_撰文：宇宙波鸣人，深潮 TechFlow_2026年2月、テクノロジー株式市場は、いわゆる「SaaSpocalypse（SaaSの終焉）」と呼ばれるシステム崩壊の一端を迎えている。Salesforceの株価は2025年のピークから約40％下落し、ServiceNowは四半期決算後に一日で11％超の急落を見せた。原因は管理層が電話会議で「AIインテリジェント体が席数増加の見通しを複雑にしている」と述べただけだ。Workdayも22％超の下落を記録し、2026年の年初六週間でS&P500のソフトウェア・サービス指数は約1兆ドルの時価総額を失った。市場の論理は非常に単純だ：AIインテリジェント体（エージェント）はすでに多くの人手作業を代替できる。企業はAIを使って、かつて100人必要だった仕事を完了させているため、自然と100席のソフトウェア席が不要になる。席数課金のSaaSビジネスモデルは、すでに歴史の終わりに近づいていると見なされている。このパニック売りが業界全体を席巻する中、HSBCアメリカのテクノロジーリサーチ責任者Stephen Berseyは、挑発的なタイトルの調査レポートを発表した：**『ソフトウェアはAIを飲み込む（Software Will Eat AI）』**。彼の核心的な見解は一言で言えば：**市場のパニックは誤判である。**### **逆風の中のレポート**「市場はAIが企業ソフトウェアを置き換えると懸念しているが、その懸念は誤りだ。」彼はレポートの冒頭でこう述べている。彼の見解では、AIはソフトウェアを消滅させるのではなく、ソフトウェアに吸収され、企業ソフトウェアプラットフォームの能力層に組み込まれる。**ソフトウェアはAIの対抗馬ではなく、AIが現実世界に到達するための媒体である。**この論理の逆転は、現在の市場の全体的なストーリーラインを覆すものだ。市場の恐怖は「AIがソフトウェアを取って代わる」というものだが、Berseyの判断は「ソフトウェアがAIを飼いならす」だ。彼はインターネット時代の歴史的類比を引用している：かつてインターネットが爆発したとき、最初の価値は物理的インフラに集中していた。サーバー、光ファイバーケーブル、データセンターだ。多くの資本がハードウェアインフラに流入し、苦闘していた初期のインターネット企業は、最終的に長期的な価値を獲得した側だった。**ソフトウェアこそがインターネットの価値の最終地点である。**Berseyは、AIの進化も同じシナリオを再現していると考える。2024年と2025年はインフラ整備の時期であり、計算能力、モデル、コードの統合—これらすべてがソフトウェア層の爆発に向けた準備だ。そして2026年は、そのエンジンが本格的に点火する年だ。「ソフトウェアは、AIが世界最大の企業に浸透する主要なメカニズムとなる。私たちは2026年をソフトウェアの収益化の始動年と見ている。」### **なぜ基盤モデルは企業ソフトウェアを置き換えられないのか？**レポートの最も重い論証は、「AIが直接ソフトウェアを覆す」という論理の段階的な解体だ。批評者の見解は説得力があるように見える：大規模言語モデルはすでにコードを書けるし、Vibe Coding（自然言語から直接動作可能なソフトウェアを生成する技術）が台頭している。AIモデル企業はすでにより多くのアプリケーション層の試みを行っている。では、なぜ企業はOracleやSAP、Salesforceといった巨額投資の伝統的ソフトウェアシステムをまだ必要としているのか。Berseyは三つのレベルから回答を展開する。**第一に、基盤モデルには「先天的な欠陥」がある。**レポートは明確に指摘している：基盤モデルは「内在的な欠陥」を抱えており、大規模企業のコアプラットフォームの「全面的な置き換え」には不適だ。狭いシナリオでは良好に動作するが、画像生成、小規模アプリ開発、テキスト処理には適している。しかし、高忠実度の企業レベルのコアプラットフォームには「現実的ではない」。根本的な理由は、訓練データの制約にある。LLMは公開インターネットのデータ上で訓練されているが、企業ソフトウェアシステムが何十年も蓄積してきたプライベートなアーキテクチャ知識、業務ロジック、操作規範—これらのコア知的財産はインターネット上には存在しない。AIは学習も複製もできない。OracleやSAPのシステムの「堀」は、コードを書くだけでは追いつかない。時間と業務シナリオの蓄積によって築かれたものだ。**第二に、Vibe Codingの能力の限界は過大評価されている。**レポートはVibe Codingの致命的な弱点を直接指摘している：それは設計の責任と負担を開発者に完全に押し付けてしまうことだ。「グローバルサプライチェーンを処理できるシステムを作りたい」とAIに伝えると、AIはコードを生成するが、「このシステムのアーキテクチャの定義、例外処理、極端な負荷下での耐性確保」などの判断は依然として人間が行う必要がある。さらに重要なのは、Berseyは主要なAIモデル企業は「ほとんど企業向けソフトウェアの経験がない」と指摘している。彼らはゼロから非常に複雑な環境に入り込んでいる。対して、企業ソフトウェアは数十年のイテレーションを経て、「ほぼゼロエラー、高スループット、高信頼性」の水準に進化している。これはAIの新興企業が短期間で到達できる水準ではない。**第三に、企業の切り替えコストは実在の高い壁だ。**仮にAIが同等のコードを書けたとしても、コアシステムの置き換えには非常に高いコストが伴う。収益の中断リスク、生産性の損失、IT環境間のシステム互換性、ブランドとサービスの信頼性の積み重ね—これらはすべて実際の切り替えコストだ。AIがコードを書けても、これらのコストは消えない。企業向けソフトウェアは、長年の実績に裏打ちされた99.999％の稼働時間と、複雑なIT環境下でのエラーゼロ運用を求める。こうした信頼は時間と経験によって築かれたものであり、コードだけでは得られない。### **AIの価値を最大化するのは誰か？**前半は防御的な論証だとすれば、後半は攻撃的な展望だ。Berseyの核心判断は：AIの価値の最大部分は、ハードウェアやチップ層ではなく、ソフトウェア層に最終的に流れるということだ。「私たちは、AIはソフトウェアスタックの中で最も重要な価値創造源であり、長期的な価値の最大部分はソフトウェアに帰属すると考えている。」また、GPU不足や電力制約、データセンターのボトルネックといったハードウェアの希少性は、今後数年間続くと見られる。こうした希少性は、ソフトウェアプラットフォームの戦略的地位を強化する。**唯一のソフトウェアプラットフォームだけが、AI能力を規模拡大可能な商業価値に変換できる。**具体的な収益化の担い手として、レポートはAIインテリジェント体（エージェント型AI）に注目している。Berseyは、2026年にはタスク指向、ワークフローに埋め込まれるAIインテリジェント体が、フォーチュン2000や中小企業に大規模展開されると予測している。ただし、彼のインテリジェント体の定義は、市場の主流ストーリーとは大きく異なる。彼は、インテリジェント体はソフトウェアによって定義されたパラメータと権限の範囲内で動作すべきだと考える。境界のあるインテリジェント体こそ、企業のAIリスク管理に適している。言い換えれば、企業は無制限に動き回るAIを必要としない。管理・監査・コンプライアンスの枠内で運用できるAIが必要だ。これを実現できるのは、深く企業ソフトウェアに埋め込まれたインテリジェント体だけだ。「ソフトウェアは、企業がAIをコントロールして使うための重要な手段である。」これがレポートの最も核心的な見解だ。また、推論（インフェレンス）の需要は、訓練の需要を上回る傾向にあり、計算能力の消費増加の主な推進力となると予測している。これは、インテリジェント体の普及に伴い、計算資源の消費が縮小せず、むしろ増加し続けることを意味し、ソフトウェアとインフラのエコシステム全体を支える。### **チャンスか、それとも罠か？**レポート発表時、ソフトウェアセクターの評価は史上最低水準に落ちていた。Berseyの判断は：**低評価と、まもなく到来する収益化の年を合わせて、これは投資の好機であり、撤退のサインではない。**「ソフトウェアの評価は歴史的に低迷しているが、この業界は大規模な拡大の前夜にある。」具体的な銘柄推奨として、HSBCのロジックは明快だ：すでに深いデータの堀を築き、AIインテリジェント体の埋め込み能力を持ち、純粋な人頭課金モデルに依存しないソフトウェア企業が、このAI収益化の波の最大の恩恵を受ける。**買い推奨リストにはOracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabetなど、企業ソフトウェアの主要プレイヤーがほぼ網羅されている。**一方、HSBCは同時にIBMやAsanaの格付けを引き下げ、Palo Alto Networksを「減速」に設定した。すべてのソフトウェア企業が安全に乗り切れるわけではなく、重要なのはAIインテリジェント体の実現基盤となれるかどうかだ。AIに迂回される人工インターフェースではなく、AIを実装できるインフラを持つ企業が勝つ。Berseyのレポートは、論理的に整然としており、タイミングも的確だ。逆風の中での発信は、非常に強い伝播効果を持つ。ただし、一つだけ正面から答えていない疑問がある：もしAIインテリジェント体が企業ソフトウェアの枠内で高効率に動作できるなら、企業のソフトウェア「席数」への需要は、静かに縮小し続けるのではないか？ソフトウェアのAI搭載価値は成立しても、「席数課金」のビジネスモデルが今の評価を支えられるのか、依然として不透明だ。ソフトウェアがAIを飲み込むのか、それともAIがソフトウェアを飲み込むのか。この議論は、2026年の各種決算が新たな証拠となるだろう。
みんながソフトウェア株を売っているとき、HSBCはあなたたちが間違っていると言った
撰文：宇宙波鸣人，深潮 TechFlow
2026年2月、テクノロジー株式市場は、いわゆる「SaaSpocalypse（SaaSの終焉）」と呼ばれるシステム崩壊の一端を迎えている。
Salesforceの株価は2025年のピークから約40％下落し、ServiceNowは四半期決算後に一日で11％超の急落を見せた。原因は管理層が電話会議で「AIインテリジェント体が席数増加の見通しを複雑にしている」と述べただけだ。Workdayも22％超の下落を記録し、2026年の年初六週間でS&P500のソフトウェア・サービス指数は約1兆ドルの時価総額を失った。
市場の論理は非常に単純だ：AIインテリジェント体（エージェント）はすでに多くの人手作業を代替できる。企業はAIを使って、かつて100人必要だった仕事を完了させているため、自然と100席のソフトウェア席が不要になる。席数課金のSaaSビジネスモデルは、すでに歴史の終わりに近づいていると見なされている。
このパニック売りが業界全体を席巻する中、HSBCアメリカのテクノロジーリサーチ責任者Stephen Berseyは、挑発的なタイトルの調査レポートを発表した：『ソフトウェアはAIを飲み込む（Software Will Eat AI）』。
彼の核心的な見解は一言で言えば：市場のパニックは誤判である。
逆風の中のレポート
「市場はAIが企業ソフトウェアを置き換えると懸念しているが、その懸念は誤りだ。」
彼はレポートの冒頭でこう述べている。彼の見解では、AIはソフトウェアを消滅させるのではなく、ソフトウェアに吸収され、企業ソフトウェアプラットフォームの能力層に組み込まれる。ソフトウェアはAIの対抗馬ではなく、AIが現実世界に到達するための媒体である。
この論理の逆転は、現在の市場の全体的なストーリーラインを覆すものだ。市場の恐怖は「AIがソフトウェアを取って代わる」というものだが、Berseyの判断は「ソフトウェアがAIを飼いならす」だ。
彼はインターネット時代の歴史的類比を引用している：かつてインターネットが爆発したとき、最初の価値は物理的インフラに集中していた。サーバー、光ファイバーケーブル、データセンターだ。多くの資本がハードウェアインフラに流入し、苦闘していた初期のインターネット企業は、最終的に長期的な価値を獲得した側だった。ソフトウェアこそがインターネットの価値の最終地点である。
Berseyは、AIの進化も同じシナリオを再現していると考える。2024年と2025年はインフラ整備の時期であり、計算能力、モデル、コードの統合—これらすべてがソフトウェア層の爆発に向けた準備だ。そして2026年は、そのエンジンが本格的に点火する年だ。
「ソフトウェアは、AIが世界最大の企業に浸透する主要なメカニズムとなる。私たちは2026年をソフトウェアの収益化の始動年と見ている。」
なぜ基盤モデルは企業ソフトウェアを置き換えられないのか？
レポートの最も重い論証は、「AIが直接ソフトウェアを覆す」という論理の段階的な解体だ。
批評者の見解は説得力があるように見える：大規模言語モデルはすでにコードを書けるし、Vibe Coding（自然言語から直接動作可能なソフトウェアを生成する技術）が台頭している。AIモデル企業はすでにより多くのアプリケーション層の試みを行っている。では、なぜ企業はOracleやSAP、Salesforceといった巨額投資の伝統的ソフトウェアシステムをまだ必要としているのか。
Berseyは三つのレベルから回答を展開する。
第一に、基盤モデルには「先天的な欠陥」がある。
レポートは明確に指摘している：基盤モデルは「内在的な欠陥」を抱えており、大規模企業のコアプラットフォームの「全面的な置き換え」には不適だ。狭いシナリオでは良好に動作するが、画像生成、小規模アプリ開発、テキスト処理には適している。しかし、高忠実度の企業レベルのコアプラットフォームには「現実的ではない」。
根本的な理由は、訓練データの制約にある。LLMは公開インターネットのデータ上で訓練されているが、企業ソフトウェアシステムが何十年も蓄積してきたプライベートなアーキテクチャ知識、業務ロジック、操作規範—これらのコア知的財産はインターネット上には存在しない。AIは学習も複製もできない。OracleやSAPのシステムの「堀」は、コードを書くだけでは追いつかない。時間と業務シナリオの蓄積によって築かれたものだ。
第二に、Vibe Codingの能力の限界は過大評価されている。
レポートはVibe Codingの致命的な弱点を直接指摘している：それは設計の責任と負担を開発者に完全に押し付けてしまうことだ。「グローバルサプライチェーンを処理できるシステムを作りたい」とAIに伝えると、AIはコードを生成するが、「このシステムのアーキテクチャの定義、例外処理、極端な負荷下での耐性確保」などの判断は依然として人間が行う必要がある。
さらに重要なのは、Berseyは主要なAIモデル企業は「ほとんど企業向けソフトウェアの経験がない」と指摘している。彼らはゼロから非常に複雑な環境に入り込んでいる。対して、企業ソフトウェアは数十年のイテレーションを経て、「ほぼゼロエラー、高スループット、高信頼性」の水準に進化している。これはAIの新興企業が短期間で到達できる水準ではない。
第三に、企業の切り替えコストは実在の高い壁だ。
仮にAIが同等のコードを書けたとしても、コアシステムの置き換えには非常に高いコストが伴う。収益の中断リスク、生産性の損失、IT環境間のシステム互換性、ブランドとサービスの信頼性の積み重ね—これらはすべて実際の切り替えコストだ。AIがコードを書けても、これらのコストは消えない。
企業向けソフトウェアは、長年の実績に裏打ちされた99.999％の稼働時間と、複雑なIT環境下でのエラーゼロ運用を求める。こうした信頼は時間と経験によって築かれたものであり、コードだけでは得られない。
AIの価値を最大化するのは誰か？
前半は防御的な論証だとすれば、後半は攻撃的な展望だ。
Berseyの核心判断は：AIの価値の最大部分は、ハードウェアやチップ層ではなく、ソフトウェア層に最終的に流れるということだ。
「私たちは、AIはソフトウェアスタックの中で最も重要な価値創造源であり、長期的な価値の最大部分はソフトウェアに帰属すると考えている。」
また、GPU不足や電力制約、データセンターのボトルネックといったハードウェアの希少性は、今後数年間続くと見られる。こうした希少性は、ソフトウェアプラットフォームの戦略的地位を強化する。唯一のソフトウェアプラットフォームだけが、AI能力を規模拡大可能な商業価値に変換できる。
具体的な収益化の担い手として、レポートはAIインテリジェント体（エージェント型AI）に注目している。
Berseyは、2026年にはタスク指向、ワークフローに埋め込まれるAIインテリジェント体が、フォーチュン2000や中小企業に大規模展開されると予測している。ただし、彼のインテリジェント体の定義は、市場の主流ストーリーとは大きく異なる。彼は、インテリジェント体はソフトウェアによって定義されたパラメータと権限の範囲内で動作すべきだと考える。境界のあるインテリジェント体こそ、企業のAIリスク管理に適している。
言い換えれば、企業は無制限に動き回るAIを必要としない。管理・監査・コンプライアンスの枠内で運用できるAIが必要だ。これを実現できるのは、深く企業ソフトウェアに埋め込まれたインテリジェント体だけだ。
「ソフトウェアは、企業がAIをコントロールして使うための重要な手段である。」これがレポートの最も核心的な見解だ。
また、推論（インフェレンス）の需要は、訓練の需要を上回る傾向にあり、計算能力の消費増加の主な推進力となると予測している。これは、インテリジェント体の普及に伴い、計算資源の消費が縮小せず、むしろ増加し続けることを意味し、ソフトウェアとインフラのエコシステム全体を支える。
チャンスか、それとも罠か？
レポート発表時、ソフトウェアセクターの評価は史上最低水準に落ちていた。Berseyの判断は：低評価と、まもなく到来する収益化の年を合わせて、これは投資の好機であり、撤退のサインではない。
「ソフトウェアの評価は歴史的に低迷しているが、この業界は大規模な拡大の前夜にある。」
具体的な銘柄推奨として、HSBCのロジックは明快だ：すでに深いデータの堀を築き、AIインテリジェント体の埋め込み能力を持ち、純粋な人頭課金モデルに依存しないソフトウェア企業が、このAI収益化の波の最大の恩恵を受ける。買い推奨リストにはOracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabetなど、企業ソフトウェアの主要プレイヤーがほぼ網羅されている。
一方、HSBCは同時にIBMやAsanaの格付けを引き下げ、Palo Alto Networksを「減速」に設定した。すべてのソフトウェア企業が安全に乗り切れるわけではなく、重要なのはAIインテリジェント体の実現基盤となれるかどうかだ。AIに迂回される人工インターフェースではなく、AIを実装できるインフラを持つ企業が勝つ。
Berseyのレポートは、論理的に整然としており、タイミングも的確だ。逆風の中での発信は、非常に強い伝播効果を持つ。
ただし、一つだけ正面から答えていない疑問がある：もしAIインテリジェント体が企業ソフトウェアの枠内で高効率に動作できるなら、企業のソフトウェア「席数」への需要は、静かに縮小し続けるのではないか？ソフトウェアのAI搭載価値は成立しても、「席数課金」のビジネスモデルが今の評価を支えられるのか、依然として不透明だ。
ソフトウェアがAIを飲み込むのか、それともAIがソフトウェアを飲み込むのか。この議論は、2026年の各種決算が新たな証拠となるだろう。