トランプ大統領が12月18日に、規制物質法に基づくスケジュールIからスケジュールIIIへの大麻の再分類を加速させる行政命令に署名した際、市場関係者は上昇を期待していた。 しかし、主要企業の株価は逆に急落し、Trulieve Cannabis (OTC: TCNNF)、Curaleaf (OTC: CURLF)、Cresco Labs (OTC: CRLBF)、Green Thumb Industries (OTC: GTBIF)はそれぞれ24%、32%、39%、17%下落し、カナダの生産者Canopy Growth (NASDAQ: CGC)は12%下落した。この逆説的な売りは、賢明な投資家がすぐに理解したことを明らかにしている：この政策の変化は、娯楽用大麻事業者にとっては大きく不利に働く要素が多い。## 本当の問題点：娯楽用大麻は依然として見通しが立たない市場の悲観的な見方は、トランプの発言に埋もれた一つの重要なポイントに集中している：成人用大麻の連邦合法化は、今後しばらく実現しそうにないということだ。大統領は明確に、「この行政命令はマリファナをいかなる方法でも合法化したり、その使用を娯楽目的として認めたりするものではない」と述べており、少なくとも2029年1月までは連邦レベルでの娯楽用大麻合法化の扉は閉ざされたままである。これは非常に重要なポイントだ。なぜなら、大麻市場には一つの不都合な真実があるからだ：医療用大麻は娯楽用に比べてニッチな市場に過ぎない。2023年4月のMJBiz Factbookのデータによると、米国の大麻小売売上高は2028年までに569億ドルに達すると予測されている。そのうち、医療用製品からの売上は141億ドルに過ぎず、成人用販売からの売上が428億ドルを占める。娯楽用大麻の市場は医療用をはるかに超える規模だ。Trulieve、Curaleaf、Cresco Labs、Green Thumbのような企業は、24州とワシントンD.C.の娯楽市場に大きく依存しているため、トランプの立場は彼らの成長の天井を実質的に制限してしまう。連邦合法化による州間取引や銀行口座の開設が可能にならなければ、彼らの拡大の可能性は地理的・資金的に制約される。いくら自社の本拠地州で強固な地位を築いていても、連邦の禁止措置は彼らの潜在的市場に硬い天井を設けている。## 明るい兆し：税制優遇と銀行口座の確保しかし、絶望だけが続くわけではない。スケジュールIIIへの再分類には、今後数四半期にわたり業界全体の財務パフォーマンスを実質的に改善し得る具体的な短期的メリットがある。第一に、再分類により大麻企業はIRSのセクション280Eの規定から解放される。この規定は、1982年に制定され、スケジュールIまたはIIの物質を取引する事業者が通常の法人経費を請求することを妨げてきたものであり、大麻事業者の収益性を圧迫してきた。280Eの下では、カンナビス企業は売上原価のみを控除でき、それ以外の経費は認められない。家賃、給与、マーケティング、管理費などはすべて税引き後の資金から支出され、実効税率は多くの企業を圧倒する水準になる。大麻がスケジュールIIIに移行すれば、Trulieve、Curaleaf、Cresco Labs、Green Thumbはついに標準的な事業経費を請求できるようになる。これにより、売上高を増やすことなく、営業利益率や一株当たり利益が大幅に改善される見込みだ。第二に、スケジュールIIIの地位は銀行との関係を解放する。大麻は、連邦法の下で医療的な利益が認められていないヘロインやLSDと同じカテゴリーに長年位置づけられてきた。ほとんどの金融機関は法的リスクを恐れてこのカテゴリーを避けてきたが、再分類により銀行は融資、信用枠、資金管理サービスを提供できるようになる。このアクセスは、借入コストの削減や、従来の株式希薄化を伴う資金調達の必要性を排除し、既存株主の希薄化圧力を軽減する。第三に、再分類は研究活動の正当性を高める。行政命令は、医療用大麻やCBDを用いた治療の研究に連邦資源を集中させることを明示しており、新たな医薬品開発や製品展開の道を開く可能性がある。## 結論：利益は成長制約により相殺される投資家は正しく認識している。セクション280Eの緩和と銀行アクセスは重要だが、娯楽用合法化の行き詰まりを補うには不十分だ。税引き後利益の向上は重要だが、それはトップラインの成長機会が維持されている場合に限る。今後3年間はそうではない。この株価調整は、市場がこの現実を織り込んだ結果だ：スケジュールIIIの恩恵による短期的な利益率拡大と、娯楽用合法化凍結による長期的な成長制約の両方を見込んでいる。今後の政治的動き次第でこの計算が変わる可能性があり、その動向は投資家が2028年の選挙サイクルを通じて注視し続けることになる。
なぜ大麻株はトランプのスケジュールIII大統領令後に急落したのか—市場の合理的な恐怖
トランプ大統領が12月18日に、規制物質法に基づくスケジュールIからスケジュールIIIへの大麻の再分類を加速させる行政命令に署名した際、市場関係者は上昇を期待していた。 しかし、主要企業の株価は逆に急落し、Trulieve Cannabis (OTC: TCNNF)、Curaleaf (OTC: CURLF)、Cresco Labs (OTC: CRLBF)、Green Thumb Industries (OTC: GTBIF)はそれぞれ24%、32%、39%、17%下落し、カナダの生産者Canopy Growth (NASDAQ: CGC)は12%下落した。この逆説的な売りは、賢明な投資家がすぐに理解したことを明らかにしている：この政策の変化は、娯楽用大麻事業者にとっては大きく不利に働く要素が多い。
本当の問題点：娯楽用大麻は依然として見通しが立たない
市場の悲観的な見方は、トランプの発言に埋もれた一つの重要なポイントに集中している：成人用大麻の連邦合法化は、今後しばらく実現しそうにないということだ。大統領は明確に、「この行政命令はマリファナをいかなる方法でも合法化したり、その使用を娯楽目的として認めたりするものではない」と述べており、少なくとも2029年1月までは連邦レベルでの娯楽用大麻合法化の扉は閉ざされたままである。
これは非常に重要なポイントだ。なぜなら、大麻市場には一つの不都合な真実があるからだ：医療用大麻は娯楽用に比べてニッチな市場に過ぎない。2023年4月のMJBiz Factbookのデータによると、米国の大麻小売売上高は2028年までに569億ドルに達すると予測されている。そのうち、医療用製品からの売上は141億ドルに過ぎず、成人用販売からの売上が428億ドルを占める。娯楽用大麻の市場は医療用をはるかに超える規模だ。
Trulieve、Curaleaf、Cresco Labs、Green Thumbのような企業は、24州とワシントンD.C.の娯楽市場に大きく依存しているため、トランプの立場は彼らの成長の天井を実質的に制限してしまう。連邦合法化による州間取引や銀行口座の開設が可能にならなければ、彼らの拡大の可能性は地理的・資金的に制約される。いくら自社の本拠地州で強固な地位を築いていても、連邦の禁止措置は彼らの潜在的市場に硬い天井を設けている。
明るい兆し：税制優遇と銀行口座の確保
しかし、絶望だけが続くわけではない。スケジュールIIIへの再分類には、今後数四半期にわたり業界全体の財務パフォーマンスを実質的に改善し得る具体的な短期的メリットがある。
第一に、再分類により大麻企業はIRSのセクション280Eの規定から解放される。この規定は、1982年に制定され、スケジュールIまたはIIの物質を取引する事業者が通常の法人経費を請求することを妨げてきたものであり、大麻事業者の収益性を圧迫してきた。280Eの下では、カンナビス企業は売上原価のみを控除でき、それ以外の経費は認められない。家賃、給与、マーケティング、管理費などはすべて税引き後の資金から支出され、実効税率は多くの企業を圧倒する水準になる。
大麻がスケジュールIIIに移行すれば、Trulieve、Curaleaf、Cresco Labs、Green Thumbはついに標準的な事業経費を請求できるようになる。これにより、売上高を増やすことなく、営業利益率や一株当たり利益が大幅に改善される見込みだ。
第二に、スケジュールIIIの地位は銀行との関係を解放する。大麻は、連邦法の下で医療的な利益が認められていないヘロインやLSDと同じカテゴリーに長年位置づけられてきた。ほとんどの金融機関は法的リスクを恐れてこのカテゴリーを避けてきたが、再分類により銀行は融資、信用枠、資金管理サービスを提供できるようになる。このアクセスは、借入コストの削減や、従来の株式希薄化を伴う資金調達の必要性を排除し、既存株主の希薄化圧力を軽減する。
第三に、再分類は研究活動の正当性を高める。行政命令は、医療用大麻やCBDを用いた治療の研究に連邦資源を集中させることを明示しており、新たな医薬品開発や製品展開の道を開く可能性がある。
結論：利益は成長制約により相殺される
投資家は正しく認識している。セクション280Eの緩和と銀行アクセスは重要だが、娯楽用合法化の行き詰まりを補うには不十分だ。税引き後利益の向上は重要だが、それはトップラインの成長機会が維持されている場合に限る。今後3年間はそうではない。
この株価調整は、市場がこの現実を織り込んだ結果だ：スケジュールIIIの恩恵による短期的な利益率拡大と、娯楽用合法化凍結による長期的な成長制約の両方を見込んでいる。今後の政治的動き次第でこの計算が変わる可能性があり、その動向は投資家が2028年の選挙サイクルを通じて注視し続けることになる。