Tulisan: Glendon, Techub News
Ketika pasar mata uang kripto global sedang lesu, proses legislasi kripto di Amerika Serikat terhenti, Hong Kong sedang secara stabil mendorong implementasi kebijakan aset virtualnya.
Kemarin, dalam Consensus 2026, Kepala Eksekutif Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, John Lee, menyampaikan pidato bahwa Hong Kong sedang aktif membangun dirinya menjadi pusat inovasi aset digital global. Pemerintah Hong Kong pada Juni tahun lalu merilis Deklarasi Pengembangan Aset Digital 2.0, dan pada Agustus tahun lalu memberlakukan Regulasi Stablecoin, yang menetapkan sistem lisensi bagi penerbit stablecoin fiat. Saat ini, Otoritas Pengelolaan Keuangan Hong Kong sedang memproses aplikasi terkait, dan lisensi penerbit stablecoin pertama diperkirakan akan diberikan bulan depan.
Berlakunya Regulasi Stablecoin menandai Hong Kong sebagai yurisdiksi pertama di dunia yang membangun sistem pengawasan komprehensif untuk stablecoin yang terkait fiat. Penerbit lisensi pertama yang akan diberikan menandakan bahwa sistem ini akan segera beralih dari “aturan di atas kertas” ke “pelaksanaan nyata”. Hong Kong secara bertahap membangun sistem pengawasan berlisensi yang mencakup platform perdagangan aset virtual (VASP), lembaga kustodian, dan penerbit stablecoin, serta menunjukkan kemajuan nyata dalam upayanya menjadi pusat inovasi aset digital global.
Meskipun sebelumnya beberapa sumber terpercaya mengungkapkan bahwa lisensi stablecoin yang patuh akan diberikan paling lambat akhir Maret, dan HSBC serta Standard Chartered diperkirakan menjadi institusi pertama yang disetujui, informasi ini dikonfirmasi oleh John Lee dan langsung memicu reaksi kuat di pasar saham Hong Kong. Kemarin siang, saham terkait stablecoin di pasar saham Hong Kong menguat secara kolektif, di mana Lion Tsing Holdings sempat melonjak lebih dari 27%, dan China Digital Information (02598) naik lebih dari 11%. Perusahaan seperti Huaxing Capital, VSTECS, Guotai Junan International, Yunfeng Financial, Deryn Holdings juga mengikuti kenaikan tersebut.
Selanjutnya, Kepala Eksekutif Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong, Julia Leung, mengumumkan tiga langkah pengawasan aset virtual baru dalam Consensus 2026 untuk lebih menyempurnakan ekosistem aset virtual. Isi utama termasuk: mengizinkan broker berlisensi menyediakan layanan pembiayaan jaminan kepada klien profesional yang memiliki reputasi baik, dengan jaminan yang mencakup sekuritas dan aset virtual, awalnya terbatas pada Bitcoin dan Ethereum, dan mengikuti standar keuangan tradisional dengan rasio pengurangan ketat; mengizinkan platform berlisensi menawarkan produk kontrak perpetual kepada investor profesional, dengan tingkat transparansi tinggi dan pengelolaan risiko volatilitas serta risiko penutupan otomatis; serta rencana melonggarkan aturan market maker terkait, memungkinkan platform berlisensi menyediakan likuiditas melalui unit market maker anak perusahaan, asalkan fungsi tersebut independen dan mampu mengendalikan konflik kepentingan secara ketat.
Selain itu, Julia Leung menekankan bahwa perkembangan aset tokenisasi sangat pesat, dengan manajemen aset emas tokenisasi mencapai 400 juta dolar AS, dan mengalami dua kali lipat dalam enam bulan terakhir. Saat ini, Komisi Sekuritas telah menyetujui 11 dana pasar uang berbasis token, dan proyek “Project Ensemble” sedang menguji penggunaan tokenisasi sebagai mata uang settlement dana pasar uang. Komisi juga telah menyelesaikan konsultasi tentang perdagangan dan kustodian aset virtual, dan berencana mengajukan usulan legislasi terkait bersama pemerintah sebelum akhir tahun.
Tak lama setelah pidatonya, HKEX merilis panduan baru terkait langkah-langkah tersebut. Panduan ini menegaskan kembali bahwa Hong Kong mengizinkan broker berlisensi yang menyediakan layanan perdagangan aset virtual untuk memperluas layanan mereka ke pembiayaan jaminan, serta membangun kerangka kerja tingkat tinggi untuk memberikan panduan kepada platform perdagangan aset virtual, termasuk membantu mereka menyusun rekomendasi terkait produk leverage yang akan dijual kepada investor profesional.
Panduan tersebut menyatakan bahwa Komisi Sekuritas sedang memperluas diversifikasi produk dan layanan sesuai peta jalan “ASPIRe”. Peta jalan ini dirilis Februari 2025 dan bertujuan memperkuat keamanan, inovasi, dan pertumbuhan pasar aset virtual Hong Kong. Terdiri dari lima pilar utama dan 12 langkah utama: koneksi (penyediaan pengawasan yang jelas untuk mendorong partisipasi pasar), perlindungan (mengurangi beban kepatuhan sambil memastikan keamanan), produk (pengembangan produk dan layanan baru berdasarkan klasifikasi investor), infrastruktur (modernisasi pelaporan dan pengawasan, serta kolaborasi lintas lembaga), dan koneksi (melalui edukasi, komunikasi, dan peningkatan transparansi untuk memberdayakan investor dan industri).
Penguatan Pembiayaan Jaminan
Melalui peta jalan “ASPIRe”, Komisi Sekuritas membangun kerangka pengembangan pasar aset digital dari berbagai aspek. Sebagai salah satu langkah terbaru, dengan jaminan yang cukup dan perlindungan investor yang solid, Komisi mendukung broker aset virtual untuk menawarkan layanan pembiayaan jaminan kepada klien margin sekuritas mereka untuk transaksi aset virtual.
Berdasarkan dokumen terkait, Komisi memberlakukan batasan ketat terhadap jaminan aset virtual, hanya memperbolehkan Bitcoin dan Ethereum sebagai jaminan. Nilai pasar jaminan tersebut harus dikurangi minimal 60% (rasio LTV maksimal sekitar 40%). Selain itu, jaminan aset virtual tidak boleh dipinjamkan kembali, digunakan ulang, atau dibebani hak milik.
Langkah ini akan mendorong klien margin yang memiliki kondisi kredit dan jaminan yang sehat untuk lebih aktif berpartisipasi dalam perdagangan aset virtual, sehingga dalam kerangka risiko terkendali, meningkatkan likuiditas pasar Hong Kong secara efektif.
Bagi pasar dan industri, pengenalan perdagangan leverage adalah tanda pasar keuangan yang matang. Langkah ini akan menarik lebih banyak investor profesional dan berkemampuan risiko tinggi (klien margin) ke pasar aset virtual, memperbesar skala transaksi melalui strategi “menggunakan sedikit untuk mendapatkan banyak”, dan secara signifikan meningkatkan kedalaman dan likuiditas pasar secara keseluruhan. Legalisasi perdagangan margin adalah langkah penting dalam menjadikan aset virtual sebagai produk keuangan utama. Ini mendorong lembaga berlisensi mengembangkan alat dan layanan manajemen risiko yang lebih kompleks, serta mendorong industri menuju profesionalisasi dan sistematisasi.
Selain itu, peluncuran langkah ini secara sistematis sesuai peta jalan “ASPIRe” juga mengirim sinyal tegas bahwa Hong Kong terbuka dan mengawasi secara ketat bidang aset virtual, menarik institusi keuangan dan modal yang patuh regulasi, serta meningkatkan daya saing Hong Kong sebagai pusat aset virtual global.
Kerangka Pengawasan Tingkat Tinggi
Untuk platform perdagangan aset virtual berlisensi, Komisi Sekuritas pertama kali menyusun kerangka tingkat tinggi untuk membimbing pengembangan kontrak perpetual leverage-only yang hanya dapat diakses oleh investor profesional. Kerangka ini merupakan bagian dari pilar “produk” dalam peta jalan “ASPIRe”, bertujuan memperluas variasi produk. Fokus utamanya adalah membantu investor mengelola risiko sekaligus meningkatkan likuiditas pasar spot terkait.
Kerangka ini mencakup definisi dan ruang lingkup produk, investor yang memenuhi syarat dan aset dasar, persyaratan utama dalam desain dan operasional produk, serta pengawasan pasar dan pengungkapan risiko. Dinyatakan bahwa produk leverage ini harus memiliki desain yang sangat transparan, pengungkapan informasi yang jelas dan akurat, serta pengawasan operasional yang andal.
Makna dari kerangka ini adalah bahwa ini adalah kali pertama Komisi Sekuritas memberikan kerangka pengawasan yang jelas untuk derivatif aset virtual (kontrak perpetual), menandai transisi pasar aset virtual Hong Kong dari perdagangan spot ke produk derivatif yang lebih kompleks. Langkah ini akan memperkaya lini produk pasar, menarik trader dan dana institusi yang mencari peluang risiko dan arbitrase, serta secara signifikan meningkatkan kedalaman, likuiditas, dan kedewasaan pasar.
Dalam kompetisi pengawasan aset virtual global yang ketat, HKEX menunjukkan sikap “pengawasan aktif, inovasi didorong” dengan menetapkan kerangka yang jelas untuk produk berisiko tinggi, memperlihatkan kemampuan Hong Kong dalam menyeimbangkan inovasi keuangan dan perlindungan investor. Kerangka ini juga menyisakan ruang untuk komunikasi dengan industri dan penyesuaian sesuai perkembangan pasar (mungkin akan diperinci atau diperluas), mencerminkan pendekatan pengawasan yang pragmatis dan visioner.
Bagi platform perdagangan aset virtual berlisensi, kerangka ini menuntut standar tinggi dalam desain produk, pengendalian risiko, pembangunan sistem, pengungkapan informasi, dan manajemen kecocokan pelanggan. Ini secara substansial menaikkan standar masuk dan operasional, hanya platform dengan kekuatan teknologi, sistem pengendalian risiko yang lengkap, dan kepatuhan yang kuat yang mampu memenuhi syarat. Langkah ini akan mempercepat konsolidasi industri dan mendorong seleksi alam.
Dari sudut pandang investor profesional, meskipun kerangka ini hanya berlaku untuk investor profesional, pengungkapan risiko yang ketat dan rinci, serta transparansi data transaksi dan risiko secara real-time (misalnya tingkat dana asuransi, kemungkinan ADL), serta mekanisme penilaian kecocokan pelanggan yang ketat, secara besar meningkatkan transparansi produk dan hak informasi investor. Investor profesional dapat menilai dan menanggung risiko berdasarkan informasi yang lebih lengkap. Selain itu, ini juga menyediakan alat lindung risiko dan spekulasi penting bagi investor yang memenuhi syarat, membantu mereka mencapai tujuan investasi dengan lebih baik.
Secara keseluruhan, kerangka pengawasan ini merupakan langkah kunci dalam memasuki “zona kedalaman” pengawasan aset virtual Hong Kong, sekaligus memperkuat dan meningkatkan daya saing Hong Kong sebagai pusat dan hub bisnis aset virtual yang terpercaya secara global.
Hubungan Market Maker
Untuk mendorong aktivitas perdagangan aset virtual di Hong Kong, Komisi Sekuritas juga mengizinkan anak perusahaan dari platform perdagangan aset virtual berlisensi untuk berperan sebagai market maker di platform mereka, asalkan dilengkapi dengan langkah-langkah pencegahan yang kuat untuk mengurangi konflik kepentingan.
Langkah ini diambil karena saat ini likuiditas pasar aset virtual Hong Kong masih relatif rendah. Berdasarkan pilar “Koneksi” dalam peta jalan “ASPIRe”, meningkatkan likuiditas platform perdagangan aset virtual menjadi prioritas utama, dan menekankan perlunya menarik penyedia likuiditas. Tujuannya adalah agar platform dapat mengizinkan perusahaan terkait mereka melakukan aktivitas market maker, menyediakan likuiditas yang lebih stabil dan mengatasi kekurangan likuiditas. Likuiditas yang lebih stabil dan melimpah adalah kunci untuk menarik investor global dan institusi besar.
Risiko utama dari langkah ini adalah bahwa market maker terkait di platform dapat meningkatkan konflik kepentingan, karena instruksi perdagangan mereka mungkin berinteraksi dengan instruksi pelanggan. Oleh karena itu, anak perusahaan harus menerapkan langkah pencegahan yang kuat untuk melindungi kepentingan pelanggan.
Dengan langkah ini, Komisi langsung menargetkan hambatan utama pasar, memperbaiki spread dan kedalaman transaksi melalui pengenalan market maker terkait yang wajib dan terawasi. Bagi platform berlisensi, ini adalah peluang bisnis besar. Menambahkan market maker terkait akan meningkatkan likuiditas platform, memperkuat loyalitas pengguna, dan menarik volume transaksi lebih besar. Ini membantu platform membangun keunggulan kompetitif. Namun, langkah ini juga membawa syarat yang sangat ketat dan operasional, mulai dari independensi fungsi, prioritas pelanggan, hingga peninjauan oleh lembaga profesional independen. Setiap syarat berarti platform harus melakukan investasi besar dalam tata kelola perusahaan, pengendalian internal, pembangunan sistem, dan pengungkapan informasi. Ini secara signifikan meningkatkan biaya kepatuhan dan hambatan teknologi, memastikan hanya platform yang dikelola dengan baik dan memiliki sistem pengendalian internal yang ketat yang dapat memanfaatkan kebijakan ini.
Dari sudut pandang jangka panjang, langkah ini akan mendorong ekosistem industri aset virtual Hong Kong menuju profesionalisasi dan kepatuhan. Ini akan mendorong pendirian tim market maker yang profesional dan independen di dalam grup platform, bahkan mungkin melahirkan sejumlah market maker aset virtual khusus yang melayani platform berlisensi, mempercepat segmentasi dan spesialisasi industri. Dengan mengatur aktivitas market maker terkait secara jelas dan ketat, juga membantu menormalkan praktik yang selama ini mungkin berada di “zona abu-abu”, mengarahkan likuiditas pasar ke jalur yang patuh dan transparan, serta mengurangi potensi manipulasi pasar.
Ini adalah langkah penting dari Komisi Sekuritas Hong Kong untuk mengatasi masalah likuiditas pasar aset virtual, menandai pergeseran dari pembuatan aturan dasar menuju desain struktur pasar mikro dan manajemen risiko yang lebih mendalam.
Kesimpulan
Dengan merilis serangkaian langkah dan kerangka yang saling terkait, Komisi Sekuritas menunjukkan gambaran pengawasan yang jelas dan komprehensif: mengacu pada peta jalan “ASPIRe”, dengan mendorong likuiditas dan inovasi produk sebagai mesin penggerak, serta menerapkan standar pengendalian risiko yang tinggi sebagai benteng, secara menyeluruh menjamin perkembangan pasar aset virtual Hong Kong yang sehat dan tertib. Seperti yang disampaikan oleh Direktur Eksekutif Departemen Perantara, Dr. Ye Zhi Heng, bahwa Komisi sedang secara bertahap memperluas produk dan layanan sesuai peta jalan “ASPIRe” untuk mendorong pertumbuhan skala pasar aset digital Hong Kong.
Pendekatan pengawasan yang sistematis, visioner, dan pragmatis ini akan membawa pasar aset virtual Hong Kong dari tahap eksplorasi menuju fase pertumbuhan yang lebih besar, terorganisasi, dan profesional, membangun pusat aset virtual global yang mendalam, luas, dan tangguh. Tentu saja, implementasi langkah-langkah ini akan menghadapi tantangan, dan proses pertumbuhan pasar tidak akan terjadi dalam semalam. Mereka akan diuji dalam praktik, dan proses ini sendiri adalah jalan yang harus dilalui Hong Kong untuk beralih dari “pembuatan aturan” ke “kematangan ekosistem”.
