WBDとパラマウントは、Netflixよりも規制当局の承認を得やすい可能性があります

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パラマウントのロゴは、2026年2月23日にカリフォルニア州ロサンゼルスのパラマウントスタジオの入口に表示されています。

Justin Sullivan | Getty Images

パラマウント・スカイダンスが同業のメディア大手ワーナー・ブラザース・ディスカバリーを買収する勝者として浮上した翌日、両社の規制当局の今後の道筋について疑問が高まっています。

WBDの取締役会は木曜日、パラマウントの改訂提案である1株当たり31ドルの提案が、Netflixの既存の入札よりも優れていると発表し、ストリーミング企業は完全に取引から撤退し、パラマウントに道を譲ることを発表しました。

パラマウントの引き上げ提案は、昨年末にWBDの買収を狙った敵対的買収の後に行った一連の動きの最新のもので、最初はNetflixに27.75ドルの入札で敗れていました。

また、パラマウントの最新提案には、規制当局の承認が得られなかった場合の70億ドルの分割手数料も含まれていました。金曜日の提出書類によると、すでにWBDがNetflixに支払うべきだった28億ドルの分割手数料を支払っています。

しかし、メディア業界の専門家は、Netflixの時よりもパラマウントの取引が規制当局の審査を通過する可能性が高いと見ています。

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Netflix対パラマウント

Netflixの共同CEO、テッド・サランドスとグレッグ・ピーターズは木曜日、「もはや経済的に魅力的ではない」として、パラマウントの引き上げ提案に対抗しないことを表明しました。

Netflixの幹部は、「承認を得られると非常に自信を持っている」と述べていましたが、今回の合併はNetflixとパラマウント+の2つのトップストリーミングサービスを統合し、消費者の価格引き上げや競争の減少を招く可能性がありました。

12月初旬、トランプ氏はNetflixとWBDの合併について、「問題になる可能性がある」と述べ、市場シェアの拡大を懸念し、関与を示唆しました。その後、今月初めにこれらのコメントを撤回し、合併は司法省の裁量次第だと述べました。

また、NetflixとWBDの合併による規模の拡大は最大の反トラスト障壁の一つでしたが、その問題はパラマウントにとっても引き続き懸念材料となる可能性があります。

パラマウントとWBDはともに広範なテレビネットワークのポートフォリオを持ち、最新の収益報告によると、パラマウント+は7890万人の加入者を抱え、HBO Maxは2025年末までに1億3160万人の加入者を記録しています。

パラマウントの幹部は、提案の利点の一つとして、メディア企業との取引が政府の審査を受けにくくなる点を挙げました。パラマウント・スカイダンスのCEO、デイビッド・エリソンの父親であるオラクル共同創業者のラリー・エリソンは、ドナルド・トランプ大統領と親密な関係があることで知られています。

トランプ大統領の義理の息子ジャレッド・クシュナーは、SECへの提出書類によると、パラマウントの取引を支持しています。

しかしながら、パラマウントの提案は、サウジアラビア、アブダビ（アラブ首長国連邦）、カタールの国家資産基金による資金調達の可能性について批判も受けていました。これらの団体は、すべてのガバナンス権、取締役会の代表権を放棄することで合意していると以前に述べています。

カリフォルニア州検事総長ロブ・ボンタは木曜日の夜、「合併はまだ確定していない」と警告し、調査中のカリフォルニア州司法省は厳格に審査を行うと述べました。

マサチューセッツ州の民主党上院議員エリザベス・ウォーレンは声明で、「パラマウントとWBDの合併は、米国の家庭にとって価格上昇と選択肢減少をもたらす反トラストの災害だ」と述べました。

懸念が少なくなる可能性

レイモンド・ジェイムズのアナリストは、パラマウントとWBDの合併はNetflixの提携よりも規制承認のリスクがはるかに低いと考えています。

金曜日のレポートで、アナリストたちは、規制当局のパラマウントへの道は「実質的に容易」だが、「楽勝」ではないと述べました。

「もちろん、この取引にはニュース、ケーブルネットワーク、国際的なリニアネットワークなどの新たな課題もありますが、私たちはやはりWBD/PSKYの取引の方が全体として受け入れやすいと感じています」と書いています。「特に、WBD/NFLXの合意に対する反応を踏まえると、PSKYの政治的立場は現在の米国政権に対してNetflixよりもはるかに強いと考えています。」

アナリストたちは、規制当局が企業の競争市場をどのように定義するかについて疑問を持ち続けており、Netflixがパラマウントの優れた提案に応じなかったのは、「おそらく厳しい規制審査」を避けるためだと推測しています。

モーニングスターのアナリストも金曜日のレポートで同じ見解を示しました。彼らは、Netflixとパラマウントの両方にとって、この動きは正しかったと述べ、NetflixがWBDのストリーミングとスタジオに過剰に支払っていたと考えています。

特に、パラマウントはWBDの全体を買収し、CNN、TBS、TNTなどのペイテレビネットワークも含めて買収しようとしていましたが、Netflixは同社のスタジオとストリーミング資産だけを狙っていました。

「これは、ウォーナーの株主にとって最良の結果だと私たちは考えています。規制承認が迅速に得られる可能性が高く、ネットワーク事業の価値やリスクに関する不確実性も考慮すると、最良の提案は現金30ドルだったでしょう」とアナリストは書いています。

また、パラマウントが承認過程で規制上の問題に直面しないと予測しています。

『水平的統合』

ロチェスター大学のサイモン・ビジネススクールのファイナンス助教授、ジョセフ・カルメノヴィッツは、パラマウントの入札タイミングは戦略的だった可能性が高いと述べました。

「デイビッド・エリソンはハリウッドの取締役会を出し抜いただけでなく、規制サイクルのタイミングを完璧に合わせた」とカルメノヴィッツは言います。「ポピュリスト的な『大きいのは悪い』という考え方は終わり、取引に寛容なエスタブリッシュメントが復活しています。」

それでも、アドバイザリー会社アイスナーアンパーのパートナー、パレン・ナジャニアンは、パラマウントの規制当局への道は依然として微妙であり、確定していないと述べました。NetflixとWBDの合併に関する懸念は主にライブラリーコンテンツに集中していましたが、パラマウントとWBDの合併はケーブルテレビ、スポーツ、ストリーミング、ニュースの「水平的統合」努力の方がはるかに大きいと指摘しています。

「私たちが最も注目しているのは、知的財産の集中度です」とナジャニアンはCNBCに語りました。「これが新しい企業にどのような力を与えるのか、より多くの料金を請求できるのかという点です。」

ナジャニアンは、パラマウントは州や連邦の政治家だけでなく、CNNとCBSの合併や、「スター・トレック」や「ハリー・ポッター」などの大規模フランチャイズに関する政治的懸念とも直面すると述べました。

最終的に、合併の承認は、両社がどのような譲歩を行うかにかかっています。メディア独占の懸念を和らげるためです。

「規制当局の圧力や政治的圧力は、確実に合併を遅らせ、より複雑にする要因です。合意に向けて大きな譲歩が必要になるでしょう。

これには多くの要素が絡んでいます。過去の多くの取引よりもはるかに複雑です」とナジャニアンは述べました。

– CNBCのリリアン・リッツォがこのレポートに寄稿しました。