米国債の利回りが高い中、RWA資産はどのようにして分散型イノベーションの活力をDeFiに注入できるのでしょうか?

著者: ネルソン

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最近まで、ステーブルコインは注目を集めた唯一の現実世界の資産(RWA)カテゴリーでした。 ステーブルコインは、イーサリアムが設立される前から導入されており、ブロックチェーン上の標準的な交換媒体として、不安定な暗号通貨に取って代わりました。 現在、USDTは869億ドル、USDCは240億ドルの時価総額でリードしており、これらを合わせると仮想通貨市場全体の時価総額1兆4,600億ドルの7.5%を占めています。

過去2年間、伝統的な金融がゼロ金利政策を放棄し、国債の利回りがDeFiの本来の利回りを上回ったとき、RWAの物語はステーブルコインだけにとどまらないことを人々は理解しました。

RWA市場の構造を、最も安定した側面から始めて、利益とリスクにまで拡大し、徐々にその将来の発展と軌跡を探ってみましょう。

RWAの種類

業界の発展と課題

ステーブルコイン:RWAの柱

刻々と変化する暗号通貨の世界において、ステーブルコインは縁の下の力持ちとなっています。 これらのデジタル通貨は、米ドルなどの伝統的な資産に価値を固定することで安定を維持するように設計されており、現実世界の資本を暗号市場に注入する上で重要な役割を果たします。 ここでは、ステーブルコインの分野からいくつかの見解を紹介します。

儲かるステーブルコインエコシステム:暗号キャッシュカウ

ステーブルコインは、暗号通貨業界におけるキャッシュカウであることが証明されており、製品と市場の適合性が明確で、大きな収益化の機会を提供しています。 実際、暗号空間で最も収益性の高い分野の1つになっています。

例えば、テザー(USDT)を例にとると、今年の第1四半期には、ブラックストーンの11億6,000万ドルに対し、その利益は14億8,000万ドルという驚異的な利益を達成した金融大手のブラックストーンの利益を上回りました。 さらに注目すべきは、テザーが管理する資金がブラックストーンの8兆5000億ドルに対し、ブラックストーンの運用額は700億ドルのブラックストーンの1/120に過ぎないことです。 テザー社は収益のほとんどを法定通貨の担保の再投資から得ており、最近ではバランスシートが米国債に偏っています。 そのネットワーク効果と、顧客が安定した製品の露出にしか興味がないという事実により、テザーは基本利回りの100%を獲得することができ、驚くべき利益をもたらします。

しかし、これは既存のステーブルコインプロバイダーにとって最初の疑問を投げかけるものでもあります。 テザーやサークルのような中央集権型ステーブルコインは、利益を民営化し、社会化を失っていると批判されており、公平性の問題を提起しています。 今年の3月、市場は突然、ステーブルコインの保有にはリスクがないわけではなく、担保管理に関する問題が発生した場合、保有者は損失に直面しますが、彼らが取ったリスクに対していかなる形でも補償されないことに気づきました。

さらに、シリコンバレー銀行の破綻に見られるように、透明性の欠如と未公開のリスクへのエクスポージャーが蔓延しています。 破綻当時、市場はサークルがSVBへのエクスポージャーを持っていることに気づいていませんでした。 一方、テザー社は最近の伝統的な銀行の破綻の影響を受けていませんが、テザー社のバランスシートは流動性の低いベンチャーキャピタルのスタイルと融資事業にさらされたままです。 これらは明らかに、USDT保有者が喜んで取るリスクではありません。

CircleとTetherはどちらも、担保が減価償却されず、100%流動的であるという仮定に基づいて設計されましたが、実際にはどちらの仮定も真実ではありませんでした。 これにより、CircleとTetherの両方がブラックスワンイベント中にバンクランに対して脆弱になります。 運だけに、Circleはシリコンバレー銀行の破綻後、これを回避しました。

クリプトネイティブなステーブルコインは、これらのリスクをコントロールしようとしますが、各設計は最終的にステーブルコインのトリレンマに遭遇し、次のうち2つを選択する必要があります。

*為替レート連動型(PEG) *ディセントラリゼーション *スケーラビリティ

伝統的な金融と分散型金融をつなぐ

RWAの分野は、長年にわたってさまざまな製品やプロトコルを提供してきましたが、最近まで、資金調達ツールというよりも暗号市場のセーフハーバーである前述のステーブルコイン以外にはあまり注目されていませんでした。 最近の上昇の重要なきっかけは、高金利政策です。

DeFiネイティブの利回りと従来の金融利回りのギャップが拡大していることから、このギャップを埋めるのに役立つソリューションへの関心が高まっています。 ここでもステーブルコインが主役ですが、今回はDeFiネイティブのステーブルコインプロトコルであるMaker DAOです。

具体的には、トータルバリューロック(TVL)で3番目に大きいDeFiプロトコルであるMakerDAOは、資産管理の戦略的転換を行い、実世界の資産(RWA)へのエクスポージャーを大幅に増加させました。 基本的に、Makerのガバナンスに対する不満のポイントは、生産的でリスクのない代替案がある場合、非生産的で「リスクの高い」USDCをバランスシートに保持し、Makerが国債に直接さらされ、大量のオフチェーンインフラストラクチャと法的手段の確立が必要になることです。 幸いなことに、Makerは、最終的に橋を架けることに成功した、より機知に富んだDAOの1つです。 これまでのところ、それは成功しています。 過去1年間で、MakerDAOの手数料収入の約65%(1億3,000万ドル)がRWAによって生み出されました。

米国債の利回りの一部をDAI貯蓄率(DSR)モジュールに割り当てることで、LiquityのLUSDやAAVEのような利回りに追いつかない小規模な競合他社に対して、DeFiスペースに大きな変化がもたらされました[GHO] (これは大きな圧力を引き起こし、ステーブルコインの短期金融市場全体の金利を押し上げました。

最近発表されたL2ソリューションであるBlastは、DSRへのロールアップにブリッジされたすべてのステーブルコインを割り当てることを目的としており、MakerのRWA戦略がDAIの需要とDeFiプロトコルの採用の増加を引き起こす可能性があることを示唆しています。

しかし、RWA戦略は、Makerがスケーラビリティを達成し、財務を最適化するのに役立ちましたが、トラストレスなDeFiプロトコルの状態から明らかに離れています。

DeFiにおけるトークン化されたTビルの採用の課題

DeFiプロジェクトの中で、Makerの30億ドルに匹敵するRWAバランスシートを持つプロジェクトはありません。 RWAの普及に向けた主な課題の1つは、DeFiエコシステム内でトークン化された国債の譲渡可能性が限られていることです。 既存のインフラは、異なるDeFiプロトコルと外部所有アカウント(EOA)間のフローを妨げることがよくあります。 その結果、トークン化されたRWA国債は、DeFi空間における担保としての有用性という点で制限に直面しています。

DAOにとって、RWAへの直接的なエクスポージャーを得る能力は、法的な複雑さとオフチェーンの代理の欠如によってもたらされる固有のリスクによって妨げられています。 しかし、Centrifuge Primeのような革新的なソリューションがこの問題を解決しています。 Centrifuge Primeは、DAOと個人がトークン化された国債に安全にアクセスできる法的構造を確立し、これらの取引で従来直面していたリスクと法的ハードルを軽減します。 この開発は、安全で規制された資産に投資するDAOの能力を拡大するための重要な一歩を表しています。

クレジット市場:APYの上昇にはリスクが伴う

クレジット市場は、米国債にとどまらない、よりリスクの高い投資機会や多様なソリューションを求める投資家にサービスを提供しようとしています。

AAVEやCompoundなどのDeFiプロトコルは、完全にトラストレスでパーミッションレスなDeFiプロトコルを構築しようとしますが、CentrifugeやGoldfinchなどのプロジェクトは、ステーブルコイン保有者にオフチェーンレンディング市場に参加する機会を提供します。 トラストレスでパーミッションレスな機能を放棄することで、資本効率を高め、より幅広いユースケースに対応し、個々の借り手に合わせて商品を調整することができます。

借り手(通常はオフチェーンの資産スポンサー)は、従来のデューデリジェンスを受けるか、借り入れ活動をサポートするためにRWA担保を使用する必要があります。 例えば、ゴールドフィンチの「コンセンサスによる信頼」アプローチでは、借り手は第三者による集団評価を通じて信用を証明することができます。 これらのプロジェクトは、DeFiプロジェクトというよりもフィンテック企業のようなもので、新興市場における金融インフラの不足のギャップを埋めることを主な目的としています。 しかし、これらのソリューションは、従来の金融機関からサービスを拒否されたリスクの高い借り手を惹きつけ、事実上「レモン」市場を生み出すという大きなリスクもあります。

また、最近の高金利環境は、クレジット市場の活動を抑制し、貸し手がオルタナティブ市場に参加することを躊躇させています。

高金利環境は、投資家が債券市場に直接参加することを好んでいるため、Maple and Centrifugeのインボイスファイナンス事業のようなクレジット市場の成長圧力となっています。 そのため、CentrifugeとMapleの両社は、プラットフォームの成長圧力を分散するために、主要事業に加えて財務投資のプールを追加しました

全体として、この方向性は暗号資産のオーディエンスの間で商品市場への適合性をまだ証明しておらず、投資適格債、シニア・ストラクチャード・クレジット、コモディティ・トークン化、さらには不動産など、低リスクのオルタナティブがより重視されるようになっています。

RWAの需要側を探る

クリプトネイティブユーザー

過去15年近くにわたり、クリプトネイティブのユーザーはかなりの量のオンチェーンの富を蓄積し、そのほとんどをオンチェーンに保持する習慣を身につけてきました。 暗号トラックの使用に慣れている人にとって、面倒な従来の金融(tradFi)インフラストラクチャに戻ることは非常に不便になります。 しかし、多くの人々は、暗号通貨とは関係のない資産に富を分散させようとしています。 現実世界の資産(RWA)のトークン化により、オンチェーン体験の楽しさを維持しながら、分散のメリットを享受することができます。

さらに、オンチェーン経済の成長により、複数のDAOが8〜9桁の予算を管理するようになり、そのほとんどはボラティリティの高い暗号資産に焦点を当てています。 慎重な財政運営の一環として、バランスシートの一部をRWAに投入するDAOが増えると予想されます。

RWAカテゴリーは、従来の金融オーディエンスを仮想通貨のトラックに引き付けることができるでしょうか?

私たちにとっては、そうです。

トークン化されたRWAの中には、24時間体制で取引できるものもあります。[Backed] (トークンは、分散型取引所(DEX)でいつでも自由に取引できます。 その結果、市場は、従来の金融取引所が営業時間外であっても、新しい情報にリアルタイムで対応できる別の場所を手に入れることができます。

暗号通貨がより主流の資産クラスになるにつれて、暗号投資家と株式投資家の重複は増加する一方です。 例えば、従来の金融保有者は、ユーザーがS&P 500 ETFの退職金投資に対してゼロ金利ローンを発行できるLiquityのような商品を想像することで、DeFiの構成可能性と革新性を活用することに関心があるかもしれません。

まとめ

高金利環境が変化すると、どのような変更が契約にどのような変更が加えられるのか気になる方も多いと思いますが、高金利環境は、実は上記のような契約が短期的に収益を生むための応急処置であると考えていますが、最終的には各契約の本業に焦点が当てられています。 例えば、MakerDAOの長期的な焦点は、DAI(発行とアプリケーションのシナリオ)の影響力をいかに拡大するかであり、CentrifugeはT-bills事業も行って収益を上げていますが、将来的にはインボイスファイナンス(プログラム可能な分散型インボイスファイナンスインフラ)とMapleに関連することに重点を置いています 同様に、長期的な価値は、クレジットの貸し借りをうまく行うことです (過去にいくつかの誤った決定を下した後、Maple Finance はリスクと資本効率のバランスが取れたクレジット ソリューションの道を積極的に模索しています) ため、誰もが元のビジネスに戻るか、その上に構築する必要があります。

さらに、仮想通貨の台頭以来、実世界資産(RWA)は、特にUSDTやUSDCなどのステーブルコインの成功により、仮想通貨市場で収益性の高い分野となり、仮想通貨空間内で大きな牽引力を得ています。 暗号資産業界におけるRWAの状況は変革の旅をしており、課題と機会の繊細な全体像を提示しています。 この進化の最前線にあるのはステーブルコインであり、主要なRWAとして、暗号市場にシームレスに統合されています。 その広範な採用は、従来の金融システムと活気に満ちた分散型金融(DeFi)の間の安定した架け橋を提供し、実証済みの製品市場適合性を示しています。

しかし、ステーブルコインには、価値の分配、透明性の欠如、スケーラビリティの問題など、課題やリスクもあります。 より深く見ると、複雑な物語が明らかになります。 中央集権的なステーブルコイン事業体は、委託された不換紙幣に投資し、ユーザーがアンダースクワッドからリターンを受け取らないにもかかわらず、これらの投資に関連する根本的なリスクをユーザーに転嫁するため、かなりの利益を上げながら精査に直面しています。 このダイナミクスは、エンティティの収益性と、ユーザーコミュニティを公正かつ公平に扱うことの間の微妙なバランスを明らかにします。

トークン化された国債は、現在の有利な状況において、伝統的な金融と分散型金融(DeFi)の架け橋としても注目されており、クレジットレンディングプロトコルにも注目が集まっています。 株式、不動産、コモディティなどのさまざまな資産のトークン化が拡大しており、より多くの投資機会を提供しています。 RWAの統合には限界があるものの、DeFiプロトコルは、よりアクセスしやすくするための橋渡しをすることで大きな進歩を遂げています。 この進化は、過去10年間にオンチェーンで多額の富を蓄積してきたDeFiネイティブユーザーにユニークな機会をもたらします。

従来の金融(tradFi)商品とブロックチェーン技術の融合は、イノベーションの先駆けとなり、斬新な金融商品や戦略を解き放ちます。 従来の投資家と暗号投資家の重複が拡大する中、2つの世界の相乗効果は金融環境を再定義する態勢を整えています。 協業の可能性は、これまで未開拓の市場を開拓し、斬新で包摂的な金融エコシステムを創造する可能性を提供します。

全体として、RWAの将来は、資産と資本の拡大と現在の課題の解決にかかっています。 この進歩は、多様化、利便性、地理的に制限された地域へのアクセス、および規制サポートへのアクセスに必要です。 しかし、RWAのプロセスは、新しい道を切り開く一方で、トレードオフも伴うことを認識することが重要です。 効果的なRWAの統合は、必然的に、常に存在してきた暗号空間のトラストレスな性質を損なうことになります。 イノベーションと分散化の適切なバランスを見つけることは、この進化し続ける分野での重要な課題です。