Tại sao Nhà chiến lược Phố Wall Tom Lee tin rằng Ethereum đang phản chiếu giai đoạn bứt phá của Bitcoin năm 2017

Thị trường tiền điện tử đang chứng kiến một khoảnh khắc mang tính tổ chức chưa từng có. Tom Lee, nhà phân tích nổi tiếng của Phố Wall, đã thành lập Bitmine để thực hiện điều mà nhiều người xem là chiến lược tích trữ Ethereum tham vọng nhất kể từ khi tiền điện tử gia nhập thị trường tài chính chính thống. Chỉ trong 27 ngày sau khi ra mắt vào ngày 8 tháng 7, Bitmine đã mua được 833.000 ETH—gần 1% tổng cung—làm cho nó trở thành thực thể dự trữ Ethereum niêm yết công khai lớn nhất thế giới. Với giá ETH hiện tại ở mức 2.92K USD và Bitcoin giao dịch ở mức 87.37K USD, luận điểm của Lee về việc Ethereum bắt chước các động thái trước bùng nổ của Bitcoin từ năm 2017 xứng đáng được chú ý nghiêm túc.

Luận điểm Tổ chức: Tại sao các Công ty Dự trữ Ethereum lại Quan trọng

Sự xuất hiện của Bitmine đã kích hoạt làn sóng các thực thể tương tự trong vòng vài tuần, bao gồm cả ConsenSys và các công ty khác theo đuổi chiến lược tương tự. Sự hội tụ này không phải là ngẫu nhiên—nó phản ánh một sự thay đổi căn bản trong cách Phố Wall nhìn nhận hạ tầng blockchain.

Mô hình ETF truyền thống coi tài sản kỹ thuật số như các khoản nắm giữ thụ động. Các công ty dự trữ Ethereum hoạt động khác biệt. Bằng cách giữ $3 tỷ đô la trong ETH và vận hành các giao thức staking, các thực thể này tạo ra lợi nhuận khoảng 3% hàng năm trong khi tuân thủ các tiêu chuẩn kế toán GAAP về thu nhập ròng. Điều này biến chúng từ những người chỉ thu thập tài sản thành các nhà cung cấp hạ tầng chức năng trong hệ sinh thái. Sự khác biệt này rất quan trọng: lợi nhuận từ staking cung cấp dòng thu nhập định kỳ mà các khoản nắm giữ tài sản thuần túy không thể tạo ra.

Tốc độ mua lại gấp 12 lần của Lee so với việc tích trữ Bitcoin của MicroStrategy phản ánh khả năng thanh khoản vượt trội của Bitmine. Khối lượng giao dịch đạt tới $800 triệu đến 1.6 tỷ USD mỗi ngày xếp công ty vào hàng các nhà đầu tư cổ phiếu hàng đầu. Lợi thế thanh khoản này trực tiếp cho phép tích trữ Ethereum nhanh hơn đồng thời cung cấp cho cổ đông khả năng giao dịch đạt tiêu chuẩn tổ chức—một yếu tố thường bị bỏ qua bởi các nhà quan sát nghiệp dư.

Con đường Tích trữ Trong 5 Năm

Bitmine nhắm kiểm soát 5% tổng cung Ethereum, cần khoảng $20 tỷ đô la để mua vào. Với tốc độ tích trữ hiện tại, mục tiêu này có vẻ khả thi trong vòng 1-2 năm, mặc dù việc thực hiện liên tục phụ thuộc vào việc duy trì thanh khoản và nguồn vốn vượt trội.

Lee vẽ ra các so sánh rõ ràng với chiến lược Bitcoin của MicroStrategy. Được thành lập bởi công ty của Saylor vào tháng 8 năm 2020 với giá $13 mỗi cổ phần, MicroStrategy đã tận dụng sự tăng giá của Bitcoin từ 11.000 USD lên 120.000 USD—tạo ra lợi nhuận gấp 30 lần nhờ chiến lược kết hợp tài sản. Việc Ethereum bị định giá thấp so với tiềm năng tiện ích tài chính mới nổi của nó cho thấy các bội số tương tự vẫn còn khả thi.

Phần thưởng staking xứng đáng được xem xét đặc biệt. Giữ $3 tỷ ETH tạo ra lợi nhuận 3% ngụ ý định giá dựa trên thu nhập khoảng 6 lần giá trị ròng tài sản ròng (NAV) theo tỷ lệ P/E tiêu chuẩn 20x. Thêm vào đó, các phần thưởng tốc độ ( phản ánh lợi thế tích trữ nhanh) và các phần thưởng thanh khoản ( phân biệt các vị trí có thể giao dịch cao so với các vị trí ít thanh khoản), khung định giá của Bitmine hỗ trợ các bội số MNAV vượt xa 1.0x—đi ngược lại với giả định thị trường gấu về các định giá gần như ngang bằng.

Khoảnh khắc Ethereum của Phố Wall

Câu chuyện Bitcoin của Lee năm 2017—định vị nó như “vàng kỹ thuật số” dành cho các nhà đầu tư thế hệ millennial tìm kiếm nơi lưu trữ giá trị thay thế—đã đạt độ chính xác dự báo đáng kể. Bitcoin tăng từ dưới 1.000 USD lên hơn 120.000 USD, xác nhận luận điểm vĩ mô của ông mặc dù còn nhiều hoài nghi từ các tổ chức lớn về việc tiền điện tử không phù hợp cho tài chính nghiêm túc.

Ethereum hiện chiếm vị trí cũ của Bitcoin: bị đánh giá thấp bởi các tổ chức chính thống, bị coi là thiếu kỹ thuật so với các chuỗi thay thế, nhưng lại dựa trên các hiệu ứng mạng rõ ràng và tiện ích tài chính không thể thay thế. Hoạt động on-chain đã tăng lên mức cao lịch sử; IPO gần đây của Circle đã củng cố; Coinbase và Robinhood đã thúc đẩy phát triển hạ tầng Layer 2.

Làn sóng token hóa lan rộng trong tài chính truyền thống phụ thuộc căn bản vào hạ tầng hợp đồng thông minh của Ethereum. Khác với Bitcoin—thiếu chức năng stablecoin—Ethereum đóng vai trò là xương sống thanh toán cho phát hành tài sản kỹ thuật số và các giao thức tài chính phi tập trung. Các tổ chức Phố Wall nhận thức rõ sự khác biệt này: họ theo đuổi các công ty dự trữ Ethereum không phải như các khoản đầu tư mang tính đầu cơ mà như các phương tiện phơi bày rủi ro vĩ mô vào quá trình tài chính hóa blockchain chính nó.

Mục tiêu Giá và Các yếu tố Thời gian

Mục tiêu ngắn hạn của Lee là 4.000 USD cho ETH phản ánh định giá thận trọng dựa trên khả năng phục hồi của các động thái phân bổ tổ chức. Trong vòng mười hai tháng, tỷ lệ ETH/Bitcoin—hiện mạnh hơn mức 0.05 so với một năm trước—cho thấy giá tiến tới 6.000 USD là hợp lý. Các kịch bản cuối năm dựa trên mô hình dòng vốn tăng và sức mạnh tiếp tục của Bitcoin dự kiến đạt 7.000-15.000 USD.

Đến năm 2026, việc chuẩn hóa chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và mở rộng thanh khoản có thể thúc đẩy các giai đoạn chuyển đổi bổ sung. Sự thiếu rõ ràng về chu kỳ thị trường crypto lại vô tình hỗ trợ luận điểm này: khi các yếu tố kích thích bên ngoài xuất hiện ( rõ ràng về quy định, sự chấp nhận của quỹ hưu trí, các phát triển về tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương), thị trường sẽ điều chỉnh giá mạnh mẽ hơn là từ từ. Lee rõ ràng hoan nghênh năm năm ổn định giá, tạo điều kiện tối đa cho tích trữ Ethereum trước khi bứt phá cuối cùng.

Giải pháp cho Lo ngại Bong bóng

Những người hoài nghi dẫn chứng các mốc lịch sử: các quỹ đầu tư thập niên 1920, mức chiết khấu của GBTC, các thất bại hệ thống của Three Arrows Capital. Phản biện của Lee có giá trị. Bong bóng thực sự hình thành khi sự lạc quan phổ quát loại bỏ niềm tin phản biện; tâm lý hiện tại vẫn hoàn toàn tiêu cực. Thị trường cần sự hoài nghi để tiến lên; xác nhận về sự đồng thuận tích cực rộng rãi thường báo hiệu giai đoạn phân phối chứ không phải tích trữ.

Các rủi ro hệ thống phát sinh từ đòn bẩy và cấu trúc vốn phức tạp—điểm yếu mà Bitmine đã rõ ràng tránh khỏi. Các nhà đầu tư lớn như quỹ hedge Mosaic, Founders Fund, Stan Druckenmiller, ARK Invest( và khung hoạt động minh bạch của nó phân biệt rõ với các đối thủ thiếu vốn dựa vào kỹ thuật tài chính. Hầu hết các công ty tài sản crypto đối mặt với rủi ro phá sản chủ yếu do vay mượn chứ không phải do mất giá trị tài sản. Cấu trúc vốn của Bitmine hỗ trợ khả năng tồn tại qua các giai đoạn suy thoái kéo dài.

Sự Hội tụ của Tài chính và Công nghệ

Lee xác định hai công dụng của Ethereum: hạ tầng tài chính cho quá trình chuyển đổi blockchain của Phố Wall, cộng với xương sống tính toán cho các hệ thống trí tuệ nhân tạo cần đảm bảo an ninh mã hóa. Luận điểm này mở rộng thị trường mục tiêu vượt ra ngoài DeFi truyền thống sang hạ tầng AI—một lĩnh vực dự kiến sẽ tạo ra dòng vốn tăng theo cấp số nhân trong thập kỷ tới.

Goldman Sachs và JPMorgan không mong muốn Ethereum trở thành hàng tồn kho để tích trữ; họ tìm kiếm hạ tầng staking tuân thủ quy định cho phép khách hàng giữ tài sản và tham gia mạng lưới. Mô hình của Bitmine—giữ lượng lớn Ethereum trong khi duy trì hoạt động minh bạch, tuân thủ quy định—đáp ứng chính xác yêu cầu này, định vị các công ty dự trữ như các trung gian thiết yếu chứ không phải các phương tiện đầu cơ.

Các phép tính hỗ trợ sự lạc quan của Lee cần được xem xét. Nếu Bitcoin cuối cùng đạt ) triệu USD mỗi đơn vị trong khi Ethereum nắm bắt phần thưởng tỷ lệ thuận qua việc chấp nhận tổ chức và tiện ích công nghệ, thì lợi nhuận của các công ty tài sản Ethereum có thể tiếp cận hoặc vượt quá các bội số do MicroStrategy thúc đẩy từ Bitcoin. Sự hoài nghi hiện tại đơn thuần phản ánh việc chưa đủ nhận thức về quá trình chuyển đổi hạ tầng của Ethereum từ tài sản đầu cơ thành công nghệ tài chính nền tảng.