Évaluation d'Applied Digital et CoreWeave : Quelle action d'infrastructure IA offre un meilleur potentiel de revenu résiduel ?

Le boom de l’intelligence artificielle a engendré une nouvelle catégorie d’investissement : les entreprises spécialisées dans l’exploitation de centres de données alimentés par l’IA. Deux acteurs majeurs dans ce domaine—Applied Digital (NASDAQ : APLD) et CoreWeave (NASDAQ : CRWV)—ont attiré une attention considérable du marché. Bien que tous deux affichent des trajectoires de revenus impressionnantes, leurs profils de rentabilité et leurs structures financières racontent des histoires très différentes. Comprendre ces différences, notamment à travers le prisme du revenu résiduel et de la capacité de génération de trésorerie, est essentiel pour les investisseurs qui doivent choisir entre eux.

Performance financière : croissance du chiffre d’affaires vs réalité de la rentabilité

Le marché de l’infrastructure IA connaît une croissance explosive, Fortune Business Insights prévoyant une expansion de 59 milliards de dollars en 2025 à 356 milliards en 2032. Applied Digital et CoreWeave surfent sur cette vague, affichant des chiffres d’affaires remarquables. Cependant, la croissance du chiffre d’affaires seule ne garantit pas la qualité de l’investissement—ce qui compte, c’est la quantité de profit résiduel et de flux de trésorerie que chaque entreprise génère après avoir couvert ses coûts d’exploitation.

Applied Digital a réalisé une croissance de 250 % de ses revenus d’une année sur l’autre, atteignant 126,6 millions de dollars au deuxième trimestre fiscal (clos le 30 novembre), tandis que CoreWeave a enregistré un chiffre d’affaires record de 1,4 milliard de dollars au troisième trimestre, en hausse par rapport à 583,9 millions de dollars l’année précédente. Pourtant, derrière ces chiffres impressionnants se cache une distinction cruciale : le montant réel de profit que ces entreprises conservent.

Défi de rentabilité d’Applied Digital

Le modèle économique d’Applied Digital révèle des défis structurels qui impactent directement la génération de revenu résiduel. Au deuxième trimestre fiscal, malgré 126,6 millions de dollars de revenus, le coût des revenus s’élevait à 100,6 millions, laissant une marge brute de seulement 26 millions, soit une marge brute de 20,5 %. Plus préoccupant, les dépenses d’exploitation totalisaient 157,5 millions, soit le triple des 49 millions de l’année précédente, entraînant une perte d’exploitation de 31 millions de dollars.

La stratégie d’expansion de l’entreprise nécessite des investissements massifs en capital. Elle a signé de nouveaux contrats de location pour une valeur de 16 milliards de dollars sur leur durée, ce qui implique une accumulation importante de dettes. Applied Digital a terminé le deuxième trimestre avec une dette dépassant 2,6 milliards de dollars, bien que sa position de trésorerie de 1,9 milliard de dollars offre une certaine marge de manœuvre. Le problème fondamental : l’entreprise doit construire davantage de centres de données pour augmenter ses revenus, mais cette expansion reste extrêmement coûteuse et génère actuellement un revenu résiduel négatif. Son chemin vers la rentabilité demeure incertain malgré des signaux de forte demande.

La performance boursière, avec un rendement impressionnant de 500 % sur les 12 derniers mois jusqu’au 28 janvier (date à laquelle elle a atteint un sommet de 52 semaines à 42,27 dollars), reflète l’enthousiasme du marché pour l’infrastructure IA, et non sa performance financière actuelle. Les investisseurs qui achètent aujourd’hui parient sur une rentabilité future qui ne s’est pas encore matérialisée.

La meilleure marge brute de CoreWeave

CoreWeave présente un profil financier nettement différent, notamment en ce qui concerne la génération de revenu résiduel par rapport à sa taille. Au troisième trimestre, l’entreprise a enregistré 1,4 milliard de dollars de revenus avec un coût des revenus de 368,8 millions, ce qui donne une marge brute d’environ 908 millions de dollars—soit une marge brute de 64,9 %. Cette différence substantielle dans la rétention du profit par dollar de revenu constitue un avantage critique.

Le modèle économique de CoreWeave, basé sur la location de capacité de centres de données et la fourniture de services de calcul IA, génère un revenu résiduel nettement plus élevé à revenus comparables par rapport à l’approche fortement axée sur l’infrastructure d’Applied Digital. Bien que CoreWeave ait également accumulé une dette importante (plus de 14 milliards de dollars à la fin du troisième trimestre), son profil de rentabilité soutient mieux le service de cet endettement à long terme.

Comme Applied Digital, CoreWeave n’est pas encore entièrement rentable sur une base opérationnelle, mais sa capacité à générer un profit brut suggère qu’elle est beaucoup plus proche d’atteindre des flux de revenu résiduel positifs et durables.

Partenariat avec Nvidia : l’avantage concurrentiel de CoreWeave

Un facteur clé renforçant le potentiel de revenu résiduel de CoreWeave est son partenariat stratégique avec Nvidia. Les deux entreprises ont conclu un accord de 6,3 milliards de dollars, Nvidia s’engageant à acheter l’excès de capacité de ses centres de données jusqu’au 13 avril 2032. Cet arrangement offre une certitude de revenus qui protège directement le flux de trésorerie résiduel de CoreWeave contre un ralentissement de la demande.

De plus, Nvidia a investi 2 milliards de dollars dans CoreWeave à un prix de 87,20 dollars par action, ce qui témoigne de sa confiance dans la trajectoire financière de l’entreprise. Ce soutien réduit le risque d’exécution pour l’expansion de l’infrastructure de CoreWeave, un aspect clé pour les investisseurs axés sur le revenu résiduel à long terme.

Applied Digital ne bénéficie pas d’un partenariat comparable, dépendant entièrement de la demande du marché pour ses contrats de location—un profil plus risqué en termes de fiabilité des flux de trésorerie.

Indicateurs de valorisation et valeur résiduelle

Comparer des entreprises non rentables nécessite de se concentrer sur l’efficacité de leur valorisation. Le ratio prix/ventes (P/S) à terme montre combien les investisseurs paient aujourd’hui pour chaque dollar de revenus projetés—un indicateur crucial pour évaluer laquelle des deux offre un meilleur potentiel de revenu résiduel par dollar investi.

CoreWeave se négocie à un multiple P/S à terme nettement inférieur à celui d’Applied Digital, et surtout, sa valorisation se situe près de son plus bas sur 52 semaines, alors qu’Applied Digital se négocie près de ses sommets annuels. Cette divergence de valorisation est frappante compte tenu de la meilleure rentabilité brute et du soutien de Nvidia pour CoreWeave. La valorisation sous-évaluée de CoreWeave suggère que les investisseurs sous-estiment sa capacité à générer un revenu résiduel solide, ce qui représente une opportunité potentielle pour les investisseurs axés sur la valeur.

Prendre votre décision d’investissement

Les données penchent fortement en faveur de CoreWeave lorsqu’on les analyse selon une approche de revenu résiduel :

• Rentabilité : La marge brute de 64,9 % de CoreWeave dépasse largement celle d’Applied Digital (20,5 %), indiquant une meilleure génération de profit résiduel par dollar de revenu
• Soutien financier : Le partenariat et l’investissement de Nvidia offrent une certitude de revenus et une protection des flux de trésorerie
• Valorisation : CoreWeave se négocie à un multiple inférieur malgré des fondamentaux plus solides, suggérant un meilleur potentiel de rendement ajusté au risque
• Durabilité de la croissance : La marge de CoreWeave soutient mieux le service de la dette à long terme et la génération de flux de trésorerie résiduels

Le modèle de propriétaire de centres d’Applied Digital pourrait éventuellement devenir rentable à mesure que le taux d’utilisation augmente et que l’effet de levier opérationnel s’améliore, mais les indicateurs actuels suggèrent que cette issue est encore à plusieurs trimestres. Pour les investisseurs qui privilégient des entreprises déjà capables de générer un revenu résiduel solide et disposant de chemins clairs vers la rentabilité, CoreWeave offre aujourd’hui une proposition plus convaincante—même si les deux entreprises comportent un risque d’endettement qu’il convient de surveiller attentivement.