ビットコインの10兆ドル規模のアイデンティティ危機、あらゆる方向から襲来

アイザベル・リーとヴィルダナ・ハジリック

更新日時 2026年2月22日（日）午前3:43（GMT+9） 8分で読む

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（ブルームバーグ） — 1年前には考えられなかったことだが、ビットコインはこれまでで最も深刻な苦難の一つに巻き込まれ、明確な出口は見えない。

世界最大の暗号通貨はピークから40%以上下落し、従来の対応策は通用しなくなっている。買いの勢いは消え、反発を促すはずの力も逆に働いている。金はマクロヘッジの議論で優勢となり、ステーブルコインは決済手段として勝利し、予測市場は投機の場として存在感を増している。

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奇妙なことに：これらすべてはビットコインのシステムの失敗によるものではない。ワシントンはこれまで以上に協力的だ。機関投資家の採用もこれまで以上に深まっている。ウォール街もこれまで以上に買い込んでいる。ビットコインはすべてを手に入れたが、それでも十分ではなかった。

つまり、この暗号資産時代の決定的な課題は価格ではなく、目的に関するものだ。そしてこの売り浴びせは、価格が上昇していたときに答える必要のなかった問いを突きつけている：もしそれが最良のヘッジ、最良の決済手段、最良の投機手段でないとしたら、いったい何のために存在するのか？

「ビットコインの中心的なストーリーは『値上がり』だったが、今はそれがなくなった」と、アケイディアン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャー、オーウェン・ラモントは述べた。「値下がりしているだけだ。それは良い話ではない。」

ナarrativeの問題

株や商品と異なり、ビットコインにはファンダメンタルズが欠如している。その価値はほとんど信念に依存しており、新たな買い手を引きつけるストーリーの強さにかかっている。

しかし、そのストーリーは揺らいでいる。トランプをきっかけに買いに走った個人投資家は今や深く損をしている。

「予測市場や商品取引所などの新たな投機の場が、暗号市場から注意を奪っている」と、ニュースレターの著者ノエル・アクションは述べた。「今やBTCは『マクロ資産』だが、理解しやすく、信託者やクライアント、取締役会に説明しやすい他の選択肢と競合しなければならない。」

離反の動き

明確な兆候は11月に現れた。長らくビットコインの最も声高な企業擁護者の一人だったジャック・ドーシーは、自身のキャッシュアプリがステーブルコインのサポートを開始すると発表した。長年、ドーシーはビットコインの最大化主義を教義とみなしてきたが、その転換はシグナルだった：決済競争は次の段階に進んだ。

ワシントンでは、ステーブルコインが重心となっている。超党派のGenius法案は容易に通過した。規制当局はドル裏付けトークンのインフラを公然と推奨している。暗号の世界でも、ビットコインだけが唯一の焦点ではなくなっている。トークン化、ブロックチェーンを利用したデリバティブ、国境を越えたステーブルコイン決済が信頼できるユースケースとして浮上しており、そのすべてがビットコインを必要としない。

「むしろ、ステーブルコインの活動はイーサリアムや他のチェーンの活動と相関している可能性がある。そして、ステーブルコインは決済のためのものだ」と、トークン化プラットフォームのセキュリタイズ共同創設者兼CEO、カルロス・ドミンゴは述べた。「今のところ、誰もビットコインを決済手段として見ていない。」

金融化の罠

皮肉なことに、ビットコインの崩壊はその上昇局面で始まった。2025年のブル相場は、その正当性を確固たるものにしようとした機関投資家のインフラ整備を促したが、逆に資産の神秘性を奪った。

かつてリバティーの逃避の象徴だったビットコインは、今やウォール街の他の金融商品とほぼ同じ姿になっている：ドロップダウンメニューのティッカー、ゼロデイオプションやボラティリティ商品と束ねられたものだ。かつては穴に落ちるようなものだったが、今やブローカーのログインだけで済む。

ビットコインの擁護者たちは依然として、その設計された希少性—2100万枚の上限、半減サイクル、ハードコードされたデフレーション—を指摘する。しかし、市場では重要なのは供給だけではなく、注目の希少性だ。そして、その注意を引くものの供給は、実質的に無限になりつつある。

アルトコイン。アルトコインのデリバティブ。トークン化された株式。構造化レバレッジ商品。希少性はコード化されているかもしれないが、豊富さは人為的に作り出されている。そして、コード自体も疑問視され始めている—量子コンピューティングの台頭により、長らく不可能とされてきたビットコインの暗号基盤が破られる恐れが浮上している。これは遠い脅威だが、ストーリーに基づく資産にとっては、その可能性だけで腐食をもたらす。

期待外れのヘッジ

何年も「デジタルゴールド」の過熱宣伝があったにもかかわらず、ビットコインは最も重要なマクロ経済の試験に失敗した。地政学的緊張やドルの弱さが続く中、金と銀は今年ボラティリティの高い上昇を見せたが、暗号資産は下落の一途をたどった。資金流入もその差を裏付けている。ブルームバーグのデータによると、米国上場の金と金テーマのETFは過去3か月で160億ドル超を集めた一方、スポットビットコインETFは約33億ドルの資金流出を記録した。ビットコインの時価総額は1兆ドル以上縮小している。

「人々は気づき始めている。ビットコインはいつも通りの投機資産に過ぎないということだ」と、セブンズ・レポートの社長兼創設者で元メリルリンチのトレーダー、トム・エッセイは述べた。「ビットコインは金に取って代わるものではなく、デジタルゴールドでもない。金と同じ役割を果たさないし、同じユーティリティも提供しない。インフレヘッジでもない—むしろ、より良いヘッジは他にある。ボラティリティの心配も不要だ。混乱のヘッジでもない。」

財務省の巻き戻し

デジタル資産の財務戦略モデルは、ビットコインの企業アイデンティティになるはずだった。Strategy Inc.のような企業はブル相場中にビットコインを蓄積し、それに対して株式を発行して自己強化ループを作り出し、市場価値を何十億も膨らませ、機関投資家に資産に直接触れることなく信念を表明する手段を提供した。しばらくはそれが機能していた。

しかし今、そのループは逆転し、そのモデルの信頼性も揺らいでいる。最大のデジタル資産管理会社（DAT）の株価は過去1年で大きく下落し、その中にはビットコインよりも大きく下落したものもある。多くは保有資産の価値を下回る水準で取引されている。

失われた投機の力

ビットコインの投機文化への影響も薄れてきている。

ポリマーケットやカルシーといった予測プラットフォームは、バイナリー結果、迅速な解決、実世界の賭けを特徴とし、かつてミームコインに乗った投資家たちの遊び場だった。

これは一部の極端な話ではない。ポリマーケットの週次取引量は過去1年で急増している。コインベース・グローバルも予測契約を追加している。ドーパミンの放出は消えていない。単に移動しただけだ。

「予測市場は、暗号の投機性を楽しむDIY投資家たちの次のブームになりつつある」と、ETFショップのTMX VettaFiのリサーチ責任者ロクサナ・イスラムは述べた。「それは暗号への関心の全体的な低下を意味するかもしれないが、一方で『より長期的で真剣な投資家へのシフト』も示唆している。」

隠された配線

そして、ビットコインのアクセス方法と取引方法の間に拡大するミスマッチもある。スポットETFは購入を容易にしたが、ビットコインの価格は依然として海外のデリバティブ市場の影響を受けている。そこではトレーダーが100倍のレバレッジを常用している。これらの市場は自動清算エンジンで動作し、ポジションが証拠金閾値を超えると強制的に閉じられ、注文板に売り込まれる。これにより連鎖的な清算が引き起こされ、数分でスポット価格が崩壊することもある。

この仕組みは、10月の暴落時に完全に露呈した。数十億ドルのレバレッジポジションが一瞬で巻き戻されたのだ。ほとんどのETF保有者がポートフォリオを確認したときには、すでに被害は拡大していた。

強気の見通し

これらすべてがビットコインの終わりを意味するわけではない。最も流動性の高いデジタル資産であり、他の追随を許さない深い注文板と取引所のカバレッジを持つ。スポットETFはビットコインをポートフォリオの恒久的な構成要素にした。そして、ステーブルコインにとって今恩恵をもたらしている規制の明確さは、最終的にエコシステム全体を引き上げる可能性もある。何よりも、ビットコインは生き残ってきた。Mt. Goxの崩壊、中国のマイニング禁止、2022年の暴落など、多くの危機を乗り越え、そのたびにネットワークは耐え、価格は新記録を更新してきた。耐久性は何ものにも代え難い。失敗だらけの資産クラスの中で、ただ生き残ること自体が一種の正当性をもたらす。

「いつも誰かが恐怖、不確実性、疑念を広めている。常に何か問題がある」と、パンサー・キャピタルの創設者であるダン・モアヘッドは述べた。「セルフの疑念に対して、重要性に関わらず、新たな懸念を見つけ出すのは人間の自然な欲求だと思う。」

強気の見通しは、ビットコインのストーリーが無敵であるということではない。それらは、次々と訪れる信頼の危機を耐え抜くのに十分な耐久性さえあれば良いのだ。そしてこれまでのところ、歴史は彼らの味方だ。

ドリフト（漂流）

しかし、歴史はまた、存続と関連性は同じではないことも示している。ビットコインの最大の脅威は競合ではなく、漂流だ。注目、資本、信念のゆっくりとした流出であり、単一のストーリーが持続できなくなるときに起こる。資産は依然として存在し、ネットワークも動いている。しかし、ビットコインに重力を与えたストーリー—デジタルゴールド、自由の通貨、機関投資のリザーブ—は同時に摩耗し始めている。それが一時的な危機なのか、永続的なものなのかは、デジタル経済時代の最大の問いの一つだ。

「多くの人にとっては宗教のようなもので、宗教的な信仰はなかなか揺るがない」と、アンジェラス・インベストメント・アドバイザーズのチーフ・インベストメント・オフィサー、マイケル・ローゼンは述べた。「私の宗教ではない。」

—ムヤオ・シェンとクリス・ナギの協力による。

（開示：ヤフーファイナンスはポリマーケットと提携しています。）

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