Kisah pendanaan Moore Threads: Pengembalian investor awal telah melebihi 6.200 kali lipat

Penulis: Wang Manhua, Chen Mei

1572 kali rasio penawaran offline, 88 hari rekor persetujuan tercepat di STAR Market, saham “seratus yuan” termahal tahun ini… Dengan serangkaian angka yang terus diperbarui, Moore Threads yang dijuluki “Nvidia China” hari ini secara resmi melantai di STAR Market.

Di pasar, Moore Threads dibuka pada harga tertinggi 688 yuan/saham, naik 502% dari harga penawaran 114,28 yuan/saham. Hingga berita ini ditulis, nilai pasar perusahaan mencapai 280 miliar yuan.

Melihat kembali perjalanan pendanaan Moore Threads, sejak awal berdiri perusahaan ini sudah menjadi sorotan modal dan dengan cepat menjadi “konsensus bersama” di pasar primer—didirikan tahun 2020, hanya dalam tiga bulan sudah menyelesaikan dua putaran pendanaan, kemudian secara stabil melaju dengan satu putaran per tahun, total pendanaan melebihi 10 miliar yuan, hingga sebelum IPO jumlah pemegang saham mencapai 86.

Sebagai investor awal, jika Xianxian Qianyao menghitung dengan kasarnya berdasarkan nilai pasar terbaru 280 miliar yuan, investasi awalnya sebesar 1,9 juta yuan kini telah meningkat menjadi sekitar 11,898 miliar yuan, dengan imbal hasil lebih dari 6262 kali lipat.

Tentu saja, dalam kisah pendanaan Moore Threads, juga ada cerita kehilangan kesempatan. Awal tahun ini, CVSource pernah menulis tentang seorang investor yang gagal mengumpulkan 10 juta yuan dalam sehari, sehingga kehilangan kesempatan berinvestasi di saham lama Moore Threads.

Dari perebutan saham di pendanaan awal hingga persaingan sengit menjelang IPO, lima tahun persaingan modal di sekitar Moore Threads tidak hanya menjadi saksi pertumbuhan pesat industri semikonduktor Tiongkok, namun juga kembali membuktikan satu hal penting: dalam jalan menembus teknologi inti, biaya termahal sering kali bukan uang, melainkan opportunity cost karena keraguan.

Lalu, dalam gelombang investasi hard tech, apa saja keunggulan perusahaan ini sehingga mampu melewati siklus dan menjadi aset inti yang enggan dilepas modal? Di balik keputusan “berani bertaruh” itu, seperti apa penilaian industri dan pertahanan nilai yang tersembunyi?

Dengan pertanyaan-pertanyaan tersebut, mari menelusuri kembali perjalanan kelahiran “saham GPU pertama buatan Tiongkok” ini.

“Lahir dengan Titik Awal Tinggi”

Moore Threads lahir pada tahun 2020, saat industri GPU Tiongkok sedang naik daun, dengan banyak pemain seperti Iluvatar CoreX dan Biren Technology bermunculan, dan pasar modal sangat antusias dengan semikonduktor.

Meski pesaing banyak, Moore Threads yang mengusung gelar “Nvidia Tiongkok”, tetap memulai debut yang bisa dibilang “mengesankan”—menyelesaikan dua putaran pendanaan dalam tiga bulan, valuasi melebihi 1 miliar dolar AS dalam kurang dari 100 hari, memecahkan rekor unicorn tercepat tahun itu.

Pendanaan pertama perusahaan terjadi pada September 2020, dengan investor “Xianxian Qianyao” dan “Shenzhen Minghao”.

Mengenai investasi ini, rekan saya Yang Boyu pernah menyebutkan: salah satu pemegang saham Xianxian Qianyao, Zhou Qi, berhubungan erat dengan produsen kartu grafis ternama Colorful, sebagai investor pribadi perusahaan terkait. Colorful sendiri telah bekerja sama dengan Nvidia sejak tahun 2000, dan pada 2010 menjadi mitra AIC inti Nvidia.

Ada detail penting lain dalam putaran pendanaan ini: masuknya Shenzhen Minghao difasilitasi oleh Xianxian Qianyao. Sebagai investor eksternal pertama, Xianxian Qianyao mendapat harga khusus 1 yuan per modal terdaftar—dengan valuasi pra-investasi 10 juta yuan, mereka menyetor 1,9 juta yuan.

Kini, investasi “suara kepercayaan” sebesar 1,9 juta yuan itu telah membuahkan hasil besar. Prospektus menunjukkan, hingga sebelum IPO, Xianxian Qianyao masih memegang 16,998,700 saham Moore, dengan proporsi 4,2494% (sebelum penerbitan). Berdasarkan nilai pasar terbaru 280 miliar yuan, nilai saham yang mereka pegang mencapai 11,898 miliar yuan, naik 6262 kali lipat.

Jika putaran pendanaan pertama Moore Threads masih bernuansa “bantuan kenalan”, maka pendanaan angel berikutnya lebih sesuai dengan narasi standar proyek bintang.

Desember 2020, Moore Threads menyelesaikan pendanaan angel round, dengan investor terkemuka seperti 5Y Capital, Sequoia China, Wenming Investment, dan H&T Group. Seorang investor mengingat pada saat pendanaan dipastikan, Moore Threads bahkan “belum punya prototipe”, yang membuat institusi top terkesan justru adalah timnya yang tak tertandingi.

Pendiri Moore Threads, Zhang Jianzhong, adalah mantan “tangan kanan” Jensen Huang, sejak 2006 menjadi VP global Nvidia dan GM Tiongkok, memimpin tim membangun ekosistem GPU lengkap di Tiongkok, menjadikan Tiongkok sebagai pasar GPU terpenting Nvidia secara global, dan menyaksikan perubahan industri dari grafis ke akselerasi neural network.

Tim di belakangnya juga sangat kuat—anggota kunci berasal dari NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD, ARM, dan perusahaan teknologi global lainnya, dengan pengalaman kerja rata-rata lebih dari sepuluh tahun.

“Moore Threads punya tim desain arsitektur GPU modern kelas dunia.” Begitu penilaian Zhou Kui, mitra Sequoia Capital China Fund. Penilaian Yunxiu Capital bahkan lebih lugas: “Moore Threads adalah satu dari sedikit tim di dalam negeri yang benar-benar kelas dunia, mampu mencakup desain R&D GPU, pemasaran, layanan pendukung, dan seluruh arsitektur secara matang.”

Bisa dibilang, tim kelas dunia, teknologi terdepan, ditambah momentum yang tepat, bersama-sama membentuk titik awal tinggi bagi Moore Threads.

“Asal Bisa Buat Chip, Masa Depan Tak Terbatas”

Dengan landasan pendanaan sebelumnya, Moore Threads dalam dua putaran pendanaan berikutnya benar-benar membakar semangat pasar modal.

Februari 2021, perusahaan menyelesaikan pendanaan Pre-A round, dipimpin oleh Shenzhen Capital Group, Sequoia China, GGV Capital, dengan partisipasi China Merchants Venture, ByteDance, Pony.ai, Sunshine Ronghui Capital, Haisong Capital, Wenming Investment, First Capital, 5Y Capital, H&T Group, Minghao, dan lain-lain;

November tahun yang sama, Moore Threads kembali mendapatkan 2 miliar yuan pendanaan A round dari Shanghai Guosheng Capital, 5Y Capital, Bohai Zhongsheng Fund di bawah BOC International, CCB International, Qianhai Mother Fund, China Merchants Securities, dan Hubei High Quality Development Industrial Fund, menghadirkan “pembelian besar-besaran” oleh lebih dari sepuluh institusi.

Sunshine Ronghui Capital ikut dalam pendanaan Pre-A Moore di awal 2021. Saat itu, institusi ini sudah mendalami lintasan semikonduktor selama dua tahun, sejak paruh kedua 2018 terus memantau bidang chip AI, hampir meliputi semua target utama saat itu. Setelah libur nasional 2020, Moore Threads yang baru berdiri tiga bulan masuk radar mereka.

Zheng Yan, kepala jalur teknologi Sunshine Ronghui Capital, lulusan teknik elektronik Tsinghua, mengakui bahwa valuasi Moore Threads saat itu tidak murah, tapi tim mereka hanya butuh dua bulan dari mengenal proyek hingga investasi selesai.

“Tim kelas atas” tetap menjadi jangkar utama pengambilan keputusan cepat. Menurutnya, pendiri Zhang Jianzhong dari April 2006 hingga September 2020 menjabat VP global Nvidia dan GM Tiongkok, “nyaris seorang diri membangun ekosistem dan rantai industri GPU di Tiongkok”. Selain itu, Ma Fengxiang sebagai kepala R&D chip punya pengalaman tape-out yang kaya, dan strategi perusahaan “mengutamakan kecepatan dan kepastian chip pertama” juga sesuai dengan penilaian teknis tim mereka. Meski ada keraguan di pasar soal jalur teknis perusahaan, tim tahu betul, bagi startup chip besar, chip pertama yang cepat “pecah telur” dan iterasi R&D berikutnya adalah kunci.

“Sejak pertama mengenal Moore Threads, kami sudah punya penilaian jelas: kami sangat percaya pada ekosistem GPU, rantai industri, dan kemampuan penjualan Moore Threads yang kelas atas, asal bisa buat chip, masa depannya tak terbatas.” Ujar Zheng Yan.

Selain kekuatan teknis, yang juga menarik baginya adalah pengakuan internal perusahaan terhadap Zhang Jianzhong. “Saat berinteraksi dengan tim Moore Threads, saya menemukan semua karyawan sangat mengidentifikasi diri dengan merek perusahaan dan pendiri. Moore Threads sangat kohesif, semua karyawan sangat bersemangat dan berkomitmen penuh.”

Investor lain di Pre-A, Zhang Yuan (nama samaran), mengenang, institusinya sempat mengalami masalah: ada LP yang meragukan valuasi tinggi karena laba bersih perusahaan, namun timnya percaya pada prospek dan meyakini harga itu masih wajar, berhasil meyakinkan investor dan menyelesaikan pendanaan tepat waktu.

Pasar membalas para investor berani ini. Menurut sumber dekat Moore Threads, dalam pendanaan Pre-A dan A round, institusi yang gagal membayar tepat waktu, menghadapi kenaikan valuasi di putaran yang sama.

Selanjutnya, di pendanaan B round yang dipimpin oleh China Mobile Digital Economy Industry Fund dan Hexie Health Insurance, valuasi pra-investasi melonjak ke 22,5 miliar yuan, jauh naik dari valuasi Pre-A sebesar 3,7 miliar yuan.

Melihat kembali investasi empat tahun lalu ini, Zheng Yan menyatakan, dari sisi perkembangan, Moore Threads justru melampaui ekspektasinya. Berdasarkan rencana awal, mereka menargetkan satu chip per satu sampai satu setengah tahun, tiga chip dalam empat tahun. Namun, dalam praktiknya, efisiensi R&D meningkat pesat: chip pertama diserahkan tepat waktu, dua chip berikutnya lebih cepat lagi, mencapai “tiga chip dalam tiga tahun”.

Lebih menggembirakan lagi, produk benar-benar terealisasi. Akhir 2022, Moore Threads menggelar peluncuran musim gugur, memperkenalkan kartu grafis lokal MTTS80, komputer all-in-one meta-computing MCCX, serta rangkaian software stack dan tools GPU, mematahkan tren “hanya pamer chip tanpa aplikasi”. Kemudian, kartu grafis buatan sendiri dijual di JD.com seharga 2999 yuan, menjadikan Moore Threads salah satu perusahaan chip AI dalam negeri yang bisa benar-benar masuk pasar konsumen—Zheng Yan menyebut, ini berarti gamer, investor, pesaing, bahkan pengguna luar negeri bisa mendapat produk Moore Threads, membuktikan kepercayaan penuh tim pada teknologinya.

Dalam penelusuran pasca-investasi, tim Zheng Yan menemukan, Moore Threads sangat tepat waktu dalam mengatur tonggak R&D, “deviasi waktu untuk milestone proyek utama tidak sampai sebulan”. Lebih mengejutkan lagi, fitur AI hadir lebih awal: semula direncanakan fokus pada grafis, baru kemudian masuk AI, tapi pada kenyataannya fitur AI sudah masuk satu generasi lebih awal, memperluas ruang imajinasi pasar.

Prospektus menunjukkan, hingga 2023, perusahaan meraih pendapatan ratusan juta yuan, membuktikan kemampuan monetisasi. Pada 2023, pendapatan Moore Threads mencapai 124 juta yuan, naik 169% dari 46 juta yuan di 2022.

“GPU Tiongkok Tak Pernah Ada Masa Tergelap”

Menilik perjalanan Moore Threads, selalu penuh drama. Tahun 2023 menjadi titik balik penting bagi perusahaan dan investor.

17 Oktober 2023, AS memasukkan Moore Threads ke daftar entitas, ditambah pembatasan baru pada kepadatan daya komputasi dan bandwidth IC, tekanan berlapis mengarah ke perusahaan chip AI Tiongkok yang sedang tumbuh pesat ini, menghadirkan ujian terberat sejak berdiri.

“Menghujam hati.” Investor A menggambarkan hari itu, “Saat itu saya sedang dinas ke Xuzhou, begitu kabar datang, saya langsung menelpon terus di taman hotel. Faktanya, bukan hanya Moore Threads, seluruh industri IC Tiongkok sempat panik—hampir semua perusahaan chip AI papan atas menghadapi masalah sama: harus mendesain ulang untuk bisa mendapat kapasitas manufaktur canggih; pasar pendanaan primer juga nyaris membeku semalam.”

Sebagai investor awal, lembaga A juga sempat ragu sejenak. Namun, lewat komunikasi intens dengan manajemen, mereka kembali yakin. A mengenang, menghadapi krisis, manajemen Moore Threads tidak memilih bertahan, justru menyatakan pada semua pemegang saham: “Tingkatkan investasi R&D, fokus penuh pada pengembangan produk generasi berikutnya.”

Surat internal dari Zhang Jianzhong kemudian menegaskan itu. Ia menekankan: “GPU Tiongkok tidak pernah ada masa tergelap, Moore Threads akan berjuang terus untuk membuat GPU terlengkap di Tiongkok.” Ia juga menegaskan empat fokus utama: percepat R&D mandiri dan inovasi, poles produk unggul, dorong aplikasi nyata, bangun tim efisien.

Pernyataan dan aksi ini menjadi “penyuntik semangat” bagi pasar, dan dengan cepat berubah menjadi dukungan nyata: dalam sepuluh hari setelah surat internal, Moore Threads mengumumkan pendanaan B+ round senilai ratusan juta yuan, dengan investor termasuk Zhongguancun Science City, Houxue Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, CY Capital, dan Hengji Puyue.

Menghadapi pendanaan di bawah tekanan industri seperti ini, banyak investor merasa “sangat berharga”. Pendanaan ini tak hanya memberi kepercayaan pasar, juga membuat seluruh pemegang saham Moore Threads sedikit lega.

Bersamaan itu, Moore Threads juga menunjukkan resiliensi dengan kinerja yang terus tumbuh. Pada 2024, pendapatan perusahaan naik menjadi 438 juta yuan, tumbuh 252% YoY dibanding 2023. Semester pertama 2025, pendapatan sekitar 702 juta yuan, melebihi total tiga tahun sebelumnya.

“Panasnya” Pra-IPO dan Sulitnya Mendapat Saham Lama

Banyak investor awal mengalami sendiri siklus lengkap Moore Threads dari “valuasi tinggi” ke “koreksi” lalu “melonjak”. Terakhir kali mereka benar-benar merasakan antusiasme pasar modal terhadap perusahaan ini adalah paruh kedua 2024.

Awal November 2024, Moore Threads dan CITIC Securities menandatangani perjanjian bimbingan IPO, resmi memulai proses IPO. Begitu kabar keluar, saham H&T Group yang memegang saham Moore Threads nyaris naik dua kali lipat hanya dalam beberapa hari—efek profit ini untuk pertama kalinya tampak jelas di mata publik.

Lingkungan eksternal juga berubah drastis. Dengan kebijakan inovasi teknologi nasional yang makin kuat dan ledakan industri AI, saham chip seperti Cambricon melonjak di pasar sekunder. Seluruh pasar mulai memandang Moore Threads dengan kacamata baru—nilai sebagai “Nvidia versi Tiongkok” ditemukan dan dihargai kembali.

Kegilaan pasar primer tampak jelas dalam pendanaan Pre-IPO akhir tahun. Menurut CVSource, putaran ini diikuti oleh 38 institusi, total menambah modal 5,225 miliar yuan, valuasi pra-investasi mencapai 24,62 miliar yuan.

Yang lebih mengejutkan, semua pihak berebut jatah, persaingan sangat sengit. Versi yang kami dengar, ada yang memohon diberi saham lama, ada LP yang menawarkan “investasi di dana berikutnya” sebagai syarat masuk, bahkan ada yang lewat hubungan keluarga; benar-benar “satu tiket sangat sulit”.

Awal 2025, Moore Threads kembali mengumumkan pendanaan strategis, investornya termasuk Gaoliang Capital, Mingde Boya, dan Shanda Investment.

Investor Zhang Yuan yang disebut di atas mengungkapkan, institusinya berniat tambah investasi saat itu, tapi meski sebagai pemegang saham awal, tetap tak dapat jatah. Terpaksa, mereka beralih ke perusahaan pesaing yang juga segera mengumumkan rencana IPO.

Ada lebih banyak kisah “kehilangan” di pasar. Investor B memperlihatkan rekam chat: November lalu, saat kabar IPO Moore Threads baru keluar, temannya mengingatkan ada jatah di valuasi sekitar 24 miliar yuan, tapi ia menolak karena “ketidakpastian IPO terlalu tinggi”.

Akhir ceritanya semua orang tahu: Moore Threads lolos persetujuan dalam 88 hari, nilai IPO sekitar 53,7 miliar yuan, rekor IPO terbesar tahun ini di STAR Market; para investor yang dulu ragu, gagal, atau mundur, kini hanya bisa melihat angka itu dan menghitung sendiri potensi keuntungan yang seharusnya mereka dapat.

Dari 2020 muncul tiba-tiba, puncak sejak debut, lalu hadapi “black swan” industri dan koreksi, hingga kini sukses melantai di STAR Market, lima tahun perjalanan Moore Threads adalah kisah perjuangan keras penuh tikungan tajam.

21 November, di acara roadshow IPO, pendiri Zhang Jianzhong kembali menegaskan niat awal: “Meski perusahaan secara akumulasi teknologi dan performa produk masih tertinggal dari Nvidia, AMD, terutama dalam pembangunan kluster GPU berskala besar dan kematangan ekosistem, gap masih jelas, tapi beberapa indikator performa produk kami sudah mendekati atau setara standar internasional, dan sudah menembus produk inti di bidang ‘bottleneck’.”

Ia mencontohkan, performa floating point single precision MTTS80 mendekati Nvidia RTX3060, efisiensi kluster komputasi cerdas berbasis MTTS5000 bahkan melampaui produk luar negeri sekelas.

Zhang Jianzhong juga menyebut, dengan kebijakan pembatasan eksternal dan kebutuhan perlindungan data nasional, pasar GPU Tiongkok mempercepat lokalisasi, perusahaan GPU lokal terus menembus hambatan hak kekayaan intelektual teknologi.

Mengacu pada prediksi Frost & Sullivan, ke depan tingkat lokalisasi pasar GPU Tiongkok akan naik signifikan, secara bertahap menggantikan produk impor; ledakan permintaan daya komputasi AI saat ini jelas membuka jendela perkembangan yang belum pernah ada bagi GPU lokal.