市場の恐慌は誤った判断だった。執筆者：宇宙波鸣人、深潮 TechFlow2026年2月、テクノロジー株市場は一部メディアによって「SaaSpocalypse（SaaS終末論）」と呼ばれるシステム崩壊を経験している。Salesforceの株価は2025年のピークから約40％下落し、ServiceNowは四半期決算後に一日で11％超の暴落を記録した。その理由は、経営陣が電話会議で「AIインテリジェンスが席数増加の見通しを複雑にしている」と述べたことに過ぎない。Workdayも22％超下落し、2026年の年初六週間でS&P 500のソフトウェア・サービス指数は約1兆ドルの時価総額を失った。市場の論理は非常に単純だ：AIエージェントは多くの人手作業を代替できる。企業はAIを使って、かつて100人必要だった仕事を完了させているため、自然と100のソフトウェア席が不要になる。席数課金のSaaSビジネスモデルは、すでに歴史の終わりに近づいていると見なされている。このパニック売りが業界全体を席巻する中、HSBC米国テクノロジーリサーチ責任者のStephen Berseyは、挑発的なタイトルの調査報告書を発表した：**『ソフトウェアはAIを飲み込む（Software Will Eat AI）』**。彼の核心的な見解は一言でまとめられる：**市場の恐慌は誤った判断だ。****逆風の中のレポート**-----------「市場はAIが企業ソフトウェアを置き換えることを懸念しているが、その懸念は誤りだ。」彼はレポートの冒頭でこう述べている。彼の見解では、AIはソフトウェアを消滅させるのではなく、ソフトウェアに吸収され、企業ソフトウェアプラットフォーム内の能力層となる。**ソフトウェアはAIの対抗者ではなく、AIが現実世界に到達するための媒体だ。**この論理は、現在の市場の叙事詩を根底から覆すものだ。市場の恐怖は「AIがソフトウェアを取って代わること」だが、Berseyの判断は「ソフトウェアがAIを飼いならすこと」だ。彼はインターネット時代の歴史的類比を引用している：かつてインターネットが爆発したとき、最初の価値は物理的インフラに集中していた。サーバー、光ファイバーケーブル、データセンターだ。多くの資本がハードウェアインフラに流入し、苦戦していた初期のインターネット企業は、最終的に長期的な価値を獲得した側だった。**ソフトウェアこそがインターネットの価値の最終地点だ。**Berseyは、AIの進化も同じシナリオを再現していると考えている。2024年と2025年はインフラ整備の時期であり、計算能力、モデル、コードの統合—これらすべてがソフトウェア層の爆発に向けての準備だ。そして2026年は、そのエンジンが本格的に点火する年だ。「ソフトウェアは、AIが世界最大の企業に拡散する主要なメカニズムとなる。私たちは2026年をソフトウェアの収益化の始動年と考えている。」**なぜ基盤モデルは企業ソフトウェアを置き換えられないのか？**--------------------レポートの最も重い論証は、「AIが直接ソフトウェアを覆す」という論理の段階的な解体だ。批評者の見解は説得力があるように見える：大規模言語モデルはすでにコードを書けるし、Vibe Coding（自然言語から直接使えるソフトウェアを生成する技術）が台頭している。AIモデル企業はすでにより多くのアプリケーション層の試みを行っている。では、なぜ企業はOracleやSAP、Salesforceといった巨額投資の伝統的なソフトウェアシステムをまだ必要としているのか？Berseyは三つのレベルから回答を展開する。**第一に、基盤モデルには「先天的な欠陥」がある。**レポートは明確に指摘している：基盤モデルは「内在的な欠陥」を持ち、大規模企業のコアプラットフォームの「全面的な置き換え」には適さない。狭いシナリオでは良好に機能するが、画像生成、小規模アプリ開発、テキスト処理には適している。しかし、高忠実度で企業レベルのコアプラットフォームには「現実的ではない」。根本的な理由は、訓練データの制約にある。LLMは公開インターネットのデータ上で訓練されているが、企業ソフトウェアシステムが数十年にわたり蓄積してきたプライベートなアーキテクチャ知識、業務ロジック、操作規範—これらのコア知的財産はインターネット上には存在しない。AIは学習も複製もできない。OracleやSAPのシステムの堀は、コードを書くだけでは追いつかない。時間と業務シナリオの蓄積によって築かれたものだ。**第二に、Vibe Codingの能力の限界は過大評価されている。**レポートはVibe Codingの致命的な弱点を直接指摘している：それは設計の責任と負担を開発者に完全に押し付けてしまうことだ。「グローバルサプライチェーンを処理できるシステムを作りたい」とAIに伝えると、AIはコードを生成できるが、「このシステムのアーキテクチャの定義、例外処理、極端な圧力下での耐久性確保」などの判断は依然として人間が行う必要がある。さらに重要なのは、Berseyは主要なAIモデル企業は「ほとんど企業向けソフトウェアの経験がない」と指摘している。彼らはゼロから非常に複雑な環境に入り込んでいる。一方、企業ソフトウェアは数十年の進化を経て、「ほぼゼロエラー、高スループット、高信頼性」の水準に到達している。これはAIの新興企業が短期間で到達できる水準ではない。**第三に、企業の切り替えコストは実在する高い壁だ。**たとえAIが同等のコードを書けたとしても、コアシステムの置き換えには非常に高いコストが伴う。収益の中断リスク、生産性の損失、IT環境間のシステム互換性、ブランドとサービスの信頼性の積み重ね—これらはすべて実際の切り替えコストであり、AIがコードを書けるからといって消えるわけではない。企業向けソフトウェアは、長年の実績に裏打ちされた99.999％の稼働時間を要求し、複雑なIT環境下でのエラーなく動作することを求める。この信頼は時間によって築かれたものであり、コードの積み重ねだけでは得られない。**誰がAIの価値実現の真の恩恵者になるのか？**--------------------前半は防御的な論証だとすれば、後半は攻撃的な展望だ。Berseyの核心判断は、AIの価値チェーンの最大の部分は、ハードウェアやチップ層ではなく、ソフトウェア層に最終的に流れるということだ。「私たちは、AIはソフトウェアスタックの中で最も重要な価値創造源であり、長期的な価値の最大部分はソフトウェアに帰属すると考えている。」また、GPU不足や電力制約、データセンターのボトルネックといったハードウェアの希少性は、今後数年間持続すると指摘している。この希少性は、ソフトウェアプラットフォームの戦略的地位を強化する。**唯一のソフトウェアプラットフォームだけが、AIの能力を規模拡大可能な商業価値に変換できるのだ。**具体的な収益化の手段として、レポートはAIインテリジェントエージェント（エージェント型AI）に注目している。Berseyは、2026年にはタスク指向、ワークフローに埋め込まれたAIインテリジェントエージェントがフォーチュン2000企業や中小企業に大規模展開されると予測している。ただし、彼のエージェントの定義は、市場の主流叙事詩とは異なる。彼は、エージェントはソフトウェアによって定義されたパラメータと権限の範囲内で動作しなければならないと考えている。境界のあるインテリジェントエージェントこそ、企業のAIリスク管理のニーズを満たすことができる。言い換えれば、企業は無制限に動き回るAIを必要としない。管理・監査・コンプライアンスの枠内で運用できるAIが必要だ。そして、それを実現できるのは、深く企業ソフトウェアシステムに埋め込まれたインテリジェントエージェントだけだ。「ソフトウェアは、企業がAIをコントロールして利用するための重要な手段だ。」これがレポートの最も核心的な判断だ。また、推論（inference）の需要は訓練のそれを上回り、計算能力の消費増加の主な推進力となると予測している。これは、インテリジェントエージェントの普及とともに、計算能力の消費は縮小せずむしろ増加し続け、ソフトウェアとインフラのエコシステムをさらに支えることになる。**チャンスか罠か？**-----------レポート発表時、ソフトウェアセクターの評価はすでに歴史的な低水準に落ちている。Berseyの判断は、**低評価と今後の収益化の年が重なる今こそが、参入の好機であり、撤退のサインではない**というものだ。「ソフトウェアの評価は歴史的に低迷しているが、この業界は大規模な拡大の前夜にある。」具体的な銘柄推奨として、HSBCのロジックは明快だ：すでに深いデータの堀を築き、AIインテリジェントエージェントの埋め込み能力を持ち、純粋な人件費課金モデルに依存しないソフトウェア企業こそが、このAI収益化の波の最大の恩恵を受ける。**買い推奨リストにはOracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabetなど、企業ソフトウェアの主要プレイヤーがほぼ網羅されている。**ただし、HSBCは同時にIBMやAsanaの格付けを引き下げ、Palo Alto Networksを「減速」に格下げしている。すべてのソフトウェア企業が安全に乗り切れるわけではなく、重要なのはAIインテリジェントエージェントの基盤インフラになれるかどうかだ。AIに迂回される人工インターフェースではなく。Berseyのレポートは論理的に緻密で、タイミングも的確だ。逆風の中での発信は、非常に強い伝播効果を持つ。ただ一つ、レポートが直接答えていない疑問がある：もしAIインテリジェントエージェントが企業ソフトウェアの枠内で効率的に動作できるなら、企業のソフトウェア「席数」への需要は静かに縮小し続けるのではないか？ソフトウェアのAI搭載価値は成立しても、「人頭課金」モデルが今の評価を支えられるのか、依然として不透明だ。ソフトウェアがAIを飲み込むのか、AIがソフトウェアを飲み込むのか。この議論は、2026年の各種決算が新たな証拠となるだろう。
みんながソフトウェア株を売っているとき、HSBCはあなたたちが間違っていると言った
市場の恐慌は誤った判断だった。
執筆者：宇宙波鸣人、深潮 TechFlow
2026年2月、テクノロジー株市場は一部メディアによって「SaaSpocalypse（SaaS終末論）」と呼ばれるシステム崩壊を経験している。
Salesforceの株価は2025年のピークから約40％下落し、ServiceNowは四半期決算後に一日で11％超の暴落を記録した。その理由は、経営陣が電話会議で「AIインテリジェンスが席数増加の見通しを複雑にしている」と述べたことに過ぎない。Workdayも22％超下落し、2026年の年初六週間でS&P 500のソフトウェア・サービス指数は約1兆ドルの時価総額を失った。
市場の論理は非常に単純だ：AIエージェントは多くの人手作業を代替できる。企業はAIを使って、かつて100人必要だった仕事を完了させているため、自然と100のソフトウェア席が不要になる。席数課金のSaaSビジネスモデルは、すでに歴史の終わりに近づいていると見なされている。
このパニック売りが業界全体を席巻する中、HSBC米国テクノロジーリサーチ責任者のStephen Berseyは、挑発的なタイトルの調査報告書を発表した：『ソフトウェアはAIを飲み込む（Software Will Eat AI）』。
彼の核心的な見解は一言でまとめられる：市場の恐慌は誤った判断だ。
逆風の中のレポート
「市場はAIが企業ソフトウェアを置き換えることを懸念しているが、その懸念は誤りだ。」
彼はレポートの冒頭でこう述べている。彼の見解では、AIはソフトウェアを消滅させるのではなく、ソフトウェアに吸収され、企業ソフトウェアプラットフォーム内の能力層となる。ソフトウェアはAIの対抗者ではなく、AIが現実世界に到達するための媒体だ。
この論理は、現在の市場の叙事詩を根底から覆すものだ。市場の恐怖は「AIがソフトウェアを取って代わること」だが、Berseyの判断は「ソフトウェアがAIを飼いならすこと」だ。
彼はインターネット時代の歴史的類比を引用している：かつてインターネットが爆発したとき、最初の価値は物理的インフラに集中していた。サーバー、光ファイバーケーブル、データセンターだ。多くの資本がハードウェアインフラに流入し、苦戦していた初期のインターネット企業は、最終的に長期的な価値を獲得した側だった。ソフトウェアこそがインターネットの価値の最終地点だ。
Berseyは、AIの進化も同じシナリオを再現していると考えている。2024年と2025年はインフラ整備の時期であり、計算能力、モデル、コードの統合—これらすべてがソフトウェア層の爆発に向けての準備だ。そして2026年は、そのエンジンが本格的に点火する年だ。
「ソフトウェアは、AIが世界最大の企業に拡散する主要なメカニズムとなる。私たちは2026年をソフトウェアの収益化の始動年と考えている。」
なぜ基盤モデルは企業ソフトウェアを置き換えられないのか？
レポートの最も重い論証は、「AIが直接ソフトウェアを覆す」という論理の段階的な解体だ。
批評者の見解は説得力があるように見える：大規模言語モデルはすでにコードを書けるし、Vibe Coding（自然言語から直接使えるソフトウェアを生成する技術）が台頭している。AIモデル企業はすでにより多くのアプリケーション層の試みを行っている。では、なぜ企業はOracleやSAP、Salesforceといった巨額投資の伝統的なソフトウェアシステムをまだ必要としているのか？
Berseyは三つのレベルから回答を展開する。
第一に、基盤モデルには「先天的な欠陥」がある。
レポートは明確に指摘している：基盤モデルは「内在的な欠陥」を持ち、大規模企業のコアプラットフォームの「全面的な置き換え」には適さない。狭いシナリオでは良好に機能するが、画像生成、小規模アプリ開発、テキスト処理には適している。しかし、高忠実度で企業レベルのコアプラットフォームには「現実的ではない」。
根本的な理由は、訓練データの制約にある。LLMは公開インターネットのデータ上で訓練されているが、企業ソフトウェアシステムが数十年にわたり蓄積してきたプライベートなアーキテクチャ知識、業務ロジック、操作規範—これらのコア知的財産はインターネット上には存在しない。AIは学習も複製もできない。OracleやSAPのシステムの堀は、コードを書くだけでは追いつかない。時間と業務シナリオの蓄積によって築かれたものだ。
第二に、Vibe Codingの能力の限界は過大評価されている。
レポートはVibe Codingの致命的な弱点を直接指摘している：それは設計の責任と負担を開発者に完全に押し付けてしまうことだ。「グローバルサプライチェーンを処理できるシステムを作りたい」とAIに伝えると、AIはコードを生成できるが、「このシステムのアーキテクチャの定義、例外処理、極端な圧力下での耐久性確保」などの判断は依然として人間が行う必要がある。
さらに重要なのは、Berseyは主要なAIモデル企業は「ほとんど企業向けソフトウェアの経験がない」と指摘している。彼らはゼロから非常に複雑な環境に入り込んでいる。一方、企業ソフトウェアは数十年の進化を経て、「ほぼゼロエラー、高スループット、高信頼性」の水準に到達している。これはAIの新興企業が短期間で到達できる水準ではない。
第三に、企業の切り替えコストは実在する高い壁だ。
たとえAIが同等のコードを書けたとしても、コアシステムの置き換えには非常に高いコストが伴う。収益の中断リスク、生産性の損失、IT環境間のシステム互換性、ブランドとサービスの信頼性の積み重ね—これらはすべて実際の切り替えコストであり、AIがコードを書けるからといって消えるわけではない。
企業向けソフトウェアは、長年の実績に裏打ちされた99.999％の稼働時間を要求し、複雑なIT環境下でのエラーなく動作することを求める。この信頼は時間によって築かれたものであり、コードの積み重ねだけでは得られない。
誰がAIの価値実現の真の恩恵者になるのか？
前半は防御的な論証だとすれば、後半は攻撃的な展望だ。
Berseyの核心判断は、AIの価値チェーンの最大の部分は、ハードウェアやチップ層ではなく、ソフトウェア層に最終的に流れるということだ。
「私たちは、AIはソフトウェアスタックの中で最も重要な価値創造源であり、長期的な価値の最大部分はソフトウェアに帰属すると考えている。」
また、GPU不足や電力制約、データセンターのボトルネックといったハードウェアの希少性は、今後数年間持続すると指摘している。この希少性は、ソフトウェアプラットフォームの戦略的地位を強化する。唯一のソフトウェアプラットフォームだけが、AIの能力を規模拡大可能な商業価値に変換できるのだ。
具体的な収益化の手段として、レポートはAIインテリジェントエージェント（エージェント型AI）に注目している。
Berseyは、2026年にはタスク指向、ワークフローに埋め込まれたAIインテリジェントエージェントがフォーチュン2000企業や中小企業に大規模展開されると予測している。ただし、彼のエージェントの定義は、市場の主流叙事詩とは異なる。彼は、エージェントはソフトウェアによって定義されたパラメータと権限の範囲内で動作しなければならないと考えている。境界のあるインテリジェントエージェントこそ、企業のAIリスク管理のニーズを満たすことができる。
言い換えれば、企業は無制限に動き回るAIを必要としない。管理・監査・コンプライアンスの枠内で運用できるAIが必要だ。そして、それを実現できるのは、深く企業ソフトウェアシステムに埋め込まれたインテリジェントエージェントだけだ。
「ソフトウェアは、企業がAIをコントロールして利用するための重要な手段だ。」これがレポートの最も核心的な判断だ。
また、推論（inference）の需要は訓練のそれを上回り、計算能力の消費増加の主な推進力となると予測している。これは、インテリジェントエージェントの普及とともに、計算能力の消費は縮小せずむしろ増加し続け、ソフトウェアとインフラのエコシステムをさらに支えることになる。
チャンスか罠か？
レポート発表時、ソフトウェアセクターの評価はすでに歴史的な低水準に落ちている。Berseyの判断は、低評価と今後の収益化の年が重なる今こそが、参入の好機であり、撤退のサインではないというものだ。
「ソフトウェアの評価は歴史的に低迷しているが、この業界は大規模な拡大の前夜にある。」
具体的な銘柄推奨として、HSBCのロジックは明快だ：すでに深いデータの堀を築き、AIインテリジェントエージェントの埋め込み能力を持ち、純粋な人件費課金モデルに依存しないソフトウェア企業こそが、このAI収益化の波の最大の恩恵を受ける。買い推奨リストにはOracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabetなど、企業ソフトウェアの主要プレイヤーがほぼ網羅されている。
ただし、HSBCは同時にIBMやAsanaの格付けを引き下げ、Palo Alto Networksを「減速」に格下げしている。すべてのソフトウェア企業が安全に乗り切れるわけではなく、重要なのはAIインテリジェントエージェントの基盤インフラになれるかどうかだ。AIに迂回される人工インターフェースではなく。
Berseyのレポートは論理的に緻密で、タイミングも的確だ。逆風の中での発信は、非常に強い伝播効果を持つ。
ただ一つ、レポートが直接答えていない疑問がある：もしAIインテリジェントエージェントが企業ソフトウェアの枠内で効率的に動作できるなら、企業のソフトウェア「席数」への需要は静かに縮小し続けるのではないか？ソフトウェアのAI搭載価値は成立しても、「人頭課金」モデルが今の評価を支えられるのか、依然として不透明だ。
ソフトウェアがAIを飲み込むのか、AIがソフトウェアを飲み込むのか。この議論は、2026年の各種決算が新たな証拠となるだろう。