Apa yang akan dihasilkan oleh ETF spot Bitcoin?

Bitcoin spot EFT akan membuka jalan menuju pelembagaan Web3.0.

Ditulis oleh: Song Jiaji, Ren Heyi

Ringkasan

**Bitcoin spot ETF menggunakan Bitcoin spot sebagai aset dasar dan merupakan alat investasi yang sesuai bagi investor pasar modal tradisional untuk memegang Bitcoin. Apakah ETF spot dapat disetujui di Amerika Serikat merupakan fokus perhatian pasar yang terbesar. **ETF Bitcoin memungkinkan investor mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin dan aset terkait tanpa harus meneliti, membeli, atau menyimpan mata uang kripto (atau aset derivatif) yang sebenarnya, dalam hal kepatuhan, biaya, likuiditas, dan biaya manajemen. Sangat cocok untuk pasar modal yang lebih luas. dan investor. Oleh karena itu, pasar telah menantikan persetujuan SEC AS atas ETF spot Bitcoin sesegera mungkin.

**Fluktuasi harga yang parah adalah salah satu alasan mengapa SEC berhati-hati. Batas waktu untuk kumpulan aplikasi ETF spot terbaru adalah Maret tahun depan. **Di masa lalu, ETF spot Bitcoin yang diajukan oleh pasar modal AS telah berkali-kali ditolak oleh SEC, terutama karena kurangnya perlindungan investor di pasar Bitcoin. Pada 16 Oktober, media industri Cointelegraph menerbitkan berita palsu di X (sebelumnya Twitter), yang menyebabkan fluktuasi hebat dalam jangka pendek pada harga Bitcoin, menyebabkan posisi mata uang kripto senilai hampir US$100 juta dilikuidasi dalam waktu kurang dari satu jam. Situasi seperti ini biasa terjadi di pasar mata uang kripto, jadi kekhawatiran SEC bukannya tidak berdasar. SEC AS telah berturut-turut menunda keputusannya mengenai aplikasi ETF spot Bitcoin dari WisdomTree, Invesco Galaxy, Valkyrie, Fidelity, VanEck, Bitwise dan BlackRock. Waktu peninjauan terbaru untuk 11 aplikasi ETF spot Bitcoin utama saat ini akan dipusatkan pada pertengahan Oktober , dengan batas waktu Maret 2024. Dapat dikatakan bahwa permohonan ETF spot Bitcoin di pasar AS telah memasuki periode puncak, dan halving Bitcoin diperkirakan akan terjadi sekitar akhir April 2024. Oleh karena itu, apakah spot EFT disetujui kali ini telah menjadi fokus dari industri.

**Mengacu pada promosi harga emas dengan peluncuran ETF emas, ETF Bitcoin spot layak untuk dinantikan. **Peluncuran ETF emas memberikan dorongan positif terhadap harga emas, yang berdampak positif pada ETF spot Bitcoin. Perlu dicatat bahwa pengakuan dunia terhadap emas tidak dihasilkan oleh ETF spot. Jika ETF spot Bitcoin disetujui, itu berarti dunia kekayaan tradisional yang besar mengakui Bitcoin dan bahkan dunia Web3.0, yang selanjutnya akan mempercepat keduanya. perpaduan dari itu. Ini adalah proses dari 0 ke 1, dan perubahan kecilnya jauh melampaui persetujuan ETF emas. Tentu saja, perbedaan lainnya adalah jumlah total Bitcoin ditetapkan sebesar 21 juta, sedangkan emas masih terus menghasilkan keluaran baru. ETF Bitcoin spot telah disetujui di Amerika Serikat dan diharapkan menghasilkan dana tambahan. Perhitungan Galaxy Digital menyimpulkan bahwa Bitcoin diperkirakan akan naik sebesar 74% pada tahun pertama setelah ETF spot disetujui (dengan mengambil harga Bitcoin sebesar US$26.920 pada tanggal 30 September 2023 sebagai titik awal); dalam jangka panjang, berinvestasi dalam Bitcoin produk Potensi besaran pendanaan adalah antara US$125 miliar dan US$450 miliar.

**Informasi, fundamental dan permodalan diperkirakan akan “bergaung” tahun depan. **Melihat tiga putaran transisi bull-bear sejak kelahiran Bitcoin, halving Bitcoin selalu berada di titik awal tren kenaikan. Ini adalah “manfaat pengalaman” pada tingkat informasi, dan setiap putaran pasar tren dimulai dengan putaran industri. Aplikasi inovatif berfungsi sebagai dukungan mendasar. Tentu saja, suntikan dana tambahan adalah dasar untuk memulai pasar yang sedang naik. Dilihat dari situasi saat ini: Informasi: Halving keempat diperkirakan akan terjadi pada akhir April 2024; Fundamental: ATMR/niat dan inovasi lainnya mendorong lahirnya aplikasi industri baru, dan inovasi aplikasi baru terakumulasi; Pendanaan: Jika Bitcoin Persetujuan ETF spot akan menghasilkan dana tambahan yang besar.

1. ide-ide inti

Bitcoin spot ETF menggunakan Bitcoin spot sebagai aset dasar dan merupakan alat investasi yang sesuai bagi investor pasar modal tradisional untuk memegang Bitcoin. ETF spot Bitcoin telah berulang kali ditolak di pasar AS selama dekade terakhir, namun seiring dengan pertumbuhan pasar mata uang kripto dan meningkatnya pengakuan aset kripto di pasar modal tradisional. Meskipun sudah ada ETF spot Bitcoin di pasar negara lain dan beberapa produk ETF Bitcoin berjangka di pasar AS, apakah ETF spot dapat disetujui di AS masih menjadi fokus perhatian pasar yang terbesar.

Melihat tiga putaran transisi bull-bear sejak kelahiran Bitcoin, halving Bitcoin selalu berada di area awal pasar naik. Ini adalah “manfaat pengalaman” di tingkat informasi, dan setiap putaran pasar memiliki aplikasi inovatif industri sebagai dasarnya.Tentu saja, suntikan dana tambahan adalah dasar untuk memulai tren peningkatan. Dilihat dari situasi saat ini, informasi tersebut diperkirakan akan mengantarkan pada halving keempat pada akhir April 2024; dari segi fundamental, ATMR/niat dan inovasi lainnya mendorong lahirnya aplikasi industri baru, dan inovasi aplikasi baru terakumulasi; di dari segi dana, jika Bitcoin Persetujuan ETF spot mata uang akan menghasilkan dana tambahan yang besar.

2. Aplikasi ETF spot Bitcoin memasuki periode puncak

2.1. Mengapa Bitcoin spot ETF itu penting

**Bitcoin spot ETF menggunakan Bitcoin spot sebagai aset dasar dan merupakan alat investasi yang sesuai bagi investor pasar modal tradisional untuk memegang Bitcoin. **Bitcoin spot ETF adalah dana yang diperdagangkan di bursa dengan Bitcoin sebagai aset dasar dan dana indeks. ETF Bitcoin memungkinkan investor untuk mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin dan aset terkait tanpa harus meneliti, membeli, atau menyimpan mata uang kripto (atau aset derivatif) yang sebenarnya, menjadikannya ideal untuk kepatuhan, biaya, likuiditas, dan biaya manajemen. .

Sebagai perbandingan, aset dasar ETF berjangka Bitcoin adalah kontrak berjangka Bitcoin. Perbedaan inti antara ETF berjangka Bitcoin dan ETF spot adalah aset dasarnya. Dari perspektif fluktuasi harga, ETF spot dan ETF berjangka sangat mirip. Keduanya dirancang untuk melacak harga BTC secara akurat dan membantu investor mendapatkan eksposur ke BTC; ETF berjangka umumnya memiliki biaya lebih tinggi karena juga melibatkan operasi kontrak berjangka, yang lebih banyak biayanya. kompleks. Oleh karena itu, pasar telah menantikan persetujuan SEC AS atas ETF spot Bitcoin sesegera mungkin.

Menurut data coinglass, pada tanggal 5 November, saldo Bitcoin di dompet 20 bursa mata uang kripto arus utama adalah 1,835 juta, dan 40 perusahaan terdaftar memiliki total sekitar 208,000 Bitcoin; dan menurut perhitungan Galaxy Digital, pada tanggal 30 September, Produk investasi Bitcoin (juga termasuk ETP dan dana tertutup) memiliki total 842.000 Bitcoin - jika dihitung berdasarkan harga Bitcoin sebesar US$35.200 di platform perdagangan Coinbase (COIN) pada tanggal 5 November, nilai total Bitcoin ini kira-kira $29,6 miliar.

Produk investasi Bitcoin yang ada memiliki permasalahan seperti biaya tinggi, likuiditas rendah, dan kesalahan pelacakan. Yang lebih penting lagi, produk ini juga memiliki masalah kepatuhan dan kepatuhan bagi kelompok investor tradisional yang memiliki dana lebih dalam. Masalah kenyamanan, belum lagi beban administratif dalam mengelola Bitcoin di orang termasuk dompet/manajemen kunci pribadi, hak asuh mandiri, dan pengajuan pajak. Oleh karena itu, Bitcoin spot ETF akan menjadi alat investasi yang lebih ideal.

2.2. Jalan bergelombang menuju aplikasi ETF Bitcoin

ETF spot BTC dapat ditelusuri kembali ke tahun 2013 ketika saudara kembar Winklevoss (Cameron dan Tyler) mencoba meluncurkan ETF spot BTC. Mereka mengajukan permohonan beberapa kali selama bertahun-tahun tetapi tidak berhasil. Rencananya masih ditunda. Saat itu, pada tahun 2013, Bitcoin mencapai puncak bull market pertama, dengan harga US$1.163. Hingga 5 November tahun ini, harga Bitcoin telah melampaui US$35.000. Daya tarik yang ditimbulkan oleh kenaikan harga adalah faktor paling langsung dalam perhatian pasar modal terhadap ETF spot Bitcoin. Oleh karena itu, banyak institusi kemudian mencoba meluncurkan ETF spot Bitcoin.

Di masa lalu, ETF spot Bitcoin yang diajukan oleh pasar modal AS telah berkali-kali ditolak oleh SEC, terutama karena kurangnya perlindungan investor di pasar Bitcoin. Pada 16 Oktober, waktu setempat, media industri Cointelegraph memposting di Itu kemudian disesuaikan kembali menjadi sekitar $27,900 setelah berita tersebut dipastikan salah, menyebabkan posisi mata uang kripto senilai hampir $100 juta dilikuidasi dalam waktu kurang dari satu jam. Situasi seperti ini biasa terjadi di pasar mata uang kripto, jadi kekhawatiran SEC bukannya tidak berdasar.

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) secara berturut-turut telah menunda keputusan mengenai aplikasi ETF spot Bitcoin dari WisdomTree, Invesco Galaxy, Valkyrie, Fidelity, VanEck, Bitwise dan BlackRock.Yang terbaru dari 11 aplikasi ETF spot Bitcoin utama saat ini Waktu peninjauan akan dikonsentrasikan hingga pertengahan Oktober, dengan batas waktu terakhir pada Maret 2024. Dapat dikatakan bahwa permohonan ETF spot Bitcoin di pasar AS telah memasuki periode puncak, dan halving Bitcoin diperkirakan akan terjadi pada akhir April 2024. Oleh karena itu, apakah spot EFT disetujui kali ini telah menjadi fokus dari industri. Dibandingkan dengan sepuluh tahun yang lalu, kumpulan lembaga aplikasi ETF spot Bitcoin ini telah menyertakan lembaga investasi keuangan arus utama tradisional seperti BlackRock. Dengan kata lain, sudah menjadi tren bagi lembaga keuangan tradisional untuk memasuki ETF spot Bitcoin. Jika disetujui, mereka akan melakukannya memasukkan dana investasi Cryptocurrency diperkirakan akan didominasi oleh modal keuangan tradisional, yang berbeda dari masa lalu.

2.3 Kemenangan Grayscale dalam insiden SEC membawa kepercayaan pada pasar

Sebelum persetujuan ETF spot Bitcoin, Bitcoin Grayscale dan perwalian mata uang kripto lainnya adalah alternatif dari pasar keuangan tradisional untuk berinvestasi dalam aset mata uang kripto. Pada tanggal 4 November, Grayscale telah meluncurkan berbagai kepercayaan mata uang kripto termasuk BTC, ETH, indeks pasar mata uang kripto, dll.

Untuk produk seperti GTBC, investor bisa langsung membeli dan memperdagangkan saham GTBC di pasar sekunder, namun sebagai dana tertutup, saat ini belum ada aturan penebusan yang jelas. Untuk jangka waktu yang lama, GTBC mempertahankan premi negatif.Untuk mengatasi masalah likuiditas, Grayscale berupaya mengubah GBTC menjadi ETF. Pada tanggal 29 Juni 2022, SEC menolak permohonan Grayscale untuk mengubah Bitcoin Trust (GTBC, Grayscale Bitcoin Trust) menjadi ETF. Setelah Grayscale mengajukan banding, pada tanggal 23 Oktober 2023, Pengadilan Banding Wilayah Washington, D.C. keputusan akhir, memerintahkan SEC untuk membatalkan keputusan untuk menolak aplikasi ETF spot Bitcoin Grayscale, percaya bahwa keputusan SEC untuk menolak upaya Grayscale untuk mengubah Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) senilai sekitar US$17 miliar menjadi ETF spot adalah “sewenang-wenang dan berubah-ubah ". Artinya SEC harus menerima kembali permohonan Grayscale untuk mengubah GBTC menjadi ETF spot. Tentu saja, hasilnya mungkin masih ditolak, tetapi SEC harus memberikan alasan baru yang persuasif. Untuk menunjukkan pentingnya ETF bagi Grayscale, Grayscale secara khusus membuka bagian halaman litigasi di situs resminya untuk menampilkan litigasinya dengan SEC dalam bentuk garis waktu. Hal ini juga mencerminkan kegigihan dan tekad Grayscale dalam ETF spot Bitcoin. .

Meskipun kemenangan Grayscale dalam gugatan tersebut tidak berarti bahwa GBTC akan segera dikonversi secara bebas menjadi ETF, pasar percaya bahwa ETF spot Bitcoin semakin dekat, dan kemenangan ini telah memberikan kepercayaan yang besar ke pasar. Dipengaruhi oleh rangkaian berita ini, pada tanggal 4 November, tingkat premi negatif Grayscale Bitcoin Trust terus menyempit menjadi 12.77%.

Kemenangan Grayscale dalam gugatan tersebut menunjukkan bahwa tidak ada “cacat” dalam aspek hukum peluncuran ETF Bitcoin spot, yang telah membawa kepercayaan besar ke pasar.Oleh karena itu, penerapan ETF Bitcoin spot telah memasuki masa puncak, dan pasar. ekspektasi terhadap hal ini juga telah menunjukkan cukup panas.

3. Seperti apa pasar ETF Bitcoin yang ada?

3.1． Situasi ETF Bitcoin Spot

Meskipun permohonan ETF spot Bitcoin di pasar AS tidak lancar, beberapa pasar modal negara lain sebenarnya telah menyetujui ETF spot Bitcoin sebelum Amerika Serikat.Di antara mereka, ETF spot Bitcoin dengan peringkat teratas meliputi:

• Diluncurkan pada Februari 2021, Purpose Bitcoin ETF (BTCC) diperdagangkan di Toronto Stock Exchange (TSX) dan sangat populer; *3 iQ CoinShares Bitcoin ETF (BTCQ) adalah ETF spot Bitcoin lainnya yang diperdagangkan di TSX;
• QBTC 11 oleh QR Asset Management (QBTC 11) adalah ETF Bitcoin pertama di Amerika Latin, diluncurkan di Bursa Efek Brasil (BVMF) pada Juni 2021. Pada 4 November 2023, QBTC 11 ETF memiliki 727 Bitcoin.

ETF Bitcoin ini melacak kinerja harga spot Bitcoin dengan sangat baik, memungkinkan Anda memperoleh eksposur terhadap Bitcoin dengan memegang ETF tersebut, dan ETF ini berhasil menunjukkan permintaan investor yang kuat. Berdasarkan harga Bitcoin sebesar US$35.200 di platform perdagangan Coinbase (COIN) pada tanggal 5 November, Bitcoin memiliki nilai pasar sekitar US$700 miliar. Dibandingkan dengan ini, ukuran ETF tidak diragukan lagi memiliki banyak ruang untuk pertumbuhan. Meskipun ETF Bitcoin sudah dapat diperdagangkan di negara atau wilayah seperti Kanada, Brasil, dan Eropa, ETF Bitcoin spot di pasar AS masih menghadapi hambatan peraturan dan merupakan produk yang paling dinanti di pasar.

3.2. ETF Bitcoin Berjangka Sudah Yang Pertama

Ketika Bitcoin memimpin pertumbuhan pasar mata uang kripto, aset kripto secara bertahap memasuki visi lembaga investasi keuangan tradisional. Pada tanggal 18 Desember 2017, Chicago Mercantile Exchange (CME), salah satu bursa berjangka terbesar di dunia, meluncurkan kontrak berjangka Bitcoin, dan hanya delapan hari yang lalu (10 Desember 2017), Chicago Board Options Exchange (CBOE) )'s kontrak berjangka Bitcoin online menjadi kontrak berjangka Bitcoin (pasar keuangan tradisional) pertama di dunia.

Meskipun saat ini tidak ada ETF Bitcoin spot yang terdaftar di Amerika Serikat, sudah ada beberapa ETF Bitcoin berjangka yang terdaftar di Amerika Serikat. Pada tanggal 4 November, total aset yang dikelola dari lima ETF berjangka Bitcoin utama, BITO, XBTF, BTF, BITS dan DEFI, telah mencapai US$1,19 miliar. Diantaranya, BITO yang resmi diterbitkan oleh ProShares pada Oktober 2021 merupakan ETF berjangka terbesar dalam lingkup statistik, dengan total aset mencapai US$1,08 miliar. Kedua, total ukuran XBTF dan BTF yang diterbitkan oleh VanEck dan Valkyrie masing-masing sebesar US$58,66 juta dan US$31,94 juta.

Target mendasar yang dilacak oleh ETF berjangka Bitcoin ini biasanya adalah kontrak berjangka Bitcoin dari Chicago Mercantile Exchange (CME). Diantaranya, BITO, yang terbesar, adalah satu-satunya ETF berjangka yang sepenuhnya dialokasikan dengan kontrak berjangka CME dan menerapkan strategi kontrak berjangka “bergulir”. Selain itu, ETF berjangka lainnya mengalokasikan sebagian aset lainnya berdasarkan kontrak berjangka CME. Misalnya, XBTF dan BTF mengalokasikan obligasi Treasury AS, dan BITS mengalokasikan ETF blockchain yang diterbitkan oleh lembaga lain.

**Sebelum Amerika Serikat menyetujui ETF spot Bitcoin, ETF berjangka memenuhi sebagian kebutuhan investasi beberapa lembaga investasi untuk aset terkait Bitcoin, namun skalanya sebesar US$1,19 miliar dibandingkan dengan nilai pasar Bitcoin yang hampir US$700 miliar. masih jauh dari cukup untuk memenuhi kebutuhan pasar. Itu sebabnya ETF spot menarik begitu banyak perhatian pasar. **

4. Apa yang akan dibawa oleh Bitcoin spot ETF?

Setelah merangkum pengalaman peluncuran ETF emas, Investor Global AS percaya bahwa setelah peluncuran ETF spot emas pada tahun 2004, seiring dengan peningkatan likuiditas dan perdagangan terprogram, harga emas naik sebesar 420%.Pengalaman emas menunjukkan bahwa ETF spot Memang sangat penting. Dibandingkan dengan Dampak pasar pasca peluncuran ETF Bitcoin spot memberikan referensi dan inspirasi empiris, oleh karena itu peluncuran ETF Bitcoin spot diyakini juga akan membuka ruang bagi sektor terkait untuk bangkit.

**Perlu dicatat bahwa pengakuan dunia atas emas tidak dihasilkan oleh ETF spot. Jika ETF spot Bitcoin disetujui, itu berarti dunia kekayaan tradisional yang sangat besar akan semakin mengakui Bitcoin dan bahkan dunia Web3.0. Mempercepat integrasi di antara dua. Ini adalah proses dari 0 ke 1, dan perubahan kecilnya jauh melampaui persetujuan ETF emas. Tentu saja, perbedaan lainnya adalah jumlah total Bitcoin ditetapkan sebesar 21 juta, sedangkan emas masih terus menghasilkan keluaran baru. **

ETF Bitcoin spot telah disetujui di Amerika Serikat dan diharapkan menghasilkan sejumlah dana tambahan. Pada Oktober 2023, total aset yang dikelola oleh broker ($27,1 triliun), bank ($11,9 triliun) dan penasihat investasi terdaftar ($9,3 triliun) di pasar manajemen kekayaan AS mencapai total $48,3 triliun. GalaxyDigital menghitung berdasarkan ini dan menyimpulkan bahwa:

• Bitcoin diperkirakan akan naik 74% pada tahun pertama setelah persetujuan ETF spot (dengan mengambil harga Bitcoin $26,920 pada 30 September 2023 sebagai titik awal);
• Dalam jangka panjang, potensi jumlah dana yang diinvestasikan dalam produk Bitcoin berkisar antara US$125 miliar hingga US$450 miliar.

Melihat tiga putaran transisi bull-bear sejak kelahiran Bitcoin, halving Bitcoin selalu berada di area awal dimana pasar berbalik naik. Ini adalah “manfaat pengalaman” pada tingkat informasi, dan setiap putaran pasar didahului oleh serangkaian aplikasi inovasi industri (masing-masing, kemunculan produk Bitcoin yang bersaing, eksplorasi awal aplikasi industri yang didorong oleh kontrak pintar Ethereum, dan inovasi yang dihasilkan oleh aplikasi inovatif seperti DeFi/Metaverse) Sebagai dukungan mendasar, tentu saja, suntikan dana tambahan adalah dasar untuk dimulainya pasar ke atas. Melihat situasi saat ini:

*Informasi: Diperkirakan babak keempat akan dilaksanakan pada akhir April 2024;

• Fundamental: Inovasi seperti ATMR/niat mendorong lahirnya aplikasi industri baru dan mengumpulkan inovasi aplikasi baru;
• Pendanaan: Jika ETF Bitcoin spot disetujui, ini akan menghasilkan dana tambahan yang besar

Oleh karena itu, kami percaya bahwa dari perspektif model penggerak tiga pihak, jika ETF Bitcoin spot disetujui, diharapkan akan membawa faktor positif ke pasar.

Ketika batas waktu persetujuan akhir SEC semakin dekat, pasar lebih memperhatikan hasil persetujuan ini dan pendapat spesifik atas persetujuan tersebut. Menurut reporter Fox Business, SEC mengajukan persyaratan baru untuk persetujuan ETF atas Bitcoin spot selama pertemuan dengan pemohon ETF, termasuk mengharuskan ETF dibuat menggunakan uang tunai. Ini berarti ETF spot Bitcoin terus mengalami kemajuan di pasar modal AS, yang merupakan masalah paling memprihatinkan di pasar mata uang kripto.

Saran investasi: Perhatikan sektor yang terkait dengan cryptocurrency

Kami percaya bahwa jika ETF spot Bitcoin disetujui, signifikansinya tidak hanya akan membawa modal keuangan tradisional ke dalam investasi Bitcoin, namun juga mempromosikan modal keuangan tradisional untuk memasuki seluruh pasar mata uang kripto dan bahkan dunia Web3.0. Oleh karena itu, disarankan untuk memperhatikan emiten yang terkait dengan cryptocurrency dan Web3.0.

Saat ini terdapat empat kategori utama perusahaan tercatat yang relevan:

1. Menghitung stok penambangan daya: menjalankan bisnis penambangan Bitcoin dengan memegang/mengelola daya komputasi;

2. Produsen mesin penambangan: Litbang, produksi dan penjualan mesin penambangan Bitcoin;

3. Pertukaran aset kripto: Menyediakan perdagangan, penyimpanan, pengelolaan keuangan, dan layanan lainnya untuk aset kripto;

4. Saham Tunbi: Bitcoin digunakan sebagai alokasi aset utama.

peringatan risiko

Perkembangan model bisnis blockchain kurang dari yang diharapkan: Sebagai teknologi blockchain yang menjadi dasar mata uang kripto seperti Bitcoin, terdapat risiko bahwa model bisnis tidak akan diimplementasikan seperti yang diharapkan; pengembangan algoritma dan ekologi terkait kurang dari yang diharapkan. diharapkan, menyebabkan fluktuasi harga pasar mata uang kripto.

Ketidakpastian dalam kebijakan regulasi: Saat ini, kebijakan regulasi berbagai negara mengenai mata uang kripto dan ETF spot Bitcoin masih dalam tahap penelitian dan eksplorasi, serta belum ada model regulasi yang matang, sehingga industri menghadapi risiko ketidakpastian kebijakan regulasi.