最近、日本債券市場で非常に興味深い現象が見られています。

多くのトレーダーが日本銀行による12月の追加利上げに賭けています。その理由も納得できるものです——日本の2年物国債利回りが1%を突破しました。これはどういう意味でしょうか？2008年の金融危機以来初めてのことです。市場の論理はとてもシンプルで、世界中の中央銀行が金融引き締めを進めている中、植田和男総裁率いる日銀も追随すべきだというものです。

しかし、ここには見落とされがちなポイントがあります。

日本のインフレ問題はまだ解決段階には程遠いのです。金利は上昇傾向にあるものの、他の主要経済圏と比べると依然として低水準にとどまっています。さらに重要な問題は「日本の中立金利がどの程度まで引き上げられる必要があるのか、それによってインフレ期待を本当に抑制できるのか」という点です。この問題について、市場はまだ十分に織り込めていません。

バンガードのグローバル金利責任者は最近、かなり率直な意見を述べています——日本国債の保有比率を下げるべきだというのです。その理由は明確で、日銀の利上げサイクルがまだ終わっていない可能性が高く、12月が再び重要なタイミングになるかもしれないからです。

リスクとリターンのバランスを見ても、今日本国債を追いかけて買うのは最適な選択とは言えません。市場の予想と中央銀行の実際の行動にギャップが生じると、往々にしてボラティリティが高まります。今回の日本の金利調整のストーリーには、まだ続きがありそうです。