Interprétation du procès gagnant de Grayscale : le tribunal estime que la SEC applique un « double standard », et la décision préliminaire ouvre la voie aux ETF spot

Auteur : La face cachée de la Lune, PANews

Le 29 août, un tribunal américain a statué sur le procès opposant Grayscale à la SEC. Le juge a estimé qu’il était déraisonnable pour la SEC de refuser à Grayscale d’émettre un ETF au comptant Bitcoin et a demandé à la SEC de retraiter la demande de Grayscale.

Affecté par cela, l’optimisme s’est répandu sur le marché et Bitcoin a grimpé pour franchir la barre des 27 000 $ et 28 000 $. Cependant, il faut noter que la SEC peut encore faire appel. Même si la demande de Grayscale est réexaminée, elle peut également trouver d’autres raisons de rejeter l’ETF Bitcoin spot.

Plus précisément, la décision du tribunal est due au fait qu’elle estime **La SEC a adopté deux poids, deux mesures pour le bitcoin au comptant et les produits dérivés, mais elle ne peut pas expliquer la nécessité d’adopter de tels doubles standards, donc le tribunal La SEC est tenue de traiter le spot de Grayscale. applications également, et de ne pas discriminer le statut d’acteur du marché de Grayscale, plutôt que de penser que l’ETF au comptant Bitcoin devrait être approuvé. **

On peut considérer que le pouvoir d’approuver ou de rejeter l’émission d’ETF au comptant Bitcoin relève des responsabilités de la SEC. Le tribunal ne peut pas exiger que la SEC approuve ou rejette directement, mais exige que la SEC fasse face à la demande de Grayscale et adopte les mêmes conditions que l’examen des produits à terme Bitcoin.

![Interprétation du procès gagnant de Grayscale : le tribunal estime que la SEC applique un « double standard », et la décision préliminaire ouvre la voie aux ETF spot] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe -14688433d4-dd1a6f-1c6801)

Documents judiciaires : le « double standard » de la SEC pour le spot et les produits dérivés n’est pas accepté

Dans le texte original publié par le tribunal, le différend entre les deux parties porte sur la question de savoir s’il existe une différence claire entre les dérivés Bitcoin et le spot, et pourquoi la SEC rejettera l’ETF au comptant en cas de passage de l’ETF à terme Bitcoin.

Le tribunal a estimé que le Bitcoin spot se caractérise par des transactions en espèces et une livraison immédiate, tandis que les marchés dérivés, tels que les contrats à terme, s’appuient sur les prix du marché au comptant pour les transactions, mais n’effectuent généralement pas de livraison directe, comme le CME (Chi Mercantile Exchange) a 1,7 $. milliards de contrats non livrés (délai de dépôt).

En outre, les produits dérivés sont généralement soumis à davantage de restrictions, par exemple, certains investisseurs ne peuvent participer ou ne peuvent être négociés que de gré à gré (OTC), tandis que les ETF au comptant permettront directement à différents types de clients d’acheter et d’investir.

La SEC estime que Grayscale détient 3,4% des bitcoins en circulation. S’il est autorisé à participer directement au marché au comptant de la bourse, des dizaines de milliards de bitcoins auront un impact sérieux sur le système actuel des prix du marché. Cependant, le marché des produits dérivés est soumis à des restrictions réglementaires plus nombreuses et plus matures, et la SEC a fixé une série de conditions de test et estime finalement que les ETF au comptant ne peuvent pas passer le cadre réglementaire.

Grayscale estime que les arguments de la SEC ne peuvent être justifiés, notamment sur les points suivants :

1. Grayscale prouve que Bitcoin spot est très similaire aux produits à terme Bitcoin qui ont été adoptés, tels que Teucrium et Valkyrie. Les deux parties sont ancrées au prix du marché au comptant, et peuvent même être considérées comme Bitcoin spot ETF et CME (Groupe CME) contrats à terme La corrélation des prix entre est de 99,9 % ;
2. Les avoirs de Grayscale ne sont pas élevés par rapport au volume quotidien des échanges de Bitcoin de 45 milliards de dollars américains. La valeur du Bitcoin détenu par Grayscale a augmenté d’environ 7 milliards de dollars américains en deux ans, mais la valeur du Bitcoin a augmenté d’environ 72,1 milliards de dollars au cours des deux dernières années. la même période.100 millions de dollars américains, Grayscale ne peut pas fonctionner ou affecter de manière significative le marché ;
3. La SEC a des normes d’examen différentes avant et après. Le volume des transactions à terme Bitcoin sur CME (Groupe CME) est passé de 737 millions de dollars fin 2017 à 44,6 milliards de dollars fin 2021. Si vous pensez que les produits à terme n’affecteront pas le marché, vous ne devriez pas penser que les ETF au comptant affecteront le marché, car le marché au comptant est plus liquide et plus profond que le marché à terme.

Sur la base des critères ci-dessus, le juge estime que la déclaration de la SEC est intenable, en particulier dans l’hypothèse où les produits à terme Bitcoin sont adoptés. En termes de normes d’examen, il n’y a pas de différence significative entre le spot Bitcoin et les contrats à terme, le juge a donc demandé à la SEC de réexaminez l’application Niveaux de gris.

Mais ensuite, la SEC a eu 45 jours pour soumettre une audience complète, ce qui signifie que l’affaire a été entendue par tous les juges du tribunal (ici, 17), plutôt que par un panel de seulement trois juges comme dans cette décision initiale.

Progrès ultérieurs : GBTC transformé en ETF spot, il reste encore des variables

Après que la décision de justice a été rendue, la SEC et Grayscale sont restés calmes. Contrairement à la réponse enthousiaste du marché, les deux parties ont été très prudentes dans leur formulation. D’une part, du point de vue du procès, la SEC peut encore faire appel ; D’un autre côté, comme mentionné précédemment, le tribunal n’a pas autorisé Grayscale à convertir directement le GBTC en un ETF au comptant, et l’approbation de la SEC est toujours requise.

Après la publication de la décision, Sonnenshein, PDG de Grayscale, a tweeté qu’il assurerait un suivi, mais n’a pas expliqué comment gérer le processus de suivi, tandis que le porte-parole de la SEC a déclaré qu’il examinait également le document pour déterminer le plan d’action de suivi. .

![Interprétation du procès gagnant de Grayscale : le tribunal estime que la SEC applique un « double standard », et la décision préliminaire ouvre la voie aux ETF spot] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social/moments-69a80767fe -f56a5d2bc4-dd1a6f-1c6801)

Cela fait exactement dix ans que Gemini a demandé pour la première fois l’émission d’un ETF Bitcoin spot en 2013. Dans ce processus, Grayscale n’est pas le premier, mais il doit être le candidat le plus actif. Il détenait autrefois environ 700 000 bitcoins, ce qui en faisait le plus grand détenteur public.

En fait, dès 2016, Grayscale avait communiqué avec la SEC dans l’espoir d’émettre des ETF au comptant, mais a été rejeté par la SEC parce que l’environnement du marché et les conditions réglementaires étaient immatures, puis a volontairement retiré la demande.Pendant le marché haussier de 2021 , il a réessayé. La conversion du GBTC en ETF spot a de nouveau été rejetée et les deux parties ont immédiatement saisi le tribunal.

Cependant, pendant longtemps, son produit principal est le GBTC, qui n’a pas la liquidité des actions ou des jetons et ne convient qu’à des groupes spécifiques de personnes pour accéder au marché du Bitcoin. Par conséquent, il peut y avoir des réductions en cas de fluctuations du marché. Par exemple, lors de la crise du DCG, sa décote la plus élevée a atteint 0,45 %, entraînant de lourdes pertes.

Selon des documents judiciaires, Grayscale estime que, parce qu’il ne peut pas circuler sur le marché au comptant, même s’il est calculé sur une base de 30 %, il a causé au moins 4 milliards de dollars de pertes, et que les ETF au comptant sont le moyen le plus critique de compenser les pertes. en bénéfices.

La question de savoir si la SEC approuvera l’ETF au comptant Bitcoin est toujours variable

Compte tenu de la situation actuelle du marché, un certain nombre d’ETF au comptant Bitcoin attendent récemment des demandes, notamment Bitwise, BlackRock, VanEck, WisdomTree et Invesco, etc. Selon le calendrier, la SEC examinera ces demandes avant la fin de cette période. Compte tenu d’une réponse, et la SEC a également reporté l’application de 21Shares et ARK Investment Management début août, et maintenant la victoire de Grayscale a rendu ce week-end confus.


Du point de vue de la SEC, dans l’environnement de marché actuel, les contrats à terme Bitcoin sont suffisants pour répondre aux besoins des investisseurs américains de participer au marché du cryptage, et au moment où ils attaquent les bourses et les jetons, ils ont sans aucun doute dépassé à la hâte les ETF au comptant Bitcoin. ont leurs propres contradictions, mais il faudra encore du temps pour voir comment la décision finale sera prise conformément à l’ordonnance du tribunal.

Mais comme l’a déclaré James Seyffart, analyste de Bloomberg ETF, si la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis souhaite empêcher la cotation des ETF au comptant Bitcoin, elle peut avoir deux options principales. La première option est qu’ils devront radier l’ETF à terme Bitcoin. L’ordonnance du tribunal signifie essentiellement qu’un ETF à terme Bitcoin ne peut pas être autorisé à être coté tout en utilisant simultanément un argument de manipulation de marché pour rejeter un ETF au comptant. La deuxième voie possible consiste à rejeter les cotations d’ETF au comptant Bitcoin pour des motifs qui n’ont jamais été utilisés auparavant, qui peuvent avoir à voir avec la garde ou le règlement du Bitcoin.