ビットコインエコシステムの台頭はイーサリアムの価値を脅かすのでしょうか?

作者 |Michael Nadeau &トークンターミナル

ヴァナキュラーブロックチェーン

最近、ビットコインエコシステムの急速な台頭は、一部のルートがイーサリアムのエコロジーと重複する可能性があるため、一部の暗号コミュニティが心配しているので、ビットコインエコシステムの台頭は本当にイーサリアムを弱体化させるのでしょうか?

現在のインターネットの発展が私たちに無限の豊かさをもたらしたことは否定できません。 しかし、2つの重要な要素が欠けています。

*インターネットユーザーはデジタル所有権を持っていません。 *インターネットには、ユーザーの状態を記録し、共有台帳で世界貿易を可能にする、信頼できる、中立的な、共有された、安全で、許可のないグローバル会計システムがありません。

そして、この2点がブロックチェーンのコアバリュープロポジションであり、インターネットの革命が起ころうとしています。

01、イーサリアムの構築はインターネットの構築を反映している

ビットコインは最初のパブリックブロックチェーンです。 初期の頃は、この新しい技術的ブレークスルーを利用して新しいアプリケーションを作成したい場合は、独自のブロックチェーンを立ち上げる必要がありました。 たとえば、当初、Namecoin(ピアツーピアネーミングシステム)はビットコインネットワークのフォークでした。 このパブリックブロックチェーンの時代は、ウェブサイトを構築するために独自のサーバーをホストしなければならなかったインターネットの黎明期に似ています。

2015年に「パブリックブロックチェーンの地理的都市」として設立されたイーサリアムは、開発者がより安価で効率的な共有インフラストラクチャを使用してブロックチェーンベースのアプリケーションを構築できるようにします。 **

ただし、特殊なユースケース向けのアプリケーションを構築するには、多くの柔軟性が必要です。 L2やアプリケーション固有のブロックチェーンに移行することで、決済インフラのベースレイヤーとして機能するイーサリアムの「上」に実行サービスを構築し始めることができるようになりました。

つまり、イーサリアムは「ネットワーク・オブ・ネットワーク」になりつつあるのです。 インターネットのようなものです。 L2は淘宝網のサービスと非常によく似ており、共有インフラストラクチャを維持しながら柔軟性とスケーラビリティを実現します。 **

さらに、HTTPSがインターネットに暗号化をもたらし、電子商取引を可能にするのと同じように、L2の強化されたスケーラビリティは、パブリックブロックチェーンにプライバシーをもたらすゼロ知識証明とともに開発されています。

02、イーサリアムのビジネスモデル

投資家は、イーサリアムネットワークを2つの異なるものとして考える必要があります。

ETH – ネットワークを動かし、分散型で運用するための経済的インセンティブを生み出すネイティブトークン。

イーサリアム – コンピューティングネットワークおよび会計システムであり、他の企業がアプリケーションを「上」に構築するためのベースレイヤーインフラストラクチャとして機能します。

1) データの概要

ゼロ以外のアドレス: 累積合計は、過去 8 年間で指数関数的に増加しています。 2023年9月30日時点では、前年同期比26%増、前四半期比4.9%増の1億700万件以上増加しています。

アクティブアドレス:第3四半期、イーサリアムの1日平均アクティブアドレスは約400,000で、前四半期から4%減少し、昨年の暗号トラフでも同様の減少が見られましたが、市場の状況が改善するにつれて、新しいユーザーが流入し始めました。

1日の平均取引量:第3四半期には、イーサリアムの1日あたりの平均取引量はわずかに増加し、ネットワークの需要が供給を上回り続けた一方で、Optimism、Arbitrum、BaseなどのL2ネットワークは、ネットワークの規模が拡大するにつれてトランザクションの処理割合が高くなり、L2の取引量は過去数年間で3,438%以上増加し、イーサリアムネットワークにおけるムーアの法則の役割を浮き彫りにしました。

平均開発者数:イーサリアムに取り組んでいるコア開発者の平均数は、第3四半期に横ばいになりました。 Electric Capitalの開発者レポートによると、イーサリアムのエコシステムには5,946人以上のアクティブな開発者がおり、過去2年間で51%成長し、最も近い競合他社の3倍以上となっています。 これらの数字は、イーサリアム上に構築された独自の暗号ビジネスへの貢献を反映していないため、過小評価されている可能性があることに注意してください。

1日あたりの平均ガス使用量:イーサリアムL1のブロックスペース需要の指標となる平均ガス使用量は、1日の取引量とほぼ同じで、最近はわずかに増加しており、ガスリミットはネットワークの開始以来5倍に増加しており、ブロックスペースの需要を満たすために増加するたびに、この関係はL2ソリューションのさらなる開発とイーサリアムのコンピューティングリソースの拡大とともに続くと予想されます。

平均取引手数料:** 第3四半期のイーサリアムの平均取引手数料は4.85ドルで、前四半期から46%減少し、需要が高い時期にブロックスペースの供給が不十分であったことが手数料の急増につながったことを示していますが、ネットワークはL2ソリューションやArbitrum、Optimismなどのサイドチェーンを通じて手数料の急増を達成しました。 BaseとPolygon)は、取引コストが1セントから13セントの範囲のL2アプリケーションを活用し、EIP4844の実装により、第4四半期に手数料がさらに削減されると予想されます。

**ETHステーキング:**ETHのプレッジ率の上昇は、ネットワークにステーキングされている流通中のETHの割合を追跡するイーサリアムネットワークの健全性にとって重要であり、ステーキング参加者が劇的に増加するにつれてETH保有者は徐々に長期的な見通しを示しており、ETHは現在、正の実質資本比率(3.6%)を達成している唯一のパブリックブロックチェーンネットワークです。

ETH価格:暗号市場は非常に反映されており、ETH価格はオンチェーン指標と密接に相関しており、2018年の価格底値83.79ドルや2021年の57倍成長のピークなど、2015年以降の急激な年間ボラティリティを示しています。

1日の取引量:第3四半期の取引量は前年同期比56%減と引き続き減少し、Jane StreetとJump Tradingの米国市場でのマーケットメイキング業務は規制の不確実性により縮小し、仮想通貨の冬が続く中、個人投資家はこの分野への関心を失いました。

TVL(USD) :*イーサリアムDeFiアプリケーションのTVLは39億ドルで、前四半期から12%減少しましたが、それでも最も近い競合他社よりも5.8倍高く、TVLはスマートコントラクトで保有されているETHの32%と過去最高であり、運用資産の健全性を示しています。

ユニットエコノミクス:第2四半期のアクティブアドレスあたりの日次収益は前四半期比で87%増加したが、22年の同時期からは24.9%減少し、アクティブユーザーの日次手数料の増加は取引手数料の増加と一致していることを示しており、オンチェーン取引の時間価値と感度のために、ネットワークが混雑しているときにユーザーがより高い手数料を支払うことをいとわないことを示しています。

L2ソリューションにより、ユーザー料金が大幅に削減されました。 これが起こると、取引量は指数関数的に増加すると予想されます。

2) ビジネスモデル

イーサリアムの経済・市場構造は分散化されていますが、そのビジネスモデルはシンプルで、少額の計算・決済手数料がかかり、アプリケーションが拡大するにつれてネットワークはますます収益性が高くなり、イーサリアムの財務が詳細に分析されます。

総収益:イーサリアムの取引手数料とは、ネットワーク上でユーザーが支払う手数料の合計を指し、将来的には、ピアツーピア決済、DeFiローン、取引所プラットフォーム取引、ゲーム体験、NFTミントなど、イーサリアムブロックチェーンを活用したあらゆる操作をカバーするアプリケーションがユーザーに代わって手数料を支払うことが期待され、2ソリューションを使用するアプリケーションは最終的にイーサリアムベースレイヤーのデータで取引を決済し、第3四半期の収益が第2四半期と比較して47%減少したにもかかわらず、ネットワークは依然として収益性が高いと予想されます。

Cost of Revenue(収益コスト):このラインアイテムは、トランザクションを承認し、ネットワークセキュリティを確保することでネットワークにサービスを提供するサプライサイド(バリデーター)に支払われる金額を表し、ユーザー料金の80%は当四半期中にバーンされ、残りの20%は優先手数料とMEVコストを表します。

トークンインセンティブ:トークンインセンティブは、ネットワークがバリデーターに支払うブロック補助金を表し、2022年の「マージ」後、イーサリアムのセキュリティ手数料は87%大幅に削減され、ネットワークは収益性の高い状態になり、バリデーターとパッシブホルダーにユーザー料金を補償しました。

トークンのインセンティブについては、ネットワークがバリデーターに支払う「手数料」であるという一般的な見方があり、その本質は従来の手数料の感覚とは異なり、バリデーターはこの報酬を直接支払わないため、現在の状況では正確に定量化することは難しい概念かもしれません。

ブロックスペースの収益性:オンチェーンの観点から見ると、イーサリアムの四半期の純収益は7,870万ドルで、第2四半期から81%減少し、減少にもかかわらず、ユーザー手数料がネットワークトークンインセンティブの手数料を上回っているため、イーサリアムは唯一の収益性の高いパブリックブロックチェーンであり続けています。

03. 相対評価:「GDP」分析

イーサリアムの評価額を他のL1ネットワークと比較する方法の1つは、「GDP」分析を使用することです。 この場合、ネットワークの経済的機会またはGDPを定量化して予測します。 ブロックチェーンネットワークのGDPは、L1上に構築されたアプリケーションによって生み出されたすべての収益の合計です。

この観点から、L1ブロックチェーンはネットワークや企業ではなく「国」として捉えています。 国の通貨の強さは、その国の経済/GDP、財産権、法制度(国のインフラ)と通貨の需要(税金の支払い、商品の購入、サービスの消費、価値の保存など)によって異なります。 ）

パブリックブロックチェーンネットワークでは、L1のネイティブトークンがネットワークの通貨です。 パブリックブロックチェーンネットワーク内の財産権と法制度は、そのコンセンサスメカニズム、分散化、セキュリティ、コミュニティ、および価値に由来します。 国と同様に、通貨の強さは、L1インフラストラクチャによってサポートされる経済/GDPと、ネットワーク内のサービスにアクセスするためのトークンの需要に関連しています。

トークンターミナルから引き出されたデータによると、過去1年間のイーサリアムの「GDP」は26億ドルでした。 業界別の年間売上高の内訳は次のとおりです。

イーサリアムは現在、「GDP」とTVL(390億ドル)の点で競合他社をリードしています。 L2ソリューションでネットワークが拡大するにつれて、スループットの向上とゼロ知識プライバシーソリューション(「ブロードバンド」+「プライバシー」)によって実現される純新しいユースケースを通じて、今後数年間で経済的機会(またはGDP)が指数関数的に成長すると予想されます。

ETHの需要とUSDの需要を比較する

通貨としてのETHの概念を拡張するために、ある通貨の強さを他の通貨と比較して分析しました。 **米ドルは、石油貿易や税収などの構造的な需要により、世界的に強い地位を確立しており、通貨の相対的な強さを示しています。 ドル自体には何の効用もありませんが、私たちが望むものを手に入れるためにはドルが必要です。 **

イーサリアムでも同じパターンが見られます。 ネットワークにアクセスするには、コンピューティングリソースをETHで支払う必要があります。 ユーザーが国境を越えてステーブルコインを送りたい場合は、ETHが必要です。 DeFiサービスを利用するには、ETHでの支払いが必要です。 オンチェーンゲームをプレイするには、ユーザーはETHを持っている必要があります。 NFTを鋳造または購入するには、ETHを用意することをお勧めします。 また、イーサリアムネットワークを保護して利回りを稼ぎたい場合は、ETHを保有する必要があります。

現在でも、ETHは、ETHの需要を増やす新しい「リステーキング」ソリューションであるEigen Layerを通じて、技術スタックの追加レイヤーに経済的安全保障を提供するために使用されています。

全体として、ETHと米ドルなどの従来の通貨には類似点があります。 イーサリアムがグローバルネットワーク効果を拡大し続けることができれば、ネットワーク内のサービスにアクセスする必要があるため、ユーザーや企業から資産を保有したいという強い需要があると考えています。

04、次のサイクルの到来

暗号サイクルには3つの主な要因があります。

*グローバル流動性/景気循環:金利と金融政策 ※イノベーションサイクル:インフラやアプリケーションの開発

• ビットコイン半減期:ビットコインの新規発行が半減した日(このサイクルでは、1日あたり900BTCから450BTCに発行されました)

ビットコインをベンチマークとして使用すると、過去3回のサイクルで時間と価格行動に大きな一貫性が見られました。

サイクルピークあたりのドローダウン率:約80%

サイクル終了からの時間:ピークから1年

史上最高値を取り戻すまでの時間:2年

また、各サイクルは、ISM製造業PMIで測定される景気循環の循環的な変化とほぼ正確に一致しており、これは世界的な流動性サイクルとも整合的です。

今後、2024年4月に行われる次のビットコインの半減期に備える中で、3つの要因すべてが再び一致する可能性が高いと考えています。

05. オンチェーンガス消費量(年別)

上記のガス消費量データは、コンピューティングインフラとしてのイーサリアムの発展を示しています。 特に、2017年にDeFi、2019年に決済・担保としてのステーブルコイン、2020年にNFT、2021年にブリッジが導入され、いずれも当時のイーサリアムの混雑を緩和しました。

将来的には、イーサリアムのガス消費量の大部分がL2ソリューションによるものになると予想されており、コストが圧縮されるにつれて、新しいユースケースの爆発的な成長が促進されるでしょう。

06. モジュール型ブロックチェーンと統合型ブロックチェーンの競合

ご存知のように、イーサリアムは「ネットワーク・オブ・ネットワーク」または「モジュール式」のテクノロジースタックとして成熟し、進化しており、決済(L1)と実行(L2)は別々ですが相互接続されています。

対照的に、Solana(3位)はモノリシックまたは統合アーキテクチャで動作します。 このアーキテクチャでは、決済と実行が組み合わされます。

イーサリアムとソラナはどちらも繁栄する機会があると考えており、AndroidやiOSに例える人もいます。 この場合、イーサリアムは、モジュール性を重視し、世界中の何百ものメーカーが製造したさまざまなデバイスで動作するAndroidに似ています。 Android の柔軟性と表現力により、ハードウェア デベロッパーは、カスタム オペレーティング システムの構築に投資することなく、スマートフォンからテレビまで何でも作ることができます。

Solanaは、異なるL2ネットワークをシームレスに接続するために必要な複雑さで、ユーザーと開発者により統合されたエクスペリエンスを提供できるという点で、iOSに似ています。 統一されたネットワークであるSolanaは、イーサリアムやEVMオペレーティングシステムよりも低いトランザクションコストと高いスループットを備えています。 これにより、開発者は、トランザクション速度や異なるネットワーク間の相互運用性に関連する複雑さに対処することなく、単一の高性能プラットフォームでアプリケーションを提供することに集中できます。 また、資産のブリッジや一貫性のないウォレットの処理の手間を省き、ユーザーエクスペリエンスをよりシームレスにします。

しかし、Solanaのような代替アーキテクチャの余地はあると考えています。 私たちは、この2つが密接に関連していると信じています。

07. イーサリアム導入のきっかけと推進要因

短期的(2〜3年)では、スケーラビリティ、プライバシーソリューション、規制の明確化が採用を促進すると見ています。 長い目で見れば、イーサリアムには、この10年間のネットワーク採用を支えるいくつかの有利な要因があります。

1)オープンソース技術:イーサリアムネットワークはWeb3ムーブメントの中心であり、オープンソース技術のリーダーとして、新しい標準を作成し、その構成可能性と分散化を通じて次世代のインターネットを推進し、広範な人材ネットワークとイノベーションと開発の迅速な反復の恩恵を受けています。

2)人口動態:世界最大の人口動態の変化が米国内外の未来を形作っており、最後のベビーブーマーが引退するにつれて、若い世代は認識とキャリアパスの面でますます状況を変えています。

3)ウォレットのグローバル流通:web3の製品やサービスが向上するにつれて、テクノロジーのオープンソース性や、スマートフォンを持っている人なら誰でも参加できることから、採用率は非線形に拡大する可能性が高いと考えています。 現在、世界人口の83%がスマートフォンを所有していると推定されています(6年前の49%から増加)。

4)トークンと価値の対外的な分配:イーサリアムなどの暗号ネットワークは新しいビジネスモデルの基盤を築き、トークンの分配メカニズムは価値の分配を導き、ユーザー、クリエイター、供給側により多くの価値を与え、所有権のより平等な分配を実現します。

5)インターネット文化:ビットコインにはCEOも役員室もないことを忘れていません。 営業チームやマーケティングチームは存在せず、「ロードマップ」もありません。 しかし、ビットコインは歴史上のどの企業よりも速く1兆ドルと評価されています。 これはまた、イーサリアムなどのネットワークに根底にある信念をもたらします。

6)制度への信頼の欠如:ギャラップの世論調査によると、組織化された宗教、最高裁判所、公立学校、新聞、議会、テレビニュース、大統領、警察、世界銀行、国際通貨基金、NATO、欧州連合、世界貿易機関など、米国の現在のグローバル機関はすべて第二次世界大戦後に設立されました。 **歴史を振り返ると、何十年にもわたる相対的な安定は、わずか10年で劇的に変化します。 **

7)マクロ経済:歴史はまた、現在フェーズの終わりにある長期的な債務サイクルの存在を示しており、地政学的な混乱の可能性を告げており、Web3とイーサリアムネットワークに急速な社会変化と新しい機会をもたらす可能性のある時期です。

8. L2スケーリングソリューション:イーサリアムの決済ネットワークはまだ遅く、高価ですが、Arbitrum、Optimism、Base、PolygonなどのL2スケーリングネットワークの成長と、EIP-4844の今後のローンチは、トランザクションスループットの大幅な向上の前兆であり、イーサリアムの採用とユーザーエクスペリエンスの向上につながり、今後数年間でユーザーベースを10億人に押し上げる可能性があります。

9)金融イノベーション:インターネットは、想像しうるほとんどすべてのビジネスモデルを破壊しました。 しかし、金融サービス業界のビジネスモデルは比較的変わっていません。 パブリックブロックチェーンは金融システム改革の原動力とされており、特にEYがイーサリアム上でプライバシーベースのL2「Nightfall」を開始したことは、機関投資家がパブリックブロックチェーンに移行するきっかけになると期待されています。

10)新しいインターネットネイティブなビジネスモデル:この記事で取り上げたように、イーサリアムは、ユーザー制御のデータ、スマートコントラクト、ピアツーピアの相互作用、およびグローバルな会計台帳を導入することで、多くの新しいインターネットネイティブなビジネスモデルを可能にしました。

08, まとめ

**2021年、仮想通貨の時価総額は3兆ドルに達しました。 この分野のボラティリティにもかかわらず、暗号通貨は長期的かつ指数関数的な採用サイクルにあると考えています。 その結果、業界が過去の成長パターンを踏襲すれば、次の採用サイクルで時価総額が10兆ドルに達する可能性があります。 単純な論理と過去のデータによると、この数字の50%以上がビットコインとイーサリアム(現在の暗号通貨市場の68.1%)に回帰する可能性があります。 イーサリアムが1〜2兆5,000億ドルを獲得すると仮定すると、次の採用サイクルでは、価格は8300ドルから20800ドルの範囲になります。

結局のところ、イーサリアムは強力なネットワーク効果、明確な収益創出/価値分布、そして高品質の「マージ後」トークンエコノミーを示しています。 コアチームはロードマップを実行する能力を実証しており、イーサリアムのエコシステム/コミュニティは、スマートコントラクトプラットフォームで最も強力です。

ETHは、今日の暗号エコシステムにおいて最高のリスク調整後リターンの可能性を示していると信じています。 投資家は、ETHをWeb3コールオプションを代表するインデックスファンドと考えることができます。 S&P 500は、新しい企業間でローテーションします。 イーサリアムは、新しいL2、アプリケーション、プロトコルをローテーションします。 イーサリアムの強力なネットワーク効果を考えると、Google、Amazon、Appleがインターネットの普及で成長したように、ETHの価値はweb3の採用によって成長する可能性が高いと考えています。

本文节选自《イーサリアム投資フレームワーク》

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原文作者:Michael Nadeau & Token Terminal

コンピレーション:ファイアファイア