Kontrak abadi saham: Medan perang baru dan pola kompetisi di Perp DEX

CoinW Research Institute

Ringkasan

Kontrak saham perpetual secara bertahap menjadi salah satu arah pertumbuhan paling potensial di pasar derivatif on-chain. Produk semacam ini menggabungkan fluktuasi harga saham tradisional (dengan saham AS sebagai perwakilan) dengan mekanisme biaya dana, margin, dan likuidasi yang matang dari kontrak perpetual, memungkinkan pengguna mendapatkan eksposur risiko sintetis yang mendekati harga saham tanpa harus memegang saham secara fisik maupun terikat oleh jam perdagangan tradisional. Seiring dengan penyempurnaan desain oracle, metode penetapan harga indeks, dan infrastruktur likuiditas on-chain, saham perpetual telah berkembang dari tahap konseptual menuju implementasi nyata, dan pertama kali terbentuk dalam skala besar di DEX Perp terkemuka.

Kemunculan saham perpetual bukanlah kebetulan, melainkan didasarkan pada kerangka struktural yang jelas. Di satu sisi, pasar saham global sendiri memiliki basis aset yang sangat besar, hingga awal 2026, total kapitalisasi pasar saham yang terdaftar di seluruh dunia mendekati 160 triliun dolar AS, dengan lebih dari separuhnya berasal dari pasar non-AS; di sisi lain, struktur perdagangan kontrak perpetual telah terbukti secara penuh di pasar kripto, dengan volume perdagangan tahunan kontrak perpetual kripto global mencapai 61,7 triliun dolar AS pada 2025, secara signifikan lebih tinggi dari volume perdagangan spot. Ini menyediakan paradigma perdagangan yang matang dan referensi nyata untuk “perpetualisasi” aset tradisional.

Dalam jalur implementasinya, saham perpetual didorong secara bersamaan melalui jalur DEX dan CEX. DEX terkemuka seperti Hyperliquid, Aster, dan Lighter telah meluncurkan kontrak perpetual saham native on-chain, menggunakan oracle atau mekanisme penetapan harga internal untuk memungkinkan perdagangan 24/7 dan likuidasi on-chain, dengan keunggulan yang jelas dalam transparansi dan komposabilitas. Sementara itu, beberapa bursa terpusat (seperti Bitget) juga mulai meluncurkan produk Stock Futures berbasis indeks saham tokenized, memperkenalkan struktur perpetual, biaya dana, dan mekanisme margin dalam ekosistem terpusat, yang pengalaman perdagangannya sudah sangat mendekati saham perpetual secara fungsional, meskipun masih terbatas oleh jam perdagangan 5×24 jam dan arsitektur likuidasi terpusat.

Dari sudut pandang makro, saham perpetual mencerminkan percepatan integrasi antara aset dunia nyata (RWA) dan sistem derivatif on-chain, mendorong pasar perdagangan kripto dari berfokus pada aset native kripto menuju paradigma perdagangan “perpetualisasi seluruh aset”. Dalam proses ini, DEX Perp diharapkan berkembang menjadi gerbang perdagangan komprehensif yang mencakup berbagai jenis aset dan memiliki atribut global yang lebih kuat; sementara CEX utama, terbatas oleh persyaratan lisensi dan kerangka pengawasan sekuritas yang semakin ketat, dalam waktu dekat masih sulit meluncurkan produk semacam ini secara massal, yang secara objektif memperkuat posisi awal DEX Perp dalam jalur saham perpetual.

Saat ini, ketidakpastian terbesar yang dihadapi saham perpetual masih berasal dari aspek regulasi. Meskipun secara global belum terbentuk aturan regulasi yang jelas untuk kontrak perpetual saham, otoritas pengawas umumnya bersikap hati-hati terhadap produk on-chain yang sangat terkait dengan harga saham, dan cenderung memasukkannya ke dalam kategori derivatif sekuritas atau kontrak selisih harga (CFD). Meskipun saham perpetual tidak melibatkan penyimpanan saham atau pengiriman kepemilikan saham secara nyata, karena aset dasar yang diikat adalah aset sekuritas tradisional, risiko kepatuhan yang potensial tetap harus diperhatikan. Regulasi di masa depan kemungkinan akan lebih fokus pada entitas operasional front-end, indeks harga dan sumber data oracle, serta bagian terpusat terkait pembayaran atau layanan teknologi, sekaligus memperkuat persyaratan KYC, batas leverage, pembatasan wilayah, dan pengungkapan risiko.

Saham perpetual berada dalam tahap ekspansi cepat sekaligus ketidakpastian regulasi yang tinggi. Di satu sisi, ini membuka potensi pertumbuhan pasar derivatif on-chain yang didasarkan pada puluhan triliun dolar aset saham; di sisi lain, perkembangan jangka panjangnya masih sangat bergantung pada kemampuan menyeimbangkan inovasi produk, pengendalian risiko, dan jalur kepatuhan. Protokol dan platform yang mampu mencapai keseimbangan ini lebih awal, berpeluang besar menduduki posisi inti dalam ekosistem perdagangan on-chain dan semi-on-chain global di masa depan.

Artikel ini akan melakukan analisis sistematis tentang mekanisme dasar dan struktur produk kontrak perpetual saham, dengan fokus pada mekanisme pembentukan harga (desain oracle), metode penciptaan aset sintetis, sistem likuidasi dan pengendalian risiko, model biaya dana dan leverage, serta menggabungkan proyek-proyek terkemuka untuk menganalisis secara mendalam pola pasar saat ini, risiko potensial, dan tren perkembangan masa depan.

Daftar Isi

Ringkasan

1. Apa itu kontrak perpetual saham

2. Faktor pendorong pertumbuhan dan nilai penelitian

3. Mekanisme dasar kontrak perpetual saham

• 3.1 Sumber harga (Oracle)
• 3.2 Penciptaan aset sintetis
• 3.3 Mekanisme likuidasi
• 3.4 Mekanisme leverage

4. Pola pasar

• 4.1 Saham perpetual Hyperliquid
• 4.2 Aster: Mode Simple vs. Pro
• 4.3 Saham perpetual Lighter
• 4.4 Saham perpetual ApeX
• 4.5 Banyak gerbang integrasi yang memperluas batas aliran saham perpetual
• 4.6 Saham perpetual CEX terkemuka
• 4.7 Analisis perbandingan pola pasar
• 4.8 Infrastruktur keuangan tradisional yang di-chain atau akan merombak logika jangka panjang saham perpetual

5. Risiko dan regulasi

• 5.1 Situasi regulasi saat ini dan risiko kepatuhan potensial
• 5.2 Risiko lain yang potensial

6. Tren dan prospek

• 6.1 Skala pasar saham perpetual dan ruang potensial
• 6.2 Tren dan prospek

Laporan lengkap silakan lihat: https://www.coinw.com/zh_CN/research/stock-perpetuals-the-new-battleground-and-competitive-landscape-of-perp-dex/105