Catatan dari EthCC: Tidak ada jaminan bagi para pembuat pasar, namun prospek 2-3 kuartal mendatang tetap cerah.

Penulis asli: Tommy

Terjemahan artikel asli: Ismay, BlockBeats

Editor’s note: This article provides insights into the current state of the industry, from the dominant position of infrastructure projects, to the waning interest of venture capital in early-stage investments with high valuations, to changes in market narratives and increasing competition among market makers, as well as future market catalysts such as ETH ETFs, elections, and changes in interest rates (Suku Bunga), providing a panoramic observation and analysis. These insights not only reveal the current situation of the industry, but also provide profound thoughts and foresights for future development trends.

Selama @EthCC, sebagian besar waktu saya dihabiskan untuk berinteraksi satu lawan satu dengan pengembang, VC, dan pembuat pasar. Berikut adalah refleksi saya tentang kondisi industri saat ini:

Menyalahkan permainan, bukan pemain

“Kami menyukai konsumen, tetapi 90% dari transaksi yang kami lakukan tahun ini adalah infrastruktur.”

Mendengar banyak pengembang long dan VC mengatakan bahwa kami memiliki terlalu banyak orang yang membangun infrastruktur, tetapi sangat sedikit aplikasi konsumen yang benar-benar memiliki pengguna.

Kebanyakan VC yang saya bicarakan menunjukkan minat dalam dApp konsumen, tetapi pengumuman pendanaan terbaru menunjukkan bahwa pasar pendanaan masih didominasi oleh perdagangan infrastruktur.

Ini adalah siklus berbahaya yang sulit untuk menyalahkan satu pihak yang terlibat.

Proyek dan VC berharap dapat terdaftar di bursa CEX terbesar dan mendapatkan likuiditas yang baik.

CEX berharap penawaran umum dapat memberikan insentif yang baik kepada pengguna melalui kegiatan pemasaran (FDV tinggi) dan dukungan top-tier

Proyek infrastruktur membutuhkan sumber daya konstruksi yang lebih long nilainya, sehingga modal yang lebih long mengalir ke proyek infrastruktur dan membentuk lingkaran ini.

VC kehilangan minat dalam investasi putaran awal FDV

Sejak kuartal keempat tahun lalu, valuasi telah Naik secara signifikan. Banyak penjualan pribadi / putaran Seri A yang memiliki valuasi lebih dari 1 miliar dolar AS FDV, terutama proyek yang terkait dengan AI.

Di sisi lain, sebagian besar rilis penting baru-baru ini mengecewakan ($BLAST di bawah 2 miliar dolar; $ZK dan $W di bawah 3 miliar dolar; $ZRO di bawah 4 miliar dolar). Pasar AltCoin secara keseluruhan lemah, banyak proyek yang didukung oleh VC memiliki FDV di bawah putaran penjualan pribadi terakhir.

Dalam kondisi pasar saat ini, peluang untuk mendapatkan imbal hasil 50-100 kali dari VC hampir tidak mungkin. Belum lagi VC harus menghadapi periode kunci (1 tahun terkunci + 2-3 tahun vesting). Proyek-proyek ini mungkin perlu bertahan dan bersaing dengan banyak proyek baru di pasar Bear Market berikutnya yang akan merebut pangsa pasar karena tren industri yang singkat.

Oleh karena itu, VC yang lebih panjang mencari strategi Likuiditas (jika perintah mereka memungkinkan) atau melakukan transaksi OTC dengan diskon yang signifikan dari valuasi putaran sebelumnya (atau FDV saat ini jika dalam perdagangan). Bagi VC yang memiliki sumber daya yang lebih panjang, mereka menginkubasi proyek yang didirikan oleh mantan karyawan mereka untuk memastikan mereka menjadi investor paling awal dengan potensi keuntungan yang lebih tinggi.

Banyak analis VC/mitra penelitian beralih untuk menjadi ekosistem/BD L1/L2 yang baru muncul, atau mendirikan proyek mereka sendiri. Dibandingkan dengan investasi, pekerjaan di sisi proyek tampaknya memiliki nilai yang lebih tinggi. Salah satu keunggulan adalah memanfaatkan pengalaman/hubungan mereka untuk menggalang dana untuk proyek yang mereka kerjakan, karena mereka tahu apa yang disukai/dipedulikan oleh VC.

Selain itu, performa AltCoin yang buruk menyebabkan rasio alokasi modal kepada Modal yang Disediakan (Distributed to Paid-In Capital, DPI) dari LP Fund menjadi rendah, sehingga sulit untuk mengumpulkan dana untuk dana baru jika tidak dapat memberikan catatan kinerja yang kuat. Beberapa dana telah menghabiskan sebagian besar modal dalam perdagangan tahun lalu, sehingga meskipun ada peluang investasi yang menarik saat ini, mereka tidak memiliki dana untuk dideploy.

Memindahkan Kandungan yang Lama ke dalam Wadah yang Baru

Tidak seperti yang diharapkan, narasi yang diikuti telah dibungkus ulang menjadi baru, Intent sempat menjadi topik hangat, tetapi segera digantikan oleh DA, stake ulang, dan lainnya.

Banyak proyek sekarang mengklaim diri mereka sebagai “abstraksi rantai”, bahkan sebagai “AI” dari proyek dasar Intent yang menyematkan elemen LLM atau Algoritme tertentu.

Selain itu, kebanyakan proyek DePin menambahkan ‘AI’ dalam strategi merek mereka untuk menarik perhatian VC ikuti.

Proyek tokenisasi keamanan yang mirip dengan siklus sebelumnya berubah menjadi RWA dalam siklus ini.

Saya percaya bahwa repackaging tidak salah, tetapi sulit untuk menemukan narasi yang diterima oleh pasar. Namun, pasar masih menunggu narasi baru yang belum di-repack dari narasi lama.

Tidak semua naratif memiliki ‘daya tarik investasi’.

Ada perbedaan antara narasi populer dan bidang populer.

akun abstrak adalah narasi populer, ini adalah alat yang sangat baik untuk memberikan pengalaman pengguna yang lebih baik. Tetapi ini bukanlah sebuah domain, ini adalah fitur yang akan disematkan dalam berbagai kasus penggunaan (dari Dompet hingga game, dari Keuangan Desentralisasi hingga SocialFi). Anda masih memerlukan produk untuk dipasarkan, dengan kata lain, tidak mungkin ada proyek yang menyatakan ‘kami melakukan akun abstrak,’ tetapi ‘kami menciptakan sebuah Dompet AA,’ ‘game dengan fitur AA,’ dan sebagainya.

Mengejar narasi tanpa menganalisis bidang (produk) yang berbahaya, Anda mungkin akan melakukan investasi VC di bidang yang salah yang merupakan narasi paling populer.

Pemain Pasar Tidak Selalu Nyaman

Jelas bahwa menjadi pembuat pasar adalah bisnis yang menguntungkan, tetapi sejak beberapa pemain Amerika keluar dari pasar karena masalah regulasi, persaingan di industri ini menjadi lebih sengit, dan pemain baru juga mulai masuk ke permainan.

Beberapa pembuat pasar bersaing dengan menurunkan harga untuk memenangkan perdagangan. Dalam mode Opsi (yang lebih disukai oleh sebagian besar MM), MM meminjam Token dari tim proyek untuk penawaran, mereka perlu menginvestasikan stablecoin untuk Menawar. Ini bisa menjadi modal intensif (jika mereka menggunakan neraca keuangan mereka sendiri), atau biaya tinggi (jika mereka meminjam dari tempat lain dan membayar Bunga). Mode Opsi bukanlah ‘tanpa biaya’ bagi para MM.

Untuk memenangkan perdagangan, diperlukan: i) hubungan dan reputasi, ii) daya tarik proposal, iii) pemberian layanan nilai tambah kepada pelanggan.

Tim proyek juga semakin memahami berbagai pembuat pasar, sehingga keunggulan transparansi pembuat pasar dalam negosiasi sedang menghilang, mendorong pasar yang lebih kompetitif.

Katalis Pasar (ETF, pemilihan, Suku Bunga)

Sebagian besar orang menunggu peluncuran ETH ETF, berharap melihat tren harga setelah ETF BTC sebelumnya.

Berbeda dengan ETF BTC, beberapa orang berharap ETF ETH akan menjadi katalisator yang lebih kuat untuk AltCoin terkait dengan Ethereum (Saya menolak menggunakan kata ‘align’).

Masih ada harapan untuk mendapatkan persetujuan AltCoin ETF yang lebih long setelah ETH (mungkin SOL ETF berikutnya?)

Jika ada ETF AltCoin yang lebih panjang yang disetujui, tujuan akhir proyek adalah mendapatkan persetujuan ETF, bukan terdaftar di bursa CEX tingkat satu, yang dapat sepenuhnya mengubah suasana hati koin lama jika mereka memiliki potensi menjadi ETF.

Katalis lain yang dinantikan orang adalah pemilihan di Amerika Serikat, diharapkan dapat ada pembuat kebijakan yang lebih ramah.

Diperkirakan akan ada satu kali penurunan suku bunga tahun ini, dan akan terus menurun pada tahun 2025, ini akan membawa Likuiditas yang lebih panjang untuk Aset Kripto.

Meskipun kondisi pasar saat ini agak suram, kebanyakan orang tetap optimis terhadap prospek 2-3 kuartal mendatang, dengan suasana hati yang tenang, tidak terlalu agresif, namun penuh optimisme.

Tautan asli