サイクルキャピタル：Mt.Gox返済圧力分析

作者：サイクルキャピタル、多多

めんとうごう破産事件

MtGoxは2010年7月に設立され、日本の取引所であり、暗号資産の世界では初めてで最大の取引所であり、出来高の割合は一時80%を超えました。2013年、Mt.Goxは85万BTCを盗まれ、そのため取引所は破産し、その後約20万トークンを回収しました。2014年から、この20万枚のコインに対して投資家と法廷で指定された管理人による長期にわたる補償訴訟が行われました。約6万BTCが様々な費用として支払われ、残りは約14万BTCです。

債務取引

事件発生後、結果を待つ長い間、機関がMt.Goxの債権を買収する動きがあり、個人間での債権取引も一般的です。例えば2019年、Fortress Investment Groupは債権者に対してお問合せのメールを大々的に送り、1件900ドルでBTCを買収しました。これはMt.Gox破綻当時のBTC価格の2倍です。債権取引の価格は市況に応じて変動します。元の債権者が償還を心配する場合、債権を売却して元本の一部を回収することもできます。

補償プラン

2021年、门头沟は補償プログラムを通じて、債権者は残りの取引所価値を回収することができます。

補償プランに基づき、盗まれた資産は回収できないため、Mt.Gox取引所は債権者に対して約23.6%の資産を支払うことになります。債権者が一括での早期補償を選択した場合、ディスカウントが適用され、補償率は21%になります。拒否した場合、債権者は長い時間を待たなければならず、最終的な補償はより長くまたはそれ以下になる可能性があります。現時点で、一括での早期補償を受けた債権者の比率はわかっていません。

赔偿资产の構成は、2つの部分に分かれており、1つは現金であり、2017年のピーク時に日本政府が売却したBTCの収入に由来し、もう1つはBTCです。現金は5％-10％、BTCは95％-90％で、具体的な割合を選択できます。したがって、90％以上がBTCで支払われます。

索赔時間（またBTCの市場参入時間）には、おそらく2〜3か月かかる可能性があります。 BTCの返済に門頭溝を受け入れる5つの取引所があり、それらを債権者のアカウントに再分配します。各取引所のスケジュールは異なります。Krakenは90日、Bitstampは60日、BitGoは20日、SBI VC TradeとBitbankはいずれも14日以内に支払いを完了します。これは最長の時間であり、前倒しになる可能性があります。

また、一括支払いの期限は2024年10月31日です。裁判所の承認がない限り、この期間は変更されません。

現在の進捗状況

2024年5月、Mt.GoxのコールドウォレットからBTCが2018年以来初めて移動され、市場にパニックが引き起こされました。2024年7月5日、Mt.Goxアカウントアドレスから4.7万枚のトークンが移動され、そのうち1545枚のBTCがbitbankに送金され、補償が開始されました。その日、ドイツ政府がBTCを売却し、最大で8%を超える急落がありました。

7月12日時点で、13.8万枚のBTCは未だにMt.Goxのアカウントアドレスに保管されており、Mt.Goxの売り圧力が実際に市場に入っていないと考えられます。7月5日の下落は、Mt.Goxの売り圧力による下落の予測の一部が実現したものです。

図:Mentougou口座残高

図:Mentougou口座の最近の振替記録

ダンプ圧力解析

门头沟債権者は一部のBTCを売却するが、すべてを売却するわけではないはずです。

盈利状況から見ると、コストベースで考えると、Mt.Gox破綻時のBTC価格は485ドルでした。元の債権者の場合、現在の価格で考えると、BTCは120倍になりました；Mt.Goxの支払ったBTCの量はおおよそ元の保有量の20％であり、したがって利益は約24倍です。債権買収であっても、10倍以上の利益があります。また、債権買収機関はよりロングのBTCを保有しており、BTCには長期的な期待があり、すべてを売却することはありません。

ホルダーから見ると、長期の訴訟プロセス中に、広く存在する債権取引市場は、紙の手債権者に十分な退出機会を与えました。債権を購入したい人々は、より長期的なホルダーであるBTCにロングする傾向があるでしょう。

一括返済を受け入れる割合が75％の場合、返済されるBTCの総数は105750で、割引率は11％で、実際に返済に使用されるBTCは94117です。また、30％、50％、70％の売却比率と、1〜3か月の売却期間を想定し、異なる場合におけるBTCの売却数量を計算できます。以下の表を参照してください。

このような供給量は市場にどのような影響を与えるのでしょうか？近年、ドイツ政府によるBTCの供給量と、その期間内のBTC ETFの需要状況を参考に、さらに分析することができます。

ドイツ政府がBTCを売却することによる市場への影響の比較

ドイツ政府は6月19日から、中央集権型取引所を通じて所有していた5万枚のBTCを売却し始めました。7月12日時点で、アドレスには6394枚のBTCが残っており、つまり23日間で約4.37万枚のBTCが売却されました。これは55,000ドルで計算すると、約24億ドル相当です。

その期間中、日足のロングウィックキャンドルは最大で19％の下落（66400から53500に下落）、日足の実体キャンドルは最大で14％の下落（64800から55900に下落）となっています。最大の1日の下落率は7月5日に発生しました。その日、門頭溝トークンの移転が4.7万枚行われました（うち1500枚しか取引所に入っていませんでした）。重いプレッシャーの下、7月5日にBTCは53,500ドルのロングウィックキャンドルを記録し、1日の下落率は8.5％で、この下落の最低点でした。7月6日以降、BTCは反転し、59500ドル近くまで上昇しました。

**ドイツ政府のトークン転送の状況を考慮すると、市場はトークンの売却に対する下落期待が実際の売却時間よりも先行していることが明確になります。**ドイツ政府が少額かつ持続的にBTCを売り始めた際、市場は持続的に下落しました。6月19日から7月7日までの18日間で、ドイツ政府は約1万枚のBTCを売却し、1日平均556枚のトークンを売却しました。7月5日、ドイツ政府+Mt.Goxの二重の圧力によるロングウィックキャンドルの後、ドイツ政府の実際の売り圧が増大しましたが、市場の受け入れ能力も強化されています。7月8日、ドイツ政府は約1.3万枚のBTCを売却し、市場は前回の安値を下回らず、日足の終値ポンプが現れました。7月8日から7月12日まで、ドイツ政府は約3.37万枚のトークンを流出し、BTCは54Kから60Kの範囲で揺れながら整理され続けています。

図：ドイツ政府の保有するBTCの流出の図解（2021年7月11日まで）

BTC ETF需要分析

BTC ETFは市場で比較的安定した買い注文です。ドイツ政府がトークンを売却する期間である6月19日から7月10日までの15営業日において、6日間で総額4.7億ドルの売り注文がありました。一方で9日間で総額10.7億ドルの買い注文があり、期間中の純流入額は6億ドルで、日平均値は4300万ドルです。主な買い注文は7月5日以降に行われ、総額8億ドル以上です。

前述のとおり、ドイツ政府はこの期間中に約4万枚のトークンを市場に売却し、約240億ドルを獲得しました。そのため、BTC ETFの需要は十分な受け入れ力を提供するには足りず、市場価格が下落しました。

表:BTC ETFの日次純流入額(6月20日〜7月10日)

まとめ

Mt.Goxの補償が1か月以内に売り切れた場合、市場は売り圧とドイツ政府の売却との類似性が高く、売却数量や売却時期も同様です。現在のETFの需要に応えることができないため、BTCの価格はさらに下落する可能性があります。

もしもMt.Goxの補償が長期化する場合（2-3ヶ月）、毎日市場に供給されるBTCの量は特に大きくなることはなく、一度に下落することはありません。しかし、持続的な売り圧力の予想があるため、一定期間の揺れがあり、売り圧力を吸収するための揺れが生じる可能性があります。これはまた、短期間に主要な上昇波が来るのは困難であることを意味します。

**現在、Mt.Goxのトークンが取引所に本当に入金されているのは1545枚のトークンだけであり、残りのトークンはまだMt.Goxのアカウントにあり、実際の売り圧がまだ市場に入っていないと考えられます。Mt.Goxが保有するBTCが複数の取引所のアドレスに大量に分配される時、大きなパニック売り浴びせや大きな下落ロングウィックキャンドルが形成される可能性があります。**個人が売却する際、分散化されており追跡や監視が困難なため、逆に価格の大幅な下落を引き起こすとは限りません。