El renminbi contraataca con fuerza y las stablecoins se han convertido en "activos de riesgo"

En los últimos seis meses, el renminbi ha logrado silenciosamente una “remontada”.

El renminbi offshore (CNH) ha subido desde más de 7,4 en abril hasta 7,06, alcanzando un máximo anual. En un contexto de volatilidad generalizada de las divisas globales, el renminbi se ha convertido en una de las monedas con mejor desempeño en Asia.

Como siempre, hay ganadores y perdedores: los bajistas que confiaban en que el renminbi superaría los 7,3 se han visto obligados a cerrar posiciones, y quienes han mantenido dólares estadounidenses a largo plazo, incluidos los inversores en el dólar sombra USDT, han sufrido “pérdidas” (calculadas en renminbi).

¿Por qué el renminbi se ha fortalecido en este momento? ¿Puede mantenerse esta tendencia?

El mercado es quien ha comprado

En el pasado, cuando se hablaba de la apreciación del renminbi, se solía decir que “el banco central ha intervenido”. Sin embargo, esta ronda de apreciación del renminbi, a diferencia de las anteriores impulsadas principalmente por políticas, es el resultado de una elección natural del mercado.

¿Por qué decimos esto?

Porque según los datos, el principal factor que ha contribuido al ajuste al alza del tipo de cambio central del renminbi es el cambio en el precio de cierre.

Una breve explicación: cada día, el tipo de cambio del renminbi tiene dos precios clave:

• Precio de cierre: el precio final determinado por las operaciones reales de compra y venta en el mercado.
• Tipo de cambio central: el “precio de referencia” publicado por el banco central a la mañana siguiente, que orienta las operaciones del día.

Si esta apreciación del renminbi se debiera principalmente a una intervención política, veríamos que el tipo de cambio central se ajusta primero de forma muy positiva, pero el precio de cierre sigue débil, lo que indicaría que el mercado no lo respalda.

Pero esta vez ha sido justo al contrario: el precio de cierre subió primero y el tipo de cambio central simplemente se ajustó “siguiendo la tendencia”, lo que demuestra que realmente hay capital comprando renminbi.

El primer gran factor que impulsa la apreciación del renminbi viene del exterior: la caída persistente del dólar estadounidense ha provocado una apreciación pasiva del renminbi.

En lo que va de año, el índice del dólar estadounidense ha caído casi un 10%.

Por un lado, los datos de empleo y ventas minoristas de EE. UU. siguen siendo débiles; por otro, las expectativas de bajadas de tipos han ido en aumento, lo que ha provocado el cierre masivo de posiciones de arbitraje.

La “debilidad pasiva” del dólar ha hecho que las monedas de los mercados emergentes en todo el mundo repunten, y el renminbi ha sido el más destacado.

A medida que la Reserva Federal siga bajando los tipos de interés, el renminbi aún tiene margen para una mayor apreciación.

Si hasta aquí hablamos de una “apreciación pasiva” del renminbi, los cambios en el mercado de valores chino (A-shares) han aportado una segunda lógica de “apreciación activa”.

Desde agosto de este año, la bolsa china (A-shares) se ha fortalecido significativamente, el índice de Shanghái ha superado los 4000 puntos, marcando un máximo de casi diez años, especialmente con las tecnológicas como los chips y CPO destacando por su impresionante subida.

El atractivo de los activos chinos ha aumentado considerablemente, el apetito por el riesgo de los inversores extranjeros está volviendo, y cuando los activos chinos son más atractivos para el capital global, el renminbi naturalmente tiende a apreciarse.

Con la debilidad del dólar y la subida del renminbi, el repunte en la voluntad de liquidar divisas y la cobertura también impulsa la demanda de renminbi.

En lo que va de año, la demanda real de renminbi en el mercado de comercio exterior ha aumentado rápidamente.

La tasa neta de liquidación comercial ha subido del 23,9% a principios de año al 54,8% en julio, y la tasa de cobertura (contratación de liquidación a plazo / ingresos en divisas) ha alcanzado el 10%, un máximo de casi un año.

¿Qué significa esto? Que las empresas están dispuestas a cambiar dólares por renminbi y a fijar el tipo de cambio del renminbi para el futuro, apostando por una subida.

En resumen, esta ronda de fortalecimiento del renminbi es el resultado de una “triple fuerza”:

El dólar ha entrado en un ciclo bajista, el renminbi sube de forma pasiva.

Los activos chinos entran en un “ciclo de recuperación de valoración”, el renminbi sigue subiendo por “apreciación activa”.

En la economía real, la demanda de liquidación de divisas por parte de las empresas es fuerte.

Estas tres fuerzas se refuerzan mutuamente y conforman un círculo virtuoso para la apreciación del renminbi.

Buenas noticias para la bolsa china

A corto plazo, la apreciación del renminbi puede suponer una presión para las exportaciones, pero a largo plazo es positiva para la bolsa.

En los últimos años, la expectativa de depreciación del renminbi fue un “coste oculto” que frenó la entrada de capital extranjero.

Ahora, ese coste está desapareciendo. Especialmente en el contexto de la bajada de tipos del dólar, grandes cantidades de capital están buscando las mejores oportunidades de inversión a nivel global.

Según los datos publicados recientemente por la Administración Estatal de Divisas, en la primera mitad de 2025 el capital extranjero compró acciones y fondos nacionales por valor neto de 10.100 millones de dólares, revirtiendo la tendencia de ventas netas de los dos años anteriores.

En especial, las grandes empresas estatales con dividendos, los sectores de telecomunicaciones, energía eléctrica, utilities, y líderes tecnológicos en IA y semiconductores serán los principales beneficiados.

Según un informe de Goldman Sachs, las acciones chinas tienden a comportarse bien cuando la moneda sube; los rendimientos bursátiles muestran una correlación positiva y un coeficiente beta con el tipo de cambio del renminbi (tanto bilateralmente como en una cesta de divisas).

En concreto, desde 2012, la correlación media entre divisas y bolsa y el coeficiente beta han sido del 35% y 1,9 respectivamente, lo que indica que el 66% del tiempo, cuando el renminbi sube, la bolsa también sube.

La apreciación del renminbi puede beneficiar a las acciones chinas a través de los canales contable, fundamental, de prima de riesgo y de flujos de inversión de cartera. Goldman Sachs estima que, en igualdad de condiciones, por cada apreciación del 1% del renminbi frente al dólar, la bolsa china podría subir un 3%, incluyendo las ganancias por tipo de cambio.

Riesgo por tener USDT

El USDT ha sido durante mucho tiempo la “moneda estándar” para que los minoristas chinos interactúen con el mundo on-chain y un dólar sombra de larga data, pero esta ronda de apreciación del renminbi, sumada a la evolución de las políticas, hace que también haya riesgos en mantener stablecoins.

La apreciación sostenida del renminbi implica que mantener USDT a largo plazo equivale a asumir pérdidas por la depreciación del dólar.

Además, recientemente el banco central y otros trece organismos han emprendido una acción conjunta para combatir la especulación y el comercio de criptomonedas, incluyendo por primera vez las stablecoins bajo el paraguas de la supervisión de las criptomonedas, con especial vigilancia en los riesgos financieros y cambiarios. El intercambio de criptomonedas por divisas es un objetivo clave, lo que significa que el USDT se ha incluido en el “marco de gestión de divisas”.

Esto hará que aumenten los costes y riesgos de cambiar USDT por renminbi en el mercado extrabursátil, y la “liquidez en renminbi” del USDT disminuirá. Por eso, últimamente el tipo de cambio del USDT frente al renminbi ya ha caído por debajo de 7.

En un mercado bajista cripto, los inversores no quieren exponerse directamente a activos volátiles, pero tampoco quieren afrontar los riesgos regulatorios y de tipo de cambio del USDT, así que están migrando a un nuevo campo: invertir stablecoins en activos no cripto, como acciones americanas tokenizadas o oro tokenizado en blockchain, lo que sigue permitiendo cubrirse frente a la caída del dólar y además es más conveniente.

Un gran número de inversores se está viendo obligado a pasar del “ahorro en stablecoins” al “ahorro en activos dolarizados on-chain”.

Esto tendrá un impacto de gran alcance en el mercado cripto.