## 大移動：鍵の管理から預託へ2024年初頭の米国スポットビットコインETF承認以降、奇妙なパラドックスが浮き彫りになっている。ブラックロックのIBITやフィデリティの提供商品などに機関投資資金が流入する一方で、ブロックチェーン上では異なる現象が起きている。オンチェーンのアクティブアドレス数—ネットワーク参加の真の指標—は着実に縮小しており、リテールの関与がウォール街の仲介者によって構造的に奪われつつあることを示している。数字が物語る。世界中で5500万以上のホルダーアドレスを持つビットコインの保有者基盤は表面上堅調に見える。しかし、ネットワーク上を流れる実際の価値の動きは鈍化している。これは偶然ではなく、選好の結果だ。リテール投資家がプライベートキーの管理とブローカーアプリのクリックのどちらかを選択する際、摩擦が勝る。「投資家は自己管理を放棄し、ティッカーのシンプルさを選んでいる」と市場関係者は述べている。ビットコインの本来の目的—カストディアンなしのピアツーピアの価値移転—を排除するために設計された仲介者たちが、今やアクセスのしやすさを装って復活している。その魅力は否定できない。ウォレット管理不要。シードフレーズを失う心配もなし。ブリッジコントラクトのリスクもない。馴染みのあるブローカーのインターフェースと料金体系だけ。多くの人にとって、このトレードオフは明らかな勝利のように感じられる。コストは？ビットコインの元々の前提—仲介者なしのピアツーピアの価値移転—は静かにアウトソースされつつある。## マクロ背景：なぜ条件は好調だがリテールは遠ざかるのか(しかしリテールは遠ざかっている)この皮肉はマクロ環境を見ればさらに深まる。連邦準備制度の量的引き締めプログラムは2025年12月に終了し、2022年以来リスク資産に重くのしかかっていた約$3 兆ドルのバランスシート縮小をもたらした。連邦基金金利は4.00%で安定しているが、他の主要経済圏と比べて高水準にあり、金利引き下げの可能性を生む窓を作り出している。これにより、新たな資本を呼び込む余地が生まれる。しかし、リテールの参加は依然として控えめだ。米国株式は史上最高値付近で取引されている一方、小規模投資家は「極度の恐怖」の状態にとどまっている。2025年10月の清算連鎖は心理的な傷を残しているようだ。最近のビットコインETFへの資金流入は控えめであり、リスクオンの好条件と相反している。この乖離は明白だ：機関投資家はマクロの見通しを先取りしている一方、ボラティリティに傷ついたリテールは傍観している。参加する者はしばしば最も抵抗の少ない道—ウォール街に預託し、ブロックチェーンと直接関わらない—を選ぶ。## 利益獲得の仕組み：ETFはどのように価値を捕らえたかブラックロックのiShares Bitcoin Trustは、この変化の象徴となっている。わずか2年未満で、IBITは同社の最も高収益なETF商品となり、ビットコインのナラティブの集中を示す重要なマイルストーンとなった。かつてピアツーピア取引やオンチェーン決済を通じて流れていた価値は、今や発行者レベルで捕らえられ、AUMや手数料収入に変換されている。この構造的変化は、ビットコインの価格にとって本質的に破壊的ではない。機関投資家の正当性にはメリットもある。しかし、それはエコシステムを分断することにもなる。ビットコインはもはや取引活動に満ちた決済ネットワークではなく、クラウド上で管理される投機的資産クラスへと変貌している。## 逆の動き：ビットコインの直接的な実用性の回復この流れを認識し、一部のプロジェクトはビットコインの役割をデジタル金融の中で実用的な媒体として取り戻そうとしている。MintlayerのRioSwapはその一例だ。ネイティブのビットコインをラップやカストディの仲介なしに分散型金融に直接投入するプラットフォームだ。仕組みが重要だ。Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を用いることで、RioSwapはユーザーが資本を展開しつつ、BTCの暗号学的所有権を維持できるようにしている。信頼を置く第三者やカストディアンを必要とするブリッジ型ソリューションとは異なり、このアーキテクチャはビットコインをネイティブなDeFi資産として扱う。RioSwapのテストネットは既に稼働中で、「並行トラック」の概念を証明している—ビットコインが自らの条件で金融活動に参加する道だ。もし採用が加速すれば、このインフラはオンチェーンのビットコイン利用を本当に便利にし、単に安全なだけでなく、実用的なものに逆転させる可能性がある。それには大きなハードル—ユーザー教育、流動性の確保、既存のETFエコシステムの切り替えコスト—を克服する必要がある。しかし、インフラの土台はすでに整っている。## 何がかかっているのか現状の軌道は、ビットコインの価格や機関投資家の採用にとって破滅的ではない。しかし、これは哲学的な妥協を意味する。検閲抵抗性のあるピアツーピアの決済ネットワークから、従来の金融レールを通じて管理されるデジタルコモディティへの移行だ。アクティブアドレスの指標は今後も停滞し続けるかもしれない。マクロの状況も最終的には安定するだろう。しかし、本当の問題は、ビットコインの価格が回復するかどうかではなく—おそらく回復するだろう—ネットワークが生きた参加者主導のシステムとして維持されるのか、それとも主に価値の貯蔵手段となり、受動的に保持され、他者の金庫で価値を保つだけの存在になるのかだ。
機関投資家の隠れたコスト：価格上昇にもかかわらずビットコインのオンチェーン活動が減少し続ける理由
大移動：鍵の管理から預託へ
2024年初頭の米国スポットビットコインETF承認以降、奇妙なパラドックスが浮き彫りになっている。ブラックロックのIBITやフィデリティの提供商品などに機関投資資金が流入する一方で、ブロックチェーン上では異なる現象が起きている。オンチェーンのアクティブアドレス数—ネットワーク参加の真の指標—は着実に縮小しており、リテールの関与がウォール街の仲介者によって構造的に奪われつつあることを示している。
数字が物語る。世界中で5500万以上のホルダーアドレスを持つビットコインの保有者基盤は表面上堅調に見える。しかし、ネットワーク上を流れる実際の価値の動きは鈍化している。これは偶然ではなく、選好の結果だ。リテール投資家がプライベートキーの管理とブローカーアプリのクリックのどちらかを選択する際、摩擦が勝る。「投資家は自己管理を放棄し、ティッカーのシンプルさを選んでいる」と市場関係者は述べている。ビットコインの本来の目的—カストディアンなしのピアツーピアの価値移転—を排除するために設計された仲介者たちが、今やアクセスのしやすさを装って復活している。
その魅力は否定できない。ウォレット管理不要。シードフレーズを失う心配もなし。ブリッジコントラクトのリスクもない。馴染みのあるブローカーのインターフェースと料金体系だけ。多くの人にとって、このトレードオフは明らかな勝利のように感じられる。コストは？ビットコインの元々の前提—仲介者なしのピアツーピアの価値移転—は静かにアウトソースされつつある。
マクロ背景：なぜ条件は好調だがリテールは遠ざかるのか(しかしリテールは遠ざかっている)
この皮肉はマクロ環境を見ればさらに深まる。連邦準備制度の量的引き締めプログラムは2025年12月に終了し、2022年以来リスク資産に重くのしかかっていた約$3 兆ドルのバランスシート縮小をもたらした。連邦基金金利は4.00%で安定しているが、他の主要経済圏と比べて高水準にあり、金利引き下げの可能性を生む窓を作り出している。これにより、新たな資本を呼び込む余地が生まれる。
しかし、リテールの参加は依然として控えめだ。米国株式は史上最高値付近で取引されている一方、小規模投資家は「極度の恐怖」の状態にとどまっている。2025年10月の清算連鎖は心理的な傷を残しているようだ。最近のビットコインETFへの資金流入は控えめであり、リスクオンの好条件と相反している。
この乖離は明白だ：機関投資家はマクロの見通しを先取りしている一方、ボラティリティに傷ついたリテールは傍観している。参加する者はしばしば最も抵抗の少ない道—ウォール街に預託し、ブロックチェーンと直接関わらない—を選ぶ。
利益獲得の仕組み：ETFはどのように価値を捕らえたか
ブラックロックのiShares Bitcoin Trustは、この変化の象徴となっている。わずか2年未満で、IBITは同社の最も高収益なETF商品となり、ビットコインのナラティブの集中を示す重要なマイルストーンとなった。かつてピアツーピア取引やオンチェーン決済を通じて流れていた価値は、今や発行者レベルで捕らえられ、AUMや手数料収入に変換されている。
この構造的変化は、ビットコインの価格にとって本質的に破壊的ではない。機関投資家の正当性にはメリットもある。しかし、それはエコシステムを分断することにもなる。ビットコインはもはや取引活動に満ちた決済ネットワークではなく、クラウド上で管理される投機的資産クラスへと変貌している。
逆の動き：ビットコインの直接的な実用性の回復
この流れを認識し、一部のプロジェクトはビットコインの役割をデジタル金融の中で実用的な媒体として取り戻そうとしている。MintlayerのRioSwapはその一例だ。ネイティブのビットコインをラップやカストディの仲介なしに分散型金融に直接投入するプラットフォームだ。
仕組みが重要だ。Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を用いることで、RioSwapはユーザーが資本を展開しつつ、BTCの暗号学的所有権を維持できるようにしている。信頼を置く第三者やカストディアンを必要とするブリッジ型ソリューションとは異なり、このアーキテクチャはビットコインをネイティブなDeFi資産として扱う。RioSwapのテストネットは既に稼働中で、「並行トラック」の概念を証明している—ビットコインが自らの条件で金融活動に参加する道だ。
もし採用が加速すれば、このインフラはオンチェーンのビットコイン利用を本当に便利にし、単に安全なだけでなく、実用的なものに逆転させる可能性がある。それには大きなハードル—ユーザー教育、流動性の確保、既存のETFエコシステムの切り替えコスト—を克服する必要がある。しかし、インフラの土台はすでに整っている。
何がかかっているのか
現状の軌道は、ビットコインの価格や機関投資家の採用にとって破滅的ではない。しかし、これは哲学的な妥協を意味する。検閲抵抗性のあるピアツーピアの決済ネットワークから、従来の金融レールを通じて管理されるデジタルコモディティへの移行だ。
アクティブアドレスの指標は今後も停滞し続けるかもしれない。マクロの状況も最終的には安定するだろう。しかし、本当の問題は、ビットコインの価格が回復するかどうかではなく—おそらく回復するだろう—ネットワークが生きた参加者主導のシステムとして維持されるのか、それとも主に価値の貯蔵手段となり、受動的に保持され、他者の金庫で価値を保つだけの存在になるのかだ。