2026年は「第十四五」計画のスタートの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。 2026年の展望として、株式市場全体の動向はどうなるか？A株は重要なポイントを突破した後、推進力は十分か？外資はいつ再流入し、超配を始めるのか？投資家が注目すべき他の方向性は何か？ 2026年の初めに、6つの外資系機関が澎湃ニュースの「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」特集に登場し、馬年の投資を分析した。複数の外資系関係者は共通して、A株はすでに「スローベア」段階に入り、投資の論理は「評価修復」から「収益主導」へと変化していると述べている。人工知能は一貫して注目されるコアな分野となっている。 **A株は評価修復から収益主導へ** 2026年のA株市場全体について、インタビューを受けた外資系機関は概ね楽観的な見方を示し、市場は「スローベア」新段階に入り、推進論理が深く変化していると考えている。 モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、劉鳴镝は明確に、「A株は数回の大牛市の後、本格的に『スローベア』に入った」と述べている。彼女は、以前の牛市は業績が周期的なピークに達し、資金が潤沢だったが、ピークに達するまでの時間が短く、評価の過剰調整が顕著だったと説明する。一方、「スローベア」では資金の支援はあるものの、核心は業績であり、「A株市場は流動性に不足はないが、時価総額を支える一株当たり利益が不足している。純利益率が合理的に向上すれば、継続的な正のリターンも期待できる」と述べている。 聯博基金の副総経理兼投資ディレクター、朱良は、2026年のA株市場は「評価修復」から「収益主導」へと移行し、市場の持続的な上昇は企業の収益能力の実質的改善に依存すると判断している。彼は、これを支える三つの論理を挙げている。一つは、中国経済の構造転換が投資機会を提供していること。二つは、企業の収益がより強い推進力を得て、長期投資価値を改善すること。さらに、反内巻き、企業の海外進出、AIなどの要素も企業収益の長期的な成長を支えると期待される。三つ目は、低金利環境下で、株式資産は固定収益資産より魅力的となり、株式市場の評価も支えられる見込みだ。 モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、王滢は、「長期的に見れば、産業と企業の競争力こそ根本であり、2026年の中国資産の推進論理は2025年の評価修復から収益成長にシフトする」と強調している。彼女は、2026年の沪深300指数の利益成長率は6％から7％に達すると予測し、その根拠として、上場企業が研究開発と資本支出を継続的に増やし、AIや高端製造などの分野で世界的競争優位を維持していること、また不動産市場の安定と消費の加速が収益改善を促す可能性、財政政策と金融政策の多面的な支援が利益成長を後押しすると述べている。 富達基金の株式部責任者、周文群は、2026年下半期にスタイルの切り替えが起こる可能性を予測している。「マクロのファンダメンタルズは過去2〜3年の調整を経て、伝統的なセクターが低位から再び動き出す可能性がある。同時に、全体経済の利益成長も今年底に底打ちし、回復に向かう見込みだ」と述べている。 **外資の増配傾向は明確** 外資系機関は、世界の資本が中国資産に対して依然として大きな配分余地を持ち、増配の傾向は明らかだと考えている。 王滢は、「世界の主要な機関投資家や大規模資産配分者は中国のポジションを依然低く抑えており、さらなる増配の余地は非常に大きい」と指摘している。 劉鳴镝はさらに、四つのタイプのアクティブ株式ファンド（グローバル型、米国除くグローバル型、新興市場型、アジア太平洋（日本除く）地域型）の配置を見ると、グローバル型とアジア地域型のファンドは内地株式に対する基準株価指数の比率が最も低いことを示している。特にアジア太平洋（日本除く）ファンドは、アジア地域の調査機会が多く、内地企業の競争力についてより深く理解しているため、低配比も少なくなる。 UBS中国株式ストラテジストの王宗豪は、外資の中国資産への買い増し傾向は継続すると強調し、具体的なデータも示している。2025年第3四半期における外国機関投資家の中国株式のアクティブファンドの低配比は-1.3％に縮小し、世界最大の40のファンドの中国配分比率は約1.1％から1.2％で、2020年末の2％を大きく下回っている。依然として大きな上昇余地がある。 王宗豪はさらに、香港株式市場には明確な外資の買い増しシグナルが現れていると観察している。「年初の1月2日に国内市場が休場し、南下資金の通路が閉鎖された期間に、香港株は大きく上昇した。これはおそらく外資の中国株買い増しのシグナルであり、この傾向は今後も続くと考えている」と述べている。 朱良も、外資の中国市場への配置は新たな重点を示していると観察している。「その配置論理は、早期の『低評価益博弈』から長期的に『優良収益駆動型資産』の保有へと変化している。具体的には、グローバル競争力を持つ民間企業、AI応用企業、革新的医薬品、新消費などの新たな生産力分野に注目している」と述べている。この変化は、外資のA株投資の論理が長期的な構造的成長機会により重きを置くようになったことを示している。 朱良はまた、企業の収益修正の兆しだけでなく、企業統治の改善や配当・自社株買いによる投資家への還元の向上も、外資の長期資金流入を促進すると指摘している。 **人工知能セクターは一貫して好評** 業界の配置において、2026年の市場チャンスに直面し、人工知能産業チェーンは外資系機関が一貫して注目するコアな方向性となっている。 「テクノロジーの波はまだ始まったばかりで、人工知能は今後の投資の主軸であり続ける」と、モルガン・スタンレー投資部門の雷志勇は述べている。政策的な恩恵とエンジニアの恩恵が持続的に推進する中、2026年も泛科技産業は多くの機会を孕むと見ている。特にAIの計算能力、AI応用、高端製造などの分野に投資の好機があると予測している。彼は、2026年のAI計算インフラの年間成長率は、ほとんどの製造業やTMT細分分野を上回ると見ており、またAI応用の爆発的な普及の年になるとも予測している。 王宗豪は、ハードウェアとインターネット応用分野を特に注目している。「ハードウェアでは、特に半導体装置を好み、『技術自立』が引き続き主旋律となる。インターネット事業では、香港株の大手企業や国内の大手インターネット企業が最大の恩恵を受けると考えている。」 周文群は、AIによる需要喚起がこれらの科技企業の業績向上をもたらすと予測している。彼女は、国内の科技成長セクターは広範囲にわたり、韌性が高く、構造も多様で、商業宇宙、ロボット産業チェーンなどの分野で多方面に展開していると指摘している。 「反内巻き」や海外進出テーマも高い関心を集めている。王宗豪は、「反内巻き」テーマの代表例として太陽光発電産業チェーンを挙げ、海外収入比率の高い企業、特に自動車部品企業を注目している。雷志勇は、中国企業のアップグレードと海外進出は今後も評価され続け、高付加価値の高科技装備産業の成長は引き続き上向き、軍工（商業宇宙）、原子力、風力発電、エネルギー貯蔵などの高端製造分野で世界的なリーダー企業が誕生すると見ている。 周文群は、「中国は現在の発展段階にあり、多くの企業は国内の巨大市場と旺盛な需要から得た経験をもとに、海外での競争力を次第に高めている。高端製造、自動車、電池、新エネルギー、ゲームや文化の輸出などの分野で、非常に強力な中国企業が海外市場でより多くのシェアを獲得しつつある」と述べている。 新たな消費と伝統的消費の回復も何度も言及されている。朱良は、「小さな幸せ」を追求する消費トレンドや民間経済主導の体験型新消費分野を好意的に見ている。周文群は、伝統的消費と新消費を二つに分けて考え、伝統的消費については今年底に底打ちし、回復の兆しが見えると予測している。支援要因として、上流の価格安定、反内巻き政策による競争緩和、在庫の消化が挙げられる。新消費については、「感情価値や新たな文化的側面からの消費需要の満足を意味し、浸透率は低いが成長余地は大きい」と述べている。 高配当資産と高品質個別株は、防御的な資産配分の重要な構成要素となる。朱良は、キャッシュフローが健全で配当率の向上が期待できる高配当資産に注目すべきだと述べている。王滢は、「バランス型配置」戦略を提案し、成長性と市場の不確実性に対応しながら、「高成長＋安定収益」の組み合わせで攻守のバランスを取ることを推奨している。片方は人工知能、高端製造、自動化、ロボット、バイオテクノロジーなどの高成長分野、もう片方は高品質の高配当株と保険セクターだ。 上流のハード資産と貴金属について、周文群は金属や非鉄金属に積極的な見方を示し、その根拠として、ドル安の持続、工業需要の旺盛さ、供給側の硬直性を挙げている。朱良も、米連邦準備制度の独立性が揺らぎ、米国の財政赤字が高止まりする中、「ドル離れ」傾向により、金などの非ドル資産の需要が引き続き高まると指摘している。 **香港株とA株は並行して進む可能性** 香港株市場について、王滢は、「6〜12ヶ月の視点では、2026年はA株と香港株はともに並行して推移する見込みだが、個別銘柄の選択には独自性と希少性があり、両市場の特有の投資機会に焦点を当てるべきだ」と述べている。 具体的には、香港株の強みは優良なインターネット上場企業や、超大型株、流動性の高いAI転換中の大盤株にあると指摘している。配当や安定したキャッシュフローを重視する投資家にとっては、配当が多く、香港とA株の両方に上場する企業の中でも、特に配当利回りの高い企業の評価が魅力的だ。 一方、A株の最大の強みは、世界的に希少な投資対象であることだと強調している。「現在、国際投資家に非常に人気のロボット、オートメーション、高端製造、バッテリー、バイオテクノロジー、医薬品などの分野は、A株にしかなく、機会も非常に豊富だ」と述べている。これらの投資対象は、A株と香港株の両市場で希少であり、世界的にも稀少で、A株市場に高度に集中しているため、こうした配分はより効果的だ。 周文群は、「香港株とA株は、主要な上場企業が中国企業であるため、基本的なファンダメンタルズは共有しており、動きは非常に似ているが、リズムには差がある」と指摘している。「香港株はより自由な市場であり、外資の流入出の影響を大きく受けやすく、一般的に変動率はA株より大きい」とも述べている。 また、彼女は、「米連邦準備制度の利下げは香港株にとって直接的な追い風となり、ドル外溢資金を吸収しやすくなる。さらに、香港株はA株よりも20〜30％評価割引があるため、評価面でも魅力的だ」とも述べている。 王宗豪は、香港株はAIへの投資機関の熱意により恩恵を受けやすく、特に応用端の大手インターネット企業に注目している。米連邦準備制度の利下げ予想と相まって、今後のパフォーマンスに期待が寄せられる。一方、A株は政策の保護と長期資金の底支えにより、変動幅は香港株より小さくなる可能性があり、「反内巻き」テーマの下では、新エネルギーや上流製造業などの産業が回復局面に入ると見ている。特に、香港株の機関投資家比率は高く、「業績の検証がより必要となる。4月や7〜8月の決算期は重要な触媒となる」とも述べている。 香港株の対象銘柄について、周文群は三つのカテゴリーを挙げている。第一はインターネットプラットフォーム企業。新たなAI時代において、これらの企業は努力を重ね、海外の比較企業との差を縮めつつあるが、評価の観点からは、多くの中国のインターネットプラットフォーム企業は約40％の割引水準で取引されている。第二はAIアルゴリズムと応用企業。全体のAI需要の変化により、産業構造の変化も顕著であり、成長性も非常に高い。第三は、香港上場の非中国資産、例えばヨーロッパの公益事業やグローバル銀行などで、これらは中国企業と相互にバランスを取る役割を果たしている。
6家外資が一斉に中国資産の強気を表明：A株は「ゆっくり牛」新段階へ、推進ロジックは収益増加に転換
2026年は「第十四五」計画のスタートの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。
2026年の展望として、株式市場全体の動向はどうなるか？A株は重要なポイントを突破した後、推進力は十分か？外資はいつ再流入し、超配を始めるのか？投資家が注目すべき他の方向性は何か？
2026年の初めに、6つの外資系機関が澎湃ニュースの「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」特集に登場し、馬年の投資を分析した。複数の外資系関係者は共通して、A株はすでに「スローベア」段階に入り、投資の論理は「評価修復」から「収益主導」へと変化していると述べている。人工知能は一貫して注目されるコアな分野となっている。
A株は評価修復から収益主導へ
2026年のA株市場全体について、インタビューを受けた外資系機関は概ね楽観的な見方を示し、市場は「スローベア」新段階に入り、推進論理が深く変化していると考えている。
モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、劉鳴镝は明確に、「A株は数回の大牛市の後、本格的に『スローベア』に入った」と述べている。彼女は、以前の牛市は業績が周期的なピークに達し、資金が潤沢だったが、ピークに達するまでの時間が短く、評価の過剰調整が顕著だったと説明する。一方、「スローベア」では資金の支援はあるものの、核心は業績であり、「A株市場は流動性に不足はないが、時価総額を支える一株当たり利益が不足している。純利益率が合理的に向上すれば、継続的な正のリターンも期待できる」と述べている。
聯博基金の副総経理兼投資ディレクター、朱良は、2026年のA株市場は「評価修復」から「収益主導」へと移行し、市場の持続的な上昇は企業の収益能力の実質的改善に依存すると判断している。彼は、これを支える三つの論理を挙げている。一つは、中国経済の構造転換が投資機会を提供していること。二つは、企業の収益がより強い推進力を得て、長期投資価値を改善すること。さらに、反内巻き、企業の海外進出、AIなどの要素も企業収益の長期的な成長を支えると期待される。三つ目は、低金利環境下で、株式資産は固定収益資産より魅力的となり、株式市場の評価も支えられる見込みだ。
モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、王滢は、「長期的に見れば、産業と企業の競争力こそ根本であり、2026年の中国資産の推進論理は2025年の評価修復から収益成長にシフトする」と強調している。彼女は、2026年の沪深300指数の利益成長率は6％から7％に達すると予測し、その根拠として、上場企業が研究開発と資本支出を継続的に増やし、AIや高端製造などの分野で世界的競争優位を維持していること、また不動産市場の安定と消費の加速が収益改善を促す可能性、財政政策と金融政策の多面的な支援が利益成長を後押しすると述べている。
富達基金の株式部責任者、周文群は、2026年下半期にスタイルの切り替えが起こる可能性を予測している。「マクロのファンダメンタルズは過去2〜3年の調整を経て、伝統的なセクターが低位から再び動き出す可能性がある。同時に、全体経済の利益成長も今年底に底打ちし、回復に向かう見込みだ」と述べている。
外資の増配傾向は明確
外資系機関は、世界の資本が中国資産に対して依然として大きな配分余地を持ち、増配の傾向は明らかだと考えている。
王滢は、「世界の主要な機関投資家や大規模資産配分者は中国のポジションを依然低く抑えており、さらなる増配の余地は非常に大きい」と指摘している。
劉鳴镝はさらに、四つのタイプのアクティブ株式ファンド（グローバル型、米国除くグローバル型、新興市場型、アジア太平洋（日本除く）地域型）の配置を見ると、グローバル型とアジア地域型のファンドは内地株式に対する基準株価指数の比率が最も低いことを示している。特にアジア太平洋（日本除く）ファンドは、アジア地域の調査機会が多く、内地企業の競争力についてより深く理解しているため、低配比も少なくなる。
UBS中国株式ストラテジストの王宗豪は、外資の中国資産への買い増し傾向は継続すると強調し、具体的なデータも示している。2025年第3四半期における外国機関投資家の中国株式のアクティブファンドの低配比は-1.3％に縮小し、世界最大の40のファンドの中国配分比率は約1.1％から1.2％で、2020年末の2％を大きく下回っている。依然として大きな上昇余地がある。
王宗豪はさらに、香港株式市場には明確な外資の買い増しシグナルが現れていると観察している。「年初の1月2日に国内市場が休場し、南下資金の通路が閉鎖された期間に、香港株は大きく上昇した。これはおそらく外資の中国株買い増しのシグナルであり、この傾向は今後も続くと考えている」と述べている。
朱良も、外資の中国市場への配置は新たな重点を示していると観察している。「その配置論理は、早期の『低評価益博弈』から長期的に『優良収益駆動型資産』の保有へと変化している。具体的には、グローバル競争力を持つ民間企業、AI応用企業、革新的医薬品、新消費などの新たな生産力分野に注目している」と述べている。この変化は、外資のA株投資の論理が長期的な構造的成長機会により重きを置くようになったことを示している。
朱良はまた、企業の収益修正の兆しだけでなく、企業統治の改善や配当・自社株買いによる投資家への還元の向上も、外資の長期資金流入を促進すると指摘している。
人工知能セクターは一貫して好評
業界の配置において、2026年の市場チャンスに直面し、人工知能産業チェーンは外資系機関が一貫して注目するコアな方向性となっている。
「テクノロジーの波はまだ始まったばかりで、人工知能は今後の投資の主軸であり続ける」と、モルガン・スタンレー投資部門の雷志勇は述べている。政策的な恩恵とエンジニアの恩恵が持続的に推進する中、2026年も泛科技産業は多くの機会を孕むと見ている。特にAIの計算能力、AI応用、高端製造などの分野に投資の好機があると予測している。彼は、2026年のAI計算インフラの年間成長率は、ほとんどの製造業やTMT細分分野を上回ると見ており、またAI応用の爆発的な普及の年になるとも予測している。
王宗豪は、ハードウェアとインターネット応用分野を特に注目している。「ハードウェアでは、特に半導体装置を好み、『技術自立』が引き続き主旋律となる。インターネット事業では、香港株の大手企業や国内の大手インターネット企業が最大の恩恵を受けると考えている。」
周文群は、AIによる需要喚起がこれらの科技企業の業績向上をもたらすと予測している。彼女は、国内の科技成長セクターは広範囲にわたり、韌性が高く、構造も多様で、商業宇宙、ロボット産業チェーンなどの分野で多方面に展開していると指摘している。
「反内巻き」や海外進出テーマも高い関心を集めている。王宗豪は、「反内巻き」テーマの代表例として太陽光発電産業チェーンを挙げ、海外収入比率の高い企業、特に自動車部品企業を注目している。雷志勇は、中国企業のアップグレードと海外進出は今後も評価され続け、高付加価値の高科技装備産業の成長は引き続き上向き、軍工（商業宇宙）、原子力、風力発電、エネルギー貯蔵などの高端製造分野で世界的なリーダー企業が誕生すると見ている。
周文群は、「中国は現在の発展段階にあり、多くの企業は国内の巨大市場と旺盛な需要から得た経験をもとに、海外での競争力を次第に高めている。高端製造、自動車、電池、新エネルギー、ゲームや文化の輸出などの分野で、非常に強力な中国企業が海外市場でより多くのシェアを獲得しつつある」と述べている。
新たな消費と伝統的消費の回復も何度も言及されている。朱良は、「小さな幸せ」を追求する消費トレンドや民間経済主導の体験型新消費分野を好意的に見ている。周文群は、伝統的消費と新消費を二つに分けて考え、伝統的消費については今年底に底打ちし、回復の兆しが見えると予測している。支援要因として、上流の価格安定、反内巻き政策による競争緩和、在庫の消化が挙げられる。新消費については、「感情価値や新たな文化的側面からの消費需要の満足を意味し、浸透率は低いが成長余地は大きい」と述べている。
高配当資産と高品質個別株は、防御的な資産配分の重要な構成要素となる。朱良は、キャッシュフローが健全で配当率の向上が期待できる高配当資産に注目すべきだと述べている。王滢は、「バランス型配置」戦略を提案し、成長性と市場の不確実性に対応しながら、「高成長＋安定収益」の組み合わせで攻守のバランスを取ることを推奨している。片方は人工知能、高端製造、自動化、ロボット、バイオテクノロジーなどの高成長分野、もう片方は高品質の高配当株と保険セクターだ。
上流のハード資産と貴金属について、周文群は金属や非鉄金属に積極的な見方を示し、その根拠として、ドル安の持続、工業需要の旺盛さ、供給側の硬直性を挙げている。朱良も、米連邦準備制度の独立性が揺らぎ、米国の財政赤字が高止まりする中、「ドル離れ」傾向により、金などの非ドル資産の需要が引き続き高まると指摘している。
香港株とA株は並行して進む可能性
香港株市場について、王滢は、「6〜12ヶ月の視点では、2026年はA株と香港株はともに並行して推移する見込みだが、個別銘柄の選択には独自性と希少性があり、両市場の特有の投資機会に焦点を当てるべきだ」と述べている。
具体的には、香港株の強みは優良なインターネット上場企業や、超大型株、流動性の高いAI転換中の大盤株にあると指摘している。配当や安定したキャッシュフローを重視する投資家にとっては、配当が多く、香港とA株の両方に上場する企業の中でも、特に配当利回りの高い企業の評価が魅力的だ。
一方、A株の最大の強みは、世界的に希少な投資対象であることだと強調している。「現在、国際投資家に非常に人気のロボット、オートメーション、高端製造、バッテリー、バイオテクノロジー、医薬品などの分野は、A株にしかなく、機会も非常に豊富だ」と述べている。これらの投資対象は、A株と香港株の両市場で希少であり、世界的にも稀少で、A株市場に高度に集中しているため、こうした配分はより効果的だ。
周文群は、「香港株とA株は、主要な上場企業が中国企業であるため、基本的なファンダメンタルズは共有しており、動きは非常に似ているが、リズムには差がある」と指摘している。「香港株はより自由な市場であり、外資の流入出の影響を大きく受けやすく、一般的に変動率はA株より大きい」とも述べている。
また、彼女は、「米連邦準備制度の利下げは香港株にとって直接的な追い風となり、ドル外溢資金を吸収しやすくなる。さらに、香港株はA株よりも20〜30％評価割引があるため、評価面でも魅力的だ」とも述べている。
王宗豪は、香港株はAIへの投資機関の熱意により恩恵を受けやすく、特に応用端の大手インターネット企業に注目している。米連邦準備制度の利下げ予想と相まって、今後のパフォーマンスに期待が寄せられる。一方、A株は政策の保護と長期資金の底支えにより、変動幅は香港株より小さくなる可能性があり、「反内巻き」テーマの下では、新エネルギーや上流製造業などの産業が回復局面に入ると見ている。特に、香港株の機関投資家比率は高く、「業績の検証がより必要となる。4月や7〜8月の決算期は重要な触媒となる」とも述べている。
香港株の対象銘柄について、周文群は三つのカテゴリーを挙げている。第一はインターネットプラットフォーム企業。新たなAI時代において、これらの企業は努力を重ね、海外の比較企業との差を縮めつつあるが、評価の観点からは、多くの中国のインターネットプラットフォーム企業は約40％の割引水準で取引されている。第二はAIアルゴリズムと応用企業。全体のAI需要の変化により、産業構造の変化も顕著であり、成長性も非常に高い。第三は、香港上場の非中国資産、例えばヨーロッパの公益事業やグローバル銀行などで、これらは中国企業と相互にバランスを取る役割を果たしている。