MSTRのリスクリワードレシオが問題に——大量ショートとベーシストレードの綱引き

FactSetおよびGoldman Sachsのデータによると、マイクロストラテジー（MSTR）の株式は米国市場で特異な立場に置かれている。単なる株価下落への賭けではなく、その背景には精妙な套利戦略が隠れているという見方が強まっている。リスクリワードレシオの観点から見ると、現在のMSTR相場は複数の勢力による綱引きの現場となっており、投資家が理解すべき重要な局面を迎えている。

ショート利益が340億ドルの14％に達する——MSTRが米国最多ショート銘柄に

最近のレポートが指摘する衝撃的な事実は、MSTRに対するベアッシュショートの賭けが当時の340億ドルの時価総額の14％に達し、この指標では最もショートされている米国株式になったということだ。仮想通貨取引所Coinbaseでさえ時価総額の11％に留まり、第4位に甘んじている。時価総額が250億ドル以上の株式を対象とした調査であるため、この数字の重みはより一層増す。

MSTRが保有するビットコイン717,722枚の未実現損失が約70億ドルに達していることを考えると、ショート勢がなぜこれほどまでに集中しているのかは一見すると理解しやすい。しかし市場参加者の間では、この数字だけでは説明がつかない複雑な動きが存在することが認識されている。

ベーシストレードの仕組み——IBITとMSTRの価差を狙う戦略

MSTRへのショート集中の背景にある主要な説明の一つが、ベーシストレード（またはキャリートレード）と呼ばれる手法だ。この戦略は、関連する二つの市場間の価格差から利益を得ることを目的としている。具体的には、トレーダーはブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）のようなビットコインスポットETFを購入し、同時にMSTR株をショートすることで、MSTRのビットコイン保有資産に対するプレミアムが縮小することによる利益、および必要に応じて追加された関連先物からのファイナンス収益を得ながら、マーケットニュートラルな状態を維持できる。

このリスクリワードレシオの観点では、トレーダーは両建てポジションにより価格方向のリスクを最小化しながら、スプレッドからの収益を狙うという低リスク高確実性の戦略を展開していることになる。ビットコイン市場が上下どちらに動いても、MSTR株とIBITの価差が縮まる局面を待つことで利益を確保しようとしているのだ。

Jane Streetの大型IBIT購入が示すもの——キャリートレードの実態

「このショートポジションの多くはまだMSTR/BTCベーシストレードであると推測されます。特にジェーン・ストリートは、最近目立つほど大きなIBITポジションを取得しました」と、ビットコイン金融の専門家であるブライアン・ブルックシャイアは指摘している。

最近の13F提出書によると、Jane StreetはBlackRockのiShares Bitcoin Trustの株式を700万株以上購入していることが明らかになった。また同時にMSTRにも大きな保有資産を保有している。ブルックシャイアの推測が正しい場合、ジェーン・ストリートによるIBITの購入は、MSTRのショートポジションと組み合わせたキャリー/ベーシストレードの一部である可能性が高い。

こうした大型機関投資家の参入は、単なるトレンド追従ではなく、計算尽くされた套利機会の認識を示しているのだ。

MSTR対IBITレシオの上昇——リスクリワード悪化の警告

興味深いことに、今年のこれまでのところ、このベーシストレード戦略は期待通りに機能していない。MSTR対IBITのレシオは約12％上昇しており、下落局面でMSTRがIBITを上回るという予想外の展開を見せている。MSTRは年初以来20％下落しているのに対し、IBITは27％下落しており、その価差はむしろ拡大している。

この現象は、ショート勢が当初想定していたMSTRの相対的なアウトパフォーマンスが実現していないことを示唆している。つまり、リスクリワードレシオの観点から見ると、現在のMSTRのショートポジションはリスクが報酬に見合わなくなっている可能性があるということだ。

ベーシストレード戦略の有効性が試されている局面であり、今後のMSTRとIBITの値動きがこのポジション調整を加速させるか、それとも価差収束を待つ辛抱強さが報われるかは、市場参加者にとって重要な観察点となっている。