况。公司在过去几年在分销领域进行了几次重大收购，预计会带来一些重要的交叉销售和单位增长机会。
• 还将关注公司是否能在12月投资者日提供的2026年初步指引范围内交出成绩，包括调整后的运营利润率为13%（假设同店销售增长2%）。
• 房地产市场的成交量仍然低迷，我们也会关注是否出现复苏的迹象，以及复苏还需多长时间。

Home Depot的公允价值估算

鉴于其两星评级，我们认为Home Depot的股价相较于我们长期公允价值估算的每股$325略显高估。考虑到国内家居装修行业的成熟度，我们预计总需求主要取决于房地产市场的变化，受价格、利率、成交量和贷款标准的影响。

我们预测未来十年销售额将平均增长4.2%，随着房地产市场稳定，DIY支出将回归历史水平，受益于“线上购买/店内取货”、更优的商品陈列和改善的配送选项，这将推动市场份额的提升。

从长远来看，我们预计毛利率将在未来十年保持稳定（到2034年约为33.3%），同时销售、一般及管理费用比率将逐步改善（未来十年内降低70个基点至17.3%），公司将利用规模和供应链改善措施，同时投资以维护市场领导地位。这将带来终端运营利润率约14.5%，与疫情前的高点持平。

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经济护城河评级

我们给予Home Depot宽的经济护城河评级。作为全球最大的家居改善零售商，公司凭借品牌无形资产和成本优势，具有竞争优势。在过去十年中，Home Depot的销售增长速度每年比建材和园艺设备供应商行业的平均增长（5.4%）高出150个基点（根据美国人口普查局数据），显示品牌的持续相关性。

我们预计，Home Depot强大的品牌资产和庞大的规模应能在高度碎片化的北美1.1万亿美元家居改善市场中实现额外的市场份额增长，目前已占据约15%的市场份额（2024年销售额约1595亿美元）。

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财务实力

近年来，Home Depot在融资方面没有担忧。公司在2024年上半年成功筹集了100亿美元债务，用于部分融资其182.5亿美元的SRS Distribution收购。到2024年底，公司总债务超过530亿美元。

管理层已暂停股票回购，以应对SRS收购带来的更高债务偿付压力。但我们预计，随着公司在2025年消化GMS交易后将杠杆指标恢复到2倍，股票回购将在2026年底恢复。考虑到近期收购的影响，预计到2025年底，息税前利润（EBIT）将能覆盖净利息支出9倍。

过去三年，公司自由现金流平均占销售额的6%，支持更高的杠杆水平，我们预计公司将长期保持调整后债务/EBITDAR指标在2倍以内。资产负债表上的280亿美元净物业、厂房和设备，为必要时提供了担保资产。

鉴于Home Depot能产生巨额自由现金流（我们预测2025-2034年平均为180亿美元），我们相信管理层在支付股息和维持或超过其长期股息支付比例55%的目标方面不会有问题。

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风险与不确定性

由于其强大的品牌认知度，有助于在周期中稳定销售，我们给予公司中等不确定性评级。Home Depot的销售主要由消费者在必要和非必要家庭购买上的支出意愿增加所驱动。

在经济不确定时期，消费者留在家中进行改善项目，提升DIY收入。另一方面，当房价上涨时，财富效应会带来心理上的提振，激发专业销售。现在，随着维修、修理和运营（MRO）以及专业业务（HD Supply、SRS和GMS）的发展，收入的周期性可能减弱，因为维护业务可能更为稳定。

我们认为，Home Depot在环境、社会和治理（ESG）方面的风险较低。产品采购、潜在的数据盗窃以及消费者对可持续产品偏好的变化都相关，但Home Depot应能适应，我们未预见这些因素会带来重大财务影响。

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多头观点

• 持续投资供应链和商品陈列应能提升生产力，巩固其在家居改善市场的领导地位。
• 过去五年，公司通过股息和股票回购向股东返还了730亿美元，超过市值的20%。我们预测未来五年，Home Depot将向股东返还超过700亿美元。
• 大型专业市场规模达3000亿美元。随着Interline和HD Supply占据低双位数份额，SRS覆盖这些专业客户，GMS加入市场，份额仍有增长空间。

空头观点

• 消费者支出疲软、利率上升或经济衰退可能阻碍家居改善项目的销售，影响Home Depot的增长。
• 信息技术和供应链改善的成果可能更难实现，因为简单的措施已取得成效。进一步的生产力提升可能面临一些实施风险，导致盈利不稳定。
• 随着Home Depot消化多个大型收购，整合风险依然存在，管理层可能会被如SRS或GMS等大规模合作中的特殊问题分心。

本文由Rachel Schlueter整理。