総ロックアップ額（TVLとは何か？）は、ブロックチェーンエコシステムの健全性を評価するために広く使われている指標です。しかし、主要な金融サービス企業であるFigureのCEO、マイク・ケイニーは、公開ブロックチェーン上の実物資産（RWA）への関心が高まるにつれて、それがトークン保有者に実質的なリターンをもたらさなければ全く意味がないと指摘しています。## 活動と実質的価値の誤解 - TVLだけを見る問題ケイニーは公開討論の中で、市場はしばしば活動レベルと実質的な経済価値を混同していると述べています。総ロックアップ額（TVL＝プロトコルに預けられた資金の総額）などの指標は、それがトークン保有者に利益をもたらす手数料を生み出す場合にのみ意味を持ちます。彼は重要なポイントを強調します：公開ブロックチェーンは従来の金融仲介を置き換えるために構築されており、彼らを支援したり抱え込んだりするためのものではありません。この違いこそが、Visa、Nasdaq、JPMorgan、DTCCといった巨大企業の存在が自動的にブロックチェーンの成功を意味しない理由の鍵です。## トークンの価値を構成する三つの柱：リターン、ユーティリティ、ガバナンスケイニーは、トークンの実質的価値は基本的に三つの源から来ると説明します。**リターン**はネットワーク手数料やその他のキャッシュフローから生まれます。これは、トークン保有者がネットワーク上で生み出される価値の一部を受け取る仕組みです。**ユーティリティ**には、取引手数料の削減、より良い金融商品へのアクセス、透明性の向上などの実質的な利益が含まれます。これらの利益は通貨に換算したり、実質的な節約に結びつけたりできます。**ガバナンス**は、トークン保有者がシステムのルールや結果に影響を与えることを可能にします。意思決定権が分散されることで、ユーザーはネットワークの未来に対してより多くのコントロールを持つことになります。結論として、エコシステム指標やTVL（総ロックアップ額）は、それがトークン保有者に手数料を増やす仕組みを伴わなければ、実質的な意味を持ちません。そうでなければ、それらは経済的価値を反映しない数字に過ぎません。## Visaのような大手企業がブロックチェーンに高い手数料を支払えない（支払わない）理由ケイニーは強力な経済論を展開します。従来の金融企業がブロックチェーンを探索しているからといって、公開ネットワークが彼らから利益を得るわけではありません。例えばVisaを例にとると、この決済会社がブロックチェーン上で取引を処理しながら、非常に低いネットワーク手数料しか支払わなければ、ブロックチェーンやトークン保有者は実質的な価値を得られません。根本的な問題は、Visaが自社のインフラの大部分を所有していることです。彼らはコストを低く抑え、現状の支払いに対して多くを支払う動機がほとんどありません。たとえブロックチェーンを利用しても、彼らはすべてのインフラと同様に手数料を最小化しようとします。ケイニーは、従来の金融企業が取引の仲介をして利益を得るために存在しているのに対し、公開ブロックチェーンはこれらの仲介を排除することを目的としていると指摘します。ブロックチェーンの真の価値は、VisaやDTCCのような企業を不要にすることにあり、彼らのビジネスを支援することではありません。同じことは決済、清算、取引所のインフラにも当てはまります。従来のシステムの一部をオンチェーンに移すだけでは、分散型金融（DeFi）による完全な置き換えほどの経済的インパクトは生まれません。## Stablecoinと決済：理論から実践へ討論では、消費者向け決済におけるステーブルコインの役割も取り上げられました。ケイニーは、バイオメトリクス技術や多者計算と組み合わせたステーブルコインは、クレジットカードや集中型個人情報データを排除することで、不正行為を減らす可能性があると指摘します。これらの攻撃ポイントがなくなることで、一般的な決済詐欺は大きく減少します。しかし、反対派からは、取り消し不能な取引、ウォレットの不正アクセス、スマートコントラクトのハッキング、消費者保護、規制遵守、保険などの懸念も指摘されました。ケイニーは、ステーブルコインによる決済はデジタル現金のようなものであり、即時決済で返金不可だと説明します。詐欺リスクが低いため、クレジットカードのような複雑な不正対策は不要です。販売者は、より速い決済と低コストの手数料により、直接的にユーザーに報酬を与えることも可能です。## 分散型ガバナンス - RWA成功の決定要因透明性と分散化は、成功するブロックチェーンシステムの不可欠な要素です。ケイニーは、ProvenanceブロックチェーンやHASHトークンを例に挙げ、これらはトークン保有者に実質的な手数料をもたらすことに焦点を当て、TVLの増加だけを目的としません。新規トークン発行を制限し、価値を維持しつつ、トークン保有者にユーティリティと投票権を提供しています。最近のデータによると、RWA市場は急成長しており、SolanaのRWAエコシステムは史上最高の$873百万に達し、2025年には前年比325％の驚異的な成長を見せています。## 結論：RWAは参加だけでなく置き換える必要がある最後に、討論はRWAにとって深刻な課題を指摘します。公開ブロックチェーンの真の進歩は、従来の金融が単に参加することに依存しません。むしろ、古い仲介を完全に置き換えるネットワークを構築する必要があります。そうでなければ、TVLは活動指標ではなく、すべての参加者にとって生み出される実質的な経済価値の反映として意味を持ちます。
Tvlとは何であり、なぜ公開されたブロックチェーン上のRWAに手数料を設定する必要があるのか
総ロックアップ額（TVLとは何か？）は、ブロックチェーンエコシステムの健全性を評価するために広く使われている指標です。しかし、主要な金融サービス企業であるFigureのCEO、マイク・ケイニーは、公開ブロックチェーン上の実物資産（RWA）への関心が高まるにつれて、それがトークン保有者に実質的なリターンをもたらさなければ全く意味がないと指摘しています。
活動と実質的価値の誤解 - TVLだけを見る問題
ケイニーは公開討論の中で、市場はしばしば活動レベルと実質的な経済価値を混同していると述べています。総ロックアップ額（TVL＝プロトコルに預けられた資金の総額）などの指標は、それがトークン保有者に利益をもたらす手数料を生み出す場合にのみ意味を持ちます。
彼は重要なポイントを強調します：公開ブロックチェーンは従来の金融仲介を置き換えるために構築されており、彼らを支援したり抱え込んだりするためのものではありません。この違いこそが、Visa、Nasdaq、JPMorgan、DTCCといった巨大企業の存在が自動的にブロックチェーンの成功を意味しない理由の鍵です。
トークンの価値を構成する三つの柱：リターン、ユーティリティ、ガバナンス
ケイニーは、トークンの実質的価値は基本的に三つの源から来ると説明します。
リターンはネットワーク手数料やその他のキャッシュフローから生まれます。これは、トークン保有者がネットワーク上で生み出される価値の一部を受け取る仕組みです。
ユーティリティには、取引手数料の削減、より良い金融商品へのアクセス、透明性の向上などの実質的な利益が含まれます。これらの利益は通貨に換算したり、実質的な節約に結びつけたりできます。
ガバナンスは、トークン保有者がシステムのルールや結果に影響を与えることを可能にします。意思決定権が分散されることで、ユーザーはネットワークの未来に対してより多くのコントロールを持つことになります。
結論として、エコシステム指標やTVL（総ロックアップ額）は、それがトークン保有者に手数料を増やす仕組みを伴わなければ、実質的な意味を持ちません。そうでなければ、それらは経済的価値を反映しない数字に過ぎません。
Visaのような大手企業がブロックチェーンに高い手数料を支払えない（支払わない）理由
ケイニーは強力な経済論を展開します。従来の金融企業がブロックチェーンを探索しているからといって、公開ネットワークが彼らから利益を得るわけではありません。例えばVisaを例にとると、この決済会社がブロックチェーン上で取引を処理しながら、非常に低いネットワーク手数料しか支払わなければ、ブロックチェーンやトークン保有者は実質的な価値を得られません。
根本的な問題は、Visaが自社のインフラの大部分を所有していることです。彼らはコストを低く抑え、現状の支払いに対して多くを支払う動機がほとんどありません。たとえブロックチェーンを利用しても、彼らはすべてのインフラと同様に手数料を最小化しようとします。
ケイニーは、従来の金融企業が取引の仲介をして利益を得るために存在しているのに対し、公開ブロックチェーンはこれらの仲介を排除することを目的としていると指摘します。ブロックチェーンの真の価値は、VisaやDTCCのような企業を不要にすることにあり、彼らのビジネスを支援することではありません。
同じことは決済、清算、取引所のインフラにも当てはまります。従来のシステムの一部をオンチェーンに移すだけでは、分散型金融（DeFi）による完全な置き換えほどの経済的インパクトは生まれません。
Stablecoinと決済：理論から実践へ
討論では、消費者向け決済におけるステーブルコインの役割も取り上げられました。ケイニーは、バイオメトリクス技術や多者計算と組み合わせたステーブルコインは、クレジットカードや集中型個人情報データを排除することで、不正行為を減らす可能性があると指摘します。これらの攻撃ポイントがなくなることで、一般的な決済詐欺は大きく減少します。
しかし、反対派からは、取り消し不能な取引、ウォレットの不正アクセス、スマートコントラクトのハッキング、消費者保護、規制遵守、保険などの懸念も指摘されました。
ケイニーは、ステーブルコインによる決済はデジタル現金のようなものであり、即時決済で返金不可だと説明します。詐欺リスクが低いため、クレジットカードのような複雑な不正対策は不要です。販売者は、より速い決済と低コストの手数料により、直接的にユーザーに報酬を与えることも可能です。
分散型ガバナンス - RWA成功の決定要因
透明性と分散化は、成功するブロックチェーンシステムの不可欠な要素です。ケイニーは、ProvenanceブロックチェーンやHASHトークンを例に挙げ、これらはトークン保有者に実質的な手数料をもたらすことに焦点を当て、TVLの増加だけを目的としません。新規トークン発行を制限し、価値を維持しつつ、トークン保有者にユーティリティと投票権を提供しています。
最近のデータによると、RWA市場は急成長しており、SolanaのRWAエコシステムは史上最高の$873百万に達し、2025年には前年比325％の驚異的な成長を見せています。
結論：RWAは参加だけでなく置き換える必要がある
最後に、討論はRWAにとって深刻な課題を指摘します。公開ブロックチェーンの真の進歩は、従来の金融が単に参加することに依存しません。むしろ、古い仲介を完全に置き換えるネットワークを構築する必要があります。そうでなければ、TVLは活動指標ではなく、すべての参加者にとって生み出される実質的な経済価値の反映として意味を持ちます。