了解加密貨幣中的 Alpha：DeFi 如何重新定義市場優勢

當投資者談論加密貨幣中的 alpha 時，他們指的是與傳統金融截然不同的事物。Alpha——超越市場基準所產生的超額回報——一直是交易者和投資組合經理追求的聖杯。但在去中心化金融（DeFi）中，alpha 具有全新的維度，這些維度在受監管的資本市場中是不存在的。

傳統金融界將 alpha 視為一種需要高級分析和時機掌握的成就。這是稀有的，因為大多數市場運作相當高效。然而，DeFi 顛覆了這個劇本。傳統市場中使 alpha 發現幾乎不可能的低效率，反而成為加密貨幣中的主要機會來源。區塊鏈協議的去中心化特性，加上新興的市場結構，創造了多條通往 alpha 的途徑，這些途徑在華爾街完全沒有對應。

加密貨幣 Alpha 與傳統市場的獨特性

根據 BlueMountain Capital 於 2019 年的研究，傳統金融界將 alpha 定義為四種主要機制，包括行為 alpha（群眾造成的價格偏離）、資訊 alpha（非對稱知識優勢）、分析 alpha（更佳的數據解讀）以及技術 alpha（監管或結構性摩擦）。

但將傳統金融中的 alpha 與加密貨幣中的 alpha 比較，就像比較牛頓物理學與愛因斯坦相對論一樣。有些原理是重疊的，但基本原理卻截然不同。

在加密市場中，alpha 來自協議本身的可程式化。DeFi 協議不僅僅是執行交易的工具——它們是會進化的活系統。當 Uniswap 推出 v3 或 Curve 引入 v2 時，整個市場結構都會改變。理解這些協議層變化的參與者，能獲得系統性優勢，這在購買傳統公司股份時是不存在的。

此外，衡量 crypto alpha 也面臨挑戰。在傳統市場中，超越標普 500 或羅素 2000 指數是明確的超額表現標準。而在 DeFi 中，像 DeFi Pulse 指數或 Bitwise 指數這樣的治理代幣指數，並不能完整反映市場狀況。特定協議的總鎖倉價值（TVL）、流動性挖礦收益以及區塊鏈上的交易模式，都是同樣甚至更重要的市場表現指標。這使得在加密貨幣中量化 alpha 比傳統績效衡量更為複雜。

在加密協議中產生 Alpha 的五種機制

加密貨幣中的 alpha 並非來自單一來源，而是分散在 DeFi 生態系統的多層面，每一層都提供不同的獲利機會。

基礎設施 Alpha 出現在你運營驗證者或質押節點時。與傳統市場僅僅維持基礎設施不產生回報不同，DeFi 通過協議激勵獎勵節點運營者。這是純粹的 alpha，沒有傳統金融中的對應——你僅僅通過參與網絡安全來賺取利潤。

協議 Alpha 可能是最具動態的來源。隨著新 DeFi 平台的推出和成熟協議的升級，新的獲利機會不斷出現。Uniswap 的流動性提供者、Compound 的收益農民，以及 Aave 上的借款人利用激勵結構，都是在利用協議特定的動態。每次升級或新功能推出，都會產生暫時的低效率，讓精明的參與者在市場穩定前獲利。

治理 Alpha 在加密貨幣中是一個罕見且迷人的機會。像 Aave、Curve 和 Compound 這樣的協議，經常就改變激勵結構、費用機制和流動性獎勵的治理提案進行投票。監控並預測這些治理變化，並提前佈局的交易者，可以在市場反應前獲得豐厚的 alpha。這種 alpha 現在特別有利可圖，但隨著治理參與變得更為成熟，這種優勢可能會逐漸減弱。

資訊 Alpha 在加密仍處於萌芽階段的生態系中尤為重要。接近協議團隊的市場參與者，擁有早期關於代幣分配、合作公告或即將到來的治理投票的資訊。這種信息不對稱創造了真正的交易優勢。然而，隨著 DeFi 越來越成熟，效率提升，這種優勢將逐步消失，趨於更公平的競爭環境。

分析 Alpha 來自深度的區塊鏈分析。DeFi 產生了前所未有的鏈上數據——每一筆交易、流動性提供和治理投票都公開記錄。擅長解析這些數據、識別新興趨勢並理解協議運作的投資者，能獲得真正的競爭優勢。鏈上分析工具不斷增多，民主化了數據的獲取，但能最有效解讀數據的人將獲得最大收益。

基礎設施與協議：加密 alpha 的基石

加密的基礎設施層比任何其他因素都更能區分 alpha 的產生。在傳統金融中，基礎設施——交易所、清算所、支付系統——的存在是為了促進交易。而在 DeFi 中，基礎設施本身就是投資機會。

當你運營驗證者節點或為核心協議提供流動性時，你不是在投機價格變動，而是在從協議機制中獲取結構化回報。這種 alpha 與比特幣漲跌無關，與山寨幣的表現無關。回報來自參與網絡運營本身。

這一點在近期不同資產類別的表現中尤為明顯。比特幣在 68,000 至 70,000 美元區間盤整時，山寨幣展現出強勁的表現。以太坊 24 小時內漲 +9.15%，索拉納 +6.71%，卡爾達諾 +11.03%，狗狗幣漲 +7.76%。這些變動反映出對協議層機會的深層輪動，而非對數字資產整體的市場熱情。

這種戰術性再平衡——識別真正產生 alpha 的協議，而非追逐價格動能——正是現代加密投資者的優勢所在。關鍵在於理解，crypto 中的 alpha 來自多個來源同時流動，並且要能辨識出當前最活躍的機制。

資訊與分析：你在 DeFi 市場的優勢

隨著 DeFi 的演進，資訊優勢逐漸壓縮，但分析優勢仍然存在。當今最大化 alpha 的交易者和協議，都是運用先進的區塊鏈分析來識別：

• 哪些協議積累了最多真正的用戶活動（而非僅僅是激勵農場）
• 大戶（whale）在哪裡部署資金，以及為何
• 哪些治理提案可能通過，並會產生何種市場影響
• 分散的流動性池中出現的套利機會
• 協議漏洞在被利用前的預警

這代表著一個根本性的轉變，與傳統市場的 alpha 不同。你不僅僅是在分析價格圖表或閱讀財報，而是在逆向工程協議經濟學和鏈上行為，預測資金的下一個流向。

這種分析優勢的強度，解釋了為何成功的 DeFi 投資者更像數據科學家而非傳統交易員。他們熟悉使用公共區塊鏈數據、用 Python 進行分析，並以激勵機制而非公司基本面來思考。

結論：加密中的 alpha 依然豐富，但需具備專業能力

加密中的 alpha 依然豐富，但並非偶然或輕易獲得。與傳統市場的被動指數回報不同，加密 alpha 需要積極參與協議機制、治理結構和鏈上數據模式。

那些能夠掌握這些技能的參與者，將在 DeFi 中找到真正的機會，產生傳統金融難以理解的 alpha。市場仍然存在著足夠的低效率，系統性理解協議機制、治理激勵和區塊鏈數據，能帶來持續的超額回報。但這個機會窗口不會永遠打開——隨著 DeFi 的成熟，alpha 會逐漸壓縮，這正是當前發展分析和技術能力、有效競爭的絕佳時機。