貴金属市場は先週大きな価格再評価を迎え、金は2.24％上昇して5,107.75ドルで取引を終えました。これは複数のマクロ摩擦ポイントが収束した結果です。これは単なる価格変動ではなく、市場参加者が安全資産の価値を根本的に見直す変化を示しています。経済や政策の不確実性が積み重なる中で、安全資産への需要が再び強まっているのです。この上昇は、従来の安全資産需要だけでなく、政策の野心と経済現実との摩擦が高まる中での重要な転換点を示しています。## 政策摩擦と貿易不確実性の衝突：最高裁判決による関税判決この動きの直接的なきっかけは、ワシントンからのもので、米国最高裁判所がトランプ政権の計画していた関税体系の大部分を無効とする画期的な判決を下したことです。裁判所は、国際緊急経済権限法の下での包括的なグローバル関税措置には十分な法的根拠がないと判断し、2025年の関税枠組みの約75％を事実上無効化しました。残ったのは、貿易拡大法の下で自動車や鉄鋼など特定のセクターにターゲットを絞った関税を課す権限だけです。表面上は、この判決は市場にとってプラスと見なされました。金属取引業者のタイ・ウォンは、「この決定はトランプの関税やその恣意的な課税能力に関する不確実性を大きく排除し、株式市場には良い影響を与える一方、金には悪影響だ」と述べています。しかし、この解釈は根底にある摩擦のダイナミクスを見落としています。判決は明確さをもたらすどころか、法的戦略の対立や予測不能な報復メカニズムに根ざした別の種類の政策摩擦を激化させているのです。すでに政権側はこの結果を受け入れない姿勢を示しています。トランプはこの判決を「恥ずべきもの」と批判し、ホワイトハウスの関係者は関税を復活させるための代替法的手段を追求する計画を即座に発表しました。これがまさに市場が嫌うマクロ摩擦の典型です。未解決の政策摩擦が敵対的な制度枠組みの中で作用している状態です。独立したトレーダーは、貿易拡大法の狭い範囲内でターゲット関税の再導入を期待していますが、そのタイミングや範囲、規模は依然として不確実です。行政の意図と司法の制約の間のこの摩擦が、金の安全資産プレミアムを支える重要な要素となっています。## 経済摩擦：スタグフレーションの圧迫同時に、経済データは成長とインフレ圧力の間の摩擦が拡大していることを示しています。これは典型的なスタグフレーションのダイナミクスであり、リスク資産の評価を押し下げています。米国の2025年第4四半期GDPは年率1.4％の伸びにとどまり、Q3の4.4％から大きく減速し、予測の3％も下回っています。この減速は、政府のシャットダウンや消費者支出の弱さによる複合的な影響によるものです。しかし、インフレは予想以上に粘り強く残っています。連邦準備制度の好みとされる個人消費支出（PCE）指数は、12月に0.4％の月次上昇を記録し、予想の0.3％を上回りました。前年比では3.0％に上昇し、依然としてFRBの2％目標を超えています。RJO Futuresのシニア市場ストラテジスト、ボブ・ハベルコーンは、「市場のインフレは高止まりしているが、GDP成長の鈍化は経済がまだ転換点に達していないことを示している。未解決のマクロ摩擦が金の需要を支えているのは、複数の摩擦ポイントが未解決のままであるからだ」と指摘します。この経済摩擦、すなわち成長鈍化と粘り強いインフレは、FRBにとって本質的な政策のジレンマを生み出しています。インフレデータが予想を上回る一方で、市場は金利引き下げを織り込んでおり、今年6月に最初の25ベーシスポイントの利下げを予測しています。この持続性は、経済成長の摩擦がFRBの議論をいかに支配しているかを示しています。マクロ摩擦はあまりにも深刻であり、金融政策当局が現状の引き締め姿勢を無期限に維持することは困難です。## 安全資産の再配分：複合摩擦の収束点今回の金の上昇は、従来のFRB主導のサイクルと異なり、複合的なマクロ摩擦の効果によるものです。伝統的な分析では、最高裁判決による関税制限後の株式市場の上昇は金価格に圧力をかけると予測されますが、実際には金は独立して強含みを見せています。これは、投資家がFRBの政策だけではなく、摩擦緩和を軸にポートフォリオのリバランスを行っていることを示しています。このリバランスは、政策摩擦、経済成長摩擦、長期金利の構造的上昇といった複合的な環境下で、金が従来のレート予想に依存しない資産配分の役割を果たすことを認識した結果です。金の独立した強さは、株式とともに進む一方で逆相関ではなく、リスク回避の需要が循環的から構造的へと変化していることを示しています。貴金属全体もこのリポジショニングに参加しており、マクロ摩擦が資産クラス間の関係性を根本的に再評価させていることの証左です。政策摩擦と経済摩擦が同時に作用する局面では、多様化のメリットが高まり、安全資産のプレミアムも拡大します。## 摩擦の枠組み：なぜ従来の関係性は崩れつつあるのかこのダイナミクスの重要な教訓は、政策誘発または経済的に有機的な摩擦が、構造的な防御的資産配分の正当性を高めていることです。貿易政策摩擦、スタグフレーション摩擦、制度的摩擦（司法の行政権制限）が同時に存在することで、金価格と金利期待を結びつける従来のモデルは十分な説明力を持ちません。私たちが観察しているのは、マクロ摩擦を根底に置いた市場の再評価です。金の資産配分価値は、単に金利の低下や経済の不確実性の高まりだけでなく、経済現実、政策目標、制度的制約の間の摩擦による機能不全によって高められています。この環境下では、安全資産は単なる景気逆行的ヘッジではなく、複数の摩擦ポイントを管理するための必須の分散投資ツールとなっています。これらのマクロ摩擦圧力が続き、判決が示すようにそれが激化する限り、金のポートフォリオへの基本的な位置付けは高水準を維持します。これは、現在のマクロ環境において安全資産の需要をどのように捉え、評価すべきかに関する構造的な変化を示しています。
マクロ摩擦が金の役割を再形成：政策と経済の逆風が安全資産需要を喚起
貴金属市場は先週大きな価格再評価を迎え、金は2.24％上昇して5,107.75ドルで取引を終えました。これは複数のマクロ摩擦ポイントが収束した結果です。これは単なる価格変動ではなく、市場参加者が安全資産の価値を根本的に見直す変化を示しています。経済や政策の不確実性が積み重なる中で、安全資産への需要が再び強まっているのです。この上昇は、従来の安全資産需要だけでなく、政策の野心と経済現実との摩擦が高まる中での重要な転換点を示しています。
政策摩擦と貿易不確実性の衝突：最高裁判決による関税判決
この動きの直接的なきっかけは、ワシントンからのもので、米国最高裁判所がトランプ政権の計画していた関税体系の大部分を無効とする画期的な判決を下したことです。裁判所は、国際緊急経済権限法の下での包括的なグローバル関税措置には十分な法的根拠がないと判断し、2025年の関税枠組みの約75％を事実上無効化しました。残ったのは、貿易拡大法の下で自動車や鉄鋼など特定のセクターにターゲットを絞った関税を課す権限だけです。
表面上は、この判決は市場にとってプラスと見なされました。金属取引業者のタイ・ウォンは、「この決定はトランプの関税やその恣意的な課税能力に関する不確実性を大きく排除し、株式市場には良い影響を与える一方、金には悪影響だ」と述べています。しかし、この解釈は根底にある摩擦のダイナミクスを見落としています。判決は明確さをもたらすどころか、法的戦略の対立や予測不能な報復メカニズムに根ざした別の種類の政策摩擦を激化させているのです。
すでに政権側はこの結果を受け入れない姿勢を示しています。トランプはこの判決を「恥ずべきもの」と批判し、ホワイトハウスの関係者は関税を復活させるための代替法的手段を追求する計画を即座に発表しました。これがまさに市場が嫌うマクロ摩擦の典型です。未解決の政策摩擦が敵対的な制度枠組みの中で作用している状態です。独立したトレーダーは、貿易拡大法の狭い範囲内でターゲット関税の再導入を期待していますが、そのタイミングや範囲、規模は依然として不確実です。行政の意図と司法の制約の間のこの摩擦が、金の安全資産プレミアムを支える重要な要素となっています。
経済摩擦：スタグフレーションの圧迫
同時に、経済データは成長とインフレ圧力の間の摩擦が拡大していることを示しています。これは典型的なスタグフレーションのダイナミクスであり、リスク資産の評価を押し下げています。米国の2025年第4四半期GDPは年率1.4％の伸びにとどまり、Q3の4.4％から大きく減速し、予測の3％も下回っています。この減速は、政府のシャットダウンや消費者支出の弱さによる複合的な影響によるものです。
しかし、インフレは予想以上に粘り強く残っています。連邦準備制度の好みとされる個人消費支出（PCE）指数は、12月に0.4％の月次上昇を記録し、予想の0.3％を上回りました。前年比では3.0％に上昇し、依然としてFRBの2％目標を超えています。RJO Futuresのシニア市場ストラテジスト、ボブ・ハベルコーンは、「市場のインフレは高止まりしているが、GDP成長の鈍化は経済がまだ転換点に達していないことを示している。未解決のマクロ摩擦が金の需要を支えているのは、複数の摩擦ポイントが未解決のままであるからだ」と指摘します。
この経済摩擦、すなわち成長鈍化と粘り強いインフレは、FRBにとって本質的な政策のジレンマを生み出しています。インフレデータが予想を上回る一方で、市場は金利引き下げを織り込んでおり、今年6月に最初の25ベーシスポイントの利下げを予測しています。この持続性は、経済成長の摩擦がFRBの議論をいかに支配しているかを示しています。マクロ摩擦はあまりにも深刻であり、金融政策当局が現状の引き締め姿勢を無期限に維持することは困難です。
安全資産の再配分：複合摩擦の収束点
今回の金の上昇は、従来のFRB主導のサイクルと異なり、複合的なマクロ摩擦の効果によるものです。伝統的な分析では、最高裁判決による関税制限後の株式市場の上昇は金価格に圧力をかけると予測されますが、実際には金は独立して強含みを見せています。これは、投資家がFRBの政策だけではなく、摩擦緩和を軸にポートフォリオのリバランスを行っていることを示しています。
このリバランスは、政策摩擦、経済成長摩擦、長期金利の構造的上昇といった複合的な環境下で、金が従来のレート予想に依存しない資産配分の役割を果たすことを認識した結果です。金の独立した強さは、株式とともに進む一方で逆相関ではなく、リスク回避の需要が循環的から構造的へと変化していることを示しています。
貴金属全体もこのリポジショニングに参加しており、マクロ摩擦が資産クラス間の関係性を根本的に再評価させていることの証左です。政策摩擦と経済摩擦が同時に作用する局面では、多様化のメリットが高まり、安全資産のプレミアムも拡大します。
摩擦の枠組み：なぜ従来の関係性は崩れつつあるのか
このダイナミクスの重要な教訓は、政策誘発または経済的に有機的な摩擦が、構造的な防御的資産配分の正当性を高めていることです。貿易政策摩擦、スタグフレーション摩擦、制度的摩擦（司法の行政権制限）が同時に存在することで、金価格と金利期待を結びつける従来のモデルは十分な説明力を持ちません。
私たちが観察しているのは、マクロ摩擦を根底に置いた市場の再評価です。金の資産配分価値は、単に金利の低下や経済の不確実性の高まりだけでなく、経済現実、政策目標、制度的制約の間の摩擦による機能不全によって高められています。この環境下では、安全資産は単なる景気逆行的ヘッジではなく、複数の摩擦ポイントを管理するための必須の分散投資ツールとなっています。
これらのマクロ摩擦圧力が続き、判決が示すようにそれが激化する限り、金のポートフォリオへの基本的な位置付けは高水準を維持します。これは、現在のマクロ環境において安全資産の需要をどのように捉え、評価すべきかに関する構造的な変化を示しています。