急落後、手数料がマイナスのエテナ (USDe) のパフォーマンスはどうなるのでしょうか?

オリジナル | デイリー・プラネット・デイリー

著者 | あづま

先週末、仮想通貨市場は長い間見られなかった急激な調整を経験しました。

OKX市場データによると、BTCは60,000 USDTまで下落し、ETHは2,800 USDTマークを直接下回り、他の主流のアルトコインの最大下落率は一般に30%〜50%に達しています。

極端な市況のもと、長らく高水準であった契約市場の調達金利も一転し、一時はマイナスに転じることもあった。

資金調達レートの裁定取引を武器とするエテナ（USDe）にとって、この突然変異は、リハーサルするには遅すぎたストレステストのようなものだ。

USDe の簡単な分析: 資金調達率の魔法

Ethena に詳しくないユーザーは、この記事を読む前に「A Brief Analysis of Ethena Labs: Valuation of US$300 Million, Stablecoin Disruptor in the Eyes of Arthur Hayes」を読んでください。

つまり、**USDe は、同量のロングスポット ETH (最近 BTC のサポートを追加) とショート先物 ETH によって担保される新しいステーブルコイン プロジェクトです。 **

USDe の最大のレーベルは「Delta Neutral」です。金融におけるいわゆるデルタは、原資産価格の変化が投資ポートフォリオの変化に及ぼす影響を測定するために使用される指標です。 USDe の商品特性に基づき、このステーブルコインの担保資産は等量のスポット ETH ロングと先物ショート ETH で構成されているため、現物ポジションのデルタ値は「1」、先物ショートエクスポージャーのデルタ値は「1」となります。 「-1」」、2 つをヘッジした後のデルタ値は「0」、つまり「デルタ ニュートラル」が達成されます。

従来のステーブルコインプロジェクトと比較して、USDeの最大の特徴は、より想像力豊かな利回りスペースです。

※ 1つ目は、スポットロングプレッジによる安定した収入です。 Ethena は、Lido などの流動性ステーキング デリバティブ プロトコルを通じてステーキング スポット ETH をサポートしており、それにより年率 3% ～ 5% の収益を獲得しています。

• ** 2 つ目は、先物空売り金利による収入が不安定であることです。 契約に詳しいユーザーは皆、資金調達率の概念を理解していますが、ショート ポジションにとって資金調達率は不安定な要素です。これは、長期的にはほとんどの場合、資金調達率がプラスであることを意味します。全体の収入はプラスになります。 **

2 つの収益の重ね合わせにより、USDe はかなりの収益率を達成しました。公式データによると、sUSDe (USDe 誓約証明書トークン) の利回りは過去 1 か月間で非常に驚くべきパフォーマンスを示し、プロトコルの利回りは最大 49.96%、最小 6.23% に達し、最大 62.74% に達しました。最低でも7.15%。

※日常メモ：エテナ公式サイトの収量データは数日遅れることが多く、週末2日間の最新データはまだ更新されていません。

マイナス金利の課題

ただし、上記のデータパフォーマンスには一般前提があります。 **過去 1 か月間、契約市場の手数料率はほぼプラスの値でした。これは、ショート ポジションがロング ポジションから手数料補償を得ることができることを意味します。 **

**手数料率がマイナスになると、状況は180度変わります。このとき、売りポジションは、売りポジションに裏付けられているEthenaとUSDeに対して、手数料を支払い始める必要があります。これは、プロトコルが損失を被り始めるときです。 **

海外KOL @OP Michaelは、市場センチメントが非常に悲観的だった4月13日のイーテナの全体的なポジションレートの状況を記録しました - ETHの総合レートは一時-9％、BTCの総合レートはわずか2％で一致しました。およびsUSDeの保有株すべてが損失に直面し始めています。

状況が好転するにつれ、USDeも短期的にはある程度の売り圧力に直面し、USDeは一時0.965米ドルまでアンカーを外され、ENA価格も0.9米ドル付近まで急落した。 **

デューンのデータによると、USDe の供給の継続的な増加は、この 2 日間で数千万ドルが消失した (実質的に住宅ローンのポジションを解消し、償還した) ことが示されています。

sUSDe のデータ削減はより直感的です。過去半月ほどで、おそらく市場は金利低下の傾向に気づき、1億ドル近くのsUSDeが無担保になった。

KOL @OP Michael 氏は、現在約 1 億 7,000 万 sUSDe が取り消しのためのクーリングオフ期間にあり、これは約定額総額の約 30% を占めていると指摘しました。

リバウンドが来てテストが終了

幸いなことに、エテナの頭を覆う危機は長くは続きませんでした。

今朝、市場が徐々に安定し、わずかに回復したため、契約市場の資金調達率は徐々にプラスに転じました。つまり、契約はプラスの収益状態に戻りました。出版時点で、Ethena の ETH ポジションの総合レートは 5.56%、BTC ポジションの総合レートは 5.99% です。

圧力が一時的に解除されたことで、USDe もアンカーを取り戻し（実際、議定書がスムーズに償還可能であることが証明された後も、USDe のアンカー解除は長くは続かなかった）、ENA も 1.1 ドルを超えて反発した。

つまり、週末の 2 日間の市場変動は、Ethena のパフォーマンスを観察するための優れた機会を与えてくれました。「プラス金利はUSDe の成長のスーパーエンジンになり得るが、マイナス金利もまた成長する可能性がある」ことが再び証明されました。これはプロトコルの運用、さらには存続にとって大きな課題となる。」

エテナにとって強気相場はまだ終わっていないかもしれないが、USDeの黄金時代はまだ続いているが、これは本当の挑戦がまだ始まっていないことも意味する。