円高の転機か？中央銀行の政策調整と金利差の変化が新たな機会を生む

2025年初頭に円相場が158円の大台を割った後、市場はその後の動向について大きな意見の分かれ目に直面している。ドルの強さが次第に落ち着き、日本銀行の政策調整も加速する中、円高の可能性が高まっている。業界各機関の年末為替予測には明確な差異が見られ、140円までの円高を支持する見方から165円までの円安を予想する声まであり、円が直面する複雑な状況と潜在的な転換点を反映している。

ドルの強さはいつピークを迎えるのか、円高のチャンスは現れるか

昨年初め、米ドル/円（USD/JPY）は、FRBの利下げ期待の縮小と日本の政治的不確実性の二重の要因により、一時158円の高値をつけた。しかし、その後、ドルの上昇は1年以上続き、テクニカル的にも疲弊の兆しが見え始めている。2025年初の利下げ期待は後退したものの、完全に消滅していないため、円高への想像の余地は残されている。

野村證券の楽観的な予測は特に注目に値する。同社は2026年末に円相場が140円に上昇すると予測しており、これはドル/円が140円に下落することを意味する。つまり、現在の158円水準から見て円は10%以上の上昇となる。野村の見解は、トランプ大統領が最速で2026年1月に次期FRB議長に指名される可能性があり、その後の議長交代や政策調整がドルの上昇を止める可能性に基づいている。FRBは2026年9月まで断続的に利下げを続ける見込みであり、その結果、ドルの上昇トレンドが逆転する可能性もある。

央行の政策分裂が激化、日本と米国の金利差が鍵に

日本の中央銀行と政府の政策志向には明確な差異があり、この「政策の分裂」が円高を促進する重要な要因となっている。日本の菅義偉首相は「責任ある積極財政」を推進し、経済成長を刺激しようとしているが、日本銀行は利上げの遅れに直面している。データによると、賃金は改善傾向にあるものの、物価上昇には追いついておらず、2025年初以降、日本の実質賃金は11ヶ月連続でマイナスとなっている。これは、中央銀行にとってインフレ圧力をもたらす。

三菱UFJモルガン・スタンレー証券の外為戦略責任者、植野大作は、「日銀がブレーキを踏む一方で、政府は財政のアクセルを踏んでいるため、インフレは高止まりしやすい」と指摘する。この状況は、日銀が物価を抑制するために利上げを加速させる必要性を生んでいる。三井住友DS資産管理のマクロ戦略責任者、吉川雅幸は、もし日銀の利上げ遅れに対する懸念が和らぎ、物価が安定すれば、日米金利差の縮小が円高を促進すると考えている。具体的には、金利差の縮小は円資産の魅力を高め、資金の流入を呼び込む可能性がある。

市場の予想分裂：140円への円高 vs 165円への円安

野村證券は円高予想の中心で、2026年末に140円まで円高になると見ているが、市場はこれに完全には賛同していない。三菱UFJモルガン・スタンレー証券は、2026年末に円は再び160円まで下落すると予測し、日本の福岡フィナンシャルグループも、円は1ドル165円程度まで下落する可能性を示唆している。これらの悲観的な見通しは、ドルの持続的な強さや日本銀行の遅れた利上げが背景にある。

両者の意見の違いは、FRBの政策転換と日銀の利上げペースの予測に根差している。円高派は、FRBの利下げサイクルの開始と日銀の利上げ加速が金利差縮小を促すと考える。一方、円安派は、ドルが世界的な流動性や地政学的リスクの支援を受けて上昇余地を持ち続けていると懸念し、日本銀行の政策遅れが短期的に解消されにくいとみている。

実質賃金の低迷と経済の根本的課題

日本経済が抱える構造的な問題も見逃せない。実質賃金は11ヶ月連続でマイナスとなっており、これは日本の家庭の購買力が縮小していることを意味し、経済成長の見通しに重くのしかかっている。高市早苗政権は積極的な財政政策を推進し、この衝撃に対抗しようとしているが、長期的な競争力向上に効果的な施策が取れるかどうかは不透明だ。経済の基本的な状況が改善しない限り、たとえ日銀が利上げを行っても、円高の勢いは制約される。

円高の臨界点とリスク

円高の展望が実現するかどうかは、いくつかの重要な要素が同時に進展するかにかかっている。具体的には、日銀の利上げ加速、FRBの利下げ開始、金利差の縮小、地政学的リスクの緩和などだ。いずれか一つの要素に偏りが生じれば、予想は変わる可能性がある。現状、市場は様子見の段階にあり、より多くの政策シグナルや経済指標を待って、円高の確実性を見極めている。投資家は、円高が140円に達する可能性と、165円まで下落するリスクの両方に注意を払う必要がある。