#美联储降息 この利下げ期待が「十分に価格に織り込まれている」という言葉を聞くと、私の頭には2015年の利下げサイクルの影が浮かびます。当時も皆が楽観的に連邦準備制度（FED）が何回利下げするかを数えていましたが、年末には市場がすでに全ての良いニュースを消化してしまい、逆に長い調整に陥ってしまったのです。

現在の状況はどこか懐かしい。トレーダーたちは2026年末までに累計75ベーシスポイント未満の利下げを予想しており、この予想は年初の楽観的な見積もりを大きく下回っている。モルガン・スタンレーの見解はより明確で、利下げの期待はすでに価格に完全に反映されており、年末までに投資家はポジションを追加するのではなく、利益を確定する可能性が高い。このようなシグナルは歴史的にリスク嗜好が拡大から収縮に転じることを意味することが多い。

2017年末の似たような状況を思い出させる。皆が金利引き上げのペースについて議論していたが、結果としてその後の動きは予想からかなり外れてしまった。今回はそのような味わいがある——期待が明確になったために、逆に最大の不確実要素となっている。バークレイズが予測している穏やかな利下げの道筋（来年3月と6月にそれぞれ25ベーシスポイント）は非常に秩序正しく聞こえるが、市場は常に完全に予測可能な未来を嫌う。

原油価格の低迷、賃金の伸びの鈍化、貿易の不確実性といった変数のいずれかが偏差を示すと、この計画が乱れる可能性があります。したがって、今は連邦準備制度（FED）がどのくらい利下げするかを見るのではなく、いつ期待が再び崩れるかを観察する必要があります。歴史が教えているのは、この時点が私たちが想像するよりも早く訪れることが多いということです。