リステーク市場の見通し:曖昧さの中での機会と将来のビジネスダイナミクス

原題:“Reflections on Restaking”

原作者:Larry Sukernik、Myles O’Neil

オリジナルコンピレーション:Frost、BlockBeats

Reverieでは、ステーク プロトコルの研究ロング多くを費やしてきました。 すべてが曖昧で(機会は曖昧な市場に存在します)、多くのロングが進行中であるため、これは私たちにとってエキサイティングな投資カテゴリーです(今後12か月でリステークスペースで数十のプロジェクトを立ち上げます)。

ステークメカニズムに関する私たちの仕事では、いくつかの視点を得たので、ステーク市場が今後数年間でどのように発展するかを予測したいと思いました。

ロングのものは新しいので、今日うまくいくものは明日はうまくいかないかもしれません。 それにもかかわらず、私たちはリステーク市場のビジネスダイナミクスに関するいくつかの最初の観察を共有したいと思います。

レバレッジポイントとしてのLRT

今日、EtherfiやRenzoなどのLRTは、供給側(ステーク)と需要側(AVS)の両方に近いため、取引の両側で特権的な立場にあり、ステーク サプライチェーンで強力な地位を占めています。 このように機能すれば、LRTは手数料だけでなく、基礎となる市場に影響を与える手数料(EigenLayer、Symbioticなど)を決定することができます。 その強力な地位を考えると、ステーク市場はサードパーティのLRTを制御するためにファーストパーティLRTを立ち上げることが期待できます。

レバレッジポイントとしてのAVSと再ステークユーザー

世界最高の市場には、供給側の分散化と需要側の分散化という2つの特徴があります。 では、供給側と需要側の一方が集中している、または両側が集中しているような、あまり良くない市場があった場合はどうなるでしょうか。

最大のリンゴ販売業者がリンゴの供給の50%以上を支配している単純なリンゴ市場を想像してみてください。 この場合、市場運営者が市場手数料を5%から10%に増やすことを決定した場合、最大のAppleサプライヤーは、このプラットフォームでの取引を停止すると脅すことができます。

同様に、需要側では、Appleの最大の買い手がAppleの需要の50%以上を支配している場合、マーケットプレイスの運営者がマーケットプレイスの手数料を引き上げた場合、買い手はこのプラットフォームでの取引を停止すると脅す(またはAppleのサプライヤーに直接連絡する)こともできます。

ステーク市場に話を戻すと、ステーク市場の最終的な市場構造がAVS側(AVSの上位10%が収益の50%以上を占める)またはステーク側(再ステークの上位10%が預金の50%以上を占めるアカウント)に集中している場合、当然の帰結として、そのような取引所は独自のサービス手数料(手数料)を引き出すという点で制限されます(したがって、それらの価値も比較的低く設定する必要があります)。

これを証明するのに十分なデータはありませんが、私たちの直感的な感覚では、業界の重要なプレーヤーの独占も存在する可能性があります:大規模なAVSアカウントが取引出来高を支配する可能性が高く、市場が将来サービスに請求する可能性のある料金よりも交渉上の優位性を生み出します。

独占的なAVSを競う

すべてのリステークマーケットプレイスプラットフォームの観点から、競合他社ができないことができるものは何でもする価値があります。 リステークマーケットプレイスプラットフォームの最も簡単な差別化戦略は、EigenDAなどの独自のファーストティアAVSを開発する場合でも、独占的なパートナーシップを通じてサードパーティのAVSを提供する場合でも、ユーザーにAVSへの独占アクセスを提供することです。 概念的には、これはソニーのプレイステーション専用に似ており、すべてプラットフォームでのユーザーの上昇を促進することを目的としています。

この情報に基づいて、リステーク市場では、よりロングなファーストパーティAVSやサードパーティAVSとの専用プロトコルの立ち上げなど、いくつかのステップが予想されます。 ショートでは、今後数か月で、プラットフォームがより多くのロングAVSリソースをめぐって競争すると予想され、AVSが脚光を浴びる可能性があります。

AVS補助金

AVSはオペレーターにサービス料金を支払い、再ステークする必要がありますが、これは基本的にAVSが独自のエーテル 通貨とステーブルコイン、または場合によってはクレジットと将来のエアドロップで支払う必要があることを意味します。 ただし、ほとんどのロングAVSはまだ初期段階にあり、トークンがなく、バランスシートが大きくなく、ポイントプランとエアドロップの設計が完璧ではないことを考えると、オペレーターを引き付けて再ステークするプロセスは面倒です(ロングEigenLayerは個人的に交渉されたカスタムコントラクトで動作します)。 簡単に言うと、顧客がサービスを購入したいと思っていて、支払い能力は理論的には十分であるが、実際には資金が不足している状況です。

この市場の運営を支援するために、ステーク市場は、ネイティブトークン、バランスシート上の資産、またはAVSがオペレーターやステークに費やすための「クラウドクレジット」の発行を通じて、オペレーターとステークへの初期支払いを「前払い」する可能性があります。 先行資金と引き換えに、AVSが再ステーク市場へのエアドロップとトークン配布を約束することを期待しています。 あるいは、ステークマーケットプレイスはAVSにお金を前払いして、AVSが他の競合他社よりもあなたと協力することを選択するように促すことができます。

ショートでは、AVS支出を助成することにより、今後12〜24か月にわたってリステーク市場で競争すると予想しています。 UberやLyftの市場ダイナミクスと同様に、使用できるロングドルとトークンが最も多いステーク市場が最終的な勝者として浮上する可能性があります。

きめ細やかなユーザーオンボーディング

「AVSを導入したい」から実際に稼働させるのは、特に研究開発能力が限られている小規模なチームにとっては、思ったよりも難しいことです。 現在、セキュリティ構成、期間、オペレーターの報酬額、ペナルティ項目、および基準をどのように決定するかという質問に対する標準的な答えはありません。

ベストプラクティスは最終的に出現しますが、今のところ、再ステーキング市場はAVSチームがこれらの問題を解決するのを助ける必要があります(EigenLayerはまだ支払いまたはスラッシング機能を提供していないことに注意してください)。

したがって、成功したリステーク市場は、エンタープライズセールスビジネスと同様に、特定のエンタープライズセールスビジネスカラーを持ち、新規顧客に「ホワイトグローブ」統合とサービスサポートを提供し、新規顧客が製品のユーザーのオンボーディングを迅速に完了するのに役立つことを期待しています。

市場からの「卒業」

最も成功したAVSプロジェクトは、リステーク市場から「卒業」する可能性があります。

今日、ステーキングの誇大広告は、バリデータをオンボードするための時間、お金、ブランド、ネットワークがなく、ネットワークを保護するための価値の高いトークンを持っていない小規模なプロジェクトに最も関連しています。 しかし、プロジェクトが上昇するにつれて、彼らは自然にステーク市場を離れ、独自のバリデータを採用し、独自のトークンでネットワークを保護することを選択します。

概念的には出会い系ソフトウェアと似ていますが、成功したユーザーはプラットフォームを離れます(例:Hinge、Tinder)。 しかし、この解約は、顧客を失うことになるため、市場運営者にとっては悪いニュースです。

ワンストップで暗号化されたSaaSストア

この観察結果を説明するために、クラウドサービスプロバイダー(AWSなど)は、アプリやWEBサービスの開発に必要なすべてのリソース(ホスティング、ストレージ、コンピューティングパワーなど)への効率的なアクセスを開発者に提供してきました。 ソフトウェア開発のコストと時間を大幅に削減します。 これにより、高度に専門化された新しいカテゴリの Web サービスが誕生しました。 クラウド・サービス・プロバイダーは、独自のクラウド・サービスと多数のサードパーティーの「マイクロサービス」を通じて、開発者がコア以外のすべてのビジネス・ロジックにアクセスするための「ワンストップ」・サービス・プロバイダーとなっています。

EigenLayerに似たリステークマーケットプレイスは、ブロックチェーンスペース用の同様のマイクロサービスのバッチを作成することを目的としています。 たとえば、EigenLayerが登場する前は、暗号化されたマイクロサービスは、オフチェーンコンポーネントを完全に一元化したり(このリスクを顧客に転嫁したり)、オペレーターのグループとインセンティブを初期化するコストを負担することでセキュリティを「購入」したりすることができました。

マイクロサービスの場合、ステーク市場はこの現象を打破する可能性を秘めており、期待どおりに機能すれば、マイクロサービスはコストと立ち上げのスピードに妥協することなく、セキュリティを最初に考えることができます。

たとえば、費用対効果の高い zk-rollup を開発しているとします。 EigenLayerのような再ステーキング市場に参入すると、DAやブリッジなどの最も長いコアサービスオプションがあり、簡単に始めることができます。 このプロセスを通じて、統合できる他のAVSマイクロサービスが多数表示されます。

ステークマーケットプレイスが提供するマイクロサービスロング多ければ多いほど、ユーザーエクスペリエンスが向上し、ユーザーはロングロング独立したベンダーから選択する必要がなく、必要なすべてのサービスを単一のステークマーケットプレイスから購入できます。 ユーザーはサービス X からアクセスし、サービス Y と Z にとどまることができます。

一部のAVSにはネットワーク効果があります(例:事前設定済み)

これまでのところ、ステークシナリオは主にイーサリアムからのバリデータと経済的インセンティブの輸出に焦点を当ててきました。 ただし、イーサリアム プロトコルを変更せずにコンセンサスメカニズムに新しい機能を追加できる可能性がある “内向的” タイプのステークシナリオもあります。

アイデアは単純です–バリデータが支払いのために取引所で提案されたブロックに何かを追加することを追加でコミットすることを選択できるようにします。 これらの約束を守らなければ、責任を問われます。 私たちは、少数のコミットメントタイプの需要だけで、大きなエンゲージメントを引き付けるのに十分であると予想しています。 いくつかのタイプがありますが、これらのプロミスからのバリュートラフィックの可能性は膨大です。

「外部」ステークのユースケースとは異なり、そのようなユースケースの有効性はバリデータの関与に直接関係しています。 とは言うものの、ブロックに参加するためにお金を払っても構わないと思っていても、10人のバリデータのうち1人だけがそのコミットメントを尊重することを選択した場合、それはロング役に立ちません。

しかし、各バリデーターが特定のタイプのコミットメントを選択した場合、そのプロミスは、イーサリアム プロトコル自体によって与えられた保証(つまり、有効なブロック)と同じ保証を提供します。 このロジックに従えば、このようなシナリオは強力なネットワーク効果をもたらすことが予想されます:AVSユーザーは、より多くのロング バリデータがコミットされた市場に参入するにつれて恩恵を受けることになります。

このタイプのAVSシナリオがまだ初期段階にあることを考えると、その採用を容易にする最も論理的な方法は、イーサリアムクライアント上のサイドカーソフトウェアとプラグイン(Rethなど)を使用することのようです。 提案者と建設業者の分離と同様に、提案者は専門の代理店に作業を委託し、その見返りとして分け前を受け取る可能性があります。

このタイプのAVSがどのような形になるかは不明です。 単一のエンティティが任意のコミットメントタイプで使用できるユニバーサルマーケットプレイスを構築することは可能ですが、異なる需要源に焦点を当てた複数のプレーヤー(たとえば、L2の相互運用性に焦点を当てたプレーヤーとL1 DeFiのニーズに焦点を当てたプレーヤー)の出現が予想されます。

まとめ

ビジネス戦略専攻にとって、リステーク市場のビジネスダイナミクスは掘り下げる価値のある宝の山です。 上記からわかるように、私たちはこれらのプロジェクトを掘り下げるのがロング楽しかったです。

さらに、信頼できるファーストパーティLRTを構築するよりも、サードパーティがプロトコル内でLRTを構築できるファーストパーティインフラストラクチャを構築する方が理にかなっていると考えています。

イーサリアムのようなL1は物理クラウドであり、EigenLayerのようなプロトコルはこれらの物理データセンターの仮想化であると考えると便利な例えです。 世界中にデータセンターを構築するのと同様に、イーサリアムを保護するオペレーターの数と経済的利益を複製することはほぼ不可能です。 これを小規模(Cosmosなど)で行おうとする人もいますが、クラウドとオンプレミスと同様に、既存のネットワークからセキュリティを借りる方が、コストと市場投入までのスピードの点で常に優位に立つことができます。 EigenLayerのようなリステーキングマーケットプレイスは、クラウドがWeb2で行ったように、開発を加速するために、同様のカテゴリの暗号化マイクロサービスの出現を促進することを目的としています。

EigenLayerだけでも約40のマイクロサービスが開発中であるため、このロック解除の効果はすでに見られます。 たとえば、ロールアップ開発者の場合、オラクルマシンを統合して分散型金融エコシステムをサポートしたり、オプトイン・プライバシー・サービスでユーザー・トランザクションを保護したり、オフチェーン・コプロセッサでアプリケーションにスーパーパワーを提供したり、ポリシー・エンジンでコンプライアンスを確保したり、セキュリティ・サービスでユーザーを保護したりできます。 その結果、ロールアップは、現在市場に出回っているどの開発プラットフォームよりも汎用性の高い開発プラットフォームを提供できます。 重要なのは、すべてが意図したとおりに機能し、社内で開発するために必要なコストと時間の何分の一かでこれらの機能を入手できることです。

例としては、L2がファイナライズ時間を早めるためにインクルージョンを事前に確認したい場合、DEXオークションの次のブロックで最初のトランザクションを行う権利、プロトコルオークションの清算を貸す権利(つまり、トランザクションが次のオラクルマシンの更新直後に行われる)、または将来の提案者からブロック全体を購入したい検索者やビルダーが含まれる場合があります。