Empréstimo modular: mais do que apenas um meme? - ChainCatcher

Título original: “Empréstimo modular: mais do que um meme?” Autor do texto original: Chris Powers
Tradução original: Luccy, BlockBeats

Editor’s note: O pesquisador DeFi Chris Powers discutiu as novas tendências no campo dos empréstimos - empréstimos modulares - e exemplificou o potencial dos empréstimos modulares para enfrentar desafios de mercado e fornecer melhores serviços.

Chris Powers compared traditional DeFi lending leaders (MakerDAO, Aave, and Compound), as well as several major modular lending projects, including Morpho, Euler, and Gearbox, pointing out the modularity of lending in the DeFi world and emphasizing its positive impact on risk management and value flow.

No campo dos negócios e da tecnologia, existe um antigo conceito: ‘Há apenas duas maneiras de ganhar dinheiro nos negócios: agrupar (bundle) e desagrupar (unbundle).’ Isso não apenas se aplica à indústria tradicional, mas é ainda mais evidente no mundo das criptomoedas e das finanças descentralizadas (DeFi), devido à sua natureza sem necessidade de permissão. Neste artigo, exploraremos a crescente tendência do empréstimo modular (e aqueles que já estão adotando a era pós-modularização) e como isso está revolucionando o mercado de empréstimos DeFi. Com o surgimento do desagrupamento, uma nova estrutura de mercado está criando novos fluxos de valor - quem se beneficiará mais?

—— Chris

Aconteceu um grande desacoplamento na camada fundamental do Ethereum, onde antes havia apenas uma solução para execução, liquidação e disponibilidade de dados. No entanto, agora ele adotou uma abordagem mais modular, fornecendo soluções especializadas para cada elemento fundamental da blockchain.

As finanças descentralizadas (DeFi) no campo dos empréstimos também estão a ter o mesmo enredo. Os produtos iniciais bem-sucedidos são aqueles que têm tudo, embora, inicialmente, as três plataformas de empréstimo DeFi - MakerDAO, Aave e Compound - tenham muitas partes ativas, todas elas operam sob estruturas pré-definidas pelos seus respetivos equipas centrais. No entanto, hoje em dia, o crescimento dos empréstimos DeFi vem de um novo conjunto de projetos que separam as funcionalidades principais dos protocolos de empréstimos.

Esses projetos estão criando mercados independentes, minimizando a governança, separando a gestão de risco, aliviando a responsabilidade do oráculo e eliminando outras dependências únicas. Outros projetos estão criando produtos de bundle fáceis de usar, combinando vários blocos DeFi juntos para fornecer produtos de empréstimo mais abrangentes.

Esta nova tendência de desvinculação dos empréstimos DeFi já se tornou um meme no empréstimo modular. Nós, no Dose of DeFi, adoramos memes, mas também vemos novos projetos (e seus investidores) tentando criar mais agitação no mercado com novos tópicos, em vez de se concentrarem em inovações potenciais (veja o DeFi 2.0).

Nossa opinião: a especulação não é fictícia. O empréstimo DeFi passará por uma transformação semelhante à camada técnica central - assim como o Ethereum, novos protocolos modulares estão surgindo, como Celestia, enquanto as empresas líderes existentes estão ajustando seus roteiros e se tornando mais modulares.

No curto prazo, os principais concorrentes estão abrindo caminhos diferentes. Novos projetos de empréstimo modular, como Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild e outros, têm obtido sucesso, enquanto a MakerDAO está adotando o modelo SubDAO mais descentralizado. Além disso, o recém-anunciado Aave v4 também está se desenvolvendo na direção modular, em consonância com a transformação da arquitetura da Ethereum. Os caminhos abertos atualmente podem determinar a acumulação de valor a longo prazo na pilha de empréstimos DeFi.

Segundo os dados do Terminal de Tokens, sempre houve a questão de saber se a MakerDAO pertence ao mercado de empréstimos criptográficos DeFi ou ao mercado de moedas estáveis. No entanto, com o sucesso do Protocolo Spark e o crescimento dos ativos do mundo real (RWA) da MakerDAO, isso deixará de ser um problema no futuro.

Por que escolher a modularidade?

Há geralmente duas abordagens para construir sistemas complexos. Uma estratégia é focar na experiência do usuário final, garantindo que a complexidade não afete a usabilidade. Isso significa controlar todo o conjunto de tecnologias (como a Apple faz através da integração de hardware e software).

Outra estratégia é permitir que vários participantes construam os diferentes componentes do sistema. Nesse método, o designer central de um sistema complexo concentra-se na criação de padrões centrais de interoperabilidade, enquanto confia no mercado para a inovação. Isso pode ser observado nos protocolos centrais da Internet, que permanecem inalterados, enquanto as aplicações e negócios baseados em TCP/IP impulsionam a inovação da Internet.

Esta analogia também pode ser aplicada à economia, onde o governo é visto como a camada base, semelhante ao TCP / IP, garantindo a interoperabilidade através do Estado de Direito e coesão social, enquanto o desenvolvimento econômico ocorre no setor privado construído sobre a camada governamental. Essas duas abordagens nem sempre são aplicáveis, muitas empresas, protocolos e economias operam em algum ponto entre essas duas.

Análise de Desmontagem

Aqueles que apoiam a teoria do empréstimo modularizado acreditam que a inovação do DeFi será impulsionada pela especialização em cada parte do stack de empréstimos, em vez de apenas se concentrar na experiência do usuário final.

Uma das principais razões é eliminar dependências únicas. A concessão de empréstimos protocolo requer um acompanhamento rigoroso do risco, e um pequeno problema pode levar a perdas catastróficas, pelo que é fundamental estabelecer mecanismos de redundância. Os empréstimos de estrutura única normalmente protocolo introduzir longo Máquina Oracle para evitar que um falhe, mas o empréstimo modular aplica essa abordagem Cobertura a todas as camadas da pilha de empréstimos.

Para cada empréstimo DeFi, podemos identificar cinco componentes-chave que são necessários, mas podem ser ajustados:

· Ativos de empréstimo

· Ativo de hipoteca

· Máquina Oracle

· Razão de empréstimo para valor mais alto (LTV)

· Taxa de juros do modelo

Estes componentes devem ser monitorizados de perto para garantir a capacidade de pagamento da plataforma e evitar a acumulação de más dívidas devido a rápidas alterações de preços (também podemos adicionar um sistema de compensação aos cinco componentes acima mencionados).

Para Aave, Maker e Compound, o mecanismo de governança de tokens toma decisões para todos os ativos e usuários. Inicialmente, todos os ativos são agrupados e compartilham o risco de todo o sistema. No entanto, mesmo os protocolos de empréstimo de estrutura única rapidamente começaram a criar mercados independentes para cada tipo de ativo, a fim de isolar o risco.

Compreender os principais intervenientes modulares

Isolar o mercado não é a única maneira de tornar o seu contrato de empréstimo mais modular. A verdadeira inovação está acontecendo em novos protocolos que estão repensando os elementos essenciais da pilha de empréstimos.

Os maiores jogadores no mundo modular são Morpho, Euler e Gearbox:

Morpho é atualmente o líder claro no empréstimo modular, embora pareça ter recentemente se tornado desconfortável com o rótulo, tentando se tornar “não modular, não monolítico, mas agregado”. Com um total de Posição de bloqueio (TVL) de US$ 1,8 bilhão, sem dúvida já está no topo da indústria de empréstimos Finanças Descentralizadas, mas sua ambição é se tornar a maior. Morpho Blue é a sua principal pilha de empréstimos, onde é possível criar um cofre que está sintonizado com os parâmetros necessários sem permissão. A governança só permite a modificação de alguns componentes – atualmente cinco componentes diferentes – sem ditar quais devem ser esses componentes. Isso é configurado pelo proprietário do cofre (geralmente o Finanças Descentralizadas Gestão de risco). Outra camada importante do Morpho é o Meta Morpho, que tenta ser uma camada de liquidez agregada para mutuários passivos. Esta é uma seção que é particularmente focada na experiência do usuário final. É semelhante ao DE X da Uniswap em Ethereum, além de ter Uniswap X para roteamento eficiente de transações.

Euler lançou sua versão v1 em 2022, gerando mais de 200 milhões de dólares em contratos em aberto, mas um ataque de hacker quase esgotou todos os fundos do protocolo (embora tenha sido posteriormente devolvido). Agora, está se preparando para lançar a versão v2 e entrar novamente no ecossistema de empréstimos modular maduro como um dos principais participantes. A Euler v2 possui dois componentes-chave. Um deles é o conjunto de tesouraria do Euler (EVK), que é um framework para criar uma tesouraria compatível com o ERC4626, com recursos adicionais de empréstimos, permitindo que ela atue como uma piscina de empréstimos passiva. O outro é o conector da tesouraria Ethereum (EVC), que é uma primitiva EVM que implementa principalmente a garantia de várias tesourarias, ou seja, várias tesourarias podem usar a garantia fornecida por uma tesouraria. O v2 está planejado para ser lançado no segundo ou terceiro trimestre.

Gearbox provides a user-centric and clear framework where users can easily set positions without much supervision, regardless of their skills or knowledge. Its main innovation is the ‘credit account’, which is a list that allows the operation and whitelisting of assets valued in borrowed assets. It is essentially an independent lending pool, similar to Euler’s treasury, with the difference that Gearbox’s credit account brings together users’ collateral and borrowed funds in one place. Like MetaMorpho, Gearbox showcases a layer in the modular world that can focus on bundling for end users.

Desvincule e depois volte a vincular

Na parte de pilha de empréstimos, a especialização oferece oportunidades para a construção de sistemas alternativos que podem visar mercados segmentados específicos ou fatores impulsionadores de crescimento futuro. Alguns dos principais impulsionadores que adotaram essa abordagem são os seguintes:

A Credit Guild pretende entrar no mercado de empréstimos agrupados por meio de um modelo de governança minimamente confiável. Os participantes existentes, como a Aave, possuem parâmetros de governança muito rígidos, o que geralmente leva à indiferença dos detentores de tokens de pequeno valor, pois seus votos parecem ter pouco impacto. Portanto, uma minoria honesta que controla a maioria dos tokens é responsável pela maioria das mudanças. A Credit Guild perturba essa dinâmica ao introduzir um framework de governança otimista baseado no direito de veto, que estabelece vários limiares legais de votos e atrasos para diferentes mudanças de parâmetros, combinados com uma abordagem de gerenciamento de risco para lidar com consequências imprevistas.

O objetivo do Starport é o desenvolvimento de interação entre cadeias. Ele implementa uma estrutura básica para integrar diferentes tipos de protocolos de empréstimo compatíveis com EVM. Ele lida com a disponibilidade de dados e a execução de termos por meio dos dois componentes principais a seguir:

· Contrato Starport, responsável pelo início do empréstimo (definição de termos) e refinanciamento (atualização de termos). Ele armazena dados para o protocolo construído sobre o núcleo Starport e fornece esses dados quando necessário.

· Contrato de Custódia, que detém principalmente as garantias das propostas de protocolo iniciadas pelos mutuários na Starport, e garante que a liquidação e o encerramento da dívida sejam realizados de acordo com os termos definidos na proposta de protocolo e armazenados no contrato da Starport.

Ajna possui um modelo de empréstimo e empréstimo não permissionário, não oráculo, sem governança em nenhum nível. Os pools são estabelecidos com pares específicos de ativos fornecidos pelos ofertantes/colateralizadores, permitindo que os usuários avaliem as necessidades de ativos e aloquem capital. O design não oráculo do Ajna é baseado na capacidade dos ofertantes de determinar o preço do empréstimo especificando a quantidade de ativos de oferta que cada colateralizador deve depositar. Isso é especialmente atraente para ativos de longa cauda, assim como o Uniswap v2 fez para tokens de pequeno porte.

Se não consegues vencer, junta-te a eles

A área de empréstimos atraiu um grande número de novos participantes e reavivou o maior impulso dos protocolos DeFi para lançar novos produtos de empréstimo:

Aave v4, announced just last month, is very similar to Euler v2. Previously, Marc ‘Chainsaw’ Zeller, a fervent supporter of Aave, stated that due to the modular nature of Aave v3, it would be the final version of Aave. Its soft liquidation mechanism was pioneered by Llammalend (see below); its unified liquidity layer is also similar to Euler v2’s EVC. While most upcoming upgrades are not groundbreaking, they have yet to be extensively tested in a highly liquid protocol (which Aave already is). Aave’s incredible success in gaining market share on every chain is remarkable. Its moat may not be deep, but it is wide, giving Aave a very strong tailwind.

Sua característica mais interessante é sua lógica Gestão de risco and Clearing, que é um sistema LLAMMA baseado em curva que permite “soft liquidação”.

LLAMMA é implementado como um contrato de criador de mercado que incentiva a arbitragem entre ativos no mercado de empréstimos isolados e no mercado externo.

Assim como o AMM de liquidez concentrada (clAMM, como o Uniswap v3), o LLAMMA deposita uniformemente as garantias do mutuário dentro de um intervalo de preço especificado pelo usuário, onde esses preços estão significativamente desviados dos preços do oráculo, para garantir que a arbitragem sempre tenha incentivos.

Desta forma, quando o preço dos ativos hipotecados cair além do intervalo, o sistema pode automaticamente converter parte dos ativos hipotecados em crvUSD (liquidação suave). Embora isso possa diminuir a saúde geral do empréstimo, é muito melhor do que uma liquidação completa, especialmente considerando o suporte explícito para ativos de cauda longa.

Desde 2019, o fundador da Curve, Michael Egorov, tem invalidado as críticas de superdesign.

Curve e Aave ambos valorizam muito o desenvolvimento de suas respectivas moedas estáveis. Esta é uma estratégia muito eficaz a longo prazo, que pode trazer rendimentos significativos. Ambos estão seguindo o exemplo da MakerDAO. A MakerDAO não abandonou o empréstimo DeFi e ainda lançou a marca independente Spark. Embora não haja incentivo nativo de token (ainda não há), o Spark teve um desempenho excelente no último ano. As moedas estáveis e a enorme capacidade de criação monetária (o crédito é realmente uma droga poderosa) representam uma grande oportunidade a longo prazo. No entanto, ao contrário do empréstimo, as moedas estáveis exigem governança on-chain ou entidades centralizadas off-chain. Para a Curve e Aave, este é um caminho razoável, pois possuem algumas das governanças de token mais antigas e ativas (claro, apenas atrás da MakerDAO).

O que não podemos responder no momento é o que a Compound está a fazer? Já foi o líder no campo das Finanças Descentralizadas, iniciou o verão DeFi e estabeleceu o conceito de cultivo de rendimento. Aparentemente, questões regulatórias limitaram a atividade de sua equipe central e investidores, o que levou à queda de sua participação de mercado. No entanto, assim como o amplo e claro fosso de proteção da Aave, a Compound ainda possui 10 bilhões de dólares em empréstimos pendentes e uma ampla distribuição de governança. Recentemente, alguém começou a desenvolver a Compound fora da equipe da Compound Labs. Não temos certeza sobre em que mercados deveria concentrar-se - talvez nos mercados de grande capitalização, especialmente se puder obter alguma vantagem regulatória.

Valor de Resgate

Os três principais empréstimos DeFi (Maker, Aave, Compound) estão ajustando suas estratégias para lidar com a transição para uma estrutura de empréstimo modular. O empréstimo de criptomoedas com garantia costumava ser um bom negócio, mas quando sua garantia está na cadeia, o mercado se torna mais eficiente e os lucros são pressionados.

Isso não significa que não haja oportunidades em uma estrutura de mercado eficiente, apenas significa que ninguém pode monopolizar sua posição e extrair aluguel.

A nova estrutura de mercado modular oferece mais oportunidades de valor sem a necessidade de permissão para empresas privadas, como gestores de risco e investidores de risco. Isso torna a gestão de risco mais significativa e se converte diretamente em melhores oportunidades, uma vez que perdas econômicas podem afetar seriamente a reputação dos administradores de repositórios.

O recente incidente do Gauntlet - Morpho é um bom exemplo, que ocorreu durante o processo de desvinculação do ezETH.

Durante o período de desacoplamento, o Gauntlet, um gerente de risco experiente, operou um repositório ezETH e sofreu perdas. No entanto, devido aos riscos mais claros e isolados, a maioria dos usuários de outros repositórios metamorpho não foi afetada, e o Gauntlet precisa fornecer uma avaliação posterior e assumir a responsabilidade.

A Gauntlet lançou o repositório pela primeira vez porque via um futuro mais promissor no Morpho e poderia cobrar uma taxa em vez de fornecer serviços de consultoria Gestão de risco para a governança da Aave (que era mais focada em política do que em análise de risco – você tenta provar ou beber uma “motosserra”).

Apenas esta semana, Paul Frambot, fundador da Morpho, revelou que a Re7 Capital, uma empresa de gestão de risco de pequena escala, e também uma excelente empresa de pesquisa de notícias, como gerente do repositório da Morpho, teve uma receita anualizada na cadeia de 500.000 dólares. Embora não seja enorme, isso indica que é possível estabelecer uma empresa financeira na DeFi (não apenas uma fazenda de rendimento selvagem). Isso levanta algumas questões regulamentares a longo prazo, mas isso é comum no mundo das criptomoedas hoje. Além disso, isso não impedirá os gestores de risco de se tornarem um dos maiores beneficiários do futuro empréstimo modular.