台幣はまだ下落するのか？2025年から2026年にかけての為替レートの新たな動き

2025年5月初、新台幣はわずか2営業日で約10％急騰し、単日の上昇幅としては40年ぶりの記録を更新した。この驚くべき為替レートの変動により、市場の台幣の見通しは「35元を割る恐れがある」から「さらに上昇し続けるだろう」へと一気に反転した。あの激しい上昇からほぼ1年が経過した今も、台幣は本当に下落するのだろうか？その答えは、実際の動きから判断する必要がある。

5月の一日急騰の背景：台幣の上昇を促す三つの推進力

あの5月初旬の週末は、市場の台幣に対する認識を一変させた。5月2日、台幣は米ドルに対して一日で5％の急騰を記録し、終値は31.064元となった。週末の休場を経て、5月5日にはさらに4.92％上昇し、初めて心理的節目の30元を突破、最高値は29.59元に達した。この激しい変動は外為市場において史上第三位の取引量を記録し、爆発的な取引が行われた。

わずか2営業日で、台幣の上昇幅はほぼ10％に達した。これに比べて、同時期のアジア主要通貨の上昇は穏やかであった。シンガポールドルは1.41％、日本円は1.5％、韓国ウォンは3.8％の上昇にとどまり、台幣の上昇はアジア通貨の中でも際立っていた。

この上昇の第一の推進力は、トランプ政権の関税交渉であった。米国が対等関税の延期を90日間実施すると発表したことで、市場は世界的な集中調達の波を予測し、輸出大国である台湾は自然と恩恵を受け、外国資本が殺到した。同時に、国際通貨基金（IMF）が台湾の経済成長予測を予想外に引き上げ、台湾株式市場の好調も相まって、外資の台幣高期待を一層強めた。

第二の推進力は、中央銀行の政策難局から生じた。トランプ政権の「公平互恵計画」は、「為替介入」を審査の重点項目に明記し、これにより中央銀行は二つのジレンマに直面した。過去に効果的に台幣の大幅な上昇を抑制してきた介入手段は、今や米国側から非難される可能性がある。台湾の第1四半期の貿易黒字は235.7億ドルで、前年同期比23％増加し、米国向け黒字は134％増の220.9億ドルに達した。介入の余地を失った台幣は、確実に大きな上昇圧力に直面している。

第三の推進力は、金融機関の構造的操作にあった。台湾の保険業者は、約1.7兆米ドルに上る海外資産を保有しており、その多くは米国債である。長期にわたり中央銀行による台幣の上昇抑制に依存してきたため、為替リスクヘッジの準備が不十分だった。上昇期待が出現すると、保険会社や輸出業者は集中してヘッジを増やし、さらに台幣の融資を利用したアービトラージ取引の決済による潮流も重なり、為替の変動を拡大させた。UBSの調査チームは、為替ヘッジ規模がトレンド水準に戻ると、約1000億ドルのドル売り圧力が生じ、これは台湾のGDPの14％に相当すると警告している。

央行のジレンマと市場リスク：構造的な不均衡の顕在化

5月の激しい為替変動は、台湾金融システムの深層に潜む構造的問題を露呈させた。台湾中央銀行総裁の楊金龍氏は、ほぼ解決不能ともいえる難題に直面している。為替介入を続ければ米国から為替操作国とみなされる可能性があり、かといって介入しなければシステムリスクを引き起こす恐れがある。

台湾は典型的な輸出志向型経済であり、対外純投資はGDP比で165％と非常に高く、為替変動に対して敏感である。保険業のヘッジ需要が短期的に集中放出されると、市場の激しい変動を引き起こす。さらに危険なのは、再び中央銀行が介入を試みると、より大規模なヘッジ潮流を誘発し、金融市場は最終的に介入放棄を予期して先回りして動き出す可能性があることだ。

上昇・下落予想と実際の動き：2025年下半期の検証

当初、瑞銀の調査報告に基づき、市場は台幣の見通しを予測していた。同行は、台幣の上昇トレンドは継続すると見ており、貿易加重平均指数が3％上昇（中央銀行の許容範囲付近）すれば、公式の介入も強まると予測した。また、為替デリバティブ市場では「過去5年で最も強い上昇期待」が示され、評価モデルは台幣が適度に割安から公正な価値に近づき、標準偏差2.7倍高の過大評価に変わったことを示唆している。

2025年下半期の実績を振り返ると、台幣の上昇・下落は市場予測の一部を裏付けつつも、偏りも見られた。ドル安と世界的な流動性の充実により、台幣は相対的に堅調を維持したが、中央銀行の介入も次第に効果を発揮し、過度な変動を抑制し、さらなる激しい上昇を未然に防いだ。

台幣の長期的な位置付け：強い通貨か、それとも上昇の幻想か？

台幣が今後も下落するかどうかを判断するには、いくつかの重要な指標を見極める必要がある。国際決済銀行（BIS）が作成した**実質有効為替レート指数（REER）**は、最も参考になる指標だ。この指数は100を基準とし、100を超えれば通貨は過大評価、100未満なら過小評価とされる。

2025年3月末のデータによると、米ドル指数は約113であり、明らかに「過大評価」の状態にある。一方、台湾のREER指数は96程度で、「適正にやや割安」な水準にとどまっている。これに比べて、アジアの他の輸出国通貨はより大きく割安であり、円と韓国ウォンの指数はそれぞれ73と89である。これらのことから、評価の観点では、台幣にはまだ上昇余地があると考えられる。

ただし、直近1か月の異常な変動を長期的に見れば、台幣の上昇幅はアジア主要通貨とほぼ同じ水準で推移している。具体的には、台幣は8.74％、円は8.47％、韓国ウォンは7.17％の上昇であり、地域通貨の全体的な上昇トレンドの一部といえる。

過去10年の歴史を振り返ると、台幣の米ドルに対する為替レートは27～34元の間で変動し、変動幅は約23％である。これに比べて、円の変動幅は50％（99～161円）と大きく、台幣の変動は比較的穏やかだ。台幣の動きは、主に米連邦準備制度理事会（FRB）の動きに左右されている。2015年の欧州債務危機時には台幣は強含みとなり、2022年以降はFRBの急速な利上げにより台幣は弱含みとなったが、2024年末の利下げ後には再び回復基調にある。

市場心理から見ると、「30元」は多くの投資家にとって重要な節目となっている。多くの人は、1ドルが30未満なら買い、32以上なら売るべきだと考えている。この「心理的価格帯」は、市場の台幣の合理的価値に対するコンセンサスを反映している。

台幣は本当に下落するのか？展望

率直に言えば、今後の台幣の下落確率は比較的低いと考えられる。その主な理由は三つだ。

第一に、台湾経済のファンダメンタルズは依然として堅調である。半導体輸出の好調と貿易黒字の拡大は、台幣の上昇を支える基本的な要因だ。第二に、FRBの金融政策の方向性には不確実性が残る。ドルが引き続き弱含むなら、アジア通貨の上昇トレンドは逆転しにくい。第三に、中央銀行の潜在的な介入メカニズムは既に効果を示しており、市場の変動も抑制されている。

しかし、リスクも存在する。台湾の金融システムの構造的な不均衡は改善されておらず、もしもブラックスワン的な事象（例：米台貿易交渉の破綻、地政学的リスクの高まり）が起これば、ヘッジの流れが一気に逆転し、上昇期待が崩れる可能性もある。さらに、FRBがより積極的に利上げに転じれば、ドル高が再燃し、台幣は調整を余儀なくされるだろう。

総合的に見て、台幣は30～30.5元の範囲内で比較的堅調に推移する可能性が高い一方、28元を下回る可能性は極めて低い。長期投資の観点からは、過度に台幣の下落を悲観すべきではないが、警戒心も必要だ。適度に外貨資産を配分し、株式や債券など他の資産と分散投資を行うことがリスク管理の最良策である。

台幣の動向に関心を持つ投資家は、中央銀行の政策動向や米台貿易交渉の進展、そして米連邦準備制度理事会（FRB）の今後の決定に注目すべきだ。これらの要因が、今後の中期的な台幣の上昇・下落の方向性を直接左右することになる。