一、休暇期間中、世界の主要資産が上昇、AIと資源品が焦点に**春節休暇期間中、世界的な流動性期待の調整、地政学的情勢や関税問題の共振の影響により、主要資産が上昇を迎えた。**一方で、世界の資産価格は以前のウォッシュによる過度な悲観的流動性期待の調整を続けており、ハセットなどの官員がハト派的シグナルを放出したことも相まって、主要株価指数や貴金属価格の修復を促している。もう一方で、イランの地政学的緊張の再燃により原油価格が大きく上昇した。休暇終盤の関税問題は、世界の資産価格に新たな論理をもたらしており、米最高裁判決によりIEEPA関税の違法判決が出た後、世界の資産価格は先行して実効関税の引き下げとトランプ政権の行政権縮小の好影響を反映し、株式や貴金属などの「ドル安資産」が強含みとなった。**構造的には、AIと資源品は依然として世界市場の二大焦点だが、両者の資産パフォーマンスへの指針は異なる：****AIに関しては、取引はより分化している。背景には、巨大テック企業の資本支出の大幅増加や大規模モデルの能力の急速な進展があり、投資家は従来の熱狂的な「無差別な評価引き上げ」から、商業化の実現や伝統的ビジネスモデルの持続性に対する合理的な思考へとシフトしている。**一方、国内外での大規模モデルの能力向上が続き、AIが世界を革新的に変革していることを証明しつつあり、投資家の伝統的ビジネスモデルの持続性に対する懸念も高まっている。資本市場に反映されると、グローバルなソフトウェアやフィンテックセクターは明らかに圧力を受けており、休暇後の香港株のインターネット関連の調整も、AIによる従来のインターネットビジネスモデルの代替への懸念を一部反映している。もう一方で、市場はAI関連企業の評価において、製品力や商業化の実現能力を重視しており、米国株のグーグルやマイクロソフト、香港株の大規模モデル新興企業やヒューマノイドロボット企業と伝統的インターネット企業の株価の差異も顕著になっている。**資源品については、地政学や関税などのグローバルなマクロストーリーの集中的な促進の下、世界の投資家のコンセンサスがさらに凝縮し、テクノロジー以外のもう一つの重要なテーマとなっている。**年初から、ドル安が世界資産価格の主導論理となり、資源品も恩恵を受けている。国際商品価格の大幅上昇と資源品セクターの株価上昇が共振している。さらに重要なのは、トランプの「朝令夕改」や地政学的動乱の中で、資源品の配置にはより強い通貨信用と戦略的中長期の論理が付与されていることだ。休暇中の中東の緊張の高まりやグローバルな関税不確実性などの事象は、これらの論理をさらに強化し、投資家の資源品戦略的配分のコンセンサスをより一層凝縮させる可能性がある。二、A株については、休暇後の新たな上昇局面を期待**A株については、休日前に海外資産の調整に伴い一定のリスクが解放されたと考え、休暇後は高勝率のウィンドウに入る見込みだ。米国の関税違憲判決やトランプの訪中日程の確定などがリスク志向を支え、国内のマクロ経済や産業面の集中的な刺激要因と相まって、A株の新たな上昇局面を期待できる。****まず、休暇後のA株は高勝率のウィンドウを迎える。**春節後、リスク志向の高まりと資金の流入により、二会（全国人民代表大会と中国人民政治協商会議）政策への期待も相まって、主要指数の勝率が明らかに向上し、A株は年間を通じて高勝率の期間を迎える。**次に、米国の関税違憲判決とトランプの訪中日程の確定も、国内のリスク志向を支える。**短期的には、IEEPA関税の廃止後、トランプが世界に対して15%の追加関税を再課す可能性はあるものの、対象国（中国・ベトナム・カンボジア）の関税率は高いものの、全体の有効税率は引き下げられる見込みだ。これにより、米国向け輸出の多い企業や、ASEAN地域に生産拠点や貿易中継を持つ企業が恩恵を受けやすい。中長期的には、トランプが他の関税手段を模索する可能性もあるが、IEEPA関税違憲判決後の関税政策の実行速度や範囲、柔軟性の低下、さらにトランプの訪中日程確定や中期選挙の近さを考慮すると、米中関税の急激な変動リスクは相対的にコントロールされる見込みだ。**また、我々は、資産価格にとってより重要なのは、トランプの行政権制限による長期的なストーリーの変化だと考える。**最高裁判決（6:3）は、米国政治に対して最も重要な意味を持ち、行政と立法の矛盾を裏付け、トランプの行政権拡大の解釈を否定した。行政権の縮小は、地方レベルや議会レベルで反トランプ勢力の増加をもたらし、米国の今後の政策の「混沌性」を高める可能性がある。この政治的影響の下、恩恵を受けるのは新興市場や貴金属、基本金属などの「ドル安資産」だ。**第三に、AIと資源品の二大テーマについては、国内にも独自のαが付与され、休暇後のA株の構造的な展開に寄与する。****AIについては、ロボットや大規模モデルが春節の舞台で「出圈」したことは、AIが「概念」から「実用」へと進展する重要な転換点を示し、国内のAI商業化の自信を大きく高めている。**今年の春節には、多くの国産ヒューマノイドロボットが登場し、その流れるような動作や多彩なシナリオ適用が、国内のヒューマノイドロボットの運動制御能力と実用シーンの実現性を証明している。これにより、社会全体の認知と受容が加速し、今年は国内外のヒューマノイドロボットの量産と商業化の年となる見込みだ。最近リリースされた字節のSeedance2.0大モデルも、春節を最初の公開シナリオとして、「賀花神」「驭風歌」「快乐小马」などの番組でビジュアルカスタマイズを行い、規模化適用の初実戦を示した。これにより、国内大モデルの多モーダル能力の飛躍的向上が証明された。今年は、モデルの実用化からシナリオの収益化、概念から実績への変換が進み、モデルの進化とシナリオ浸透の相乗効果が期待される。資源品については、グローバルなマクロストーリーの継続的な資源戦略的配置価値の向上に加え、国内の新たな価格上昇サイクルも価格上昇の手がかりを豊富にしている。今後、**3-4月は国内の価格上昇と取引の重要な検証期間となり、価格上昇が企業の収益改善や市場スタイルの拡散にとって重要な論理となるため、これを取引のコアにする動きが出てくる可能性が高い：****一つは、春節後の稼働旺季に入るタイミングで、価格上昇の検証に適した期間となる。**国内経済には毎年「金三銀四」「金九銀十」の二つの伝統的旺季があり、工業生産やインフラ建設、不動産販売が活発になる時期であり、供需が旺盛となるため、価格上昇の手がかりも拡散しやすい。過去の経験から、国内のインフレサイクルにおいても、PPIの加速上昇は一季度に集中している。**もう一つは、3-4月は市場のマクロ感覚が最も良く、順循環セクターへの楽観的期待が最も発酵しやすい時期であり、価格上昇の取引に有利なタイミングとなる。**毎年3-4月には、中国の高頻度経済活動指数や花旗中国経済超予期指数が季節的に上昇しやすく、二会の政策の方向性が定まった後、各種マクロ政策の実行が加速し、市場の経済に対する楽観的期待を引き起こしやすい。春季の稼働旺季の到来とともに、こうした期待も高頻度データの積極的な検証を促す。したがって、3-4月はマクロ感覚の最良の時期であり、順循環セクターの価格上昇の好機となる。**さらに重要なのは、3-4月は景気の好調を背景にチャンスを探る重要な時期であり、価格上昇は企業の収益改善の最も重要な論理となるため、これをコアな投資テーマとして循環する可能性が高い。**我々が構築した業種の循環強度指標の季節性を見ると、2月のリスク志向の高まりと市場のコンセンサス最高潮の段階を経て、3-4月には市場構造が段階的に循環・拡散し、株価と業績の相関も高まる見込みだ。現状、価格上昇ほど企業収益を直接改善できる論理は他にない。したがって、3-4月は価格上昇が企業収益や市場スタイルに与える影響を検証する重要なウィンドウであるとともに、景気の好調を探るコアなテーマとしても期待できる。三、カレンダー効果と後続の刺激を踏まえ、休暇後はAIと資源品の二大テーマに先行注目、また一部の海外展開も注視**勝率の観点からは、春節後のテクノロジー・製造業、資源品＆インフラ関連が明らかに優位。**背景には、一方面で春節後のリスク志向の高まりにより、TMTや先進製造を代表とする成長株が優位に立ち、もう一方で春季の「金三銀四」や3月の二会後の政策集中実施により、資源品＆インフラの価格上昇の手がかりがさらに充実し、相場を押し上げる展開が期待される。**テクノロジー・製造業については、「泛AI資産」に引き続き注力し、計算基盤と商業化の展開を重視：*** **計算基盤：**NVIDIAの業績が促進要因となると期待される光モジュール、データセンター関連インフラ（蓄電、電力網）、グローバルストレージ価格上昇（ストレージ大手や上流封装設備）、国内大モデルの進展による国産計算能力の逼迫（国産半導体産業チェーン）など。* **商業化応用：**ヒューマノイドロボット、自動運転、Apple株主総会での催促も期待される消費電子、多モーダル能力の向上（ゲーム、マーケティング、映像制作）など。**資源品については、3-4月は国内の価格検証と取引の重要なウィンドウであり、今後もPPIの価格改善が続けば、国内の価格上昇が資源株に与える影響にさらに注目すべきだ。**過去のデータ分析では、2005年以来の一級・二級産業の株価とPPIの相関性が高い業種は、化学、鉄鋼、建材、石化、非鉄、石炭などだ。**ただし、今回の供給と需要の改善による価格上昇は、より構造的なものであり、持続性の高い分野は中間素材と製造業が中心となる見込みだ。**供給と需要のギャップが価格上昇の本質的な論理であり、ギャップが既に存在する分野の価格上昇はより持続的となる。産業チェーン別に見ると、新興産業や「反内巻き」恩恵の中間素材（化学、鉄鋼、建材など）や中間製造（TMT、高端製造）に供給と需要のギャップが先行している。一方、内需関連の下流消費製造業はほぼ均衡状態であり、不動産関連の上流資源には供給過剰の懸念も残る。したがって、今後も持続性の高い価格上昇は中間素材と製造業が中心となり、内需や不動産関連の上流資源や下流消費の価格上昇機会については、今後の供給と需要の改善の伝導性を見極める必要がある。**最後に、関税の税率引き下げ後の輸出チェーンの修復機会に注目。**軽工業家電、消費電子、電池、自動車部品、医療機器などは、米国向け売上高が大きく、従来の対等関税が高かったASEAN地域に多くの生産拠点や貿易中継を持つ産業が、今回の関税引き下げの恩恵を最も受けやすい。**リスク提示** 経済データの変動、政策緩和の予想未達、FRBの利下げ予想未達など。本文出典：尧望後勢リスク提示および免責事項 市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行う必要がある。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではない。読者は本稿の意見や見解が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担となる。
2つの主線で「红包行情」を把握
一、休暇期間中、世界の主要資産が上昇、AIと資源品が焦点に
**春節休暇期間中、世界的な流動性期待の調整、地政学的情勢や関税問題の共振の影響により、主要資産が上昇を迎えた。**一方で、世界の資産価格は以前のウォッシュによる過度な悲観的流動性期待の調整を続けており、ハセットなどの官員がハト派的シグナルを放出したことも相まって、主要株価指数や貴金属価格の修復を促している。もう一方で、イランの地政学的緊張の再燃により原油価格が大きく上昇した。休暇終盤の関税問題は、世界の資産価格に新たな論理をもたらしており、米最高裁判決によりIEEPA関税の違法判決が出た後、世界の資産価格は先行して実効関税の引き下げとトランプ政権の行政権縮小の好影響を反映し、株式や貴金属などの「ドル安資産」が強含みとなった。
構造的には、AIと資源品は依然として世界市場の二大焦点だが、両者の資産パフォーマンスへの指針は異なる：
**AIに関しては、取引はより分化している。背景には、巨大テック企業の資本支出の大幅増加や大規模モデルの能力の急速な進展があり、投資家は従来の熱狂的な「無差別な評価引き上げ」から、商業化の実現や伝統的ビジネスモデルの持続性に対する合理的な思考へとシフトしている。**一方、国内外での大規模モデルの能力向上が続き、AIが世界を革新的に変革していることを証明しつつあり、投資家の伝統的ビジネスモデルの持続性に対する懸念も高まっている。資本市場に反映されると、グローバルなソフトウェアやフィンテックセクターは明らかに圧力を受けており、休暇後の香港株のインターネット関連の調整も、AIによる従来のインターネットビジネスモデルの代替への懸念を一部反映している。もう一方で、市場はAI関連企業の評価において、製品力や商業化の実現能力を重視しており、米国株のグーグルやマイクロソフト、香港株の大規模モデル新興企業やヒューマノイドロボット企業と伝統的インターネット企業の株価の差異も顕著になっている。
**資源品については、地政学や関税などのグローバルなマクロストーリーの集中的な促進の下、世界の投資家のコンセンサスがさらに凝縮し、テクノロジー以外のもう一つの重要なテーマとなっている。**年初から、ドル安が世界資産価格の主導論理となり、資源品も恩恵を受けている。国際商品価格の大幅上昇と資源品セクターの株価上昇が共振している。さらに重要なのは、トランプの「朝令夕改」や地政学的動乱の中で、資源品の配置にはより強い通貨信用と戦略的中長期の論理が付与されていることだ。休暇中の中東の緊張の高まりやグローバルな関税不確実性などの事象は、これらの論理をさらに強化し、投資家の資源品戦略的配分のコンセンサスをより一層凝縮させる可能性がある。
二、A株については、休暇後の新たな上昇局面を期待
A株については、休日前に海外資産の調整に伴い一定のリスクが解放されたと考え、休暇後は高勝率のウィンドウに入る見込みだ。米国の関税違憲判決やトランプの訪中日程の確定などがリスク志向を支え、国内のマクロ経済や産業面の集中的な刺激要因と相まって、A株の新たな上昇局面を期待できる。
**まず、休暇後のA株は高勝率のウィンドウを迎える。**春節後、リスク志向の高まりと資金の流入により、二会（全国人民代表大会と中国人民政治協商会議）政策への期待も相まって、主要指数の勝率が明らかに向上し、A株は年間を通じて高勝率の期間を迎える。
**次に、米国の関税違憲判決とトランプの訪中日程の確定も、国内のリスク志向を支える。**短期的には、IEEPA関税の廃止後、トランプが世界に対して15%の追加関税を再課す可能性はあるものの、対象国（中国・ベトナム・カンボジア）の関税率は高いものの、全体の有効税率は引き下げられる見込みだ。これにより、米国向け輸出の多い企業や、ASEAN地域に生産拠点や貿易中継を持つ企業が恩恵を受けやすい。中長期的には、トランプが他の関税手段を模索する可能性もあるが、IEEPA関税違憲判決後の関税政策の実行速度や範囲、柔軟性の低下、さらにトランプの訪中日程確定や中期選挙の近さを考慮すると、米中関税の急激な変動リスクは相対的にコントロールされる見込みだ。
**また、我々は、資産価格にとってより重要なのは、トランプの行政権制限による長期的なストーリーの変化だと考える。**最高裁判決（6:3）は、米国政治に対して最も重要な意味を持ち、行政と立法の矛盾を裏付け、トランプの行政権拡大の解釈を否定した。行政権の縮小は、地方レベルや議会レベルで反トランプ勢力の増加をもたらし、米国の今後の政策の「混沌性」を高める可能性がある。この政治的影響の下、恩恵を受けるのは新興市場や貴金属、基本金属などの「ドル安資産」だ。
第三に、AIと資源品の二大テーマについては、国内にも独自のαが付与され、休暇後のA株の構造的な展開に寄与する。
**AIについては、ロボットや大規模モデルが春節の舞台で「出圈」したことは、AIが「概念」から「実用」へと進展する重要な転換点を示し、国内のAI商業化の自信を大きく高めている。**今年の春節には、多くの国産ヒューマノイドロボットが登場し、その流れるような動作や多彩なシナリオ適用が、国内のヒューマノイドロボットの運動制御能力と実用シーンの実現性を証明している。これにより、社会全体の認知と受容が加速し、今年は国内外のヒューマノイドロボットの量産と商業化の年となる見込みだ。最近リリースされた字節のSeedance2.0大モデルも、春節を最初の公開シナリオとして、「賀花神」「驭風歌」「快乐小马」などの番組でビジュアルカスタマイズを行い、規模化適用の初実戦を示した。これにより、国内大モデルの多モーダル能力の飛躍的向上が証明された。今年は、モデルの実用化からシナリオの収益化、概念から実績への変換が進み、モデルの進化とシナリオ浸透の相乗効果が期待される。
資源品については、グローバルなマクロストーリーの継続的な資源戦略的配置価値の向上に加え、国内の新たな価格上昇サイクルも価格上昇の手がかりを豊富にしている。今後、3-4月は国内の価格上昇と取引の重要な検証期間となり、価格上昇が企業の収益改善や市場スタイルの拡散にとって重要な論理となるため、これを取引のコアにする動きが出てくる可能性が高い：
**一つは、春節後の稼働旺季に入るタイミングで、価格上昇の検証に適した期間となる。**国内経済には毎年「金三銀四」「金九銀十」の二つの伝統的旺季があり、工業生産やインフラ建設、不動産販売が活発になる時期であり、供需が旺盛となるため、価格上昇の手がかりも拡散しやすい。過去の経験から、国内のインフレサイクルにおいても、PPIの加速上昇は一季度に集中している。
**もう一つは、3-4月は市場のマクロ感覚が最も良く、順循環セクターへの楽観的期待が最も発酵しやすい時期であり、価格上昇の取引に有利なタイミングとなる。**毎年3-4月には、中国の高頻度経済活動指数や花旗中国経済超予期指数が季節的に上昇しやすく、二会の政策の方向性が定まった後、各種マクロ政策の実行が加速し、市場の経済に対する楽観的期待を引き起こしやすい。春季の稼働旺季の到来とともに、こうした期待も高頻度データの積極的な検証を促す。したがって、3-4月はマクロ感覚の最良の時期であり、順循環セクターの価格上昇の好機となる。
**さらに重要なのは、3-4月は景気の好調を背景にチャンスを探る重要な時期であり、価格上昇は企業の収益改善の最も重要な論理となるため、これをコアな投資テーマとして循環する可能性が高い。**我々が構築した業種の循環強度指標の季節性を見ると、2月のリスク志向の高まりと市場のコンセンサス最高潮の段階を経て、3-4月には市場構造が段階的に循環・拡散し、株価と業績の相関も高まる見込みだ。現状、価格上昇ほど企業収益を直接改善できる論理は他にない。したがって、3-4月は価格上昇が企業収益や市場スタイルに与える影響を検証する重要なウィンドウであるとともに、景気の好調を探るコアなテーマとしても期待できる。
三、カレンダー効果と後続の刺激を踏まえ、休暇後はAIと資源品の二大テーマに先行注目、また一部の海外展開も注視
**勝率の観点からは、春節後のテクノロジー・製造業、資源品＆インフラ関連が明らかに優位。**背景には、一方面で春節後のリスク志向の高まりにより、TMTや先進製造を代表とする成長株が優位に立ち、もう一方で春季の「金三銀四」や3月の二会後の政策集中実施により、資源品＆インフラの価格上昇の手がかりがさらに充実し、相場を押し上げる展開が期待される。
テクノロジー・製造業については、「泛AI資産」に引き続き注力し、計算基盤と商業化の展開を重視：
**計算基盤：**NVIDIAの業績が促進要因となると期待される光モジュール、データセンター関連インフラ（蓄電、電力網）、グローバルストレージ価格上昇（ストレージ大手や上流封装設備）、国内大モデルの進展による国産計算能力の逼迫（国産半導体産業チェーン）など。
**商業化応用：**ヒューマノイドロボット、自動運転、Apple株主総会での催促も期待される消費電子、多モーダル能力の向上（ゲーム、マーケティング、映像制作）など。
**資源品については、3-4月は国内の価格検証と取引の重要なウィンドウであり、今後もPPIの価格改善が続けば、国内の価格上昇が資源株に与える影響にさらに注目すべきだ。**過去のデータ分析では、2005年以来の一級・二級産業の株価とPPIの相関性が高い業種は、化学、鉄鋼、建材、石化、非鉄、石炭などだ。
**ただし、今回の供給と需要の改善による価格上昇は、より構造的なものであり、持続性の高い分野は中間素材と製造業が中心となる見込みだ。**供給と需要のギャップが価格上昇の本質的な論理であり、ギャップが既に存在する分野の価格上昇はより持続的となる。産業チェーン別に見ると、新興産業や「反内巻き」恩恵の中間素材（化学、鉄鋼、建材など）や中間製造（TMT、高端製造）に供給と需要のギャップが先行している。一方、内需関連の下流消費製造業はほぼ均衡状態であり、不動産関連の上流資源には供給過剰の懸念も残る。したがって、今後も持続性の高い価格上昇は中間素材と製造業が中心となり、内需や不動産関連の上流資源や下流消費の価格上昇機会については、今後の供給と需要の改善の伝導性を見極める必要がある。
**最後に、関税の税率引き下げ後の輸出チェーンの修復機会に注目。**軽工業家電、消費電子、電池、自動車部品、医療機器などは、米国向け売上高が大きく、従来の対等関税が高かったASEAN地域に多くの生産拠点や貿易中継を持つ産業が、今回の関税引き下げの恩恵を最も受けやすい。
リスク提示
経済データの変動、政策緩和の予想未達、FRBの利下げ予想未達など。
本文出典：尧望後勢
リスク提示および免責事項
市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行う必要がある。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではない。読者は本稿の意見や見解が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担となる。