クレジットスプレッドの理解：債券からオプションまで

コア概念の説明

クレジットスプレッドは、同一の満期日を持つ2つの債務商品間の利回り差を表しますが、異なる信用品質を持っています。本質的に、これは投資家が増加したデフォルトリスクを受け入れるために要求する追加の補償を定量化します。実際のところ、5%の利回りを持つ10年物の企業債券と3%の利回りを持つ10年物の米国財務省債券を比較すると、結果として得られる2% (または200ベーシスポイント)のスプレッドは、その企業の信用力に対する市場の評価を反映しています。

債券市場の側面

スプレッドメカニズムの理解

クレジットスプレッドは、個々の信用リスクとより広範な経済の健康状態のバロメーターとして機能します。投資家が債券を評価する際、企業債務は政府証券と比較されることが一般的です。なぜなら、国債は基準となる低リスクのリターンを表しているからです。スプレッドの大きさは、投資家の期待を明らかにします。スプレッドが狭い場合は経済の回復力への信頼を示唆し、一方でスプレッドが拡大する場合は、経済の収縮や市場の調整が先行することが多いです。

スプレッド変動の要因

クレジットスプレッドの動きを決定するいくつかの相互に関連する変数があります。

• 信用格付けランキング: 格付けの低い債券(およびハイイールド証券)は、本質的により高い利回りを要求し、結果として投資家に対するデフォルト確率の上昇を補償するために、より広いスプレッドを伴います。

• 金融政策環境: 金利上昇の状況では、投資家がポートフォリオのリスクを再評価するため、リスキーな金融商品に対するスプレッドが拡大する傾向があります。

• 市場心理: 信頼のサイクルの間、やや評価の低い企業でもタイトなスプレッドを維持します。逆に、リスク回避が高まると、個々の企業のファンダメンタルズに関係なく、企業全体のスプレッドが急速に拡大する可能性があります。

• 取引可能性: 市場の深さが限られ、取引量が少ない証券は、流動性プレミアムの減少により構造的スプレッドの拡大に直面します。

実践的なスプレッドシナリオ

2つのイラストを考えてみてください:

3.5%の利率で債券を発行している高評価の企業は、同等の国債が3.2%の利回りを示しているため、30ベーシスポイントのスプレッドを生み出しており—これは組織の安定性に対する投資家の強い信頼を示しています。

あるいは、低品質の発行者が3.2%の国債リターンと比較して8%の利回りを提供する場合、480ベーシスポイントのスプレッドが生じ、重要なリターンの向上を必要とする相当な認識リスクを伝えています。

信用スプレッドを通じた経済的シグナル

投資指標としての役割を超えて、クレジットスプレッドは予測的な経済指標として機能します。マクロ経済の拡大期間中、政府債と企業債の利回りの差は圧縮されたままです。この圧縮は、ビジネス環境が持続可能な企業のキャッシュフローと債務サービス能力を支持するという投資家の確信を反映しています。

経済的不確実性の中で逆のシナリオが現れます：投資家は政府債券(に惹かれ、利回りを低下させ)、企業への露出に対して高い補償を要求します—特に格付けの低い金融商品に対して。このダイナミクスは、クレジットスプレッドを大幅に拡大させ、市場の下落や景気後退の環境を予兆することがよくあります。

拡大するスプレッドとネガティブな市場結果との相関関係は、信用スプレッドを機関投資家コミュニティ内で認識された早期警告信号として確立しました。

クレジットスプレッドとイールドスプレッドの区別

固定収入分析において、用語の正確さは重要です。クレジットスプレッドは、クレジットリスクの変動に起因する利回りの差を具体的に扱う一方で、利回りスプレッドは、満期の不一致、クーポン構造、または組み込みオプションから生じる利回りの差を含むより広範なカテゴリーを網羅します。

デリバティブ市場におけるクレジットスプレッド

クレジットスプレッドの概念は、オプション市場において特定の取引構造として翻訳されます：同時に1つのオプション契約を売却し、異なる行使価格で満期が一致する別の契約を購入します。売却した契約のプレミアムを受け取り、購入した契約のために支払うことで得られる純現金流入がスプレッドクレジットを構成します。

一般的な構造のバリエーション

ブルプットスプレッドの構成: 方向性のバイアスが安定性または上昇を支持する場合に展開されます。トレーダーは高い行使価格でプット契約を売却し、低い行使価格で保護的なプットを購入することで、最大損失が定義されたクレジットポジションを作成します。

ベアコールスプレッドフレームワーク: ベアリッシュセンチメントが支配する際に利用されます。この構造は、低いストライクでコールオプションを売り、高いストライクでコールを買うことを含み、利益の可能性と最大損失のパラメータの両方を制限します。

実行例：ベアコールアプリケーション

トレーダーのアリスが資産XYを分析し、価格が期限まで$60 を下回ると予測していることを考慮してください。

• $55 コールオプションを売却し、$4 の価格で1株あたり(の合計$400 )を受け取る標準100株契約のために
• $60 コールオプションを購入し、1株あたり$1.50を支払い($150 合計)
• ネットクレジット実現：1株あたり$2.50 ($250 総ポジションクレジット)

満期時の結果シナリオ:

もし資産XYが$55以下のままの場合、両方の契約は無価値となり、アリスは全額$250 クレジットを保持します。

XYが$55 と$60の間で決済されると、売却したコールオプションが行使され、保護的なコールオプションはアウトオブザマネーのままになります。アリスは最終的なポジショニングに応じた初期クレジットの一部を獲得します。

もしXYが$60を超えると、両方のオプションが行使されます。アリスは$55 で株を売却し、$60で再購入するため、$500 損失を生じます。しかし、最初に受け取った$250 クレジットにより、最大損失は$250に制限されます。

この構造は、ポジションが口座のクレジットで開始されるため、デビットスプレッド戦略とは異なり、デリバティブにおけるクレジットスプレッドの例を示しています。

フレームワークの合成

クレジットスプレッドは金融市場において二重の機能を果たします：それは同時に投資手段と経済診断ツールを表しています。固定金利投資家にとって、スプレッドの変動を監視することは、より洗練された証券選択とリスク管理を促進します。デリバティブトレーダーにとって、クレジットスプレッド戦略は、リスクパラメータを定義しながら方向性の見解を表現するための構造化された枠組みを提供します。

債券市場を分析する場合やオプション戦略を実行する場合、クレジットスプレッドのダイナミクスを理解することで、市場の解釈能力が向上し、資産クラス全体でより情報に基づいた意思決定をサポートします。