J'ai observé quelque chose de très intéressant alors que le marché baissier continue de secouer la majorité des cryptomonnaies. Alors que bitcoin chute de 12,61 % cette année et que ether ne progresse que de 42,77 %, il y a un token qui évolue dans une toute autre direction : HYPE a augmenté de plus de 175 % au cours des 12 derniers mois. Ce n'est pas une coïncidence. C'est le reflet de la façon dont HyperLiquid a réussi à construire un modèle économique qui prospère précisément lorsque tout s'effondre.

Ce qui est fascinant, c'est de comprendre pourquoi. HyperLiquid ne parie pas sur la hausse des prix. En réalité, il monétise la volatilité elle-même. Lorsque les marchés sont haussiers, les gens achètent et conservent. Mais dans un contexte baissier comme celui-ci, les traders tournent constamment leurs positions, couvrent leur exposition, recherchent des opportunités de vente à découvert. Chaque mouvement génère des commissions. Le volume est ce qui compte, pas la direction.

Les chiffres le confirment. Le volume mensuel sur HyperLiquid a dépassé 200 milliards de dollars en janvier et février, alors que des plateformes concurrentes comme Aster sont passées de 177 milliards en décembre à moins de 100 milliards en février. C'est un contraste brutal. Le volume cumulé depuis le début atteint déjà 4 billions de dollars. Cela ne se produit pas par hasard.

Ce qui m'interpelle le plus, c'est la façon dont ils ont étendu le concept au-delà de la crypto pure. Maintenant, vous pouvez trader des actions américaines pendant le week-end, une exposition synthétique aux matières premières, aux devises, voire des positions pré-IPO dans des entreprises comme Anthropic et SpaceX. Pour une génération élevée dans des applications de trading 24/7, le calendrier traditionnel de Wall Street paraît dépassé. Le week-end dernier, le volume d'argent en argent liquide a atteint près de 750 millions de dollars alors que les marchés traditionnels étaient fermés.

Cependant, tout n'est pas parfait. Il y a un an, ils ont connu une crise majeure. En avril 2025, le TVL du coffre-fort a chuté de 540 millions à 150 millions en un mois à cause d'un incident avec le token JELLY. En gros, un trader a ouvert une position courte massive tout en achetant du JELLY sur des exchanges à faible liquidité, déformant ainsi les prix. HyperLiquid est intervenu en fermant le marché et en liquidant aux prix réels, et non aux prix gonflés rapportés par les oracles. C'était la bonne décision, mais cela a suscité des critiques sur la centralisation d'un protocole censé être décentralisé.

Depuis, ils ont amélioré le processus de gouvernance, en transférant les décisions critiques au vote des validateurs en chaîne. Le coffre-fort a retrouvé 380 millions de dollars avec un APR de 6,93 %. Ce n'est pas parfait, mais cela montre qu'ils ont écouté.

Ce que je vois, c'est un protocole qui a compris quelque chose de fondamental : dans un marché baissier, la stabilité vient de l'efficacité opérationnelle et de la diversification des sources de revenus, pas de parier sur la hausse de tout. Les revenus bruts ont augmenté de 96 % au troisième trimestre 2025 jusqu'à 354 millions de dollars, avec 286 millions au quatrième trimestre, presque tout provenant des commissions sur les contrats à terme perpétuels. Et ils le font avec moins de 15 employés, la moitié en ingénierie. Jeff Yan a refusé des investissements en capital-risque pour préserver leur indépendance. Ce n'est pas courant.

Les risques évidents persistent. La réglementation pourrait cibler l'exposition synthétique aux actions et aux entreprises privées. Les marchés moins liquides pourraient à nouveau générer des distorsions de prix. La gouvernance restera mise à l'épreuve en période de stress.

Mais ce qui est clair, c'est qu'avec ce cycle baissier, HYPE ne fonctionne pas comme une simple spéculation sur l'appréciation des actifs. Il se comporte comme un droit sur un espace qui monétise la volatilité elle-même. Et cela, dans un marché caractérisé par des oscillations brusques plutôt que par des tendances soutenues, c'est précisément ce qui prospère. Si nous restons dans cet environnement baissier, attendez-vous à voir davantage de traders migrer vers des plateformes qui gagnent peu importe la direction du prix.