Dragon Ball Technology « Jeu de vie ou de mort » : le pari audacieux et la rédemption derrière une commande de 80 milliards

Dans le cycle tumultueux de l’industrie du lithium, Longpan Technology (SH:603906) est devenu un véritable concentré de contradictions.

Au début de 2026, l’entreprise affiche à la fois joie et anxiété : d’une part, en 2025, Longpan a décroché d’importants contrats avec des clients majeurs comme CATL (SZ:300750) et Chune New Energy, totalisant plus de 2,15 millions de tonnes pour plus de 80 milliards de yuans ; d’autre part, sa capacité de production est largement insuffisante, son ratio d’endettement frôle les 80 %, ses liquidités sont limitées, mais elle doit continuer à étendre ses capacités à toute vitesse.

Lors du précédent cycle haussier du lithium, le leader de Longpan, Shi Junfeng, a misé gros sur une explosion du marché du phosphate de fer lithium, récoltant les bénéfices de l’industrie et transformant l’entreprise d’un producteur de produits chimiques pour véhicules en un leader des matériaux cathodiques pour batteries lithium-ion. Son courage et sa vision ont permis à Longpan de se développer rapidement.

Aujourd’hui, la mise est encore plus haute. D’un côté, une montagne de commandes ; de l’autre, une chaîne de financement tendue. Longpan n’a pas d’autre choix que de continuer à miser tout son capital. Face à un déficit de capacité et à une dette croissante, Shi Junfeng pousse à nouveau tous ses chips.

Cette fois, sera-t-il aussi chanceux qu’avant ? Une partie de poker sur les commandes, les dividendes et la capacité de production est déjà en cours.

Gros pari dans un secteur en mutation, endettement lourd

En 1986, Shi Junfeng, alors âgé de 21 ans, sort de l’Université du Hunan, département de chimie et de génie chimique, puis est affecté à l’Institut de recherche automobile du groupe Yujin à Nanjing. Il y reste 15 ans, à une époque où l’industrie automobile chinoise en est encore à ses balbutiements, aiguisant son sens des affaires.

En 2003, insatisfait de la stabilité du système, il quitte le secteur public pour créer l’ancêtre de Longpan, spécialisé dans la lubrification, atteignant une capacité annuelle de 300 000 tonnes, parmi les leaders du secteur.

Par la suite, Longpan s’est diversifié dans les liquides pour moteurs, refroidisseurs, produits d’entretien automobile, etc. À l’époque où les voitures à essence dominaient, Shi Junfeng a consolidé sa position, avec un chiffre d’affaires dépassant 1 milliard de yuans en 2016, puis une introduction en bourse en 2017.

Si l’histoire s’arrêtait là, ce ne serait qu’un exemple parmi tant d’autres dans l’industrie manufacturière chinoise. Mais l’ambition de Shi Junfeng dépasse largement cela.

Vers 2020, la vague des véhicules électriques déferle. Shi Junfeng perçoit rapidement que le plafond des voitures à essence approche, et que l’opportunité des véhicules électriques est à portée de main.

En 2021, Longpan se lance dans la fabrication de matériaux cathodiques en phosphate de fer lithium. Sans expérience technique préalable, il choisit la méthode la plus directe et efficace : acheter.

Il fonde en mai Changzhou Lithium Source, puis en juin rachète Tianjin BTR Nano et Jiangsu BTR Nano à BTR, intégrant ainsi leurs technologies, lignes de production et équipes.

Ce pari s’avère gagnant. Entre 2021 et 2022, la demande pour les véhicules électriques explose, le prix moyen du phosphate de fer lithium passant de 55 000 à 125 000 yuans par tonne. Profitant de cette tendance, Longpan accélère ses investissements.

De 2021 à 2024, en seulement quatre ans, la capacité de Longpan a été multipliée par près de 10, passant de 23 600 tonnes à 231 800 tonnes par an. Grâce à cette expansion agressive, cette entreprise issue d’une reconversion s’est hissée parmi les leaders, occupant jusqu’à la cinquième place du marché.

En 2022, Longpan atteint un sommet : chiffre d’affaires de 14,07 milliards de yuans, bénéfice net dépassant 1 milliard, records depuis sa création. La division phosphate de fer lithium représente 87 % de ses revenus, devenant un moteur de croissance.

Mais le prix de la matière première, fixé dans l’ombre, a tôt fait de se faire sentir. Pour soutenir cette expansion massive, Longpan a consommé énormément de fonds et s’est lourdement endettée.

En 2023, le marché du lithium connaît une inversion de tendance : le prix du carbonate de lithium chute brutalement de 600 000 yuans/tonne, transformant en passif les stocks accumulés lors des pics de prix.

Les réserves de Longpan deviennent un fardeau. La marge brute chute à -0,13 %, avec une dépréciation de stocks de 550 millions de yuans, et le bénéfice net passe en pertes. Fin 2024, le ratio d’endettement grimpe de 28,44 % à 75,12 %.

En 2025, la croissance de capacité ralentit, mais la dette reste élevée. Au troisième trimestre, le ratio d’endettement atteint 79,24 %.

Les trois premiers acteurs du secteur — Yunnan Yune (SZ:301358), Wanrun New Energy (SH:688275), DFD Nano (SZ:300769) — ont des ratios d’endettement respectifs de 66,66 %, 71,57 % et 62 %, la deuxième ligne, Fulin Jinggong (SZ:300432), étant à 63,65 %, tous inférieurs à Longpan.

Une fuite en avant malgré la perte de sang

Lors du précédent pari, Longpan a gagné en expansion agressive sa place sur le marché. Mais il aurait été sage de se reposer, de réduire la dette, et de consolider ses gains. La marché n’a pas laissé le temps, et Shi Junfeng se lance dans un second pari.

Au second semestre 2025, le marché du lithium, jusque-là calme, se remet à bouger. Malgré une perte prévue de 148 à 180 millions de yuans, Longpan continue à investir massivement, car ses commandes sont trop importantes :

• décembre 2024 : contrat de 260 000 tonnes avec LG Energy Solution ;
• janvier 2025 : contrat avec Blue Oval de Ford ;
• juin 2025 : contrat de 152 000 tonnes avec EVE Energy en Malaisie ;
• septembre 2025 : contrat de 157 500 tonnes avec CATL ;
• novembre 2025 : contrat de 1,3 million de tonnes avec Chune New Energy ;
• décembre 2025 : contrat de 106 800 tonnes avec Sunwoda en Thaïlande ;
• janvier 2026 : CATL ajoute 7 milliards de yuans de commandes.

Selon Huaxia Energy Network, Longpan détient au moins 2,15 millions de tonnes de commandes, pour une valeur totale proche de 800 milliards de yuans, soit dix fois son chiffre d’affaires 2024.

Ces commandes assurent la demande pour les cinq prochaines années et alimentent la fascination des investisseurs. Il y a un an, le titre de Longpan valait moins de 10 yuans, il a atteint 24 yuans en décembre dernier, soit une hausse de 50 %.

Mais cette euphorie cache une double réalité : d’un côté, la joie de décrocher ces contrats ; de l’autre, l’angoisse de ne pas pouvoir tout absorber.

La capacité de production actuelle de Longpan est insuffisante. Au 30 septembre 2025, elle n’est que de 272 500 tonnes par an, suffisant pour couvrir la seule commande de Chune New Energy. En moyenne, il faut fournir au moins 430 000 tonnes par an, ce qui est un défi énorme pour une entreprise dont la capacité est bien inférieure.

Lorsqu’on lui demande si ses capacités peuvent répondre à la demande future, Longpan admet que non. Selon une estimation de Citic Securities, si la part de marché de 7,7 % est maintenue, le déficit en capacité en 2030 serait de 292 200 tonnes, en se basant sur une prévision de 11,36 millions de tonnes de matériaux cathodiques.

Pour combler ce déficit rapidement, et pour honorer ses engagements envers ses principaux clients, Longpan doit, sous la pression de la trésorerie, lancer une nouvelle phase d’expansion encore plus agressive.

Un responsable de Longpan a déclaré à la presse que 2026 serait une année clé pour l’expansion de capacité.

Selon le plan, en 2026, la capacité supplémentaire atteindrait environ 247 500 tonnes, portant la capacité totale à plus de 525 000 tonnes, doublant ainsi la capacité actuelle. Si tous les projets sont réalisés, la capacité passerait de 270 000 à plus de 770 000 tonnes par an.

Huaxia Energy Network a identifié quatre grands projets :

1. La phase 2 du projet indonésien Lithium Source, avec 90 000 tonnes/an, prévue pour février 2026, la phase 3 étant en planification.

2. La révision de la capacité du projet de troisième phase, initialement de 62 500 tonnes, portée à 100 000 tonnes, avec une mise en service prévue en mai 2026.

3. En août 2025, Longpan a annoncé une augmentation de capital de jusqu’à 2 milliards de yuans, pour financer deux projets de matériaux cathodiques haute performance : 110 000 et 80 000 tonnes par an. En janvier 2026, le montant a été ajusté à 1,88 milliard.

4. En janvier 2026, Longpan prévoit d’établir un centre de R&D et une usine de 240 000 tonnes en Jiangsu, avec une première phase de 120 000 tonnes, construction en 9 mois, démarrage prévu au premier trimestre 2026, et mise en service au troisième trimestre. La seconde phase sera lancée selon la demande du marché.

Le cycle du lithium est de retour, et cette fois, le pari est plus risqué, les enjeux plus lourds. Tout semble indiquer que la croissance par l’expansion de capacité pourra résoudre tous les problèmes. Mais jusqu’où cette stratégie peut-elle durer, entre pertes et course effrénée ?

Le marché est ouvert, à quoi miser ?

La réussite de cette expansion massive dépendra de sa mise en œuvre. La construction de 770 000 tonnes représente une bête vorace, et le problème de financement est une épée de Damoclès suspendue au-dessus de Longpan.

Premièrement, la capacité de financement interne de Longpan est très faible.

De 2023 à 2025, l’entreprise a enregistré 12 trimestres consécutifs de pertes. Au troisième trimestre 2025, le flux de trésorerie net provenant de l’activité opérationnelle était de -66 millions de yuans.

Deuxièmement, la dette pèse lourd, avec des intérêts qui mangent une part importante des profits.

L’entreprise ne génère pas assez de fonds en interne, et ses investissements continuent à drainer des liquidités. Elle doit donc recourir à des financements externes : au troisième trimestre 2025, ses financements nets s’élevaient à 2,025 milliards de yuans. Mais emprunter coûte cher, et la dette s’accumule.

Huaxia Energy Network indique qu’au 30 septembre 2025, la dette à intérêt s’élevait à 9,527 milliards de yuans, dont 4,698 milliards à rembourser dans l’année, et 2,208 milliards de dettes non courantes.

Mais ses liquidités ne dépassent pas 3,58 milliards, insuffisantes pour couvrir ses dettes à court terme, ce qui entraîne des coûts financiers importants.

Au cours des trois premiers trimestres 2025, elle a payé 150 millions de yuans d’intérêts, alors que ses revenus d’intérêts n’étaient que de 33 millions, transformant ce qui aurait dû être un bénéfice en charges.

Troisièmement, la levée de fonds par augmentation de capital ne résout pas tout.

Pour combler le déficit, Longpan a mobilisé toutes ses ressources. Depuis ses débuts dans le phosphate de fer lithium, elle a levé 3,315 milliards de yuans par divers moyens : 400 millions via obligations convertibles en 2020, 2,2 milliards en 2022 par augmentation de capital, 505 millions lors de l’IPO à Hong Kong en 2024, et environ 100 millions par émission d’actions en juin 2025. Par ailleurs, sa filiale indonésienne a attiré un investisseur stratégique, LG Energy Solution, avec un investissement d’environ 15,97 millions de dollars (environ 1,1 milliard de yuans).

Ces fonds ont principalement servi à financer la capacité et à renforcer la liquidité, notamment en remboursant des emprunts bancaires pour faire face à la croissance des stocks et des créances.

En janvier 2026, Longpan espère encore lever 1,88 milliard de yuans via une nouvelle augmentation de capital. La réalisation de cette opération reste incertaine, comme l’a montré l’expérience de Yunnan Yune, dont l’approbation a été retardée de plus de deux ans, et dont le montant a été réduit.

Cette fois, la chance semble sourire à Shi Junfeng. Le 26 février, Longpan a annoncé que sa demande d’augmentation de capital avait été approuvée par la bourse de Shanghai. La rapidité de cette approbation soulage considérablement la pression pour l’expansion.

Mais cette approbation ne garantit pas l’obtention définitive, qui nécessite encore l’approbation de la CSRC. Et cette augmentation de capital ne change pas la réalité : la dette énorme doit être résolue par la capacité de l’entreprise à générer ses propres fonds.

Curieusement, alors que la trésorerie est tendue et que la recherche de fonds est urgente, Longpan a lancé une opération étrange : le 24 janvier, elle a annoncé que ses filiales utiliseraient jusqu’à 7 milliards de yuans de fonds propres inactifs pour la gestion de trésorerie.

Pourquoi, alors qu’elle doit lever des fonds et emprunter, dispose-t-elle encore de 7 milliards de yuans en liquidités ? Pourquoi ne rembourserait-elle pas ses dettes pour réduire ses coûts financiers ? Pourquoi ne les investirait-elle pas dans la R&D ou l’expansion ? Ces opérations financières paradoxales méritent l’attention des investisseurs.

Revenant à l’expansion de capacité, si cette dernière réussit, la capacité planifiée sera réalisée, et les commandes seront livrées à temps. Longpan pourra alors rivaliser avec le leader du cathode, Yunnan Yune. Mais si elle échoue… c’est un pari sans marge de manœuvre.

Dans le monde des affaires, il n’y a jamais de « si », seulement des résultats. Entre l’abîme et la gloire infinie, Shi Junfeng et Longpan avancent sur une corde fine, comme un fil de soie.