グレイスケール側が勝訴：裁判所はSECの「二重基準」判決がスポットETFへの道を開くと信じている

著者: ダークサイド・オブ・ザ・ムーン、PANews

8月29日、米国裁判所はグレイスケールとSECの間の訴訟について判決を下し、判事はグレイスケールによるビットコインスポットETFの発行をSECが拒否したのは不当であると考え、グレイスケールの要求を再処理するようSECに求めた。

この影響を受けて市場では楽観的な見方が広がり、ビットコインは2万7000米ドル、2万8000米ドルを超えて上昇したが、SECは依然として控訴することができ、たとえグレースケールの適用を再審査したとしても、他の理由を見つけることもできることに注意しなければならない。ビットコインスポットETFを拒否。

より正確に言うと、裁判所の判決は、SEC がビットコインのスポットとデリバティブに二重基準を採用していると信じていたためでしたが、そのような二重基準を採用する必要性を説明できませんでした。グレイスケールのスポット申請を平等に扱い、グレイスケールの市場実体の地位を差別しないこととし、ビットコインスポットETFは承認されるべきとは考えていない。 **

ビットコインスポットETFの発行を承認または拒否する権限はSECの責任の範囲内にあると考えられるが、裁判所はSECに直接承認または拒否を要求することはできず、代わりにSECがグレイスケールの要求に応じることを要求し、ビットコイン先物商品の審査と同じ条件を採用します。

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裁判所文書: スポットとデリバティブに関する SEC の「二重基準」は容認できない

裁判所が発行した原文では、両当事者の争いの焦点は、ビットコインデリバティブとスポットの間に明確な違いがあるのか、そしてビットコイン先物ETFを可決する場合になぜSECがスポットETFを拒否するのかという点にある。

裁判所は、ビットコインのスポットは現金取引と即時受け渡しが特徴であるのに対し、先物などのデリバティブ市場は現物市場の取引価格に依存しているものの、CME（Chi Mercantile Exchange）の価格が1.7ドルであるなど、通常は直接受け渡しは行わないと判示した。未払いの契約数は 10 億件（申請時点）。

さらに、デリバティブは一般に、特定の投資家のみが参加できる、または店頭（OTC）でのみ取引できるなど、より多くの制限が課されますが、スポットETFではさまざまな種類の顧客が直接購入および投資できます。

SECは、グレイスケールが流通ビットコインの3.4％を保有しているとみており、取引所のスポット市場への直接参加が認められれば、数百億ビットコインが現在の市場価格システムに深刻な影響を与えることになる。しかし、デリバティブ市場はより成熟した規制規制にさらされており、SECは一連のテスト条件を設定し、最終的にスポットETFはこの規制の枠組みを通過できないとの結論に達しました。

Grayscale は、特に次の点において SEC の主張は正当化できないと考えています。

1. グレースケールは、ビットコイン スポットが、Teucrium や Valkyrie などの過去のビットコイン先物商品と非常に類似していることを証明しています。両者はスポット市場価格に固定されており、ビットコイン スポット ETF および CME (CME グループ) とみなすこともできます。先物間の価格相関は 99.9% です。
2. ビットコインの1日の取引量450億ドルに比べて、グレイスケール社の保有額は高くない グレイスケール社の保有するビットコインの価値は2年間で約70億ドル増加したが、ビットコインの価値は2年間で約721億ドル増加した同時期、1億米ドル、グレースケールは動作できないか、市場に重大な影響を与えることができません。
3. SECの審査基準は前後で異なる CME（CMEグループ）のビットコイン先物の取引高は、2017年末の7億3700万ドルから2021年末には446億ドルに増加した。先物商品が市場に影響を与えないと考えるのであれば、スポット ETF が市場に影響を与えるとは考えるべきではありません。スポット市場は先物市場よりも流動性が高く、深みがあるからです。

裁判官は、上記の基準に基づき、特にビットコイン先物商品が承認されるという前提において、SECの主張は成り立たないと考え、審査基準に関してはビットコイン現物と先物に大きな違いはないと判断し、判事は、SECに対し、 SEC、グレースケールアプリケーションを再調査へ。

しかしその後、SECには大法廷審問を申し立てるまで45日の猶予が与えられており、これは、この事件は、この原判決のように3人の裁判官だけからなる合議体ではなく、法廷にいるすべての裁判官（この事件では17人）によって審理されることを意味する。

フォローアップの進捗状況: GBTC はスポット ETF に転換、まだ変動要素あり

裁判所の判決が出た後、SECとグレースケールはどちらも冷静さを保った。市場の熱狂的な反応とは異なり、両当事者は表現において非常に慎重だった。一方で、裁判プロセスに関しては、SECは依然として控訴することができるが、一方では、SECは控訴することができる。一方、前述のように、裁判所はグレイスケールが GBTC をスポット ETF に直接変換することを許可しておらず、依然として SEC の承認が必要です。

判決が出た後、グレイスケールのソネンシャイン最高経営責任者（ＣＥＯ）はツイートで追跡調査を続けると述べたが、その後の手続きの扱いについては明言しなかった一方、ＳＥＣの広報担当者はその後の行動計画を決定するために文書も検討していると述べた。


2013年にGeminiが初めてビットコインスポットETFの発行申請を行ってからちょうど10年が経ち、このプロセスにおいてはGrayscaleが最も早いというわけではないが、最も活発な申請者であるに違いない。かつて彼は約70万ビットコインを保有し、最大の公的保有者でした。

実際、グレイスケールは2016年の早い段階でスポットETFの発行を希望してSECと連絡を取ったが、市場環境と規制条件が未熟であることを理由にSECに拒否され、自ら申請を取り下げた。 2021 年、再審 GBTC のスポット ETF への転換は再び拒否され、両当事者は直ちに法廷に持ち込まれた。

ただし、長い間、GBTC が主力商品であり、株式やトークンのような流動性がなく、特定の人々のみがビットコイン市場にアクセスできるため、市場の変動により割引が行われる可能性があります。たとえば、DCG 危機では、最大割引率が 0.45% に達し、深刻な損失をもたらしました。

裁判所文書によると、グレイスケールはスポット市場では流通できないため、たとえ30％で計算したとしても、少なくとも40億米ドルの損失を引き起こしており、スポットETFがその損失を軽減するための最も重要な手段であると考えている。損失を利益に変える。

SECがビットコインスポットETFを承認するかどうかは依然として不透明

現在の市場状況から、最近、Bitwise、BlackRock、VanEck、WisdomTree、Invesco などを含む多くのビットコインスポット ETF が申請を待っています。スケジュールによれば、SEC はこの期間が終了する前にこれらの申請を審査する予定です。これを受けて、SECも8月初旬に21シェアーズとARKインベストメント・マネジメントの申請を延期し、現在グレイスケールの勝利により今週末は混乱した状況となっている。


SECの観点から見ると、現在の市場環境では、ビットコイン先物は米国投資家の暗号化市場への参加ニーズを満たすのに十分であるが、取引所とトークンに対する激しい攻撃が始まっている現在、軽率にビットコインを追い抜いている。スポットETFが独自の矛盾を抱えていることは間違いないが、裁判所命令に基づいて最終的な決定がどのように下されるかを見るにはまだ時間がかかるだろう。

しかし、ブルームバーグのETFアナリスト、ジェームス・セイファート氏が述べたように、米国証券取引委員会（SEC）がビットコインスポットETFの上場を阻止したい場合、主な選択肢は2つあるかもしれない。最初の選択肢は、ビットコイン先物ETFの上場廃止だ。この裁判所命令は基本的に、スポットETFを拒否するために市場操作の議論を利用しながら、ビットコイン先物ETFの上場は認められないことを意味している。 2 番目に考えられる手段は、これまでに使用されたことがないという理由でビットコインのスポット ETF 上場を拒否することです。これはビットコインの保管または決済に関係する可能性があります。