237億ドルのビットコインオプションの決済が完了したが、市場の反応は多くの人の予想を超えたものだった——想像以上の激しい変動はなく、価格は87000ドル付近のレンジでのんびりと揺れている。表面上は静かに見えるが、実はこれが最も危険なサインだ。まるで嵐の前の静寂のように、一見何の異常もないように見えるが、実際には暗流が既に渦巻いている。

まず、なぜ決済がしばしば大きな相場を引き起こすのかを説明しよう。決済前、マーケットメイカーはリスク管理のために、繰り返し現物を売買して価格を特定の範囲に固定し、市場に締め付けをかけている。これが決済完了とともに解除されると、市場の真の買いと売りの力が現れる。さらに厄介なのは、今回の決済がクリスマス休暇と重なり、欧米の大手機関投資家が休暇中だったため、市場の流動性が45%以上蒸発したことだ。この極度の縮小環境下では、一見取るに足らない売り注文でも連鎖反応を引き起こすことがあり、例えば深夜に一瞬で24000まで下落し、その後素早く反発した例もまさにその一つだ。

データを見ると、この奇妙なバランスの理解が深まる。決済後に現れた三つの異常な現象がある。第一に、恐怖と貪欲指数は依然として24の極度の恐怖の位置にとどまっているが、オプション市場の強気・弱気比はわずか0.38で、つまり買いの契約数は売りの三倍もある。これは個人投資家と機関投資家の考え方が完全に対立していることを示している。第二に、インプライド・ボラティリティは45の低水準に落ちており、慣例的にこの超低ボラティリティは激しい変動の前兆を孕んでいる。