リスク資産が揺らぎ、投資家がマクロリスクを再評価する中、ビットコインの流動性逼迫は確信を試す局面となっていますが、一部の機関投資家の声は長期的な見通しが変わらないことを強調しています。短期的な痛み：ボラティリティの急上昇とセンチメントの崩壊シグナム銀行のチーフ投資責任者ファビアン・ドリは、ビットコインの価格変動は今後も高水準にとどまり、さらに下落する可能性があると指摘しています。ただし、彼はこの混乱はビットコインの基本的なファンダメンタルズの構造的崩壊ではなく、流動性に起因する後退だと述べています。「短期的にはボラティリティが高止まりし、価格はさらに下がる可能性もあります」とドリはコインデスクのインタビューで語りました。「センチメントは崩壊しています。投資家がエクスポージャーを構築する信頼と自信は非常に限られています。」とはいえ、彼は長期的な見通しは依然として前向きだと考えています。最近の金価格の堅調さとナスダックのハイテク株やビットコインなどのイノベーション資産との乖離は、現在の環境の脆弱さを浮き彫りにしています。さらに、ドリはこの乖離の背後に一つの要因を探すのではなく、最近数ヶ月で複数の力が収束していると強調します。「この差には一つの原因や指標、ドライバーはありません」と彼は述べました。「いくつかの要素がここ数ヶ月で積み重なってきたのです。」この期間、暗号市場は下落傾向にあり、ビットコインや他の主要トークンはマクロの逆風や不均衡な機関投資の流れにより、早期の高値から後退しています。粘り強いインフレと連邦準備制度の利下げ期待の変化はリスク志向を抑制し、地政学的緊張の高まりは投機的資産からの広範な資金流出を促進しています。同時に、ETFの流入の乱高下や流動性の薄さ、レバレッジ liquidationの波は下落を拡大させ、価格は何度も重要なサポートレベルを試しています。薄氷の上：流動性ストレスと慎重な長期保有者ドリは、暗号資産は「薄氷の上にある」と長らく指摘しています。長期保有者はビットコインの4年サイクルと調整局面のリスクに警戒感を強めており、その結果、エコシステムはより断片化された土台の上に立っています。売り圧力が高まるときにボラティリティを吸収できる強い手は少なくなっています。そこに暗号特有の流動性ストレスとマクロ経済の圧力が重なっています。昨年6月以降、米国財務省の国債発行は、財務省一般勘定（TGA）の残高を大きく増加させました。これらの国債が発行されると、市場から流動性が引き出され、TGAに預けられます。「これらは非生産的資産です」とドリは述べました。「暗号は最も流動性に敏感な資産クラスの一つであり、最も影響を受けやすかったのです。」さらに、彼はこの現金の枯渇が、すでに世界の市場でリスク志向が悪化している最中に圧力を増幅させたと指摘します。10月10日の記録的な流動性イベントは、投資家や市場参加者のリスク志向をさらに抑制し、暗号市場の深さの悪化を加速させました。資金調達レートは崩壊し、流動性状況は悪化、少額の資金流入でも価格の急変を招く状況となっています。同時に、ビットコインの価値保存の物語や量子コンピューティングリスク、デジタル資産の財務省による売却、米国の立法遅延（特に待望のClarity Actを含む）など、多方面からの懸念が不確実性を増しています。センチメントがすでに脆弱な中、わずかなヘッドラインも市場に大きな反応を引き起こすことがあります。「エコシステムはすでにサイクルのダイナミクスによって薄氷の上にあった」とドリは述べました。そこに追加の流動性制約とセンチメントの崩壊が重なると、非常に脆弱な状況になるのです。10月初旬以降、ビットコインは最近の高値から約40%から50%の下落を経験しています。このような規模の下落は、2022年のシステミック危機の際に初めて見られたもので、より広範な構造的リスクへの懸念を再燃させました。しかし、ドリはこれを否定し、今日のマクロ経済や機関投資の背景は大きく異なると指摘します。「マクロの観点から見ると、規制の明確化、機関の採用、相手方の健全性は、2022年とは全く異なる状況です」と彼は述べました。「これは同じシステミックリスクの環境ではありません。」彼の見解では、現在の混乱はビットコインの流動性逼迫と脆弱な心理状態が重なったものであり、過去の危機の再現ではないと考えています。流動性の転換は近いのか？ドリの評価では、現在の弱さはコアのファンダメンタルズの変化ではなく、短期的な流動性の逼迫を反映しています。市場データは、表面下で改善の兆しを示しており、見出しの価格は今のところ圧力にさらされていますが、根底には改善の兆しがあると述べています。米国の景気循環は拡大しています。ISMサービス活動は最近数ヶ月で拡大し、製造業の指標も予想を上回っています。歴史的に、これらの条件はリスク志向の改善の前兆とされており、投資家がリスクの高い資産に移行する動きが見られます。同時に、見出しのインフレ率は連邦準備制度の2%目標を上回っていますが、以前の貿易政策や関税に関する懸念を引き起こすレベルからは遠い状態です。さらに、ドリはこのトレンドは抑制的であり、今後数ヶ月間にわたりFRBが利下げサイクルを継続できると見ています。「これにより流動性状況は再び改善されるでしょう」と彼は述べました。財務省による流動性圧力も緩和される可能性があり、次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合を前に、予想より早く流動性の回復が見込まれるとドリは指摘します。こうした変化は、暗号市場に対する最も深刻な圧力の一部を緩和する助けとなるでしょう。暗号資産の観点から見ると、基本的な背景は依然として前向きです。ステーブルコインの成長は続き、伝統的金融との連携も拡大しています。イーサリアムやソラナなどのネットワークにロックされたネイティブトークンの数も堅調です。さらに、価格の変動にもかかわらず、基盤技術は進化を続けています。機関投資の採用も不均一ながら進展しています。「センチメントが正常化し、流動性条件が改善すれば、伝統資産と暗号資産のギャップは再び縮まるはずです」とドリは述べました。これにより、ビットコイン、株式、その他のリスク資産の間の収束が再び進む可能性があります。センチメント、トリガー、そしてきっかけの模索しかし、現時点では、センチメントが最も支配的な力です。恐怖と貪欲の指標は極端な恐怖レベルにあり、エクスポージャーを再構築する意欲の低さを示しています。「これは明らかに、信頼と自信が非常に限られていることを示しています」とドリは述べました。「何らかのきっかけが必要です。」そのきっかけが何になるかは不明確です。米国の暗号法案の成立、例えばClarity Actの通過は、「非常に前向きな展開」と彼は述べました。地政学的緊張の正常化も、リスク資産への投資意欲を回復させる助けとなるでしょう。人工知能や持続可能性に関する懸念の改善も追い風となる可能性があります。一方、流動性の回復と機関投資の継続的な流入は、前向きなケースを強化するとドリは考えています。それまでは、市場は依然として脆弱です。「短期的な見通しは、センチメントの影響であまり良くありません」とドリは述べました。しかし、彼は、最近の価格動向だけで判断すると弱い基盤に見えるものの、構造的な土台はより強固になっていると自信を持っています。「基本的には、景気循環データの改善、ステーブルコインの拡大、機関投資の参加、相手方リスク管理の強化が見られます」と彼は述べました。「これは2022年の状況とは全く異なります。」ドリの見解では、ビットコインの現在の下落は、その長期的な存続性に対する判決ではなく、流動性の仕組みと信頼喪失の結果です。ボラティリティは収まる前に激しくなる可能性があり、価格はさらに下の水準を試すこともあります。しかし、流動性状況が緩和し、マクロ経済データが堅調に推移すれば、多くの予想より早く反転の兆しが見えるとドリは考えています。特に明確な政策やマクロのきっかけが出現すれば、その可能性は高まるでしょう。ドル高と地政学リスクが暗号市場に打撃マクロ経済と地政学的な力も、さらなるストレスの層を加えています。火曜日、米ドルが2か月ぶりの高値に上昇し、イランの軍事緊張の高まりを背景に暗号市場はさらに圧迫されました。ドル指数（DXY）は0.5%上昇し、1月19日以来の最高値を記録しました。これは、イスラエルがテヘランとベイルートに新たな攻撃を仕掛け、イランのドローンがリヤドの米大使館を攻撃したことによるものです。これらの一連の出来事は、暗号、株式、金属などの資産の広範な下落を引き起こし、安全資産への逃避を促しました。ビットコインは月曜日に70,000ドルまで上昇し、その後66,500ドルに下落、2月初旬以降のレンジ内にとどまっています。ただし、ADA、ZEC、DASHなどのアルトコインは、深夜UTC以降4%以上下落し、小型トークンがマクロショックに対して敏感であることを示しています。コインデスクのミームコインとDeFi指数は小幅な上昇を記録し、NEARは売られ過ぎの水準から13.3%上昇しました。さらに、JUPとMORPHOのDeFiトークンは、それぞれ23%と20%の週間上昇を続けており、リスクオフの局面でも特定の流れやテーマが回復力を生むことを示しています。総じて、ドリのメッセージは、暗号資産は短期的に緊張状態にあり、センチメントは脆弱で流動性も制約されているということです。しかし、表面下では、景気循環データ、ステーブルコインの拡大、機関投資の関与が、業界の長期的なファンダメンタルズが静かに改善していることを示唆しています。
SygnumのCIOは、ビットコインの流動性逼迫が基本的な要因の改善と長期的な強気材料を隠していると述べる
リスク資産が揺らぎ、投資家がマクロリスクを再評価する中、ビットコインの流動性逼迫は確信を試す局面となっていますが、一部の機関投資家の声は長期的な見通しが変わらないことを強調しています。
短期的な痛み：ボラティリティの急上昇とセンチメントの崩壊
シグナム銀行のチーフ投資責任者ファビアン・ドリは、ビットコインの価格変動は今後も高水準にとどまり、さらに下落する可能性があると指摘しています。ただし、彼はこの混乱はビットコインの基本的なファンダメンタルズの構造的崩壊ではなく、流動性に起因する後退だと述べています。
「短期的にはボラティリティが高止まりし、価格はさらに下がる可能性もあります」とドリはコインデスクのインタビューで語りました。「センチメントは崩壊しています。投資家がエクスポージャーを構築する信頼と自信は非常に限られています。」とはいえ、彼は長期的な見通しは依然として前向きだと考えています。
最近の金価格の堅調さとナスダックのハイテク株やビットコインなどのイノベーション資産との乖離は、現在の環境の脆弱さを浮き彫りにしています。さらに、ドリはこの乖離の背後に一つの要因を探すのではなく、最近数ヶ月で複数の力が収束していると強調します。
「この差には一つの原因や指標、ドライバーはありません」と彼は述べました。「いくつかの要素がここ数ヶ月で積み重なってきたのです。」この期間、暗号市場は下落傾向にあり、ビットコインや他の主要トークンはマクロの逆風や不均衡な機関投資の流れにより、早期の高値から後退しています。
粘り強いインフレと連邦準備制度の利下げ期待の変化はリスク志向を抑制し、地政学的緊張の高まりは投機的資産からの広範な資金流出を促進しています。同時に、ETFの流入の乱高下や流動性の薄さ、レバレッジ liquidationの波は下落を拡大させ、価格は何度も重要なサポートレベルを試しています。
薄氷の上：流動性ストレスと慎重な長期保有者
ドリは、暗号資産は「薄氷の上にある」と長らく指摘しています。長期保有者はビットコインの4年サイクルと調整局面のリスクに警戒感を強めており、その結果、エコシステムはより断片化された土台の上に立っています。売り圧力が高まるときにボラティリティを吸収できる強い手は少なくなっています。
そこに暗号特有の流動性ストレスとマクロ経済の圧力が重なっています。昨年6月以降、米国財務省の国債発行は、財務省一般勘定（TGA）の残高を大きく増加させました。これらの国債が発行されると、市場から流動性が引き出され、TGAに預けられます。
「これらは非生産的資産です」とドリは述べました。「暗号は最も流動性に敏感な資産クラスの一つであり、最も影響を受けやすかったのです。」さらに、彼はこの現金の枯渇が、すでに世界の市場でリスク志向が悪化している最中に圧力を増幅させたと指摘します。
10月10日の記録的な流動性イベントは、投資家や市場参加者のリスク志向をさらに抑制し、暗号市場の深さの悪化を加速させました。資金調達レートは崩壊し、流動性状況は悪化、少額の資金流入でも価格の急変を招く状況となっています。
同時に、ビットコインの価値保存の物語や量子コンピューティングリスク、デジタル資産の財務省による売却、米国の立法遅延（特に待望のClarity Actを含む）など、多方面からの懸念が不確実性を増しています。センチメントがすでに脆弱な中、わずかなヘッドラインも市場に大きな反応を引き起こすことがあります。
「エコシステムはすでにサイクルのダイナミクスによって薄氷の上にあった」とドリは述べました。そこに追加の流動性制約とセンチメントの崩壊が重なると、非常に脆弱な状況になるのです。10月初旬以降、ビットコインは最近の高値から約40%から50%の下落を経験しています。
このような規模の下落は、2022年のシステミック危機の際に初めて見られたもので、より広範な構造的リスクへの懸念を再燃させました。しかし、ドリはこれを否定し、今日のマクロ経済や機関投資の背景は大きく異なると指摘します。
「マクロの観点から見ると、規制の明確化、機関の採用、相手方の健全性は、2022年とは全く異なる状況です」と彼は述べました。「これは同じシステミックリスクの環境ではありません。」彼の見解では、現在の混乱はビットコインの流動性逼迫と脆弱な心理状態が重なったものであり、過去の危機の再現ではないと考えています。
流動性の転換は近いのか？
ドリの評価では、現在の弱さはコアのファンダメンタルズの変化ではなく、短期的な流動性の逼迫を反映しています。市場データは、表面下で改善の兆しを示しており、見出しの価格は今のところ圧力にさらされていますが、根底には改善の兆しがあると述べています。
米国の景気循環は拡大しています。ISMサービス活動は最近数ヶ月で拡大し、製造業の指標も予想を上回っています。歴史的に、これらの条件はリスク志向の改善の前兆とされており、投資家がリスクの高い資産に移行する動きが見られます。
同時に、見出しのインフレ率は連邦準備制度の2%目標を上回っていますが、以前の貿易政策や関税に関する懸念を引き起こすレベルからは遠い状態です。さらに、ドリはこのトレンドは抑制的であり、今後数ヶ月間にわたりFRBが利下げサイクルを継続できると見ています。
「これにより流動性状況は再び改善されるでしょう」と彼は述べました。財務省による流動性圧力も緩和される可能性があり、次の連邦公開市場委員会（FOMC）会合を前に、予想より早く流動性の回復が見込まれるとドリは指摘します。こうした変化は、暗号市場に対する最も深刻な圧力の一部を緩和する助けとなるでしょう。
暗号資産の観点から見ると、基本的な背景は依然として前向きです。ステーブルコインの成長は続き、伝統的金融との連携も拡大しています。イーサリアムやソラナなどのネットワークにロックされたネイティブトークンの数も堅調です。さらに、価格の変動にもかかわらず、基盤技術は進化を続けています。
機関投資の採用も不均一ながら進展しています。「センチメントが正常化し、流動性条件が改善すれば、伝統資産と暗号資産のギャップは再び縮まるはずです」とドリは述べました。これにより、ビットコイン、株式、その他のリスク資産の間の収束が再び進む可能性があります。
センチメント、トリガー、そしてきっかけの模索
しかし、現時点では、センチメントが最も支配的な力です。恐怖と貪欲の指標は極端な恐怖レベルにあり、エクスポージャーを再構築する意欲の低さを示しています。「これは明らかに、信頼と自信が非常に限られていることを示しています」とドリは述べました。「何らかのきっかけが必要です。」
そのきっかけが何になるかは不明確です。米国の暗号法案の成立、例えばClarity Actの通過は、「非常に前向きな展開」と彼は述べました。地政学的緊張の正常化も、リスク資産への投資意欲を回復させる助けとなるでしょう。
人工知能や持続可能性に関する懸念の改善も追い風となる可能性があります。一方、流動性の回復と機関投資の継続的な流入は、前向きなケースを強化するとドリは考えています。
それまでは、市場は依然として脆弱です。「短期的な見通しは、センチメントの影響であまり良くありません」とドリは述べました。しかし、彼は、最近の価格動向だけで判断すると弱い基盤に見えるものの、構造的な土台はより強固になっていると自信を持っています。
「基本的には、景気循環データの改善、ステーブルコインの拡大、機関投資の参加、相手方リスク管理の強化が見られます」と彼は述べました。「これは2022年の状況とは全く異なります。」ドリの見解では、ビットコインの現在の下落は、その長期的な存続性に対する判決ではなく、流動性の仕組みと信頼喪失の結果です。
ボラティリティは収まる前に激しくなる可能性があり、価格はさらに下の水準を試すこともあります。しかし、流動性状況が緩和し、マクロ経済データが堅調に推移すれば、多くの予想より早く反転の兆しが見えるとドリは考えています。特に明確な政策やマクロのきっかけが出現すれば、その可能性は高まるでしょう。
ドル高と地政学リスクが暗号市場に打撃
マクロ経済と地政学的な力も、さらなるストレスの層を加えています。火曜日、米ドルが2か月ぶりの高値に上昇し、イランの軍事緊張の高まりを背景に暗号市場はさらに圧迫されました。
ドル指数（DXY）は0.5%上昇し、1月19日以来の最高値を記録しました。これは、イスラエルがテヘランとベイルートに新たな攻撃を仕掛け、イランのドローンがリヤドの米大使館を攻撃したことによるものです。これらの一連の出来事は、暗号、株式、金属などの資産の広範な下落を引き起こし、安全資産への逃避を促しました。
ビットコインは月曜日に70,000ドルまで上昇し、その後66,500ドルに下落、2月初旬以降のレンジ内にとどまっています。ただし、ADA、ZEC、DASHなどのアルトコインは、深夜UTC以降4%以上下落し、小型トークンがマクロショックに対して敏感であることを示しています。
コインデスクのミームコインとDeFi指数は小幅な上昇を記録し、NEARは売られ過ぎの水準から13.3%上昇しました。さらに、JUPとMORPHOのDeFiトークンは、それぞれ23%と20%の週間上昇を続けており、リスクオフの局面でも特定の流れやテーマが回復力を生むことを示しています。
総じて、ドリのメッセージは、暗号資産は短期的に緊張状態にあり、センチメントは脆弱で流動性も制約されているということです。しかし、表面下では、景気循環データ、ステーブルコインの拡大、機関投資の関与が、業界の長期的なファンダメンタルズが静かに改善していることを示唆しています。